来自西南财大信托与理财研究所

〉〉〉信贷类理财产品

〉〉〉外币理财

〉〉〉QDII理财产品

〉〉〉证券投资类理财产品

〉〉〉结构型理财产品

《2007中国金融理财报告》认为，从2006年开始，中国理财市场就已进入发展的黄金10年之中。虽然资本市场继续深幅下跌，一些理财产品也纷纷受牵累，但依然没有阻碍商业银行理财业务的飞速发展，产品类型数量有增无减。图片作者：南山／CFP

信贷类理财产品

●信贷类理财产品走稳健路线

本季度信贷产品在信用主体的选择上表现出了比较稳健的趋势，各银行均倾向选择信用等级比较高的信用主体。

例如：中国国电集团公司、中粮集团公司、中国铁通集团有限公司、中国核工业建设集团公司等国有垄断企业多次出现在各银行产品的信贷借款人名单上；此外相当数量产品的借款人为各市政建设公司；另有部分产品的借款人为各省交通厅、公路局，其贷款多用于公路建设；此外还有不少产品的借款人为各能源企业，甚至是高等院校。另外信用主体为一般企业的产品也倾向于选择中国前500强企业作借款人，或者购买这些企业相应的信贷资产。但是仍然有少量信贷产品的风险相对以上产品比较高：7月份招商银行曾经发行过一款投资上汽通用汽车金融有限责任公司的信贷资产包的产品，收益来源为回购的溢价。这种信贷产品的风险比较高的原因是其投资的并非银行的信贷资产，而是金融公司的信贷资产，信贷资产包的质量难以评价。当然，产品的到期收益取决于上汽金融回购信贷资产包的溢价，这等于把信贷资产包的风险转移回了上汽金融。

●“担保叫停”虚虚实实，信用主体选择更为多样

在担保方面，传闻中的“窗口指导”并未对本季度的信贷产品的发行造成多大影响。国家开发银行仍然对一些产品提供担保，而且国家开发银行提供的担保成为了最主要的担保方式。同时，其他的各种担保形式也相继出现：信用主体或关联企业以信用、实物、股权、土地使用权等进行担保，商业银行以提供备用贷款的方式进行担保，某些政府机构也以信用担保了部分产品。就担保的情况来看，能够获得国家开发银行提供担保的产品多数为各市政建设公司的基础设施建设贷款，获得相关公司提供的信用担保的信贷产品也比较多。

产品投资方向上，相当数量产品不透露具体的信贷资产借款人。另在透露借款人的产品多数是单一借款人，这在发放新贷款的产品上表现的特别明显，而购买已有信贷资产的产品中部分产品购买的是一个信贷资产组合。招商银行也有将一笔信贷资产拆分为多个产品在不同的地区发售的做法。也有某些企业同时通过多个银行发行产品筹集资金，例如中国国电集团公司在8月同时出现于建设银行、光大银行和民生银行信贷资产理财产品的借款人名单上。

●“双率”下调对信贷资产类银行理财产品影响不大

中国人民银行9月16日起下调了贷款基准利率和存款准备金率，贷款基准利率和信贷资产理财产品关系密切，此次调整将6个月贷款基准利率下降0.36%到6.21%，1年贷款基准利率下降0.27%到7.20%，而相应期限的信贷资产理财产品的收益率在4.90%和5.80%左右。下调之后贷款基准利率和理财产品收益率之间的差值仍然比较大，对新发信贷资产理财产品的收益率影响不大。

这次贷款利率下调对已经发行的产品造成了一定影响，北京银行有多款产品在贷款利率下调后由于借款人提前还款而提前终止，这可能是由于产品发行时贷给借款人的是固定利率贷款，借款企业在利率下降后决定提前偿还高息贷款并借入低息贷款以减少成本。虽然目前仅有北京银行的产品发生这种现象，但是这表明其他银行的同类理财产品也可能提前终止，持有这类理财产品的投资者应该注意自己持有的产品是否已经提前终止。

目前，国内银行最大的利润来源为存贷利差，贷款利率降低意味着银行收入减少，银行以减少信贷资产理财产品收益率来获得更多的收入也并非不可能。因此，下调贷款基准利率对信贷理财产品的长期影响如何仍然有待观察。

●两款特别的产品

东亚银行于本季度也首次发行了信贷产品，也是外资银行与国内信托公司在理财产品上的首次合作。外资银行与信托公司的合作未来可能有更大的进展，通过信托公司，外资银行可以明显地扩大其产品线，使得其在人民币理财市场上具有更大的竞争力。

本季度还有一款带有公益性质的信贷产品：招商银行发行的信贷资产爱心系列理财产品将以理财产品的名义，把相当于1.2%本金的收益捐赠给中国宋庆龄基金会，用于“5.12”四川地震灾区的学校援建项目。

●信贷类理财产品投资建议

对于有意购买信贷产品的投资者来讲产品借款人的信用等级或经营状况应该是优先考虑的目标，若有多款产品可供选择，则首先应该尽量选择高信用等级借款人（例如国有垄断性企业）的产品以及由国家开发银行提供担保的产品，这样的产品到期按时足额偿还的能力最强。其次是贷款人为优秀企业或者有这类企业信用担保的产品，再次为一般产品。需要注意：有担保的产品数量相当少，可遇而不可求，因此借款企业的信用等级和经营状况的因素更加重要。

其次是再投资风险，一般信贷产品都可能由于企业提前还款导致产品提前终止，这使得投资者面临再投资困难，打乱投资者的理财计划。产生这种风险的原因很多，可能是因为贷款利率下降，企业提前偿还高利率贷款借入低利率贷款，也可能是企业资金周转的问题。再投资风险难以估计，只能予以注意而无法避免。不过，目前已经提前终止的产品均因为企业提前全额还款造成，而且银行按产品预期年化收益率支付了收益。这种情况下，若将较长期限的原产品看成更短期限但同样年收益率的产品，从这个角度来看，虽然已经面临再投资困难，但投资者在短期内获得了更多收益。投资者若遇到产品提前终止，可以考虑投资一些期限比较短的票据类理财产品。

另外，招商银行发行一些收益随贷款利率浮动的信贷资产理财产品，这些产品的预期年化收益率一般将随中国人民银行1至3年人民币贷款利率进行调整，调整方式为：预期年化收益率=产品在贷款利率不变情况下的收益率＋（利率调整后的1至3年人民币贷款利率－产品成立日的1至3年人民币贷款利率）。即产品收益率会随贷款利率的升降而升降，投资者购买这类产品的时候应该注意可能由此带来收益的波动。不过，由于产品对应的贷款为浮动利率，企业因为贷款利率下降而提前还款导致产品提前终止的风险在这类产品上可以基本避免。

外币理财

●美元产品依然受青睐

从外币理财产品的投资币种来看，美元产品依然较受市场青睐，也是目前外币理财市场的主流投资币种。本季度，美元产品发行了147款，占比45%；澳元产品75款，占比23%；其余，30%理财产品被欧元、港币平分天下；另外还有英镑以及日元产品占比2%。

●短期外币理财产品受宠

近期股票、基金等金融市场投资价值大幅跳水，原油、黄金等商品市场价格宽幅震荡，未来经济的不确定性加大，使得短期理财产品更受市场青睐，本季度6个月期以下的短期产品发行了234款，在外币理财产品中的市场占比也稳步攀升，从7月的60.63%上升至9月的68.35%，上升势头明显。

可喜的是在外币理财产品流动性趋好的同时，产品的收益也较有保证，本季度保本型外币理财产品市场占有率高达九成，其中保证收益型产品市场占有率74%，保本浮动收益型理财产品市场占有率16%。

本季度以来，除美元产品年收益率从7月份的5.14%下降至9月的4.53%水平，率略有下滑外，其他投资币种的产品收益率情况较为平稳，欧元产品收益率持平于6.23%上下，港币产品收益率浮动于4.00%左右，澳元产品收益率波动于8%两侧。除五成产品未透露其投资对象外，另五成产品主要投资于债券与货币市场，包括外汇货币市场以及金融衍生工具，外币债券市场，以及结构性产品挂钩于指数、利率以及基金等。

●外币理财产品投资建议

持有外币的保守型投资者，可以选择如中国光大银行的“阳光理财”A计划系列，中国银行“汇聚宝”期限可变产品系列，招商银行“安心回报”系列等，都是保证收益型外币理财产品，收益也较为稳健。激进型的投资者可以选择结构型的理财产品，结构型理财产品虽然“负面”消息较多，但如果产品设计得当，实现收益的利润也往往高于保证收益型产品。

从投资回报来看，澳元产品的收益至今一直领先于其他外币理财产品，九月份发行的澳元产品平均年化收益为8.56%，高额的回报也足以让其“澳视群雄”。这一点也反映在澳元产品的理财需求上，本季度的7月至9月间，澳元产品的发行量一直稳居第二，仅次于美元。

虽然9月2日澳联储如期实行了降息，隔夜现金目标利率下调25个基点，至7.0%，但是低息货币与高息货币如澳元等货币之间的高低息差，在短期内是无法消除或者大距离缩短的，如此，投资澳元产品所看重的利率优势短期之内不会有明显的减弱。

如9月26日开始发售的保证收益型澳元产品，中国光大银行“阳光理财普通客户‘A计划’2008年第18期产品5”，投资期限6个月，到期后投资者可以获得8.80%的年化收益，回报较为可观。但如果是用美元或人民币买入澳元的话，投资价值将随着其换汇货币的贬值，导致利润缩水，投资价值也大幅减小。近期汇价较为动荡，各国也纷纷下调对未来经济增长的预期，这也加大了外币投资的汇率风险，建议投资者最好用手中持有的本币进行相应的投资，避免投资收益被汇率风险吞噬。

QDII理财产品

●交通银行成最大亮点

本季度交通银行发行的2款QDII理财产品成为市场中最大的亮点。这也是中资银行近3个月以来，发行的首款该类产品，打破了中资银行退出QDII理财产品市场的流言。

本季度的QDII理财产品中，近八成产品投资期限1至5年不等，时间相对较长。交通银行“得利宝QDII—独具汇眼”系列产品，投资币种为人民币和日元，产品投资期限为3个月，也是本季度QDII理财产品中投资期限最短的。

从交通银行“得利宝QDII—独具汇眼”系列产品的结构设计来看，最低也能实现5%的收益。在产品的汇率观察期内，若欧元兑美元即期汇率始终处于初始汇率±500点（不包含边界）范围内，则年收益率为8%；若欧元兑美元即期汇率曾突破初始汇率±500点范围，但期末SPDRs指数较期初上涨超过50%，则年收益率为6.5%；若欧元兑美元汇率即期曾突破[初始汇率±500点范围，且期末SPDRs指数没有较期初上涨超过50%，则年收益率为5%。该产品资金流动性好，收益有保证，也是本季度QDII理财产品中较有代表性的产品。

●结构化设计成主流

本季度结构型QDII理财产品共发行了40款，投资对象主要以购买海外结构性票据为主，挂钩标的主要包括指数，基金，利率等。投资这类QDII理财产品首先要理解收益获得条件或者说是挂钩对象与产品收益的关系，即当挂钩对象表现如何时产品才有收益；其次是了解挂钩对象的过去表现，以此形成自己对其未来的判断。以上两点是投资结构型理财产品最需要注意的。如果没有真正了解产品，相应的投资风险也会提高。

银行理财产品以其稳健的特性受到众多投资者的追捧，但近期银行系QDII的巨额亏损似乎离稳健二字渐行渐远。银行对该类产品进行结构设计时，应该加强产品的风险规避机制，不能一味追求高收益，而忽略了高风险，否则投资就会变成投机，给投资者带来经济损失的同时和也损害了自身的金融信誉。

证券投资类理财产品

●证券投资类理财产品光环不再

2007年乃至2008年年初，证券投资类理财产品一直受到市场的青睐，是当时市场上的主打产品，特别是新股申购类理财产品，受到投资者的欢迎，各家商业银行也纷纷通过与信托公司合作，不断推出新股申购类和投资于基金等的理财产品。但是，伴随着证券市场的下滑，该类理财产品光环不再，逐渐失去了市场。

本季度，投资于基金和股票等的证券投资类理财产品净值不断下滑，以招商银行和中国光大银行为例，招商银行“金葵花”基金优选系列之“中投策略”理财计划在2008年6月30日、7月31日和8月29日的净值分别为0.6372、0.6250和0.5645，中国光大银行光华精选理财产品在2008年6月30日、7月31日和8月29日的净值分别为0.8965、0.8982和0.8709。本季度，部分该类理财产品到期，但是到期表现都较差，亏损严重，因而所有银行都采取了展期的方式，以期待股市反弹为投资者带来收益。

新股申购类理财产品在前期一直受到市场的关注，该类理财产品平均年收益率超过10％，也让投资者感到满意。但是2008年以来，证券市场一直低迷，新股发行量大幅减少，并且多只新股在上市不久后破发，加之大量资金涌入新股申购市场，使得中签率下降以及新股上市后涨幅降低，这些都降低了该类理财产品的收益。

●期待证券市场回暖

2008年9月，证券市场跌宕起伏，受美国次贷危机加剧的影响以及投资者信心不足，国内证券市场继续深幅下跌，探底到22个月以来最低点，市场一片惨淡。在9月中旬，政府采取一系列救市政策，证券交易印花税由双边征收调整为单边征收，中央汇金将在二级市场增持中行、工行、建行股票，国资委在官方网站宣布支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股的上市公司股份，支持金融企业控股上市公司回购股份，并希望得到金融方面的支持。这些利好的政策刺激了当前股市，在利好政策出台后，上证指数最多涨了29.46%，鼓舞了投资者信心，但是未来市场将如何，有待观察现有政策的效果以及期待后期政府相关政策的出台。因此，投资者在选择是否赎回所购买理财产品时，应当仔细思量。

结构型理财产品

●结构型理财产品风险加大

进入七月份，大宗商品结束了几年的牛市，突然转向，由牛转熊，大幅下挫。代表19种大宗商品价格的CRB指数在第三季度下降明显，2008年7月1日该指数值为462.74，8月1日该指数值为416.40，8月29日该指数值为393.35，9月25日该指数值降至366.44，在近三个月中，下降了近100，下降幅度为20.8%。这使得挂钩大宗商品类理财产品的挂钩标的表现出现逆转，例如华夏银行“华夏理财——慧盈6号”商品挂钩型理财产品，该理财产品挂钩伦敦金、纽约商品交易所德克萨斯轻质原油美元交割价格和芝加哥期货交易所最近月小麦交割价格，在2008年7月23日、8月25日以及9月23日三个观察日，黄金报价分别为926.50、827.00和899.00；石油报价分别为124.44、116.27和106.61；小麦报价分别为783.25、830.50和750.50，不管该理财产品到期表现如何，则需要看其具体的设计结构。

星展银行在2008年3月份发行的“鼠”黄金第二期黄金价格挂钩人民币保本结构性投资产品，投资期为3个月。理财产品收益与黄金价格挂钩，在观察期（从4月3日北京时间下午4时开始, 至7月1日北京时间上午9时15分左右为止），如果任何时间即期黄金价格曾经等于或大于111%×起始黄金美元价格，则投资者可获得的年收益率为A%（A%不会低于6.25%）；否则投资者到期只能够获得0.75%的年化收益率。该理财产品在7月8日到期，到期投资者获得最低收益。正如前面所说，目前大宗商品价格下降较为明显，在经历9月的的金融震荡后，黄金、石油等大宗商品也跟随震荡剧烈，因此投资者在选择该类理财产品时应该保持谨慎。

资本市场一直处于低迷状态，出现零收益和负收益的理财产品大部分属于挂钩股票、股指等结构型理财产品。受次贷危机影响，2008年全球股市进入下跌行情，美股、港股等海外股票市场都出现不同程度的下跌，致使部分挂钩股票、基金以及股指的理财产品表现不尽如人意。当然，结构型理财产品表现如何还与具体产品的设计结构有关，渣打银行推出的多款挂钩股票的理财产品设置了提前终止事件，产品提前获得了高收益。在本季度，次贷危机向深层次发展，雷曼兄弟破产以及美林、AIG等陷入财务危机，使得各国高度紧张，纷纷采取救市政策，但是救市政策实施的效果如何有待观察，这使得全球证券市场在未来一段时间的不确定性加大，从而该类理财产品的表现不确定性同样加大。另外，由于此次危机主要在于金融机构，这些机构的股价已经大幅缩水，而花旗银行、汇丰银行等银行曾推出挂钩金融股的结构型理财产品，这些理财产品表现如何值得关注。

中国银行发行的 “汇聚宝0708F”美元“挂钩QDII概念股票”1年期产品，该理财产品2008年8月15日到期，到期收益为零。该理财产品挂钩港交所四只股票，分别为工商银行、中国人寿、中国移动以及香港交易所，在一年内，只设定一个观察日，每只股票的表现为该只股票的期末价格相对于期初价格的涨跌幅，而该理财产品的收益则与四只股票中表现最差的股票相关。在过去的一年，全球股市下挫，该理财产品挂钩的股票都出现不同的下跌，因此投资者只能收回美元本金。不过，如果考虑人民币对美元升值，对于用人民币兑换成美元购买该理财产品的投资者来说实质上是亏损了的。因而，在目前金融市场震荡剧烈，该类理财产品风险加大，投资者应尽量回避该类理财产品，如果希望投资该类理财产品，应该注意其设计结构等方面。

在本季度，美国两大住房抵押贷款机构“房利美”和“房地美”出现财务危机，美国政府采取了救助这两家公司的行动；随后，雷曼兄弟、美林等投行同样出现财务危机，并且雷曼兄弟已经宣布破产，美林将被收购，高盛和摩根斯坦利面临转型，这些投行出现危机将使得结构型理财产品的发行出现一定下滑，从九月份的发行情况以及可以看出，发行数较八月份已经有所下降。这主要是因为国内部分结构型理财产品所投资的对象或者挂钩标的与这些大的投行有关，在目前的金融背景下，银行在发行这类理财产品时将考虑交易对手的信用状况。目前理财市场上已经出现由于雷曼兄弟破产而使理财产品陷入困境的事件。另外，目前资本市场的震荡不安，银行很难把握市场走势以及投资者在目前的市场行情中，将会远离结构型理财产品，在资本市场不明朗和缺少市场需求的情况下，银行也将减少该类理财产品的发行。

当然，尽管由于“零收益”等事件，结构型理财产品备受市场质疑，投资者对其敬而远之，部分银行甚至选择了放弃。但是，从金融创新的角度看，结构型理财产品的创新程度远远强于信贷与票据资产类理财产品的创新，这也有利于金融市场特别是银行理财市场向深层次发展。其实，如果挂钩标的选择的好，或者产品设计结构恰当，结构型理财产品还是能够为投资者带来不错的收益。近期，荷兰银行推出了市场中立策略系列，该系列理财产品以中立为策略，挂钩标的在市场中进行做多和做空两方面的交易，以保证标的能够有较理想的表现。深圳发展银行近期推出了二氧化碳排放权期货合约的理财产品，温室效应已经成为各国关注的世界问题，二氧化碳的排放量也受到各国重视，为了发展经济，部分国家将出资购买他国的二氧化碳排放权，这使得该期权合约将可能有良好的表现，中国银行和深圳发展银行等银行以前曾推出过该类理财产品，并且到期表现都较为理想。

●结构型理财产品投资建议：谨慎进入

在目前金融市场环境下，投资者在选择结构型理财产品时应该谨慎，应注意以下几个方面：一是理财产品挂钩标的，投资者在购买理财产品前，需要对挂钩标的做一定的了解；二是产品设计方式，这是结构型理财产品中关键部分，投资者应尽量理解产品的设计结构，咨询相关专业人员；三是赎回条款，部分理财产品中规定到期保本，而赎回时并不保本等诸如该类的条款；四是保本设置，有些理财产品是保证全部本金，有些理财产品是保证部分本金、有些理财产品则保证最低收益；五是了解理财产品的交易对手，在雷曼兄弟破产等一系列投行出现危机后，交易对手的信用也应有所注意。另外，由于结构型理财产品透明度较低，投资者在选购这类理财产品时应详细咨询客户经理产品的最终投资标的和投资管理人等相关事项。

■　作者：李要深（西南财经大学信托与理财研究所）