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2008年11月5日，国务院常务会议研究部署进一步扩大内需十项措施。就在20天前，国务院常务会议同样部署了十项经济工作，内容大同小异，但这一次细化到了4万亿元。这是我国在11月15日二十国集团领导人金融市场和世界经济峰会之前的合作行为。也是自1998年来又一次大规模的积极财政政策。当前的政策效果会如何，我们不得而知；但10年前政策的经济效果以及股票市场的表现却有据可查。笔者拟通过对比10年前后的积极财政政策的背景以及1998年的效果来简单预测这次政策的结果。

政策启动的背景对比

由于改革开放以来至1998年近20年间，经济转轨中的财政困难和多种制约因素，中国财政政策总体而言是“低调”的，基本没有积极的调控举措。直到1998年一季度过后，1997年爆发的东南亚金融危机对我国的影响已相当明朗，并与一系列国内问题迭加在一起，迫切需要以宏观政策措施扩大内需，实施反周期操作，才首次启动了扩张性的积极财政政策。此次积极财政政策的启动，则是在连年财政盈余大幅上涨的基础上启动。具体的背景因素，可以从如下五个方面来看：

目标均为金融危机：以1997年7月2日泰国宣布放弃联系汇率制为标志而爆发的东南亚金融危机，属于新兴市场副中心引发的。到了1998年，也已席卷了几乎整个亚洲，并扩展到俄罗斯，波及拉美，进而使欧洲和美国也受到影响，其对于亚洲和世界经济影响之巨，大大超出早些时候一般人的估计。中国经济在那次危机中被评价为在亚洲表现最好，但到1998年，外贸的增长幅度也明显放缓，并于5月出现负增长。这次金融海啸始发于美国2007年次贷危机，属于发达市场正中心引发的。力度范围更为广大，甚至导致了世界金融体系必要改革的讨论，中国经济相对而言还是最好，但增长在2008年第四季度呈迅速下滑态势。

中国经济周期阶段不同：1998年金融危机影响迭加到中国经济周期低谷阶段上，使经济增长明显趋缓，并出现通货紧缩迹象。中国经济GDP增长率从1993年的13.5%回落到1997年8.8%的水平，平均每年下降约1个百分点，这时被认为还处于比较适宜的区间，但惯性下滑并未停止。1998年上半年经济增长率仅为7%，与全年8%的增长目标形成明显差距。同时，物价水平持续负增长，1—7月累计居民消费价格比上年同期下降0.4%，商品零售价格下降2.2%，被不少分析者认为是通货紧缩的表现。2008年全球经济危机爆发时我国还处于经济相对过热阶段，2007年GDP增11.4%，2008年2季度10.6%，3季度为9.9%，虽然趋势下滑，但还处相对高位，所以这次我国的境况要比10年前好，政策腾挪的余地也大多了。

货币政策状况：1998年之前针对我国经济“软着陆”过程中的情况，货币政策方面采取了一系列放松银根、刺激需求的政策，1996年5月之后的两年多时间里，中央银行先后多次降低存、贷款利率，并在1998年初取消国有商业银行的贷款限额控制，降低准备金率，颁布积极实行贷款支持的指导意见，等等，以求扩大企业贷款需求，刺激投资。货币政策如此连续、密集的运用，可以说是“竭尽全力”的，然而，迟迟没有产生足够明显的政策效果，其操作余地已经相对狭小。而2008年之前，针对我国经济的高速增长，货币政策一直采取从紧，直到2008年6月，还一次性提高1%的准备金率，虽然3季度有所松动，但准备金率还处于17%左右的历史高位。所以1998年财政政策是唯一可以仰仗的工具。而目前货币政策辅助的空间还很大。

积极财政政策的成效

积极财政政策的依据是投资乘数理论，即在有效需求不足，社会有一定数量的存货可以被利用的情况下，投入一笔投资可以带来数倍于这笔投资的国民收入的增加。1998年的积极财政政策对于中国经济持续增长发挥了明显的促进作用，对于GDP增幅的贡献率，1998年为1.5个百分点，1999年为2个百分点，2000年也在1.7个百分点左右。在股票市场，上证综指从1998年11月收盘1247点涨到2001年6月2245点才发生拐点。那么我们把时间平移10年，在基础比10年前好，政策余地大，又秉承了“快、准、重”实施方略，对未来的经济发展和股市走向，我们心中应该有个大致的轮廓了。