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编者按

2008年全球市场经历了百年不遇的金融危机，黄金价格波动加剧，从年初的833.3美元/盎司，2次挑战1000美元，最高创造了历史新高1030.8美元，最低跌至680.8美元，截止上周，年平均价格871.6美元，目前，金价在800美元/盎司上方震荡整理。

即将过去的一年，到底是什么原因让本该相对稳定的金价“上窜下跳”，2009年黄金市场又将走向何方，看过本版之后，相信您会得到一个较为清晰的答案。

 

 

2008年11月，金融危机下的华尔街，纽约证交所外的一位白领雇员。图片作者：ChinaFotoPress/CFP

 

 

2008年金价走势5阶段

2008年现货黄金价格走势（单位：美元/盎司）

 

多方利好支持，金价冲破千关

　　2008年1月1日到2008年3月17日：在次贷危机影响逐步蔓延、美联储连续降息导致美元大幅走低、通胀预期刺激大宗商品飙升、黄金避险魅力不断发挥等多方利好因素支持下，黄金市场单边上扬。在贝尔斯登被收购的消息传出后，金价冲到历史最高点1030.8美元/盎司。

宽幅震荡整理，金价再试千关

　　2008年3月18日到2008年7月15日：在市场预期次贷危机最糟糕的时期已经过去，美元结束下跌，油价单边上攻的市场环境下，黄金在850美元到950美元附近宽幅震荡，对前期上涨过快进行有效调整。最终，在油价冲击历史高位147.27美元/桶的带动下，金价再次冲击千关，最高达987.75美元/盎司。

大宗商品重挫，金价承压下跌

　　2008年7月16日到2008年9月14日：大宗商品带动下的全球通胀令美联储减息的举措饱受诟议，一系列监管原油市场投机的举措引燃了油价下跌的导火索。原油价格在经历上半年单边上扬后直线下挫，跌至91.15美元，并带动黄金等大宗商品一并下跌。

金融危机爆发，金价举步维艰

　　2008年9月15日到2008年10月：雷曼兄弟申请破产保护，次贷危机迅速演化为百年不遇的金融危机。黄金的避险魅力正待展现之际，全球风险资产纷纷结清头寸，持有美元现金为安，黄金市场遭遇抛售以弥补其它风险资产亏损。美元升值、商品价格重挫，都严重打压金价。避险价值成为支撑金价的重要因素，相当程度上抑制了金价的跌幅。

恐慌情绪稍缓，金价何去何从

　　2008年11月至今：在各国央行大举降息、巨额财政注资的联合干预下，市场恐慌气氛稍缓、股市小幅反弹、美元上涨得以停歇。在全球经济何时复苏、市场信心何时重建、商品价格如何走出低谷等诸多不确定因素下，金价未来走势将面临严峻的考验。

 

 

 

金融市场冰火两重天、黄金避险唱响主旋律

上半年：美元贬值、大宗商品走强、全球通胀加剧

　　市场曾预计2007年底可以过去的次贷危机在2008年不但没有减缓的势头，反而逐步蔓延开来。美国金融机构财务状况持续恶化、连续减计资产。金融行业的困境进一步拖累实体经济，美国的各主要经济指标，从房地产市场到美国的消费者信心指数都出现明显恶化，经济步入衰退的风险日益加剧。

　　美联储为了避免经济陷入衰退的局面，连续大幅减息并向市场注入流动性。在金融市场动荡、经济形势黯淡、发行过量美元、降息预期持续的市场环境下，大量资金纷纷撤离美国股市和债市，引发美元大幅贬值。

  全球资金流入具有通胀避险功效的大宗商品市场，推高了以原油为代表的大宗商品价格，从而令全球通胀预期加剧。欧洲央行连续加息，市场呼吁发展中国家加息对抗通胀的声音越来越高。

　　次贷危机导致政府降息干预，美元贬值引发通胀预期，资金流入带动大宗商品价格上涨，加剧通胀预期导致其它国家加息，套息交易再次引发美元贬值，市场陷入螺旋式的循环状态。

　　次贷危机引发避险需求、美元贬值、原油为代表的大宗商品价格上扬、全球通胀的市场环境对黄金价格无疑是多方利好，引发金价大幅上扬，最高冲破1000美元，到达1030.8美元的历史新高。

下半年：美元反弹、大宗商品下挫、经济陷入衰退泥淖

　　下半年形式发生了根本逆转，9月份次贷危机迅速演化成为百年不遇的全球金融危机。随着房利美、房贷美面临破产风险到华尔街巨头轰然倒塌，全球风险资产纷纷结清头寸，持有美元现金、美国国债为安，从而带动了全球股市、商品市场大幅下挫。资本市场价格下跌导致风险资产面临补缴保证金、止赎压力，引发了新的一轮抛售，再次令价格下挫，陷入恶性循环。

　　金融危机迅猛蔓延到经济层面，美国、欧洲、日本相继陷入衰退，全球制造业、消费需求大幅下滑。经济的黯淡前景引发商品需求下降，油价距最高价格147.27美元/桶跌幅超过70%，铂金与黄金价格趋于一致。

　　上半年通货膨胀下加息预期不断受到追捧的高息货币，掉转为各国为挽救本国经济大幅降息，导致全球巨额套息交易结清敞口，高息货币惨遭抛售，美元、日元作为低息避险货币价格直线上扬。

　　美元走强、大宗商品下挫、需求减缓、风险资产结清头寸都令金价大幅承压。但是，金融危机引发的避险需求成为支撑金价的重要因素，相当程度上抑制了金价的跌幅。大宗商品价格较年初下跌39%，今年高位至今跌幅达53.8%，但黄金价格仍与年初水平持平，目前仅低于今年高位15.4%。

2008年金融资产较年初变动幅度

 

2003年——2008年美国非农就业人口变动、新建住宅销售量

 

2008年黄金与商品价格走势

 

 

 

黄金市场供需分析

2005——2008年黄金供需分项数据

	2005	2006	2007	07年	07年	07年	07年	08年	08年	08年
				一季度	二季度	三季度	四季度	一季度	二季度	三季度
矿产	2550	2481	2476	590	613	640	634	545	591	655
生产商套期保值	-86	-373	-447	-94	-197	-82	-74	-128	-126	-63
官方售金	662	367	501	72	154	178	97	80	86	23
旧金回收	886	1107	967	243	227	215	282	321	266	244
总供给	4012	3582	3497	811	797	950	939	817	817	858
珠宝首饰	2707	2283	2401	586	698	630	488	469	520	669
工业、牙科	431	458	461	116	118	117	110	111	112	104
纪念金条与金币投资	412	421	445	125	144	116	60	84	137	183
其他零售投资	-26	-22	-42	-14	-17	-11	-1	-6	-4	49
ETF及其等价产品	208	260	253	35	-3	139	80	73	4	150
总需求	3731	3400	3519	850	941	991	738	732	769	1155
轧差推断出的投资需求	280	182	-21	-39	-143	-4	201	85	47	-297

 

金矿产出——持续下降

　　矿产是黄金供给的最主要来源。近年来，由于矿产枯竭、开采成本上升等原因导致的产出下降还在持续。今年一季度受南非电力供应问题的影响，产出下降尤为严重。但值得关注的是，中国的黄金产出稳步上升。

　　在全球经济陷入衰退的影响下，预计明年矿山勘探、开发活动将进一步受到冲击，从而造成金矿产出的持续下降。

解除套保——趋势改变

　　在黄金价格不断上涨的市场下，生产商过去为锁定产出价格，提前出售未来产出所进行的套期保值活动造成了实际损失。因此，近年来厂商纷纷解除套期保值，导致矿山总产出下降。今年一、二季度解除套保的活动因为金价的上扬而较往年有所增加。但是，一方面由于套期保值头寸的减少，二是目前金价单边上涨的趋势不复存在，宽幅剧烈波动的金价导致厂商解除套保动能不足，造成今年第三季度解除套期保值的活动大幅下降。

　　预计在上述两个因素的影响下，未来解除套期保值的活动将持续减缓，从而增加黄金的总供给。

官方售金——央行惜售

　　今年上半年黄金价格上涨，使得部分央行在央行售金协议（CBGA2）的限制范围内出售黄金获取利润。但是，下半年金价脱离历史高位、次贷危机深化带来的避险需求，导致第三季度央行惜售的局面发生。

　　在各国纷纷降息以及大规模的财政注资下，未来货币泛滥的隐忧渐强；美元急跌急升以及美国陷入经济衰退的环境下，美元是否还能作为有效的央行储备手段受到质疑。因此，黄金的战略性需求在未来将会大幅增加。

　　IMF年初宣布为缓解其财务压力，计划出售400吨储备黄金，随后再没有更进一步的消息。即便未来售金计划再次提出，也需要其多数成员国以及拥有一票否决权的美国国会批准，并且售金将持续数年进行，并不会影响市场供需格局。

旧金回收——高位回落

　　2007年第四季度以来，不断上扬的金价使得旧金、特别是印度旧金饰的回收大幅增加。但是，随着第三季度金价冲高回落，这种趋势逐渐恢复到正常水平。

　　预计未来在实物黄金作为避险手段的作用下，旧金回收的力度将继续减弱。

金饰需求——多方影响

　　在金价上涨、经济回落的影响下，珠宝类消费从2007年第四季度到今年一季度开始了较大幅度的下滑。二季度金价的剧烈波动，同样抑制了珠宝类的消费。其中，中国经济今年上半年的高速增长，刺激了国内的珠宝消费，在一定程度上抵消了印度、欧美消费下滑的影响。

　　目前，消费者已经逐步适应了当前的历史高位，第三季度消费回暖。此外，越南金融危机、俄罗斯货币大幅贬值，导致对金饰的需求也成为一种投资手段。抵消了欧美国家因为经济衰退的影响。

　　实物黄金作为避险手段将促进金饰类需求。但是，经济衰退的影响将在一定程度上抑制消费需求。

工业需求——不断下滑

　　上半年金价上涨、欧美经济放缓使黄金的工业需求有所减少，但亚洲经济的增长部分抵消了这种影响。全球经济下滑将持续一段时间，必然导致未来黄金的工业需求大幅下挫。

零售投资——大幅增加

　　从二季度开始，金条、金块类需求大幅增加。次贷危机的深化引发了人们对实物黄金的大幅需求，越南、俄罗斯等国消费者担心本币继续贬值大幅购买实物黄金。美国部分地区的品牌黄金甚至出现了销售一空的现象。

　　预计未来这种趋势在投资者避险和分散化投资的需求下还将持续。

黄金ETF——逐步增加

　　黄金投资与金价走势有着相当高的关联度。今年上半年，在美元下跌、油价上涨（短期金价最密切追随的两个指标）、通胀预期加剧以及避险需求的作用下，黄金ETF持仓量不断增加。9月15日，雷曼兄弟申请破产保护后，全球最大的黄金ETF SPDR GOLD Shares持仓量在7个交易日增加了100吨，显示出强烈的避险需求。

　　未来在全球金融、经济高度的不确定性下，黄金的避险、分散投资需求还将继续增加。

黄金价格走势与SPDR GOLD Shares持仓量（单位吨）

 

投机需求——影响加剧

　　次贷危机演化为全球百年不遇的金融危机后，金价的走势并未在避险需求的带动下持续走高，一方面是因为美元走强、油价为代表的大宗商品价格下挫令金价承压。此外，投机需求的迅速撤离也是金价下跌的主要原因。

　　隐致的投资需求（轧差项）在第三季度大幅减少，代表了机构投资者、对冲基金等短期资金的撤离。在股市、商品市场下挫产生的补缴保证金压力下，投机资金被迫从黄金市场获利了结，相当程度上打压了金价。

　　未来风险厌恶情绪逐步缓解后，预计投机资金的进入还会再次推动金价上扬。

黄金价格走势与COMEX非商业性持仓净额

 

 

 

2009年黄金市场预测

对未来金价走势的判断

　　2009年，避险需求继续对黄金价格构成有力支撑，投资资金将推动金价上扬；但大宗商品价格尚未见底、黄金消费类需求受限，短期内抑制了金价的上行空间；未来诸多不确定因素导致金价的波动将继续加大。

避险需求是支撑金价的主要力量

　　2008年黄金的避险价值得到充分发挥，在全球经济、金融面临的巨大不确定性下，黄金的避险价值还将继续发挥，实物黄金、央行战略储备、黄金ETF的投资需求买盘将继续支撑金价上扬。目前，市场的恐慌情绪已经有所减缓（美元止住升势、股市小幅反弹），在恐慌性抛售中撤出黄金市场的短期资金将再次回流，推动金价上涨。

抑制金价的利空因素

　　大宗商品价格在全球经济低迷、需求减缓的市场预期下不断下行。原油价格自高点回落70%，跌至4年半低点，而且没有探底迹象。明年全球通缩的预期造成黄金抵御通胀功能短期难以发挥。欧美经济陷入衰退，中国经济下滑，很大程度上抑制了占黄金需求较大比重的金饰类消费需求。

对未来金价关注的焦点

　　金融危机是否还会恶化：目前暂且得到控制的全球金融市场是否还会爆发其它问题，极大增加了全球经济、资本市场、美元走势的不确定性。

　　全球经济何时见底：大宗商品在全球经济低迷的预期下持续下挫，一旦经济出现好转，商品价格将会回升，从而有力的支撑金价上扬。

　　市场信心何时重建：目前，美国国债持续走高，显示出市场信心完全恢复还需要一定时日。风险厌恶情绪消退后，风险资产将继续流向全球资本市场，带动股市、商品价格回暖。

　　通缩何时转为通胀：各国央行大幅降息、巨额财政注资必然导致未来全球货币泛滥，通货膨胀的复燃将利于黄金保值功能的发挥。

 

（本版由建设银行金融市场部供稿）