■　益智

    2008年是金融衍生品之年，金融危机再一次激起了人们对金融衍生品争论。也许美国房地产泡沫的破裂是此次金融海啸的根源所在。但不容忽视的是，对场外金融衍生品的不当使用和对金融创新的监管缺失也是导致危机扩散的重要原因。

    根据国际清算银行的统计，截至2007年底，全球三大类金融衍生品在场外和场内的交易额比例关系分别为：利率类场外占83%，场内占17%；货币类场外占99.4%，场内占0.6%；股票类场外和场内各占50%。场外金融衍生品名义持仓总额为596万亿美元，其中393万亿美元为利率类，从场外和场内的市场结构看，场外金融衍生品占据主导地位。

    场外金融衍生品缺乏透明度，CDS等场外金融衍生品的失败使人们认识到场外金融衍生品市场的监管缺失是导致危机扩散的重要原因。曾经，株州冶炼厂在伦敦锌市场上演空城计遭长驱直入之苦，中航油在新加坡原油市场暗渡陈仓遇十面埋伏之惨，国储铜在伦敦铜市场意欲反客为主却损兵折将，自2008年下半年以来，随着国际金融危机的蔓延，多家央企爆出金融衍生品业务巨亏。中国远洋、中国中铁、中国铁建、东方航空、中国航空、深南电等等国企因此亏损几十亿甚至上百亿。媒体的标题都说他们因套期保值而巨亏，但他们是在做套期保值吗？

    利用衍生品套期保值究竟是毒药还是良药呢？ 剑有双刃、药有三分毒。正确的理论是行动的先导，我们需要谈谈关于套期保值的一些理论，为支持现货企业正确运用期货手段促进企业的发展，参与国际竞争做好准备，这也是中国市场经济的“题中应有之意”。套期保值也有译作"对冲交易"。它的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易地位相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。上述大企业在金融衍生品业务上的巨亏实属伪套期保值。套期保值之所以能有助于规避价格风险，达到套期保值的目的，是因为期货市场上存在两个基本经济原理：一是同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致；二是现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。

    成功的套期保值，必须包含有四个基本特征：

    交易方向相反原则　交易方向相反原则是指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或先后在两个市场上采取相反的买卖行动，即进行反向操作，在两个市场上处于相反的买卖位置。只有遵循交易方向相反原则，交易者才能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场上盈利的结果，从而才能用一个市场上的盈利去弥补另一个市场上的亏损，达到套期保值的目的。

    商品种类相同原则　品种类相同原则是指在做套期保值交易时，所选择的期货商品必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。只有商品种类相同，期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，从而在两个市场上同时采取反向买卖行动才能取得效果。在做套期保值交易时，必须遵循商品种类相同原则，否则，所做的套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的，反而会增加价格波动的风险。

    商品数量相等原则　商品数量相等原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约上所载的商品的数量必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。之所以必须坚持商品数量相等的原则，是因为只有保持两个市场上买卖商品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近。

    月份相同或相近原则　月份相同或相近原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。套期保值交易必须遵循的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾，忽略其中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。

    所以，那么多国企在金融衍生品业务上的巨亏仅仅是因为金融危机吗？对国际市场缺乏准确判断、对金融衍生品的了解不足、对风险判断的失当或许才是其中的重要原因。（上海中大经济研究院院长）