■　高浩

    2005年我在美国完成MBA学业来到首都华盛顿工作，到2006年4月离开美国回国前的这一段时间，美国的次级房屋抵押贷款（SUBPRIME LOAN）危机已经是风雨欲来。而这场于2007夏天爆发、还将继续存续的所谓“危机”的本质是，美国作为全世界最大的逆差经济体，在持续享受高标准的生活水平和共和党小布什政府提高社会及军事支出后，“进口”了大量国际资本为其赤字融资，财政透支的情况下以其在国际上的金融、军事科技等主导地位要求其以境外国家为主的投资人买单。所以“危机”的本质是买单。万亿的财富不会人间蒸发，而是通过金融工具合法地转移了，转移到现在全世界都看到的、危机爆发以来哭的最凄惨的美国。我国和许多亚洲国家当前金融体系深化的程度，还不足以承担对用血汗钱换来的万亿外汇储备等盈余资本进行有效配置，又受限于对国际上以资源性、科技性为核心的企业投资，被迫把多余储蓄投入到次贷金融产品和美国国债中，使美国兵不血刃地打劫我国几十年改革开放成果。这一百年一遇的金融危机对我国经济不利影响已经日益加重，中小企业、出口企业影响最大，农民工不得不大量离城返乡，中国尝到了经济结构过于依赖外国投资和对外出口的苦果。由于RMBS（住宅抵押贷款支持证券）及其衍生产品扮演了此次金融危机的“合法”工具，资产证券化引起了世人的关注，并成为业内业外讨伐的对象。

    资产支持证券最早于1985年出现。当时的一家美国金融租赁公司（UNISYS）以1.92亿美元的计算机租赁票据担保，发行了世界上第一笔资产支持证券。从此以后，银行和投资者对产品的需求日益丰富，资产支持证券开始多样化，品种越来越丰富，范围扩大到信用卡应收账款、学生贷款、基础设施收费甚至于娱乐公园收入等上百种，在美国迅速发展壮大起来。这一次，在刺激房地产业和其配套经济的发展上，美国政府走的太远了。

    在美工作期间，看到客户经理们发展贷款购房人的手段无所不用其极，不但可以零首付，还可以几年内零利息；不但可以信用差，而且还可以美国移民身份不确定；甚至于不少房地产经纪人公司都发展了类似于传销的“老鼠会”，靠发展自己有意购房的朋友、同学、邻居、熟人等等都来贷款购房。当时的情况之夸张，以至于经纪人们互相都开玩笑说，如果遇到刚从海里游上岸的非法移民，都有经纪人对他说，欢迎来到美国，你是自由之身；来，擦干身上的水，买套房吧！在2006年，美国居民的住房消费居所有消费支出之首，占GDP的23％，直接或间接带动的产业达60多个，包括钢铁、水泥、建筑设计、建材、机械、电子、交通和物业管理等。从这个角度来看，次贷危机表面上是美国次级住宅抵押贷款支持证券发生了不良，但从本质上是通过证券化产品把上述60几个产业的账单输送给全世界，让债券投资人买单了。我的美国大学同学们，每人都拥有好几张信用卡，潇洒的左刷右刷，信用额度透支后就拆了东墙补西墙。消费和投资两个支撑，使美国成为世界上第一发达的经济体。

    造成次贷的金融工具并不复杂，人为因素是主要的。美国住房的按揭市场基本上有三类贷款：还款记录良好、足够还款能力的人为优质(PRIME)；仅次于优质的为信誉等级还可以、但收入证明没有记录的人；最差的是这个“次级”（SUBPRIME LOAN），贷给信誉、还款能力很差的人，风险最大、违约概率很高，贷款利率也高。次级抵押支持证券是MBS中风险程度较高的，而且这些次级流通债券的再证券化，即以债券还本付息的现金流作为支持而再次衍生出来的金融产品（CDO的平方及N次方）却向全球投资人溢价发行，把隐藏着风险、本身违约率很高的资产说成是优质资产！在这里，美国的评级公司也扮演了别有用心的角色。美国大学商学院把标准普尔、穆迪等信用评级机构奉为教科书一样的权威，虽然评级机构在做出评级时可能没有把市场风险以及流动性风险涵盖在内，对客户的信用风险评价也与实际情况发生偏差，但怎么可能一夜之间就突然集体失灵了呢？这种情况除了评级费喂足，只可能是在特定条件下人为操作，为了全美国的国家利益将次级衍生品的违约风险大幅低估，最终酿成了金融危机的爆发。

    （建行资产保全部）

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