财富箴言：反向操作的独到理念，并不是单单靠观察股市的走势，就贸然逆市而动。成功的关键，并不在于从事反向操作，而是在于选择反向操作的时机。

    即使在成名之后，麦可·史坦哈德也从不讳言嗜赌成性的父亲对自己一生的影响，“我的父亲一生都是一名赌徒，我继承了我父亲的赌性，还有赌博方面的天赋。”

    在史坦哈德与其合伙人的整个基金投资生涯中，他所管理的史坦哈德合伙公司在华尔街名噪一时，近30年来平均年投资报酬率高达30％以上，同期业绩比较基准标普500指数却只有8.9％。史坦哈德是整个公司投资管理的决策中心，他把自己定位为“投资组合监管人”，一旦某个基金的投资组合中某只股票的走势与预期相悖，他就会找来基金经理谈话，甚至要求负责人重新检讨投资策略，由此也得到了“作风强硬、难于共事的老船长”的恶名。

    “想找到交易公式的交易员，迟早要失败。”择机而动是史坦哈德的核心信条。他认为，市场交易没有任何公式可循，市场不断变化，高明的投资管理者必须能顺势而变。在具体的投资操作上，史坦哈德既是一位长线投资人，也是一位短线高手。他常常果断地抛售股票，同时大胆地买进股票。在他认为合适的时机点，他经常毫不犹豫地转换投资工具。史坦哈德认为，一些人以为可以依据成功的交易模式，来应付未来的交易，其实这根本就是自欺欺人，因为市场瞬息万变，以往成功的交易方式，并不能够保证在未来仍然有效。

    1981年春季，当时的美联储采取高利率的货币紧缩政策来打击通货膨胀，史坦哈德乘势大量买进国库券。但在随后的半年期间，史坦哈德承受了来自基金投资人的巨大压力，他们都在责问他为何不专心操作股票而去买国库券。史坦哈德坚定地认为，当国库券利率高达14％时，股市根本不具有吸引力，事实也证明了史坦哈德反向操作的正确。

    史坦哈德把自己的投资组合分成两部分，一部分是与市场大众认知一致的基本面，紧跟市场走势进行投资，另一部分是与大众相左的个股判断，他动用30％左右的资金坚持自己的独到选择。史坦哈德认为，基金管理人并不能预测股市的走势，因为股市走势决定于各种相互交织的力量，但专业的投资管理人可以通过严谨的分析，判断个股的前景和盈利的可能性，他们的长处就在于个股选择的判断能力。

    反向操作者史坦哈德的一个著名论断，就是认为“买进并长期持有”的理念是一种“束手束脚”的投资策略，这种策略可以分享股市的长期增长，却要忍受短期的疲软，限制了投资管理人的专业潜力，是一种不完美的交易策略。“既然股市投资风险高，那就必须设法创造高收益，继续在股市中生存。”

    （中欧基金“财富学堂”）