编者按：　2010年1月8日，股指期货经国务院原则性通过；2月20日，中金所发布股指期货合约交易规则及其实施细则 ；两天之后，股指期货开户正式启动；“两会”期间，中国证监会主席尚福林出席政协小组讨论会议时表示，股指期货在积极推进之中，最快有望于4月中旬推出。本期，编者从期货公司、证券公司和基金公司处为您带来开户流程、投资策略和国际市场等多个角度备战股指期货的攻略。

 

 

股指期货开户冷清依旧

■　本报记者　余江灏  晏明

    2月22日，市场期盼已久的股指期货开户工作正式启动。据统计，第一天全国仅有20位投资者完成开户，启动一周后累计也只有418位投资者办理了开户手续，相比股票、基金的日均开户数量显得甚是“冷清”。

    近日，记者来到位于北京市金融街的一家期货公司，进入公司大厅，环顾四周只有零散的几位客户，工作人员大都独自埋头工作，气氛略显沉闷。“前来办理股指期货开户的个人客户并不是太多，不过每天倒是有不少打电话咨询开户情况的客户，这些投资者大都抱着观望的态度，趁着离股指期货正式交易还有一段时间，加深对股指期货的认识。”接待的工作人员这样告诉记者。

    据了解，目前已经前来开户的大多是在股市和期货操作上都有相当经验的投资者，而对普通投资者而言，50万元起步的准入资金成了他们面前的主要门槛。“50万元其实并不是很高。”一位工作人员为记者算了一笔账，沪深300股指期货的合约乘数为每点300元，以最近沪深300指数3200左右的点位为例，一手合约价值96万，按照期货公司平均15%的保证金比例计算，投资者买入一手合约差不多需要15万元。“这只是买入合约的资金，后期还要面临追加保证金的风险，所以50万元的资金门槛基本是投资股指期货的最低保证。”

    除此之外，拟参与股指期货交易的投资者还需通过一个基本情况、财务状况以及诚信状况的综合评估，分数需要达到70分以上；另外还要通过股指期货知识测试，试题由中金所提供，期货公司负责具体操作，投资者现场答题，达到80分的合格分数线才算通过；具备以上条件以后，投资者还必须具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。

    相比于投资者的冷淡态度，期货公司却并没有闲着，不少期货公司都举办了面向投资者的培训活动，通过面对面的培训提高投资者对股指期货的了解和对风险的认识。对于有投资意向的客户，甚至有的公司还可以提供全程的咨询服务。目前，具有股指期货开户资格的期货公司都开通了仿真交易，甚至是模拟交易比赛，为投资者提供仿真交易服务。

    对于当前投资者开户并不是很积极的情况，上述工作人员向记者这样解释：“国际上金融期货交易在许多方面已经走在商品期货交易的前面，占整个期货市场交易量的80％以上，美国早在1982年就推出了S&P500股指期货，而我国才刚刚开始，作为一个新的投资渠道，不仅是投资者，整个投资市场也需要一个逐渐成熟的过程，目前冷清的阶段还是可以理解的，但是随着时间的增长，股指期货的风险规避功能、价格发现功能以及资产配置功能将逐渐的被投资者认识，相信到时参与的投资者会越来越多。”

    “这个数字是非常健康的数字，这几年投资者教育中风险强调得非常充分，开户要求也非常严格，因此投资者开户不是那么轻松。”中国金融期货交易所总经理朱玉辰在本届两会期间这样向媒体公开表示。他说，“高起点、稳起步”是股指期货推出的指导思路，相比A股这样庞大的大众市场而言，股指期货仅是“小众市场”，不是对散户开放的产品，目前的情况非常符合交易所的预期。“每天的股指期货日开户数还在匀速递增，速度虽然不是很快，但非常健康。股指期货需要经历一个从小到大、从慢到快的发展过程，需要一段时间，发展速度要与能力相匹配。”

    朱玉辰还谈到，普通投资者并非完全没有机会参与股指期货，在股指期货正式推出以后基金等机构就会陆续推出各类相关的理财产品，中小散户可以通过购买这些产品来分享股指期货的投资收益。

 

 

海外股指期货推出后对市场的影响

    自从1982年美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出价值线指数期货，股指期货已经有24年的历史。我们挑选东亚地区的五个股指期货作为分析对象，因为他们的市场结构与中国内地股市较为接近。依照上市时间，最早的是中国香港恒生指数期货，上市时间是1986年5月6日。从恒生指数的走势图可以看出，自1985 年5月27日中英联合声明生效开始，香港经济得益于内地的支持，股市也稳步上扬。一年后，1986年1月8日，指数创下1826.8点的新高。之后，港股接着就是历时2个月，250点的回调。但是在股指期货效应的带动下，4月25日恒生指数就突破前高。股指期货上市的隔一天，恒生指数创下1865.6点的历史新高。不过，股指期货的上涨行情也在上市后开始回档。经过两个月的休整，恒生指数才恢复多头行情。（见图1）

    亚洲的第二个股指期货——日经225期货在新加坡交易所上市。从1985年9月22日广场协议签署开始，日本历经了一场包含股市、汇市、房市的资产快速狂飙。广场协议签署时隔半年，1986年3月3日，日经225指数从12755点上涨到13757点。到了7月15日，股指期货上市前一个半月，日经225 指数上涨到17639点，涨幅已经达到38%。股指期货的上市更是加速推升日股的涨势。86年8月20日，日经225指数创下18936点的新高。有趣的是，9月3日股指期货上市后，指数开始回调，反而让前波的高点成为中期头部。休整2个月后，日股又恢复多头行情。87年1月16日打破股指期货上市时的高点。（见图2）

    1996年5月3日，韩国KOSPI200指数期货上市。上市的前一年，1995年是韩国股市欢欣鼓舞的一年。1995年1月1日韩国成为WTO创始会员国，长期坚持的贸易开放政策开花结果，人均GDP首次超越1万美元，股市也在当年10月14日创下116.09点的波段高点。不过，股市从1995年下半年开始下滑。1996年8月9日，国际清算银行发出警示，韩国的国际融资过分依赖于一年以下的短期资金，比重高达70%。紧接着到1998年就是亚洲的金融危机。但是，股指期货的庆祝行情还是让KOSPI200指数在期货上市前反弹17.5%，4月29日创下波段新高110.7点，之后才在股指期货上市后恢复熊市。（见图3）

    中国台湾的股指期货推出紧接在韩国之后。1996年底开始，QFII在台湾的投资开始增加，金融改革创新也涉及到股指期货。1997年1月9日，新加坡交易所强推摩根台湾指数期货，也逼迫台湾金融监管部门加速股指期货的推出。1998年7月21日，台湾期货交易所推出台湾加权指数期货。回顾当时的行情，由于QFII 不断追捧台湾的高科技股，1997年7月31 日，台湾加权指数第二次历史性的站上1万点。不过，已经在东南亚蔓延的金融风暴，也给创新高的指数回档的理由。1997年10月21日，新台币单日重贬3.39%，汇率创10 年新低，股市也一口气回档了30%到7000点。虽然之后又有一些反弹，但是98 年的熊市，让指数在年底跌到6000 点。但是，和韩国很类似，台湾加权指数从股指期货上市前1 个月起涨，7 月20 日创下8047.7点的波段新高，涨幅13.5%。上市之后，加权指数又恢复熊市本色。（见图4）

    最后一个被我们分析的海外股指期货案例是中国香港的H股指数期货，也是与中国内地股市关联度最高的海外股指期货。H股期货上市于2003年12月8日，上市前一年，影响内地经济最大的就是SARS风暴。2002年11月到2003年3月，SARS局限在粤港一带传播，对股市的影响还不大。到了2003年3月，SARS在全国范围传播，WHO对北京下达旅游禁令，事态严重也波及到H股的走势。一直到2003年6月WHO解除北京的旅游禁令之前，H股指数一直压在2100点左右。禁令已解除，股市的利空出尽，加上商品原材料行情，H股指数与内地股市一同飙升。股指期货于2003年年底推出，更是助涨指数一路上扬。2004年1月5日，H股指数创下5391点的5年新高。不过，创下新高的H股指数开始缺乏推升力，2004年4月9日温家宝总理宣布宏观调控，指数开始大幅回落。从H股指数期货的上市来看，上市前上涨与其它海外股指期货的经验相同。至于上市后下跌，在H股期货并不明显，上市后17天才下跌，真正的大跌出现在4个月以后的宏观调控，反应有些滞后。长期趋势从指数走势来看好像改变了，但是主要原因是经济基本面改变，而不是股指期货使然。（见图5）

    （东方证券）

 

 

股指期货推出之后的市场变局

——访建信基金管理公司投资管理部副总监梁洪昀

■　本报记者　余江灏

    建行报：股指期货正式推出后，A股可能会发生哪些变化，原有的运行趋势会改变吗？

    梁洪昀：从境外市场的相关历史经验来看，股指期货的推出对于股票市场走势的影响并不十分确定，推出前后的市场走势主要还是受当时的经济基本面因素和流动性因素决定，股指期货并未对市场产生一致性的显著影响。

    不过，股指期货交易有可能会导致股市资金的分流，对股票现货市场形成一定程度上的冲击，但即使有，也只是局部与短期的影响。从整体与长期角度看，股指期货的开展会促进股市交易的活跃与价格合理波动，有助于推动股市更加健康发展。

    建行报：对于中国这样的新兴市场国家而言，股指期货的推出是否会导致目前的高估值股票向欧美等成熟市场的估值水平回归，为什么？

    梁洪昀：从过去20年的市场发展历史看，A股的估值中枢是在下降的，但这是一个长期过程，而且中间是会发生阶段性变化的。估值的变化也是在很多因素共同影响下发生的，而不是由某一个单一因素就所决定。

    建行报：大盘蓝筹行情是否会因此而到来？

    梁洪昀：从09年3季度开始大盘股的整体表现一直弱于中小盘的股票，已经持续了超过3个月的时间。从历史经验看，大盘股对中小盘股取得相对收益的可能性正在增加，股指期货的推出，会在一定程度上增加投资者对于作为指数成分股的大盘蓝筹股的需求，从而对于从中小盘股到大盘股的风格转换起到一定的催化作用。不过从历史上看，每次风格转变的力度和持续时间都会有差异，并且相互之间的相对收益并不一定伴随着绝对收益。

    建行报：哪些板块和个股会受益，为什么？

    梁洪昀：如果我们把目光投向业绩而不仅仅是概念，那么直接受益于股指期货推出带来的业绩增长的上市公司比较有限，并且业绩所受的影响还需要等到推出后视具体情况再进行分析。此外，沪深300指数的权重股由于其在指数中的重要地位，也有可能受到投资者的更多关注。

    建行报：对于普通投资者而言，通过股指期货获利的方式是什么，风险又有哪些？

    梁洪昀：股指期货并不能改变投资中风险-收益的关系，对部分投资者而言，它能起到转移风险的作用，但同时也会有相应的预期收益，反之亦然。

    普通投资者与机构投资者通过股指期货获利的方式并没有大的差别，主要包括：1）套利，主要包括期现套利以及不同合约之间的跨期套利。2）投机。3）套期保值，运用现货和期货之间的反方向操作，来消除现货股票仓位的系统性风险，仅获得现货组合的alpha收益。严格地说，套保更多地是一种风险管理手段，即通过将系统风险转移而锁定alpha收益。普通投资者与机构投资者之间的区别更多地在于资金规模、专业程度等方面，而非在于获利方式上。

    建行报：对于公募基金来说，在实际操作中会如何运用这个工具？

    梁洪昀：从境外市场的相关经验看，股指期货在公募基金中主要运用于以下几种操作：1）资产配置：即不需要在股票现货市场上进行任何交易，通过指数期货的买卖就可以达到临时调整市场风险暴露的目的。这可以使得基金经理降低建仓和减仓的交易成本。2）调整资产组合的beta值：投资者通过对市场的判断，运用期指灵活调整Beta，使得组合在市场波动中受益。3）套期保值策略：通过套期保值策略可以消除组合的系统性风险。在中国市场未来的运用还需要在实践中不断摸索并积累经验。

    建行报：目前市场上还没有沪深300的ETF产品，但跟踪沪深300的指数型基金很多，投资者应该如何从中选择？

    梁洪昀：以完全复制指数为投资策略的指数基金，只要其跟踪的指数相同，彼此之间在投资业绩上不会有大的差别。选择指数基金主要可以考察其跟踪误差和跟踪偏离度两个指标。

    建行报：股指期货的推出会给建信沪深300基金带来哪些影响？

梁洪昀：股指期货推出后，可能会使沪深300指数成份股的交易活跃度带来一定的提升，这对于基金管理的影响是正面的，有助于降低交易的冲击成本。此外，也不排除未来会利用股指期货这一新的投资工具对基金进行更为有效的管理的可能，但这涉及到法律法规和基金合同等各方面的约束，需要视未来的具体情况而定。

  

股指期货推出进程回顾

    ● 2006-07-06　股指期货规则草案意见征求会在沪举行

    ● 2006-08-22　朱玉辰为中金所（筹）总经理人选

    ● 2006-09-05　中国金融期货交易所工商登记注册成功

    ● 2007-09-08　中国金融期货交易所股份有限公司挂牌

    ● 2007-3-16　国务院发布期货交易管理条例

    ● 2007-3-30　证监会发布《期货交易所管理办法（修订草案）》和《期货公司管理办法（修订草案）》

    ● 2007-4-7　《期货公司金融期货结算业务管理暂行办法》、《期货公司风险监管指标管理暂行办法》和《证券公司为期货提供中间介绍业务管理暂行办法》草案公布

    ● 2007-4-12　证监会发布《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》

    ● 2007-4-15　《期货交易管理条例》正式施行，金融期货终获准生证

    ● 2007-4-22　《期货公司金融期货结算业务试行办法》、《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》及《期货公司风险监管指标管理试行办法》公布

    ● 2007-4-25　期货公司金融期货经纪业务牌照正式申请启动

    ● 2007-6-27　中国金融期货交易所正式发布《中国金融期货交易所交易规则》以及配套实施细则

    ● 2007-7-13　银建期货、久恒期货首获金融期货经纪业务资格

    ● 2007-7-26　瑞达期货第二批获准金融期货经纪资格

    ● 2007-08-13　股票和股指期货跨市场监管体制确立

    ● 2007-08-24　首张金融期货结算业务牌照问世

    ● 2007-09-07　首批金融期货全面结算牌照发放

    ● 2007-10-18　《金融期货业务系统技术指引》正式发布

    ● 2007-10-22　中金所首批两家全面结算会员出炉

    ● 2007-10-28　四公司获金融期货第二批全面结算牌照

    ● 2007-11-12　中金所批准第二批12家会员单位

    ● 2007-11-28　中金所批准第三批17家会员单位

    ● 2007-12-10　中金所批准第四批13家会员单位

    ● 2007-12-28　首张股指期货IB资格牌照出台

    ● 2008-1-4　中金所批准第五批13家会员单位

    ● 2008-2-1　中金所批准第六批10家会员单位

    ● 2008-4-2　中金所批准第七批9家会员单位

    ● 2008-6-18　获批IB资格牌照的券商增至21家

    ● 2008-7-23　中金所批准第八批5家会员单位

    ● 2008-9-25　根据证监会网站最新公告的资料统计，已获IB业务资格的券商总数达28家

    ● 2009-4-21　中金所批准第九批5家会员单位

    ● 2009-7-20　中金所批准第十批7家会员单位

    ● 2009-7-23　中金所启动2009年度应急演练

    ● 2009-7-30　证监会披露期货一部负责股指期货

    ● 2009-8-3　中金所进行仿真熔断测试

    ● 2009-9-1　期货公司分类监管施行

    ● 2009-11-11　证监会发布期货公司信息公示管理规定

    ● 2009-11-13　中金所批准第十一批10家会员单位

    ● 2009-11-30　期市统一开户完成

    ● 2009-12-1　期货公司分类设点规定今起实施

    ● 2010-1-8　国务院原则性通过股指期货和融资融券

    ● 2010-1-19　中金所发布交易规则及其实施细则修订说明

    ● 2010-2-1　中金所再批13家会员单位 会员数增至124家

    ● 2010-2-20　中金所发布股指期货合约交易规则及其实施细则

    ● 2010-2-22　股指期货9时起正式开户