市场纵揽

    融资融券开闸，年报高送转频现。

    证券市场方面，两市指数继续震荡整理。截至3月31日，上证综指上涨1.87%，报收3109.11点，堪堪守住3100点心理关口；深证成指收于12494.35点，涨幅仅0.46%。从政策面上看，融资融券开始运作，完善了市场运行机制，股指期货也于本月敲定了上市运行时间，但政策面的利好并未给股指带来预想中的大幅上扬。从技术面上来看，两市指数尤其是上证综指曾于30日一度突破3100点，并站上60日均线及半年线，对后市形成一定的支撑。

    板块方面，受物联网概念的利好刺激，电子信息板块本月以9.21%的涨幅稳居各板块头名；通信行业则继续维持调整走势，本月以2.46%的跌幅在各个板块中垫底。值得一提的是，今年股市的高送转现象依旧如火如荼，其中，中小板中獐子岛10转10派5元和创业板中神州泰岳10送15派3元的送转方案最为抢眼。

    国债企债连续上扬，资金推动有望再创新高。

    债券市场方面，截至3月31日，国债指数收于124.34点，全月上涨0.47%；企债指数收于138.37点，上涨1.04%，这也是企债指数连续三个月涨幅突破1%。

    天治创新居股票型基金涨幅榜魁首，国富基金成最大输家。

    3月份，投资金融、电子信息、计算机等板块的股票型基金净值稳中有升，其中，天治创新凭借手中持有的国电南瑞在10送10派1.5元的高送转概念下屡创新高的优秀表现，以4.61%的涨幅成为本月涨幅榜冠军；投资于通信、医药等防御性较强板块的基金本月遭遇挫折，在股票型基金排行榜中一向低调的国富基金本月遭遇滑铁卢，国富深化价值和国富弹性市值分别下跌1.99%和1.87%，成为本月净值跌幅榜上的难兄难弟。根据基金四季报显示，华东医药在这两只基金都占据了股票持仓数额的第一位，国富基金的沦陷或与该股票本月探底有关。

    上年度表现最差基金宝盈泛沿海终于摘掉了倒数三甲的帽子，本月涨幅2.73%，在所有股票型基金中排名中游。在中国石化和中国人寿两只蓝筹股的积极带动下，宝盈泛沿海取得了难得的净值正增长。从其持有的资产结构来看，如果未来蓝筹股能够有所作为的话，该基金净值仍有继续增长的希望。

    部分蓝筹ETF基金开始发力，后市有望持续上扬。

    截至3月31日，华夏上证50ETF基金在中国平安的强势带动和其他金融股的支持下，本月净值上涨3.21%，从上月倒数跃至涨幅头名，金融板块的上涨功不可没；上月最抗跌的ETF基金华夏中小板本月以2.41%的涨幅紧随其后；南方深证成指基金和易方达深证100基金仅以0.40%的涨幅收官，前者建仓伊始，后者持有的两大重仓股万科A与五粮液月涨幅均小于1%，拖累了该基金的表现。

    华夏大盘精选涨幅温和，后市看好蓝筹基金。

    本月激进配置型基金以分化走势为主，上月唯一净值下跌的新华优选分红坐上了涨幅榜第四的位置，中国平安、南京银行较大的月涨幅是该基金本月成功逆转的关键所在；号称“公募基金老大”的华夏大盘精选本月则以3.28%的涨幅在涨幅榜中上游位置徘徊，其重仓股工商银行和建设银行本月上涨2.26%和0.71%，如市场热点向蓝筹股转移，则该基金存在一定的投资机会。

    债市走高推动净值走高，混合型基金全线飘红。

    本月在晨星网有统计数据的74只标准混合型基金（较2月份无新增）和8只保守混合型基金中，天治趋势精选以4.95%的月涨幅在混合型基金中涨幅第一，旗下兴业银行月涨幅6.43%，第二重仓股东华科技更是单月大涨35.16%；持仓品种以中小盘股票为主的中邮核心优势和金鹰中小盘月净值分别上涨1.92%和1.89%，如果后市市场热点转换为蓝筹股，该类基金在短期内的表现仍难有起色。

    债市指数上涨，债券型基金涨幅头名争夺激烈。

    连续第三个月攀升的债券指数带动普通债券型基金屡创新高。持有央行票据和07国债04的诺安优化收益本月取得3.02%的好成绩，取代申万巴黎添益宝基金，成本月最赚钱债券型基金；鹏华普天债券以微弱劣势屈居涨幅亚军，月净值涨幅达2.82%。

    封闭基金指数创新高，未分红基金受追捧。

    3月份，封闭式基金指数在创出8425.92点历史新高后，以8380.26点收盘，涨幅2.49%。

    从净值来看，三安光电10转10的分配方案和非公开发行等利好因素为投资其中的基金景福带来了不菲的收益，本月涨幅2.12%；基金通乾所持有的云南白药受西南干旱，药材价格暴涨的利空影响出现了7.47%的月跌幅，受此影响，2.12%的净值跌幅使基金通乾成为本月表现最差的封闭式基金。

    从市场来看，预期4月份分红的封闭式基金受到了投资者的追捧，出现了较大的涨幅，其中，涨幅靠前的基金裕阳涨8.58%、基金景福涨8.19%、基金安信涨5.34%。

    海外市场节节攀升，QDII连连获利。

    3月份，海外市场一路上扬，QDII基金配置比例最高的港股和美股市场大幅上涨。香港恒生指数突破21000点，截至3月31日，恒生指数上涨3.06%，涨幅是上个月的3倍；美国道琼斯指数也一反横盘整理格局，月涨幅达5.15%。

海外市场的上涨为QDII集体走强奠定了基础。从单只基金表现看，据WIND数据统计，截至3月19日，重点投资香港市场中金融、材料、信息技术等行业的上投摩根亚太优势本月净值上涨6.82％，此外，嘉实海外中国精选涨幅6.11％，银华全球核心精选、工银瑞信全球配置、海富通海外精选也在3月份获得超过5％的收益。（雷雨）

 

 

投资的三种境界

建钢视点

    最近读了《数码摄影》副主编李志远的一篇文章，题目叫《三种境界》，读后感触颇深。文章提炼了王国维治学的“三种境界”为：“昨夜西风凋碧树。独上高楼，望尽天涯路。”此第一境也；“衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴。”此第二境也；“众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处。”此第三境也。概括即为“悬思、苦索、顿悟” 三大治学境界。文章以“三种境界”为引线，通过对摄影的感悟和升华，进一步深化了对“三种境界”的深刻理解。“三种境界”对摄影的启示是如此，而用之于投资，也是非常有意义的。

    第一境界为“悬思”　此境界出处来于晏殊《蝶恋花》中的“昨夜西风凋碧树，独上高楼，望尽天涯路”。这词句意是说，“我”上高楼眺望所见的更为萧飒的秋景，西风黄叶，山阔水长，案书何达？王国维将此句解读为，真正要想事业有所作为，必须做到目标明确、登高望远、执着追求。做学问如此，做投资何尝不是如此呢。纵观古今中外投资家成功之路，谁没有经过山高水长和酷暑严寒，谁没有经历过成功的喜悦和失败的痛苦，在漫长的投资之路上不懈求索。投资者能否坚持下去，关键取决于对自己投资行为意义的了解，真正明白投资要达到的终极目标。投资目标明确后，才能做到胸有成竹，信心满满；才能思维缜密，果敢坚定，这样的投资才是理性的投资。比如说投资基金，基金投资属于个人在金融市场上买卖资产的一种行为，投资者通过金融市场买卖基金，获得其价差，从而实现了资产的保值和增值。基金投资是现代家底理财的主要手段之一，它不仅将投资者实现买房、养老、子女教育等家庭中长期投资目标成为可能，更重要的是它对合理配置家庭资产、优化投资组合，防范投资风险有着积极的意义。因此，投资者明确了投资的目的，树立了正确的投资理念，才能在变化莫测的资本市场里站稳脚根，才能在市场震荡行情中镇定自若，不会因市场暂时性恐慌无措而轻易放弃，最终冲破市场上空的重重阴霾，用坚定的信念和意志最终实现投资的目的。

    第二境界为“苦索”　此境界出自柳永《蝶恋花》中的：“衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴”。这句的意思是表达了作者对爱的艰辛和爱的无悔。王国维解读以此两句来比喻成大事业、大学问者，不是轻而易举，随便可得的，必须坚定不移，经过一番辛勤劳动，废寝忘食，孜孜以求，直至人瘦带宽也不后悔。就拿投资来说吧，美国著名的投资家甘氏的一句话：“如果你想获得成功和赢取利润，你就必须着眼于更多的了解，无时不刻地学习，永远不自满。如果你没有知识，你会失去你积累或继承的全部财产，而如果你掌握了知识，你便可以用很少的钱赚更多的钱。”投资，本身就是一种技术含量较高的脑力劳动。有些投资者不愿花时间去学习和掌握一定的基金知识，而热衷于打听内部消息，或者幻想着不费吹灰之力就可以赚钱发财，把投资当成赌博，时时都想靠碰运气博一博。实践证明，天上从来没掉下来馅饼，一个人不愿意付出艰苦的劳动，最终是不可能从市场上得到相应的回报的。因此，投资者在投资前必须要认真学习一些投资知识，通过对市场表现及投资工具分析，制定出投资计划，在获得充分的信息并对其进行归纳整理后，加以冷静分析，从中了解市场发展的基本情况和运行规律，最终做出投资行为，并努力地实现投资目标。

    第三境界为“顿悟”　此境界出自宋代词人辛弃疾《青玉案·元夕》中的：“众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在，灯火阑珊处”这首词最精彩之处，就是通过描写“我”穿过灯花焰火，拨开拥挤的人群，找呀，寻呀……却依然不见她的影子。忽然，回首一眸，眼前一亮，那“伊人”正在灯火稀疏处悄然而立，一阵喜悦之情涌上心头，一种知音的契合之感令“我”喜不自禁：终于找到她了！表现了作者锲而不舍、坚忍不拔和执著追求“自怜幽独”的情怀，这恰恰是整首词的不凡之处。王国维解读认为这是古今成大事业、大学问者的第三种境界。要达到第三境界，必须有专注的精神，反复追寻、研究，下足功夫，“耐得住寂寞”，自然会豁然贯通，有所发现，有所发明，就能够从必然王国进入自由王国。反思投资的历史，也是经历了反复追寻、震荡不断前行的一个过程。而今，市场再度面临着宏观调控收紧带来的不确定性，如何在这复杂多变、持续震荡的行情下，透过表象看本质呢？笔者认为，投资其实也和做学问一样，投资者只要着眼于中国经济和市场将会是持续螺旋式长期向好的未来，不被眼前暂时的危机和不确定性所迷惑，锲而不舍、坚忍不拔地对市场反复追寻、研究，下足功夫，就能够从容、冷静面对市场的震荡和波动，达到“不管风吹浪打，胜似闲庭漫步”的层面，最终实现投资目标操之在我，不战而胜的最高境界。（建行广西区分行）

    注：文章中对诗词的解读来自于网络

    （此文仅为个人观点，不构成投资指导）

 

 

两会提案中的投资机会

    上月，全国政协十一届三次会议和第十一届全国人民代表大会第三次会议顺利召开，在有关媒体统计的“2010年两会热词”排行中，除了传统的养老、住房、医疗等民生问题外，“通胀预期”、“低碳经济”等经济新热点也榜上有名。本期，我们邀请博时基金的几位基金经理来谈谈本届两会中透露出的投资机会。

    结构性投资机会

    日前，温家宝总理在与网民的交流中提出：“今年将是中国经济最为复杂的一年”、“最重要的是处理经济平稳较快发展，结构调整、转变发展方式和管理好通胀预期三者之间的关系”。

    博时基金研究部总经理、博时价值增长基金经理夏春分析，在国内央行连续提高准备金率、流动性收紧，国际债务问题或将引发连锁反应的背景下，预计今年指数的波幅可能会变窄。地产、金融等传统的驱动行业表现较难领先大盘，但是“两会”带来的结构性投资机会却值得把握。未来战略新兴产业振兴规划成为此次两会关注的一个焦点，由主题投资牵动的农业、医药商业和医疗器械、信息产业或将出现投资机会。

    低碳经济的投资机会

    九三学社中央提交的“关于推动我国低碳经济发展的提案”，被列为全国政协十一届三次会议的一号提案。同时，国家发改委起草的低碳经济指导意见也进入最后环节。

    博时裕隆封闭基金基金经理孙占军表示，目前低碳经济的主要机会可能体现在节能方向，一批节能和清洁能源类的企业会在政策推动中实实在在地受益。首先，风电设备类企业业绩不俗，但发展受电网建设滞后的限制，目前风电装机增速的高峰期已经过去；其次，太阳能虽然应用前景广泛，但经济性不足制约其推广，由于行业供给明显超越需求，产业间各链条存在不同程度的产能过剩；总之，新能源概念股票的活跃表现常伴随题材炒作，投资者需注意区分对待。

    货币政策和收入分配调整

    国务院总理温家宝在政府工作报告中指出，今年经济社会发展的主要预期目标是国内生产总值（GDP）增长8%左右，居民消费价格（CPI）涨幅3%左右，改善国际收支状况。

    博时平衡配置基金经理皮敏认为，此次温总理提出的宏观经济目标符合市场的普遍预期。2010年的财政赤字高于去年，表明政府宽松的财政政策并没有退出迹象，宏观经济将会持续复苏并保持高位运行，并有可能引发温和通胀。

    皮敏同时表示，货币政策将成为左右2010年经济运行趋势的主要力量。除了货币政策之外，2010年政府也在强调收入分配调整，而调整的结果将成为影响中国未来发展的重要变量。

    国际板分流资金有限

    本届两会当中，有关A股国际板的筹备与推出，成为来自证券界的两会委员的热议话题。

    针对国际板对目前A股市场的影响，博时基金混合组投资经理刘建伟指出，预计国际板对市场资金分流有限，目前而言，更多体现在情绪层面的影响。国际板推出之时的规模与A股主板不存在可比性，之后发展规模的大小也可以由监管层把握。总体来说，国际板的推出提高了国内证券市场的国际化程度，对我国经济和资本市场的发展具有重要意义。对于基金等机构投资人来说，届时将会在遵守契约与相关法规的前提下，适度参与。

    两会政策明朗   助推风格转换

    本届两会确定主要的政策基调不变。政府将继续保持经济的稳定增长，调整经济结构及发展方式并防止通货膨胀。

    对此博时上证超大盘ETF及联接基金基金经理王政分析，可以预期政府会根据经济发展情况，在政策层面上进行微调，刺激政策会逐步有序退出。调整经济结构虽然是一项长期的任务，但政府决心加大在这方面的力度，将会对相关的行业起到推动作用。人民币短期将保持稳定，但长期会有逐渐升值的可能性。

    王政认为，随着两会后政策更加明朗，经济运行稳定向上，今年的市场仍会呈震荡上行的趋势。估值相对较低的大盘蓝筹股二月以来已经开始回升，两会后即将推出的股指期货和融资融券将会催化对大盘蓝筹股的投资情绪和需求，推动市场的风格转换。

 

 

价值投资反思

——读《投资者的未来》有感

■　博时精选基金基金经理　余洋

    《投资者的未来》一书的作者杰里米.西格尔是沃顿商学院的金融学教授。1999年他曾在《华尔街日报》上发表著名的警示网络股的文章《Are Internet Stocks Overpriced? Are They Ever!》，准确预计了网络股泡沫的破灭。《投资者的未来》正是在作者以网络股泡沫为契机对股票市场进行大量研究之后，完成的一本经典反思价值投资真谛的书籍。

    通读全书以后，我觉得有三个方面的内容最吸引我，在与投资实践的过程中最能反复思索和回味，在这里和大家分享：

    首先是书中对于一个关键问题的讨论“哪些公司提供了最高的投资收益？它们来自哪些行业？”。相信这是每一个从基本面出发进行投资的人最关心的问题了。

    西格尔教授对标准普尔500的历史数据进行分析的结果，和我们的投资实践有很多共鸣的地方。比如，投资者收益的基本原理告诉我们，股票持有者的收益取决于实际利润增长率与预期的差别，而这种差别的影响在股利的作用下会被放大；大部分表现最好的公司拥有：（1）略高于平均水平的市盈率（2）与平均水平持平的股利率（3）远高于平均水平的长期利润增长率。准备好为好股票掏钱，但要记住没有什么东西值得“在任何价格下买入”。

    另外，在行业的选择上，是不是应该投资目前最炙手可热的行业呢？如果着眼于短期交易，这个答案是肯定的，因为短期投资收益和市场价值在短期内是高度相关的。不过作为一个长期投资者，追逐热门行业的结果往往会让你失望。因此，从长期投资的角度讲，快速的行业增长并不意味着高额的投资收益。

    书中另一个吸引我的地方是对于泡沫的讨论。美国历史上的石油泡沫和网络泡沫曾经使投资者承受了巨大的损失，这些损失甚至使一部分人永远的放弃了股票投资。那么我们有没有办法发现泡沫从而规避这种巨大的损失呢？西格尔教授的回答很自信：就好像医生通过观察各种症状来诊断病情一样，投资者也可以甄别一些现象来确认泡沫是否存在。这些现象包括广泛而且迅速升温的媒体报道，缺乏盈利甚至收入方面的依据，只是建立在一些概念和名号基础上的高得出奇的定价，以及认为世界已经发生根本性的改变，因此某些公司不能再按照传统方法进行评估的观念。我个人非常认可的一句话是“不管泡沫是否存在，定价永远是重要的”。

    最后一点引起共鸣的是作者在最后一章中提到，他的研究成果可以提炼为三个构建投资组合的“指标”——D-I-V指标，即股利（Dividends），国际化（International），估值（Valuation）。西格尔教授在这本书里面反复强调了股利在长期投资中的重要作用，而我自己在以前做研究员、反复做模型的三年中，也深深体会到了这一点。因为从三阶段股利贴现模型推导出来的PE（市盈率）公式中，股利因素处于分子位置，高分红比例的公司在理论上应该获得更高的市盈率。而对于估值（Valuation）的重要性已经无需赘述，估值方法是长期投资者手中的一把尺子，也是保障长期投资是否获利的定海神针。

    巴菲特在Berkshire Hathaway公司1992年的年报中曾经清楚的表明“怎样判断一只股票是否有吸引力？大多数的分析家认为必须在传统上认为互相排斥的两种方法中做出选择：‘价值’和‘增长’……我们认为这种想法很糊涂……增长本来就是价值的一部分，‘价值投资’这样的说法是多余的”。从这个意义上来讲，《投资者的未来》其实是西格尔教授对传统价值投资理念的一次反思。而对于我们中国投资者来说，《投资者的未来》能帮助我们理清思路，从而对股票市场和投资行为能获得更深刻的认识。

 

 

基金动态

人事变动

    ●长盛基金管理有限公司表示，解聘肖强长盛创新先锋灵活配置混合型证券投资基金基金经理，增聘李庆林担任该基金基金经理，与现任基金经理邓永明共同管理该基金。

    ●华安基金管理有限公司表示，鉴于邓跃辉因个人原因提出辞职，经公司研究，同意其辞职申请，并免去其华安宝利配置证券投资基金与华安策略优选股票型证券投资基金的基金经理职务。

    ●融通基金管理有限公司表示，同意孟立坤辞去公司董事长职务，同意吕秋梅辞去公司总经理职务，并决定由公司副总经理秦玮代为履行公司总经理职务，代为履行公司总经理职务的时间不超过90日。

    ●泰达宏利基金管理有限公司表示，同意黄金源、何国良、马军辞去公司董事职务，同时聘任孙泉、雷柏刚、施德林、王裕闵担任公司董事。

    ●万家基金管理有限公司表示，决定增聘吴涛为万家180指数证券投资基金基金经理，与现任基金经理欧庆铃共同管理该基金。

新品发行

    ●光大保德信中小盘股票型基金自2010年3月8日至2010年4月9日正式发售。

    ●海富通中小盘股票型基金自2010年3月10日至2010年4月8日正式发售。

    ●金鹰稳健成长股票型基金自2010年3月15日起至2010年4月9日正式发售。

    ●泰达宏利中证财富大盘指数基金自2010年3月15日起至2010年4月20日正式发售。

    ●广发内需增长灵活配置混合型基金自2010年3月16日至2010年4月15日起正式发售。

    ●国联安双禧中证100指数分级基金自2010年3月18日至2010年4月8日起正式发售。

    ●国泰纳斯达克100指数基金自2010年3月22日起至2010年4月23日正式发售。

    ●兴业合润分级股票型基金自2010年3月22日起至2010年4月16日正式发售。

    ●银华深证100指数分级基金自2010年4月1日起至2010年4月30日进行发售。