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    沪深300股指期货合约于2010年4月16日正式上市交易，这一历史性时刻将被浓墨重彩写入中国资本市场发展史，因为股指期货的推出意味着历经20年的A股将从此告别没有做空机制的单边市。而在股票市场从单纯只能做多赚钱到股指期货推出之后的双向交易过程中，我们的理念也应该从买入持有的巴菲特时代转化为更加专业的威廉姆斯布林格时代。

    从1982年2月24日美国堪萨斯交易所推出首支价值线指数期货以来，股指期货经历了28年的发展历程。笔者认为股指期货上市前，股指上涨是一个大概率事件，上市后短期内会出现下跌，但是并不改变股票现货指数运行的长期趋势，总体来讲市场的波动性会减少或持平。

    对中国的A股市场而言，股指期货推动大盘股走强是一个大概率事件。A股市场仍不成熟，股价涨跌不完全取决于上市公司业绩,投机气氛较浓，系统风险相对较高，并且无法通过分散投资进行回避。股指期货使投资者能够通过期货和股票的组合投资来对冲无法分散的系统风险。在推出初期，股指期货的主要参与者是私募及QFII。从指数期货推出前的市场来看，不管是走势还是大环境，与台湾的较为相似，都处于熊市之后的调整期，阶段高点后，经历一个20%左右的回调，然后在推出前又震荡走高。股指期货在推出前短期内会抬高大盘的海外经验，这一点也得到了A股近期走势的印证。那么，推出后是否会有一个探底的过程呢？目前复杂的宏观大环境下，我们有理由相信A股的未来走势还有其特殊性。

    宏观因素影响市场走势

    股票市场的整体走势往往由一国经济发展水平和经济景气状况决定。从一季度的价格指数，我们可以看到CPI已经接近3%政策拐点的红线，同时反映经济景气的领先指标PMI（采购经理人指数）连续13个月保持在50以上，3月PMI重回55%上方，一季度GDP增速11.9%，从各项数据看到经济扩张态势十分明显。从流动性看，尽管央行通过公开市场多次发行央票、提高存款准备金率收拢资金，但广义货币M2（3月份增长22.5%）和信贷（一季度人民币贷款增加2.6万亿）的扩张为市场补充了“弹药”，伴随着股指期货和融资融券的利好，为资产价格持续上扬提供了支持。尤其是近一周以来证券市场的成交金额持续放大，以及全国70大中城市房价继2月份上涨10.7%后，3月份又涨11.7%，充裕的流动性成为“罪魁祸首”。

    此外，2010年国际上经济复苏的乐观前景也为国内市场创造了较为宽松的环境。作为世界经济领头羊的美国一系列经济指标好转。ISM、房屋销售、PPI等领先指标继续回升，就业市场初步回暖，3月份失业率维持在9.7%，美元指数一季度曾触及82点的时段高位。

    然而，伴随经济复苏随之而来的是通胀预期，2010年被称为各国的刺激政策退出年，澳大利亚、印度央行已率先选择加息，巴西也正走在加息之路上。包括英国、欧元区和美国也热烈讨论货币政策的走向。在国内，一季度的“强劲复苏”背后是一浪高过一浪的加息声音；机构对加息形成一致性预期，对市场走势形成较大压制；而来自管理层的信号却否认了加息传闻，央行行长周小川在博鳌亚洲论坛2010年年会上反问“谁说要加息”。来自各个渠道的信息的分化，确实给投资者的分散决策带来了困扰。另一方面，围绕人民币是否应该升值的国内外争论，形成强烈的升值预期也给市场投下了阴影。

    股指期货的“稳压器”作用

    至少，近期的市场走势印证了一点：政策的不确定性，加剧了市场的波动，尤其是日内价格的波动。这种市况下的传统投资者的收益是非常有限的，甚至负的。然而，股指期货的推出将改变这种状况，充分发挥其价格发现功能，给投资者带来交易性机会，越是波动剧烈的市场，其潜在的收益就越可观。股指期货的套利交易能从总体上降低市场的波动性，起到市场“稳压器”作用。

    事实上，在2007-2008年的次贷危机和雷曼破产案引发的美国股市大跌中，正是股指期货的套期保值机制减轻了现货市场的抛售压力，并通过放大成交量为市场提供流动性，使股市崩盘风险得到了有效缓解。金融期货之父梅拉梅德指出，中国即将推出的股指期货有利于规避市场系统性风险，减少市场的波动，有利于中国资本市场的长远发展，是中国衍生品市场的重要里程碑。（浙江财经学院）

    （文中观点为个人观点，仅供参考，不构成指导建议）

    下期本栏目将刊登文章下篇内容，从微观角度继续为您探究股指期货对我国资本市场的影响。