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    股指期货的推出，将逐步改变以前的盈利模式，对中国的金融市场产生深远的影响。传统的“坐庄”和“抱团取暖”模式将逐渐向“坐庄”，“套期保值”，“套利”和“投机”几者相结合的方式转变。对于中小板块来说，由于其股盘相对较小，容易被游资所控制，传统的“坐庄”模式将在其中延续；对于沪深300指数类股票来说，由于股盘较大，机构将由传统的“抱团取暖”模式转变为机构间的博弈，并通过股指期货来实现“套利”或“套期保值”。作为一种全新的金融交易产品，股指期货赋予了投资者在股票市场中实现双向盈利的模式，丰富了各类机构投资者的交易方式，并从而导致机构投资者之间的业绩分化。

    从各种微观角度来看，对于普通中小投资者而言，由于其资金量的限制，股指期货的推出只是增加了其可操作金融产品的选择。由于中国股市长期以来独特的“博价差”投机行为，股指期货的杠杆效应和放大的收益将吸引相当部分风险爱好者。但是高收益的同时伴随的是高风险，股指期货市场只是一个投资者对弈的市场，是一个财富转移的市场，推出的短期内，市场将淘汰一大批“不合格”的投机者，而在未来机构主导的股指期货市场中，散户将逐步地处于边缘化。

    对于券商而言，一方面，股指期货的推出使得券商的业务更加多元化，从券商的IB业务到券商控股的期货公司的经济业务，都将为券商带来大量创新业务的收入；另一方面，随着融资融券业务的拓展和股指期货的推出，融券业务的市场风险将可以通过股指期货来规避掉，从而降低融券业务和券商自身利益的关联度，活跃整个证券市场。此外，股指期货的推出对于券商的自营业务而言，也提供了更多金融交易工具和操作策略的选择，通过市场潜在的套利交易，将为券商带来较高的收益率。

    对于各类公募基金，保险基金和社保基金而言，由于受到股票投资比例的下限，他们庞大的股票持仓在单边做多盈利的市场中很容易受到市场下行的影响，从而导致市值的大幅下降。而股指期货的推出则提供了一个非常有效的规避市场下行的风险，可以通过做空股指期货来套保战略性持有的仓位股票。此外，股指期货的推出促使各类基金的投资发生结构性变化，并加快其对金融创新产品的研发，以满足市场不同投资者的需求。

    对于私募基金而言，在引入股指期货后，中国私募基金将逐渐向美式对冲基金转型，其投资范围和操作策略将变得更为广泛。由于私募基金更多的目的在于绝对高收益，因而在操作模式上，会更偏向股指期货的套利或者投机。国外著名投机客索罗斯旗下的对冲基金，通过卖空港元，迫使香港银行同业拆借利率不断升高，从而打压香港恒生指数，并从事先卖空的股指期货上获得巨额投机收益。这种跨市场投机交易在不远的未来将及有可能重复出现在中国的金融市场，而私募基金将成为其中的主力参与者。

    对于QFII而言，股指期货的推出无疑是一重大“利好消息”。实际上，从QFII进入中国股市的第一天开始，就已经在国外利用相关的中国概念股指期货进行套保操作。例如，香港的恒生指数期货；新加坡新华富时中国A50指数期货和去年美国CBOE推出的中国指数期货。由于国外推出的中国指数期货标的股票稀少，对于QFII的实际投资具有很大的局限性。而国内股指期货的推出，则缓解了这一长久以来的矛盾，使得QFII可以充分利用其先进的金融理论知识和成熟的经验来实现套期保值。

    对于上市公司控股股东而言，由于其持有的战略控股股份不可避免地暴露在市场风险中，其股票市值也会跟随市场大幅波动。股指期货的推出，为这些上市公司股东提供了最好的套保机会。一方面，战略股份持有者可以通过在合适的时间卖出股指期货从而实现套保；另一方面，还可以通过不同时期的期现套利从而实现更大的收益。此外，为股指期货的推出而配套的融资融券业务在未来也会给上市公司的战略持股提供了盈利的途径，持股股东通过借出股票而实现稳定的利息的收入。所以上市公司持股股东将会成为股指期货中的一股重要力量。

    对于中国的A股市场而言，在推出初期，股指期货的主要参与者应该是私募及QFII，在很大程度上，股指期货极有可能推动大盘股走强。在此转型过程中，以国际投资大师威廉姆斯（威廉指标WR发明人）和布林格（布林线指标发明人）等为代表的投资技巧与经验将会是中国投资者待掘的金矿。（浙江财经学院）

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