市场纵揽

    房产新政打压股市，股指期货推波助澜。

    证券市场方面，两市指数在历经两个月的小幅上涨后大幅下探。截至4月30日，上证综指下跌7.67%，报收2870.61点，创下年内新低；深证成指收于11162.54点，跌幅为10.66%。从政策面上看，17日国务院颁布限制炒房和投机性购房的国务院令，对大盘尤其是房地产板块产生了极大的利空影响；从技术面上来看，16号股指期货正式推出后的第二个交易日两市双双出现4%以上的巨大跌幅，截至月底已经形成一波强力的下跌走势。行业方面，房地产板块毫无悬念地以17.54%的跌幅排名垫底，相关的工程建筑和建材板块也双双出现10%以上的跌幅；医药股再次成为抗跌先锋，在西南药业等有重组传闻的个股带领下，以5.10%的涨幅结束本月行情，成为4月里唯一上涨的板块。

    国债企债持续飘红，资金避险需求成最大动力。

    债券市场方面，截至4月30日，国债指数收于124.67点，全月上涨0.27%；企债指数收于139.46点，上涨0.79%，创出历史新高。值得注意的是国债企债指数涨幅基本是在16日至30日两市指数大幅下跌时完成的，或与大量来自股市的避险资金有关。

    仅9只股票型基金实现月净值上涨，金融地产板块成累赘。

    4月份，长城双动力月净值上涨4.40%，成为股票型基金涨幅冠军，旗下第一重仓股包钢稀土当月上涨27.01%，振幅更高达48.33%；国联安红利则下跌11.41%，所持有的保利地产除权以及受板块拖累，当月暴跌40.31%，最大持仓股宁波银行也出现16.12%的跌幅。

    笔者一直关注的宝盈泛沿海再次显露了出让人尴尬的走势，本月净值下跌9.88%，在所有股票型基金中排名倒数第五。旗下海通证券当月下跌20.53%，长江证券下跌13.79%，除权后的光大证券亦下跌22.95%。

    股指走低致ETF全线下挫，连续上涨走势被终结。

    自2月份以来表现良好的ETF基金华夏中小板本月以3.36%的跌幅成为最抗跌ETF基金；3月份最疲软基金南方深证成指基金和易方达深证100以10.65%和9.13%的跌幅，成为本月垫底的难兄难弟，二者持仓的十大重仓股一模一样，同时出现在跌幅榜前列也在情理之中；上月涨幅冠军华夏上证50ETF在其十大股票持仓中，有9只为金融服务类个股，在本月大盘惨淡收场的情况下，月净值出现8.60%的跌幅也属正常。

    华夏大盘精选下跌，激进配置型基金受挫。

    本月激进配置型基金仅有5只实现净值上涨，华夏大盘精选以3.92%的跌幅位列中游，其持有的广汇股份在除权后仍强劲上涨15.28%，但重仓的工商银行和建设银行分别下跌8.84%和7.41%，其他持有个股也有不同程度的下跌。华夏大盘精选的走势一定程度上反映了本月激进配置型基金的表现。值得关注的是，主要投资于消费品行业的东吴策略混合本月逆势上涨，持有的第一重仓股古井贡酒当月上涨8.83%，帮助该基金取得了2.33%的月净值涨幅，一反此前数月徘徊中游的局面。

    个股表现主导净值走势，混合型基金受益行业布局。

    截至4月30日，超五成资产布局股市的博时平衡混合以2.02%的涨幅占据所有标准混合型基金涨幅榜首位，其所持有的第一重仓股山东黄金当月上涨3.40%，振幅达16.83%，该基金或拉高后卖出获得收益。在8只保守混合型基金中，兴业可转债混合得益于股票资产中复星医药、华兰生物等医药行业个股的拉升，对冲了来自金融服务行业个股，如浦发银行下跌所带来的损失，以0.84%的涨幅结束本月行情，成为唯一月净值上涨的保守混合型基金。

    普通债券型基金继续保持良好走势，诺安优化收益持续走高。

    上月涨幅冠军诺安优化收益虽然本月涨幅较上月有所收窄，仅为0.69%，跌出债券型基金涨幅榜前十，但仍连续两月保持着上涨格局，未来或有进一步上升的空间。本月涨幅冠军被招商安泰债券A夺得，该基金近九成资产用于债券市场投资，在债市连续上涨的格局下，月净值上涨1.83%。

    封闭基金指数冲高回落，市场交易逐渐回归理性。

    4月份，封闭式基金指数一度上攻至8763.44点历史新高，后随大盘跳水，截至4月30日，报收于8085.11点收盘，跌幅3.52%。

    从净值来看，个股的突出表现成为影响封闭式基金净值走势的关键因素；收益于药材价格的持续上涨，基金通乾持有的云南白药当月上涨19.12%，一度突破70元关口，帮助基金通乾取得4.54%的月净值涨幅；时代科技的屡创新高也给基金丰和带来2.88%的净值涨幅。

    从市场来看，已经分红完毕的封闭式基金月交易量创出9个月来新高，但仅有少数几只市场价格实现上涨，其中基金汉盛涨4.18%，为本月市场价格涨幅头名。

    QDII连续跑赢A股，新基金发行带来更多选择。

    本月，香港也推出一系列房地产调控政策，致使港股表现不佳，因此投资港股比例较高的QDII表现偏弱，但整体仍远远好于A股市场。据天相统计显示，截至4月26日，10只QDII基金月涨幅在0.65％到2.94％之间，全部实现正收益，平均收益率达2.05％。其中，上投亚太、工银全球、易方达亚洲精选和华夏全球4只QDII的业绩超过2％；同期，A股开放式股票型基金平均则下跌1.3％。

    另外，国投瑞银全球新兴市场精选股票基金将于5月6日后发行，该基金既是境内首只专注于全球新兴市场的QDII基金，也是第一只采用LOF交易模式的QDII基金，可给投资者带来新的投资选择。

（雷雨）

“无为而治”与投资策略

建钢视点

    “无为而治”出自《论语·卫灵公》：“无为而治者，其舜也与？”解释无为：遵循自然的法则而不妄为；治：治理。自己不妄为而使天下得到治理。无为而治，让事物按照自身的必然性自由发展，使其处于符合道的自然状态，不对它横加干涉，不以有为去影响事物的自然进程。几千年前，我们的先辈就明白了主观能动性与符合自然发展规律之间的辩证关系。

    如今，随着社会的飞速发展，快捷、高效的理念和行为已经深深渗入到人们生活中的每一个细节，人们充分地享受现代科技带来生活品质的飞跃。快速！快速！更快速！人们的投资思想也随着社会的进步发生了深刻的变化，许多投资者希望通过加快操作节奏，提高操作频率，在很短的时间内通过快进快出赚大钱、赚快钱，以达到发家致富的目的，但结果往往事与愿违，背道而驰。事实上，频繁操作，不仅没有使投资收益最大化，而且常常“因小失大”，或在“快进快出”中痛失投资良机和收益。特别是当前市场行情持续震荡变化，前景发展趋势不明朗的情况下，抚今追惜，我们借用古人的哲学思想，从投资这个角度去反思我们的投资行为和做法，是值得思考和借鉴的。

    “无为而治”就是最好的“有为”　资本市场就像一场生命的马拉松，当起跑的那一刻起，除了终点，只要在任何一个点停下来，就视为一轮比赛结束。回顾近几年来资本市场发展历程，大部分时间运行在熊市，牛市最长的时间也只不过1年10个月，市场发展的状态基本上在震荡、波动中前行。在这种类似于马拉松的投资波段中，完全符合投资者的预期是不可能的，更谈不上那些所谓“高抛低吸”“重复操作”的玩法来实现投资目标。在这种市场行情下，把握好前期建好仓位耐心等待很重要，不宜盲目操作。等到大盘走势以震荡螺旋式上升为基本特征,指数波动在相对比较狭窄的顶部区间时,则可以逐步减仓，直至达到预期投资目标而变现出局。比如笔者在2009年5月29日买入嘉实沪深300和广发沪深300两只指数型基金，随后一路走好，当指数到达11月下旬比较好的点位时，即赎回变现，平均回报率达到了17.85%，收益还是不错。因此，建议投资者积极把握好建仓的好时机，保持相对稳定的一个投资时段，尽可能地不要频繁操作，更没必要天天地盯着大盘看涨跌，基金投资不能像做短线股票那样操作，只要投资者设定好投资目标，坚持价值投资的理念，最终实现投资目的的概率还是非常大的。

    “无为而治”就是最难的“有为”　“无为而治”说起来容易，做起来难。比如说一个人退休吧，退休前已经习惯于那种忙忙碌碌、早出晚归，每一天都要拼搏的操劳生活，当安逸地退休在家时，一些人可能缺乏追求而感到茫然失落，而一些高人则以无为促有为，把它发挥得淋漓尽致，正所谓“夕阳无限好”，基金投资也是如此。在市场趋势平稳上升，各种投资机会来临时，一些投资者可适当加快操作频率，高抛低吸，不亦乐乎，特别是看到自己用辛勤的劳动赚来的钱时，会有种成就感和满足感。然而，当市场行情发生变异，情况不明时，就需要我们“退休静养”一会了，可在这种时候，一些人往往沉不住气，老是想去操作赚钱。事实上，这段时间对于习惯经常操作的人来说最难“忍”、也是最考验投资者的耐心。比如今年开年以来，市场行情不温不火，大盘持续在3000点附近震荡徘徊，在这个情况下，沉得住气的人才是高手，如果沉不住气，一旦买入的时机出现“意外”，就容易高位套牢，全军覆没。一旦被套牢，往往又比较紧张，一不留神又被“割肉”了，因此说，“无为而治”说起来容易，做起来难。

    “无为而治”就是最高的“有为”　喜欢读武侠小说的人都知道，武艺高强的人视 “心中有剑，手中无剑” “运筹帷幄之中，决胜于千里之外” 为追求的最高境界。往往技艺高超的人沉默低调，表相无为，不露山水，一箭封喉；而往往一些花拳秀腿之辈则喜欢虚张声势“瞎忙乎”，其结果也就不言而喻了。从投资策略来说，“无为而治”看似无所事事，非常轻松，实际上这是一种极高的投资策略，市场行情不断震荡波动，发展方向扑朔迷离，在这种情况下，静下心来看一看，想一想何尝不好？可是有的人就是喜欢冲冲杀杀、为一时的得失，不惜铤而走险，到头来，不是高位被套，就是地板价割肉出局，得不偿失。因此，投资者要深刻理解“有为”与“无为”之间的辩证关系，努力做到心中有为，放眼于沧海，决胜于千里之外；手中无为，着眼于当下，在投资中不急于追涨杀跌，尽可能做到在市场行情行运的低位区间买入，并坚持一定的持仓时间。“无为而治”并非要求投资者完全不动，不闻不问，被动投资，而是应当视市场行情发展变化而动。（建行广西区分行）

    注：文章中对成语的解读来自于网络

    （此文仅为个人观点，不构成投资指导）

 

 

做空时代来临？

    2010年4月16日，经过8年多的研究酝酿和4年共1560个日夜的筹备，股指期货破茧而出，中国资本市场单边市就此终结。与之前的开户冷清形成鲜明对比的是，股指期货上市后交易异常火爆，在第三日就实现日均交易量超10万手。本期，我们请来了与股指期货投资标的相同的几位沪深300基金经理，谈谈他们对股指期货的理解。

    国泰沪深300指数基金基金经理　刘翔

    我主动用股指期货的机会很小，因为我的目标是跟踪误差。假如说我用股指期货取得一些正的收益率，实际上会使我的跟踪误差偏离。如果要是做的不好的话，它可能会产生一些负的收益、负的误差，那也会偏离我的基准。所以我基本上都是被动用，比如说有一些大额的申购和赎回。在这个时候为及时地应对申购和赎回，而不是直接地去买卖股票的话，那我可能会主动地采用股指期货。假如说有申购的时候，那我可以去买开仓做多股指期货，然后慢慢地再把股指期货换成股票。同时在赎回的时候，比如说我可以先做空股指期货，然后再慢慢卖出股票，再把股指期货补仓，来达到平滑管理。这样的话，会进一步稳定我们的跟踪误差。

    我觉得股指期货是一个非常好的工具，但一定要熟悉它才能用好它。如果不熟悉就贸然地用这个工具，它就会成为一柄双刃剑，能帮助你同样也能伤害你。所以希望大家有时间多了解股指期货最基本的原理跟应用方法，而不仅仅一味地爆炒。像我们原来在权证上发生的一些现象，很多人到权证归零那一天，还在问为什么我的钱变成零了？亏了钱还不明白到底是怎么回事。

    嘉实沪深300指数基金基金经理　杨宇

    单纯“做多”的市场环境下，回避风险的唯一方式就是卖出，卖出会造成“多杀多”的局面，比如同样两个机构投资者卖出股票，同样卖出某一组股票或者某一只股票，我先卖你后卖，从6000点开始卖，慢慢砸下来，你在我后面卖肯定要占便宜，这样造成“多杀多”的局面。

    如果有了股指期货这些衍生品，当基金经理在“看空”市场的时候，进行风险控制和风险管理的手段，就不单纯只是卖出股票这一种方式了。如果我看好这个投资组合，认为这个投资组合还有获取超额回报的机会，可以通过卖出股票合约的方式对冲下行风险。

    比如90%的仓位想降到60%，可以卖出部分股票期货合约，使组合β降到0.6左右，达到使我通过卖股票降低风险的目的，但是效率会提高很多，原来的组合还是存在的，α还在这里，不需要通过卖股票方式做这么大的动作，而对市场造成影响。

    建信沪深300指数基金基金经理　梁洪昀

    从境外市场的相关经验看，股指期货在公募基金中主要运用于以下几种操作：1）资产配置：即不需要在股票现货市场上进行任何交易，通过指数期货的买卖就可以达到临时调整市场风险暴露的目的。这可以使基金经理降低建仓和减仓的交易成本。2）调整资产组合的β值：投资者通过对市场的判断，运用期指灵活调整β值，使得组合在市场波动中受益。3）套期保值策略：通过套期保值策略可以消除组合的系统性风险。在中国市场未来的运用还需要在实践中不断摸索并积累经验。

    易方达沪深300指数基金基金经理　林飞

    作为成熟证券市场最为重要的金融衍生品，股指期货的推出必然带来深远影响，以前只能在国内不同产品中分别看到的一些衍生品属性，如做空、杠杆、T+0、套利等等，在股指期货中都能得以体现，就衍生品属性而言，股指期货是集大成者，也是其他金融创新重要基础性工具。对于习惯现货交易的投资者而言，必须承认股指期货是一个全新的工具，对原有的投资理念和投资策略都会带来全新的影响，尤其是对资金控制的层面提出了更高的要求，在这点上证券市场的投资者相比商品期货市场的投资者显然缺乏足够的经验。一位谙习两个市场的资深人士做了更为精辟的总结：投资股票可能只需要你看对结果，但期货不但需要你看对结果，更需要你看对过程。

 

 

基金经理荐书之三

神话故事

■　博时基金公司特定资产管理部总经理　董良泓

    各位看官，有空读在下这篇小文的，估计您一定是怀揣“强健荷包，经济报国”的理想。

    在如今的中国，即使是您这样的理想主义者，现实中荷包腰围的成长速度，想必也经常超越您的目标吧。不仅是您，最近上了胡润那厮榜单的梁山好汉们，也都纳闷这一票生辰纲劫的，可能自己都会吓一大跳，恐怕还有些不好意思。

    另外有报道说，渣打银行经济学家格林近来认为，在中国一年相当于美国四年——四倍于老美发展的速度，一切的一切，就像神话故事一样。

    闲话少说，言归正传，在下本着兼顾宏观和微观，简单加实用，以及态度高于水平的原则，非隆重地介绍《走出神话－中国不会改变世界的七个理由》和《财报就像一本故事书》，这两本书，合称神话故事。

    花开两朵，各表一支。

    先说说神话。虽然中国的崛起是个不争的事实，但关于中国的现状和未来，国际和国内的观察家和投资人，无论是乐观还是悲观，论点和论据都充满了神话的意味。《走出神话》就是一本很好的解读了中国宏观经济和社会的种种神话、帮助大家回顾事实和理性的书。

    比如，关于中国的投资回报率，和日本一样，在亚洲的诸多经济体中排名最后；投资回报率高达20％上下的，反而是印度和印尼两个相对落后经济体。理由何在？因为高储蓄率。

    在中国高达40％以上的储蓄率中，20％来自家庭，5－6％来自政府，其余的来自企业储蓄。重要的是，总储蓄率的波动，都来自企业。理论上，储蓄减投资等于经常项目盈余，而现在经常项目盈余是流动性根源，所以说，现在股票市场的上涨来自流动性的说法，不是同意反复，也是双重计算。

    谈到储蓄，就联系到银行的流动性，其真正重要的不是存款与贷款之间的利率差（减法），而是存款与贷款之比（除法）。所以，提高利率，即使存贷利差不变，二者一起上升，但存贷比也是负面影响流动性的。许多负责银行业的研究员其实不是很清楚这个。

    除了储蓄，人口红利是中国经济神话的另一个引擎。人口红利，俗称人多。原来不是担心人多，失业率太高，社会不稳，计划生育吗？现在又嫌人少，变成了老龄化，会给经济发展带来挑战。这是辩证法，还是变戏法？管它，反正书中认为：在2015年人口红利到头，人口红利将变成“人口绿利”。解决方案是有的，就是更加合理地配置中国的资源，以抵消人口绿利的影响。

    另一神话是关于中国劳动生产率的提升。的确，全要素生产率近些年提升了不少，但主要不是我们的生产方式得到了更新，变得更好、更先进了，而是更多的劳动力从低附加值的产业（如农业）转移到了高附加值的产业（服务业和制造业）；也就是说，资源在产业部门之间的配置更为优化了。

    好了，讲完天上的神话，下面该轮到地上的账房先生的财务报表了。

    读财报，看企业。如果简化，只选一个财务指标作为判断标准，无疑是ROE（净资产回报率）。分析ROE，从数据到理解，这里有个小技巧。数据，就如杜邦分析中的，将ROE分解为销售净利率、总资产周转率和杠杆比率三个部分。而理解这三部分，其实恰恰对应了企业的经营活动、投资活动和筹资活动三个方面。于是，其间的故事就多了。

    如果选三个财务指标，按行政级别排序，应该是：现金流、ROE和增长率。联系到《史记》，其中关于经商，提到“无财作力，少有斗智，既饶争时”三点。就是说，既然大家都想发财（谦虚点叫理财），三种作法：没钱时，需要多耗点体力（比如李逵先生）；劫了点钱（第一桶金）后，得多动点脑子，不要再直接砍人了；到了富裕阶段（根据美林公司的统计：中国的富人是平均500万美金），判断大势和选时就很重要了（比如聚义厅改成忠义堂之类，李逵是不懂的）。套用到企业研究上面，有点类似，企业的现金流就像人的身体，是革命的本钱；有脑子的人，ROE自然高一些；如何善用投资与财技，对经济、社会和行业大势的判断是十分重要的。

 

 

基金动态

人事变动

    ● 大成基金管理有限公司表示，聘任黄万青为景宏证券投资基金基金经理，袁青不再担任景宏证券投资基金基金经理。袁青仍担任大成中证红利指数证券投资基金基金经理；增聘刘安田为大成精选增值混合型证券投资基金基金经理，由其与现任基金经理曹雄飞共同管理该基金。

    ● 华安基金管理有限公司表示，免去沈雪峰华安宝利配置证券投资基金的基金经理职务；免去陆从珍安顺证券投资基金、华安宏利股票型证券投资基金的基金经理助理职务，聘任其为华安宝利配置证券投资基金的基金经理。

    ● 国泰基金管理有限公司表示，拟增聘王航担任金鑫证券投资基金的基金经理，与黄焱共同管理金鑫证券投资基金。

    ● 建信基金管理有限责任公司表示，同意田擎因个人原因辞去建信优选成长股票型证券投资基金和建信核心精选股票型证券投资基金的基金经理职务；聘任王新艳担任建信核心精选股票型证券投资基金的基金经理；建信优选成长股票型证券投资基金由现任基金经理李涛管理。

    ● 南方基金管理有限公司表示，决定聘任徐明宇为南方全球精选配置证券投资基金基金经理。

新品发行

    ● 摩根士丹利华鑫卓越成长股票型基金自2010年4月8日至2010年5月14日发售。

    ● 华安行业轮动股票型基金自2010年4月12日起至2010年5月7日发售。

    ● 工银瑞信全球精选股票型基金自2010年4月15日至2010年5月17日发售。

    ● 长盛环球景气行业大盘精选股票型基金自2010年4月19日至2010年5月21日发售。

    ● 建信上证社会责任交易型开放式指数基金及其联接基金自2010年4月21日至2010年5月21日发售。

    ● 鹏华信用增利债券型基金自2010年4月27日起至2010年5月26日发售。

    ● 中邮核心主题股票型基金自2010年5月7日至2010年5月17日发售。