心底的暖流

■　一文

    冬日里的拜访

    初次见到张姐是在冬日里的一个下午，阴天且有些冷。我提前了一刻钟到，这样好有时间跟网点客户经理初步了解一下这位钻石级客户的基本情况。从客户经理那里得知：这是一位40岁左右的单亲母亲，有一个即将上高中的女儿，原先是国有企业管理人员，现下海从事房地产建筑行业，积累了一些家产，多年的打拼使她的身体健康状况出现了些问题，家庭婚姻生活也出现了变故。了解到这样的情况，我心底不由的对这样的一位母亲产生了一丝牵挂，很想看看她现在过得怎么样。

    我事先了解了一下她的资产配置情况，她的基金投资占比很高，而且都是风险较高的股票型基金，有几支在高点买入的基金已经亏损15%以上。这也是我想拜访这位客户的原因之一：她需要专业理财团队的帮助，应该建立一个更合理的家庭资产组合配置。

    她晚来了二十多分钟，可能还是身体不好吧，见到我态度淡淡的，有些懒懒的。我主动做了自我介绍，说明了来意，并介绍了财富中心定期贵宾体检和医疗专家预约的专享服务。我说下次会把贵宾体检卡亲自送过来，她意识到了我的善意，脸上也逐渐有了笑意。

    暖流涌动

    一周后，我接到了张姐的电话，她说会来中心看看，我下楼迎接并引导她在会员专用车位停好车。第二次见面，她已经不再那么有距离感了，在参观完财富中心后她微笑着说：“这里应该是建行最好的工作场所了吧，你在这里工作是很幸福的哦，我女儿以后的工作环境要是也能这样就好了。”

    喝着暖暖的果汁，我们在私密的洽谈室开始了第一次的交流。经过初步交流，她已经明显感觉到财富中心与网点服务的差异。她说：“感觉你还是很不错的，很适合这样的工作。” “记得去做体检，如果需要预约专家请给我电话。”“好的，天冷，你也注意别感冒。”送别时她摇下车窗，善意的招手跟我微笑告别，我感到一股暖流从心底流过。

    初现信任

    半个月后，我给张姐去电，她很高兴的应约来到中心。

    根据我了解的情况：她目前在建行共有7支基金，全部是股票型。考虑到她的身体状况，可能不会再接太多的项目，而且要独自抚养即将上高中的女儿，家庭支出项目比较集中，理财收入应该是她很重要的收入来源。结合08年的资本市场情况我们建议她的资产应该做这样的比例调整:由激进型转向稳健型，股票市场方向降低至40%比率；信托、黄金、房产投资等另类投资方向为20%的比率；债券市场方向由于受降息因素的利好影响，可以增加配置至40%的比率。张姐也表示赞同，认为今后要花钱的地方会很多，还是稳健些好。08年3月、6月，张姐配置了一些债券基金；后期她也将投资的关注点转向房产和商铺的投资上来。09年初股市企稳，张姐的基金开始逐渐获利，尤其是债券基金的持有期收益甚至最高达到10%。她不止一次笑着对我说，股市大跌居然也能赚钱，看来要早些认识你就好了。

    内心的期冀

    无意中在书店购书时发现了池莉的《来吧，孩子》，书中同为单亲家庭的池莉详细描述了她与女儿一起成长的经历，看到这本书，我的第一感觉就是张姐应该很需要这样一本书，我买了下来送到了她家楼下。几天后深夜十二点多，我收到了张姐的短信：“很久没有这样饥渴的看书了，谢谢你，获益匪浅，我看完后建议女儿也看这本书。”

    之后，张姐成为财富中心的常客，参加各类沙龙、理财讲座，还介绍她的姐妹跟我认识，她常会跟她的朋友这样介绍我：希望洋洋（她女儿的小名）以后能向她这样做人、做事、工作……你们看她是不是哪里特像王小丫啊，呵呵… …

    对她，我也有内心的期冀:希望她身体健康，母女相伴，好好享受精彩的生活… …

（建行陕西财富管理中心亦有贡献）

 

 

高盛“欺诈门”事件与金融产品创新

辛乔利

    2010年4月27日这一天对高盛来说将永载公司史册，美国参议院国土安全和政府事务永久委员会就高盛在衍生产品交易中欺骗客户一事举行了听证会，美国CNBC电视台对长达10个小时的听证会做了现场直播，观众们的兴趣就像在观看一部精彩纷呈、高潮迭起的电视连续剧。

    一方是深厚律师背景、多谋老道的职业政客布设陷阱、巧取证词；一方是华尔街精英，个个名校毕业，聪颖过人。双方的辩论堪称是斗智斗勇的角逐。高盛公司CEO布兰克帆不愧是哈佛大学法学院的高材生，面对参议员们的步步紧逼，沉着自若，守口如瓶，滴水不漏，不越雷池半步，以不变应万变，将善辩的能力发挥到了极致，精彩场面不断出现。

    为了准备这场听证会，高盛还重金雇佣了美国顶级金融法律事务所Sullivan & Cromwell LLP来为自己助阵。该公司首席大律师Richard Klapper曾于2007年代表巴克莱银行打赢了安然公司股东诉讼案。另外两名律师来自美国前司法部副部长开设的律师事务所，而律师团的总协调人是奥巴马总统前法律顾问。

    这是一场精彩的辩论，双方不分胜负，因为站的角度不同，议员们大打道德旗帜，将听证会变成声讨大会，高盛坚持从金融交易本身角度出发，坚称没有违规、违法，明眼的观众不难看出这些傲慢的精英们表面显露出谦卑态度，其实心理根本没有将高高在上的议员们的智商放在眼里，在他们眼中，这些议员们对当代金融产品的了解近乎白痴。

    在这里我们不想去评判这个案子的最终结果与对错，让我们一起通过高盛“欺诈门”案例了解一下与其相关的金融创新产品，以及近年来美国产品创新的发展趋势，在开阔眼界的同时，对未来的金融产品创新有所启示。

    在不经意间，华尔街已经发生了天翻地覆的变化，以高盛为首的投资银行其战略重心早已不再是传统意义上的投行业务，而是将更多的资源和精力放在可以带来利润最大化的交易业务上，特别是金融衍生品交易。在布兰克帆的带领下，高盛在金融衍生品交易中的做市商角色更加突出，也难怪，因为这是可以带来巨额利润稳赚不赔的买卖。

    高盛“欺诈们”案件中主要涉及的是合成CDO交易，什么是合成CDO呢？我们知道普通CDO指的是一组由债券或贷款构成的资产池，这里债券或贷款就是普通CDO的标的资产，创立这个资产池后，以标的资产产生的现金流做担保发行债券。根据投资者风险偏好不同，债券被设计成不同层的风险回报，并分别获得相应评级。

    简单地说就是普通CDO必须真实购买债券或贷款建资产池作为标的资产，而合成CDO的标的资产是CDS，也就是虚拟的信用风险敞口，CDS相对的是由住房抵押支持为标的的CDO分层。CDS就是一种违约保险。如果发债人违约，买方获得赔偿，如果没有违约，买方向卖方支付保费。合成CDO有点类似大宗商品期货市场中的裸卖空，就是避险者和投机者之间的一种赌博游戏。

    合成CDO具体操作是银行先创建特别目的实体SPV，然后同SPV之间签CDS合约，设计一个组合，如几百家资产支持证券的信用风险敞口，按发生损失的程度被切成块，卖给投资者，每层收取不同保费。其实最早玩合成CDO的并不是高盛，而是JP摩根。合成CDO的发明还要从该行举行的一次头脑风暴说起。

    那是1994年的一个阳光明媚的初夏，地点是美国南部黄金海岸中心著名的博卡拉顿度假圣地，这座建筑群建于1926年，建筑风格受西班牙和地中海影响，隐藏的花园、筒形屋顶，加上当地的温度长年保持在20多度，是大公司理想的会议、培训基地，JP摩根的头脑风暴就是在这里举办的。

    当时华尔街时髦的做法是周末将团队拉到阳光明媚的海边或郊外，借助大自然的神力，开启心灵中的创意和点子。与此同时，可趁机犒劳一些为公司赚取巨额利润的将士们。这些碧水蓝天、花前月下的美景成为会议陪衬，当然也少不了游艇Party、比基尼模特陪伴、1000美元一瓶的Cristal香槟酒。

    在一间基调为粉色的西班牙风格会议室，银行高管们交给团队的难题是：“如何解决贷款业务中的信用风险？”背景是JP摩根账上数百亿美元的贷款，联邦监管当局8%最低资本充足率的规定意味着贷款数目越庞大，占用资本金就越多，而这些贷款都是向蓝筹公司提供的，回报率奇低，JP摩根在追求高回报和收益的道路上受到束缚。

    如何从创新角度解决银行在出现坏账后不遭受损失，同时又可以将更多资金解放出来，投到回报更高的业务中。在数百个点子中，一位看上去精明强干的银行家提出：“能否借助保险的概念，解决贷款坏账问题。保险方得到的是保费，而投保人以支付保费的方式将贷款的不确定性变为确定性。双方皆大欢喜。”

    “为什么不能呢？”这是美国人在头脑风暴中惯用的反问。 一个新的、即将影响整个金融市场的新产品诞生了，这就是合成CDO的雏形。合成CDO所包含的CDS使用的是互换概念，互换在当时并不新鲜，但多年来主要还是用于对冲利率和大宗商品价格的风险。将互换用于解决信用风险确实是银行家们的大胆创新，具有非凡的意义，似乎解决了一个最古老、也最无奈的难题，帮助银行卸掉了财务报表上大量贷款所包含的风险，又可以对监管当局交差。

    1997年，JP摩根把向福特、沃尔玛和IBM等蓝筹公司总值97亿美元的贷款作为标的资产，发行三百多种债券，打包后按风险分拆，将其中风险最高的债券以CDS合同卖给保险公司、养老基金等大型投资机构，成功地将JP摩根的风险转移给投资人。JP摩根在不需要出售贷款的情况下，就完成了风险的转移。（待续）

 

 

实期结合类产品价值几何

    早在2007年7月，民生银行率先推出了首个另类理财产品——非凡理财“艺术品投资计划1号”，为投资者打开另一扇崭新的理财大门。近些年，该类产品已屡见不鲜。如2008年工商银行发售的红酒类理财产品，后期又推出的挂钩普洱茶、白酒、攀枝花新钢钒有限公司股权和艺术品投资的理财产品，民生银行的国窖1573高端定制白酒收益选择权理财产品等。研究机构冠之“实期结合类理财产品”。这些产品适合哪类投资者？该类产品的收益及风险情况如何？

江小滨(广东佛山财富管理中心)

    进入2010年，随着通胀预期不断加强，资产价格预期看涨，挂钩艺术品、红酒、普洱茶等的另类理财产品再次得到了投资者的青睐。所谓另类理财产品是相对于传统理财产品而言的，它的收益主要取决于标的物价格的上涨，而在通胀预期逐渐加强的阶段，另类理财产品在理论上存在高收益的空间，但最终要取决于投资者对标的物后市价格的判断。

    以艺术品类理财产品为例，该类产品主要投资标的为名家字画和其他艺术品，产品收益取决于标的艺术品的升值空间。如2009年6月建行发行的“国投信托·盛世宝藏1号·保利艺术品投资集合资金信托计划”，实际上购买的是7%的产品收益权，产品到期后，如果藏家回购藏品，投资者享受7%的投资收益，如果藏家放弃回购，投资者享受拍卖收益。

    从资产配置的角度看，由于国内投资工具相对单一，高端投资者资产配置大多集中于证券市场投资，另类理财产品投资可以为高端客户改善资产配置结构、分散风险。

    由于另类理财产品在国内属于新兴投资领域，运作并不十分成熟，因此在投资时要注意以下几点：一是要“知己知彼”，首先要选择自己比较熟悉的领域投资，做到心中有底；另一方面是选择适合自己风险的产品，另类理财产品属于非保本类浮动收益型产品，风险较高，适用于风险承受能力较大的高端客户；二是该类产品一般属于固定期限投资，不能提前赎回，流动性较差，注意投资资金的使用期限，避免造成被动局面。

董云棲(黑龙江财富管理中心)

    该类产品使投资渠道和投资领域不断延展，为投资者带来了多元化的选择。它们除了投资理念外，还含带“认藏消费”概念，专为具有较高生活品位，具备一定的品鉴能力和有投资眼光的高端客户专属设计。这些实期结合类理财产品属于实物、消费和投资理财的连接产品，在具体投资条款中，多设计有回购保护，标的资产价格变动给理财产品带来的风险不大，且作为具有实物选择权的产品，能有效应对通胀，收益率也不错，因此多受到高端投资者特别是私人银行客户的青睐。

    不过，从投资角度看，投资者要投资实期结合类产品，还是应该对投资产品要稍有些研究，投资前，需要对现金回购方案有充分的了解，并且能够预计到相应的风险，保证自己投资的安全性。对于此类产品，投资者也不要盲目追求新奇，应注意产品设计条款，选择适合自己风险承受能力的理财产品。

李莉(浙江金华财富管理中心)

    该类产品的推出拓宽了客户的投资渠道。这些产品可以与生活中的很多商品相挂钩，而且产品到期后，客户可以选择实物也可以选择现金收益，应该说，较好地满足了客户多元化的投资需求。其次，多元化投资可降低产品的系统性风险。多数实期结合类产品与传统投资领域的相关性较弱，甚至负相关，这样就很好地规避了传统投资领域的风险，优化了资产组合。 再次，它们的预期收益率较高。如民生银行推出的“艺术品投资计划1号”产品到期时，年化收益率高达12.75% ，再如建行云南省分行发行的“普洱茶受益权信托理财产品”，预期年化收益率为7%，都明显高于同期市场上银行存款利率和其他理财产品收益，对于追求资产保值增值的高端客户而言具有较大吸引力。

当然对于这种另类产品，风险也需“另类”防范。首先，实期结合类理财产品的流动性较差，多属于固定期限投资，不能提前赎回，所以投资者应选择长期的资金进行投资。另外，实期结合类理财产品毕竟还是一个新生事物，投资者要尽量选择自己熟悉的产品投资领域，在投资之前对挂钩的商品有一个趋势性判断，千万不可因为追“热点”、图“新鲜”和看中产品有较好的过往收益而盲目投资。再次，要关注信用风险。比如红酒实物期权类产品，国内并没有类似国外成熟的权威红酒评级机构，这就意味着红酒的价值和价格没有统一标准去衡量，其中就会涉及很多公平公正问题。

 

 

一堂法律辅导课

——上海举办法律专家系列沙龙活动

    为了给高端客户提供更全面的贴心服务，丰富高端客户非金融增值服务内容，上海市分行财富管理与私人银行部于4月份在下辖各财富中心举办了法律咨询沙龙系列活动。

    本次系列活动有幸邀请到了全国最早合伙制律师事务所——君合律师事务所的多位合伙人和资深律师，他们有着平均超过15年的律师从业资历以及丰富的企业融资、企业上市、并购等方面的法律服务经验。在本次系列法律沙龙活动中，君合律师事务所的律师们结合了创业板上市、PE私募设立、股指期货与融资融券等市场热点，为建行私人银行客户提供了全面的法律辅导。

    本次系列沙龙活动受到了客户们的热烈追捧，以古北财富中心为例，当天活动定于下午2点开始，但是十几位对公司上市有关法律问题感兴趣的中小企业主早早的就来到了现场，不希望错过一分钟的资讯。当天沙龙的嘉宾王律师首先为客户大概地讲解了企业在创业板上市的整个流程和手续，并着重强调了能成功上市的企业要素和特点。此外，他还通过一个个实际案例，由浅至深地勾勒出了中小企业在创业板上市的核心和关键点。客户们纷纷奋笔疾书，将律师讲到的资讯一一记录在纸上。到了现场互动的环节，客户们都非常踊跃，提了很多关于自己企业上市的问题，而王律师也一一为客户做了满意的解答。

    本次系列沙龙活动全部结束后，不少客户还表示会进一步联系君合的法律专家，进一步地了解他们所热衷领域的相关法律内容及操作细则。

    （上海市分行财富管理与私人银行部）

 

 

产品月报

    4月普通类产品特点：

    一是共发行普通类产品686款，环比上涨15%，同比上涨114%。所有产品的平均委托期限为4.88个月，期限延长0.42个月，预期最高收益率上升15个BP。

    二是人民币产品占比83%，美元类、港币类和澳元类共同主导外币产品，澳元类产品的预期收益依然最高。

    三是本月出现假日专属型、新能源题材以及收益阶梯型产品。

    四是人民币产品和外币产品的总体运行情况对照如下：

    发行主体方面，国有控股银行发行数量位居首位，本月两家外资银行涉足普通类产品。收益类型方面，非保本浮动收益型产品占据人民币产品的主导地位，占比70%；而外币产品则仍以保本和保息型产品为主。委托期限方面，人民币产品和外币产品的委托期限均不同程度延长，人民币产品以0-3个月（含）产品为主流；外币产品则呈现3-6个月（含）和9-12个月（含）产品共同主导的局势。投资方向方面，组合资产管理、债券货币市场和信贷资产为人民币产品的主要投资方向，三者共占比96%，票据资产类、风险债券类和固定收益权类产品仅占比4%；外币产品的投资方向相对单一。

    4月结构类产品特点：

    一是本月虽然人民币类产品占绝对优势，但是其他外币种类也在不断丰富。本月涉及美元、澳元、欧元以及港币等。

    二是非保本产品比重持续下降，且多集中于股票类结构产品，本金损失额度在5%~10%之间，本月高达94.7%的产品为保本、保息类。

    三是利率类结构产品成为本月主要投资类型，并且占比继续增大。商品和混合类挂钩产品虽然出现，但占比甚小。

    四是区间型和看涨型结构产品依旧成为产品设计机构所采取的主要结构形式，利率与汇率类产品以区间类型为主，股票和商品类产品则以看涨型为主；五是结构产品投资领域多集中于香港股票市场或股票指数基金，主要以消费、金融、食品以及互联网行业为主。

    ■　社科院金融研究所金融产品中心

 

 

 体验

建行浙江杭州财富管理中心

    该中心2007年9月成立，它既是为个人高端客户提供专业理财服务的金融场所，又是集私密性、专业化、个性化于一身的服务平台。中心可为顶端客户提供个人财务咨询规划、财富管理投资、生活消费服务规划等三大类三十多个项目的金融和增值服务。同时还引入全新的金融会所概念，依托财富管理中心，成立了诠释财富真谛、享受理财乐趣、感悟生活品质的顶端客户金融俱乐部——龙鼎财富俱乐部。 中心共设置了4个功能区域，分别为贵宾休息等侯区、贵宾洽谈区、业务交易区、内部办公区。贵宾专线：0571-85773611

干铁冷／摄