■　欧鹏

    选择评价基金时，基金排行榜总是大家关注的焦点。同类中排名靠前的基金往往被基金公司打上“明星基金”、“冠军基金”的光环而被投资者追捧。相对于铺天盖地的广告，基金回报率似乎是最客观的标准，看回报率选基金，这正确吗？

    以2009年12月31日的“晨星开放式基金排行榜”为例，截至排行日期，纳入统计范围的267只股票型基金“最近一周”、“最近一月”、“最近三月”的业绩回报率均排在前30位、50位和100位的基金分别仅有0只、6只、26只，业绩排名变化剧烈！这意味着仅依据短期业绩，选择一只好基金并不比选一只好股票容易。看短期回报率选基金并不可靠。

    过度强调基金短期业绩排名致使投资者对短期业绩的追逐，从而导致持有人持有期限短期化。投资者在难以准确判断市场每一次拐点的前提下频繁申购赎回基金，不但不能获得超额收益，反而产生大量的交易成本；而资金较大的流动性增大了组合管理的难度，管理人为了应付资金的波动难以进行稳健的投资；同时，频繁的资金流入流出无形中产生了助涨助跌的作用，不利于形成有效的价格发现机制，根本上还是损害了投资者的利益。针对这种现象，监管机构也对基金评价的长期性作出了明确规定。2009年11月6日证监会下发《证券投资基金评价业务管理暂行办法》，要求基金评级机构应“注重对基金的长期评价,培育和引导投资人的长期投资理念,不得以短期、频繁的基金评价结果误导投资人”，并不得对“成立期少于36个月的基金进行基金评级”。

    通过历史业绩来评价和选择基金，其有效性取决于基金历史业绩的持续性。如果基金业绩没有持续性，或者没有规律可寻，那么参考历史业绩表现选择基金就失去意义。根据海通证券分析师娄静的基金业绩持续性分析，选取2002年到2009的数据进行实证分析。结果表明，持续性随着分析周期增大先扬后抑，即一开始随着分析周期增大，业绩持续性逐渐增强，但当达到某一分析周期之后，业绩持续性却逐渐减弱，其中一年的历史业绩持续性最强。可见，基金的长期历史业绩相对于短期更具参考意义，但并不意味着时间越长参考价值越强，在关注长期业绩的同时，还应结合其他因素来具体分析。

    基于以上考虑，有些评估机构引入了更加成熟的业绩衡量指标，考虑了除回报之外的另一个关键因素——风险。将每只基金的收益进行风险调整，然后再与同类基金进行比较评级。基金的风险就是收益的不确定性，比如一只基金采取特定激进策略或者搏杀思路，可能有出人意料的业绩表现，但这可能并不是一家基金管理公司长期稳定且可以复制的真实业绩。随着时间的推移，管理业绩可能回归正常水平。这样的基金或许短期业绩排名靠前，而长期稳定业绩却是小概率事件。目前，晨星公司星级评价的核心指标为“晨星风险调整后收益”。理柏基金评级考核过去的一个时期里各个时间段的风险调整收益等。风险调整收益已经成为评级方法改进的方向。

    上述这些基于客观数据进行的直接演算的定量指标简单易用，并逐渐为一些投资者所重视。但新的问题出现了，这些基金业绩的取得究竟是投资管理人的能力或者仅仅是运气？若要回答这个问题，以下几点无法量化的因素，同样值得关注：其一，基金投资策略。投资者必须从基金管理人的业务模式中寻找业绩背后的推动因素。举例来说，当你明确你所投资的基金遵循的是趋势投资、价值投资、成长投资抑或是指数投资的策略时，你就更清楚这种投资策略所带来的投资风险可能来自何处，从而明确投资的原因及时期。其二，基金公司的经营理念。如果基金公司一味追求短期收益，那么为了吸引更多的投资者，旗下的基金投资风格就会更加激进——这更有助于其销售业绩而非投资者的利益。正因如此，基金公司的企业文化和职业道德非常值得纳入投资者投资时的考量。

    此外，投资理念也同样重要。公募基金大都以价值投资为其投资理念，采用团队合作方式，充分发挥、整合团队的研究和投资力量，其整体投资水平对单只基金的投资绩效具有决定性作用。所以在选择基金时，基金公司整体投资能力很重要。整个公司的投资研究能力、整个公司的投资组合表现，这些问题都体现了管理人在投资市场中是否具备可持续的竞争优势，决定了管理人能否在中长期超越对手、为投资者带来令人满意的回报。（建信基金）

    （文中观点为个人观点，仅供参考，不构成指导建议）