■　黄焱

    经过了短期近千点的下跌，现在中国大盘指数水平正处于历史低谷，十年前的股指就是2000多点，现在仍然维持2000多点，很多好的公司估值都在较低的水平。疾风骤雨似的暴跌过后，A股的投资机会也悄然来临。中国正逐渐与国际接轨，比如过去证券市场有二元制结构，现在大小非解禁全部流通；以前是封闭割裂的市场，现在有QDII、QFII，虽然额度不多；以前A股估值高，现在比香港低，与美国持平，某些主流公司甚至比美国低。

    我个人是个相对狭义的价值投资者，崇尚均值回归基础上的投资理念。一个企业的价值中枢相对来说是稳定的，当股票远远低于均值水平时我就会坚决地买入。

    根据DCF模型，我们要充分考虑未来盈利能力（包括未来短期盈利预估，未来长期盈利预估等），同时还要参考行业PE、PB估值等综合因素的影响，确定出合理的价值中枢。因为大部分的因素都是一个模糊的概念，所以价值中枢应该是一个范围的概念，这里面包括合理的误差范围。股票市场上，误差范围在中枢的正负20%都十分正常。如果价值10元的股票在8-12块的范围内波动，本身没有太大的投资意义，这个范围是它正常的波动空间。

    实际上，坚持一贯投资理念的过程是十分痛苦的。2005年的低点位中，我们面临压力非常之大，整个行业处于抱团取暖的状态。在这种巨大的市场压力下，行业中很多人并没有坚持住自己的投资理念，不得不放弃了经过前期调研选取的基本面非常优秀的低估值股票。但市场给我们这些立场不坚定的人上了一课。2006年、2007年间这些股票的价值洼地不但得到了修复，还走出一波暴涨行情。事实证明，必须坚持自己认为正确的道路，否则就会迷失自己，没有方向，容易会被市场波动所控制住。

    2009年经济复苏超预期，其中大部分原因是国家政策支持，而正是因为2009年复苏形势超预期的好，才会有2010年的回调。虽然百年一遇的金融危机的复苏不会一帆风顺，但今年的回调并不表示经济已经进入了二次探底的过程。从国内看，中国产业内部转型内部调整会创造更大的发展空间，而且中国经济对全球经济的影响力逐渐凸显，尤其是金融领域。近几年全球发展最快的地区逐步向东方转移。

    外围市场中，欧元经济区虽然存在很多潜在的危机（财政与货币的不统一），但目前的债务危机，并没有从根本上瓦解这一联盟。通过他们的有效救市政策，我们相信未来欧洲一体化的团结会走的更加紧密。其他的经济体没有如此好的恢复能力，假设希腊不在欧元区，等待它的可能只有破产一个结果。

    美国经济的所有数据显示美国正处于缓慢复苏过程中。美国的固有的经济模式，导致了美国的经济增长以及经济复苏都会维持在一个较低的速度进行。这样才可以解决过度消费的问题。

    事实上，现在正是长期价值投资者较好的进场时机，从投资，消费，产业转型等，机会都非常大。中国现有的投资渠道非常少。持续高涨的通胀又成为了投资的最大动力。地产之前虽然跑赢通胀，虽然有良好的长期增长趋势，但是因为门槛高，以及政策打压，近几年未必是最好的投资手段。黄金风险已经非常高了。那么剩下的只有证券市场。不过由于新兴产业群雄逐鹿，吸引很多进入者，所以必然先要进入过剩阶段，然后经过淘汰，筛选出具有核心竞争力的企业，才能享受行业下一阶段的发展。对于中小市值的股票而言，现在市场的普遍情况是收益考虑得比较充分，但风险考虑却不足，如果给它很高的估值，风险会很大。

    目前流行的一种看法：以后绝大多数投资机会将集中在新兴产业上，事实上这是个误区。好公司不等于好股票，好行业不等于好股票。超晶硅，风电，到目前为止还是新兴战略产业，但随着很多投资者进入，其供给必然要进入过剩阶段。网络科技股的泡沫证明这一点，当时很多公司触“网”就涨，但高速增长不具有持续性，导致网络股泡沫逐一破灭。就算是好公司，也不可以无限度的增加其估值。创新型产业经常会在竞争发展中消失。

    目前创业板平均40-50倍的市盈率，表明了有些投资者相信这些公司可以轻易的达到30-50%利润增长率，而这是几乎无法实现的。现有的1000多家上市公司中，能够保持5年以上的30%利润增长的不到10%。（国泰价值经典拟任基金经理）

    （文中观点为个人观点，仅供参考，不构成指导建议）