2010年7月24日　太原站

    增长引擎切换中的投资选择

    国泰君安首席经济学家　李迅雷

    中国经济在目前的运行结构中存在着以下几个转变。第一个是出口切换，从外需到内需。中国已经是全球的第一大出口国，虽然今年上半年的出口增长超预期，但继续上升的难度越来越大。在这种情况下，整个出口的份额很难再提升。当然，结构性的机会还会存在，像办公用品、电信、机械，基建等行业未来会有一定的空间。

    第二个是投资切换，从制造业到基建投资。今年以来，国家在房地产和制造业上的投资明显下降，要弥补这两个行业投资下滑的影响，政府可以做的就是增加基建投资的规模。一方面靠区域发展，最近一段时间国家对中西部地区的开发投资力度很大，尤其西部地区，比如新疆，光上海对喀什一个地区财政支持就要达到90多亿。另一方面靠项目拉动，目前来看电力，交通运输业的投资都在往下走，但是水利投资却是往上的，尤其最近各地都在发水灾，水利建设失修现象非常严重，对于这一类的行业和上市公司可以多加关注。

    第三个是产业切换，从工业到服务业。目前我国的城市化水平较低，大概是45%左右；第三产业占整个GDP的比重也较低，仅相当于日本上世纪六十年代的水平，未来的发展空间很大。而在这个过程中，民营企业将发生更大的作用。从投资的角度来看，我非常看好航空、通讯、旅游、酒店宾馆等消费升级的代表行业。

    第四个是价格切换，从生产资料到消费品。目前PPI涨幅较大而CPI涨幅较小，将来这个差距会逐渐缩小。此外，短期加息概率基本消除，汇率也不会发生太大变化。值得注意的是，央行在5月份上调存款准备金率后，热钱连续大幅流出，导致银行间市场资金极度紧张，如果这种势头持续，存款准备金率在4季度有可能下调。

    总体而言，中国经济增长的动力十足，城市化和产业升级依然是经济保持高增长的动力。而股市的估值水平目前处于历史低位，价值型公司股票的投资意义不言而喻。当然，难点在于不好确认投资的最佳时点。

    对于基金二季报的几点看法

    银河证券基金研究中心基金研究总监　王群航

    7月21日，60家基金公司的652只基金的2010年第二季度报告已经全部披露完毕，整体亏损为3513.73亿元。不少媒体在报道时说这是中国基金有史以来的第三大季度亏损，但我认为没有必要把这个数字看得那么重，因为它只代表一个季度的情况。其实，从历史数据可以看出，成立超过四年的基金累积收益都是正的，是让投资者赚到钱的。只不过由于市场行情不断震荡，基金业绩也在不断变化，如果我们只把中间的一小节拿来放大，容易对市场造成一种误解。

    二季度末，可比的主动投资股票方向的基金平均仓位由一季度末的81.95%下降到73.25%，这是非常好的一个现象。基金经理敢于在市场下跌初期就果断减仓，说明整个市场正在走向成熟。

    第二季度基金对金融、保险、机械制造等行业减持较大，对于食品、纺织、零售贸易等行业则大幅增持，这和我们经济发展的阶段性是有关系的，大家可以从基金持仓的变化中寻找到更好的投资标的。

    有投资者问我，二季度或者上半年业绩表现好的产品是否要关注？我说要多多关注，但不能盲目介入。今年上半年表现好的基金有一个共同特点：仓位低。因为市场在跌，仓位降得越低，损失就越小，排名也越靠前。当然，大家在选择的时候，还应结合历史业绩看，如果一只基金上半年表现好仅是仓位低的原因，那么下半年市场一旦开始反弹，其涨幅也会落后于那些仓位较高的基金。

    如何发掘具有投资价值的企业

    国泰金马稳健基金经理　程洲

    一个好的企业首先要处在一个好的行业当中。我们做过一个研究，接近2000家上市公司里面，能够在过去五年保持收入和利润都增长的公司，只有三四十家，差不多每家也就分在三四个行业之内，这些公司就是我们希望找到的标的。

    一家企业能够长期保持高增长，与管理团队的专业素质密不可分。首先，我们可以通过跟管理层面对面的交流，了解他们的经营理念以及对公司发展的战略部署。接下来，可以从过去五年的定期报告中检验一下既定目标的兑现情况，看看过去一年所说的话完成了多少，准确率有多高，检测管理层的管理水平。

    第三个层次就是了解这些人是如何管理企业的，也就是分析企业的竞争优势所在。不同的行业有不同的经营策略，传统的大众产品可能以低成本为策略；新兴行业可能以产品创新作为策略；而普通消费品则希望有更多的销售渠道，打造品牌。另外，稳健的财务状况是企业发展的重要因素，企业的资产负债率和现金流的情况是必须关注的。

    最后，还要看公司股票的价格与其价值相比是低估还是高估，如果低估就要果断买入，如果高估则应等待合适的时机再介入。我们对待每个企业和每笔投资都要经过这四个层次的分析，降低每只个股的投资风险，从而使整个组合的风险不断下降，为投资者带来长期稳定的收益。

    “热点沙龙”栏目将于8月11日起恢复。