2010年7月31日　南京站

政策放松：从预期到现实

宏源证券研究所所长　董晨

    从中国来看，2010年与资本市场有关的政策因素主要有这么几个：宽松宏观政策的提出，房地产市场的调控，银行融资再融资，国际板的推出，经济减速和通货膨胀。

    国家紧缩房价的政策仍会持续，因为房价至今没有松动。关于房地产市场和股票市场我自己判断是翘翘板效应，如果房价出现回落，有关资金有可能流入股票市场，这里面关键要看股票市场形成盈利的效应或者盈利的预期。但是房地产市场如果真的出现较大幅度调整，确实有可能产生不良贷款，从而影响宏观经济的持续发展。目前房地产政策主要是有保有压，挤压房地产泡沫，抑制投资需求，只要政策不出现大的放松，整个市场回落概率非常大。

    近期公布的国内宏观经济数据已经出现减速，信贷规模的有效控制为下半年信贷投放留下空间。另一方面，国家已经加大农业补贴，加大三农投入，食品价格快速上涨失去了基础, CPI在7月份见顶后有可能回落，宏观经济可能因此出现拐点。明年GDP可能在9—10之间，CPI维持在3%甚至以下，加息要求进一步减轻。

    综合来看，目前宏观经济政策松动主要表现在结构性松动上，房地产继续维持高压政策，有利于资金重新流入股市。只要房地产价格能控制住，中国经济不存在其他更多风险因素，下半年适当放松的政策会使中国股市宏观经济环境非常向好。在房地产调控政策下，房地产相关上下游产业链以及银行利润同比增速将降低，受此影响预计2010年上市公司净利润同比增长在15～25%区间。根据盈利预测数据推算，如果业绩增长25%，对应25倍PE，上证综指的上限点位在3300点左右；如果15%的增长对应15倍PE，下限点位应在2300点附近；而核心区域在2500—3000点之间。

当前市场下的基金投资策略

海通证券首席基金分析师　娄静

    从时机选择上来说，目前股票类基金对能承受一定风险的投资者而言，建议定投分批买入，而风险承受能力较弱的投资者建议右侧交易，等待市场趋势进一步明朗。对于债券类基金来说，加息预期推后可继续买入，但信用债前期大幅上涨难以为继，加上新股申购收益下滑，下半年债券基金收益估计将低于上半年。

    具体到基金品种上，对股票型基金来说，2010年下半年很有可能是个震荡市，除了关注基金的长期业绩，更要着重考察其在下跌市以及震荡市业绩的表现，重点选择那些选股能力突出的基金，震荡市中选股能力是决胜的关键因素。其次，我们建议选择攻守兼备风格的基金。虽然由于政策扶持的新兴行业等领域多为中小盘股，但前阶段的连续上涨以及过高的估值已经有所透支其未来的股价空间，后期的走势会出现分化。反过来讲，虽然政策压制的行业多为大盘蓝筹股，但过低的估值有阶段性修复的需求。此外，还要尽量避免投资集中度过高的基金，这类基金的风险也相对较大。

    对指数型基金来说，下半年大幅上涨的概率不大，机会在于根据市场风格转换进行波段交易以及套利机会。跟踪中小盘指数的基金短期可能会回调，但长期收益仍然比较看好，适合高风险收益偏好的投资者；大盘股指数估值较低，可能会有阶段性修复机会，但中长期收益和波动都将小于前者，适合相对稳健的投资者。

    对传统封闭式基金来说，目前折价率不具有吸引力，缺少整体性的投资机会，选择业绩是关键因素。

    对目前市场上新推出的杠杆基金来说，杆杆较大的高风险部分更适合有股票操作经验的投资者，短期快进快出，抓住其中的一些交易性机会。而中低风险的部分，多数年化到期收益在4%-5%，更适合保守型客户。

休息是为了走更长远的路

国泰区位优势基金经理　邓时锋

    近期市场处于筑底回升的过程，权重较大的金融、地产、周期品等行业估值已明显低于重置成本，大幅下跌的空间并不大。从中期来看，市场已经出现了一些底部的特征，沪深300指数的动态市盈率只有13倍，市净率只有2倍，处于A股历史上极低的水平。同时，近期市场不断出现了大股东、高管、私募股权基金等增持上市公司股票的行为，产业资本与金融资本开始交接棒。此外，调控政策逐渐进入观察期，未来很难再出现更严厉的措施，最近高层的论调已体现出一定的灵活性。

    从趋势而言，市场真正的反转需要基本面的信号，比如通胀压力的缓解、经济下行压力带来的调控放松、新的结构转型政策的出台等，我们认为这些情况发生的概率在不断的增加。

    A股每次的整理，都会出现大行情，目前这个点应该保持比同行略高的仓位。在行业选择方面，以“消费为本，周期为用”的策略进行配置。一是消费品，包括医药、食品饮料和品牌服装等行业；二是受益于城镇化发展的地产行业；三是结构升级和转型中的优势装备制造业、科技和智能电网行业。这里面最看好高铁，它是我国真正具有核心竞争力的产业，而且城市变大之后，产业链面临很多投资机会。四是传统产业中的强势整合者，如水泥、煤炭和钢铁等行业。

    （文中观点为个人观点，仅供参考，不构成指导建议）