8月基金市场点评

    宏观经济政策陆续出台，两市指数微幅收高。

    证券市场方面，经历了7月份大幅上涨之后，虽然8月份出台了包括调整保险资金投资比例、央行将继续保持宽松的货币政策等一系列利好的宏观政策，但在外围市场表现低迷和房地产行业调整仍未见底的影响下，截至8月31日，上证综指仅上涨0.05%，报收2638.80点；深证成指收于11338.73点，涨幅为5.13%。从政策面上看，对房地产行业的调控依然在继续，利空依然未出尽，但区域经济发展和行业兼并得到了政策面的大力支持，如振兴东北老工业基地和煤炭企业重组，为市场带来了一定的利好支撑。从技术面上来看，本月多空双方多次围绕2680点展开争夺，目前趋势仍然不明确，需要具有决定性的消息才能确定行情进一步的走势。行业方面，受世界粮食价格上涨，国内CPI指数超3%的影响，农林牧渔板块本月上涨14.99%；券商板块则出现了6.53%的跌幅，成为所有板块中下跌幅度最大的板块。

    国债企债继续勇攀高峰，量能逐渐缩小还需注意。

    债券市场方面，截至8月31日，国债指数收于126.62点，涨幅0.51%；企债指数收于143.51点，上涨0.85%。虽然国债企债指数连续飙升，但其成交量却有所缩小，尤其是国债，已经连续三个月成交量萎缩，还需投资者注意风险。

    股票型基金涨幅分化，重仓基金继续保持领跑优势。

    在所有股票型基金中，股票资产占所有资产近8成的东吴行业轮动基金以14.24%的涨幅笑傲涨幅榜，旗下第一重仓股包钢稀土月涨幅达32.42%，成为最重要的涨幅来源。同样8成仓位投资于股票的申万巴黎消费增长基金以13.13%的涨幅屈居涨幅榜第二。

    本月，笔者持续关注的宝盈泛沿海基金依旧持续着低迷的走势，全月净值下跌0.98%，虽然整体跌幅不大，但该基金持有的前十大重仓股本月全部出现下跌，或许只有等大盘行情大幅上涨时该基金才能摆脱如此颓势。本月下跌幅度最大的股票型基金是长城品牌优选，月跌幅达2.53%，由于其持仓股票中，银行类占据前五位置，受金融板块整体走低的影响，跌幅较深。

    深证基金表现强于上证基金，中小板基金强势上涨。

    8月份，受到大盘走势疲软的拖累，ETF基金未能成功延续7月份的良好表现。在涨幅榜上，深证基金表现远远好于上证基金，其中，易方达深证100ETF涨5.84%，远高于上证基金。华宝上证180指数ETF和工银上证央企50ETF本月惨遭垫底，月净值跌幅分别达4.12%和3.69%。本月表现最佳的ETF当属华夏中小板基金，借助中小板大幅上涨的走势，实现了12.04%的月净值涨幅，居所有ETF涨幅之首。

    激进配置型基金仅两只下跌，华夏大盘转入弱势。

    上投摩根中国优势和富国天瑞强势组合受到旗下资产价格下跌的影响，成为本月仅有的净值出现下跌的激进配置型基金，跌幅分别为1.14%和0.01%。在涨幅榜上，华商动态阿尔法灵活配置混合上涨12.85%，易方达科汇灵活配置混合紧随其后，涨幅达11.19%。笔者一直关注的华夏大盘精选本月上涨4.01%，在本月的涨幅榜中排名中下游，虽然旗下资产峨眉山A月度上涨14.17%，但该基金重仓布局的金融服务类股票本月出现较大幅度下挫，最终导致涨幅排名靠后。

    混合型基金继续强势表现，投资风格或有转换。

    凭借旗下资产亚厦股份37.10%的涨幅和海康威视月上涨11.59%的优异表现，兴业有机混合增长基金月净值涨幅9.67%，成为本月混合型基金涨幅冠军。嘉实成长受益混合基金则在本月的涨幅榜中排名垫底，出现了0.73%的跌幅。此前一直关注的金鹰中小盘基金在中小板发力上涨的助推下上涨了6.82%，在仅6成资产投资股票的情况下取得如此成绩难能可贵。在8只保守混合型基金中，一向注重股票资产投资的国联安安心成长混合仅上涨1.73%，而一向以稳健为主的申万巴黎盛利强化配置混合本月大幅上涨4.33%，这两只基金或对其股票资产进行了调整。

    普通债券型基金连续全线飘红，投资风险或增加。

    本月，普通债券型基金延续了7月份的上涨走势，再次以净值全线飘红收关，其中中海稳健收益以3.47%的涨幅拔得头筹；汇丰晋信平稳增利债券月涨幅仅0.26%，排名靠后。二季度净值涨幅冠军招商安泰债券8月份仅上涨0.67%，虽然其稳健的投资风格有助于规避风险，但盈利能力已被其他基金超越。

    基金景福实现净值价格双突破，封闭式基金净值全线上涨。

    8月份，封闭式基金指数跟随大盘指数小幅上涨，截至8月31日，涨幅为1.30%，报收于8148.08点。

    从净值来看，基金景福受益于三一重工19.59%的强大表现和宗申动力上涨9.71%的拉动，月净值上涨5.54%，一举超过上月冠军基金景宏，成为新的封闭式基金涨幅领跑者。基金兴和则受持有的金融服务类股票拖累，月净值微涨10.44%，成为本月封闭式基金净值涨幅榜的垫底。

    从市场价格来看，本月封闭式基金的市场价格出现分化，基金裕阳市场价格下挫2.92%，成为所有封闭式基金中市场价格下跌幅度最大的基金，该基金成交量较前两月也有所放大，或呈放量下跌走势。基金景福则放量上涨6.13%，成为本月封闭基金中的涨幅冠军。

    跟随海外市场下跌，QDII净值复苏依然任重道远。

受到宏观经济数据低于投资者预期和有关世界经济可能二次探底的拖累，海外市场在8月份均出现一波下跌走势。截至8月31日，香港恒生指数下跌493.32点，最终报收于20536.49点，跌幅2.35%；美国道琼斯工业指数则勉强保住万点大关，月跌幅达4.31%。海外市场本月的下跌对QDII净值造成了较大影响，相对于上月QDII净值的全线上涨，本月只有汇添富亚澳成熟优选股票基金微涨0.10%，幸运的成为本月QDII的领头羊；而南方全球精选配置则大幅下跌2.61%，基本回吐了上个月的涨幅；此前最具抗跌性的QDII招商全球资源股票本月也没有能够继续抗跌奇迹，月净值下跌1.11%。（雷雨）

 

 

债市掘金

    天相投资的统计数据显示，截至8月20日，今年以来126只债券基金（ABC分开算）平均收益为4.94%，债券基金最高收益率达13.54%。将时间拉长来看，截至8月22日，过去3年偏股基金平均净值增长率为-17.58%，而同期债券基金平均净值增长率为22.11%。在2005年到2009年间，所有债券基金的平均年收益率为9.6%。远高于同期银行理财产品4%的年均收益率。在股市反复震荡的格局下，债券市场年内是否还有上佳表现？

 

债市可以挖掘到非常多的投资机会

富国天利增长债券基金经理　饶刚

    我们对债券市场通行的感觉就是加息的时候，债券会跌；降息的时候，债券会涨。但随着这几年的迅速发展，整个国内债券市场的品种也日益丰富。在不同的市场情况下，都可能找到一些非常好的投资品种和投资标的。

    例如说，国债、金融债这些政府信用的债券，它们主要是受通胀预期，利率环境等变动的这种影响。而信用类的债券，除了和利率市场密切相关以外，还有受宏观经济的影响，信用利差可能会随着宏观经济环境的变化而变化。此外与信用债发行机构的实际经营情况与质地也有很大关系。还有可转换债券，它具有下有保底，上有封顶的特点，这几年来一直是整个市场上风险收益比最高的一个品种。

    近期债市经过连续上涨之后，也在积累着风险，需要开始警惕。按照我们的逻辑推理，利率产品仍需要保持警惕，信用债市场目前可能还能持有待涨。一旦政府放松信贷额度控制或者输入型通胀来临，则应控制风险。可转债市场经历暴跌之后，正在酝酿投资机会，可以开始关注。

 

下半年宏观面和政策面仍有利于债市

招商安泰债券基金经理　张婷

    7月份CPI同比上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，并创年内新高，一度引发市场对通胀的担忧，但债券市场对此“利空”消息反应平淡，中证全债指数、上证国债指数、上证企债指数、沪公司债指数四大债券指数均创出历史新高。

    由于地产调控初显成效，信贷得到有效控制，汇改的启动也降低了加息的可能性，货币政策预计近期将处于观望状态，以微调为主，公开市场回笼力度或将根据市场资金状况有所调整。下半年资金面虽然存在一定不确定性，可能难以恢复到之前的宽松状态，但央行有较大调节余地，在宏观经济内外部因素错综复杂的背景下，应不希望资金面过紧。在股市低迷、避险情绪浓厚的背景下，债市需求估计仍将旺盛。从品种配置来看，利率产品收益率的再度下行为信用债行情发展打开了空间。企业债发行量不足而需求旺盛，供求关系主导的行情仍未结束。

 

经济增速回落下的债券投资机会

国泰双利债券基金经理　赵峰

    鉴于当前政策仍然处于紧缩期，针对房地产的调控政策并未出现放松的迹象，信贷需求减弱，同时国际经济环境也存在着不确定性，使得国内出口增速将可能会出现回落，因此对于国内经济增速减缓的预期依然存在，但这将对债券市场形成利好。

    在食品价格上涨的推动下，8月份的通胀水平仍将处于高位，下半年可能会是一个冲高回落的过程。就加息问题，我们判断短期内加息的可能性不大，但如果9月份通胀环比继续上行，则不能排除加息的可能性。总体来看，通胀和货币政策对债券市场的影响中性。

    从机构配置需求角度来看，目前机构投资者对债券仍有一定需求。银信合作暂停释放的资金可能会进入以债券为主要投资标的的产品中，同时我们也观察到新发债券基金均保持了一定的规模，因此机构需求对债市有一定的支撑，并且结构上更有利于绝对收益较高的信用产品。

    从资金面角度来看，银行间回购利率较为稳定，虽然可能有新股发行等短期扰动因素，但预计市场资金面仍会保持稳定，对债券市场也能有一定的支撑作用。

    因此我们认为从整体来看债券市场短期内将呈现稳定运行态势。

 

年内政策基调稳定，债券市场风险不大

信达澳银稳定价值债券基金经理  陈绪新

    目前国内经济存在增速下滑趋势，国际和国内宏观经济形势的不确定性依然存在。虽然7月份CPI同比涨幅超过3%的临界值，但物价不会持续大幅上升，可能会在3季度达到高点后逐渐回落。年内政策基调会维持在适度状态，不会继续收紧，四季度有可能适度放松。货币政策方面，加息的可能性不大。

    短期内股市具有一定的不确定性，相对而言下半年债券市场的风险并不大，债市收益会比较稳定。从具体品种上看，信用产品在下半年供应量还会逐渐增加，应该会有较好的买入机会；可转债下半年的供应也会增加，随着大盘转债的上市，转债市场有望大幅扩容，选择空间更大；利率产品的风险也不大。此外，国内经济形势并不悲观，且新股的供应充裕使得备选空间增大，基本面优秀、符合政策方向的优质公司值得关注。

 

 

基金投资欲速则不达

建钢视点

    女儿已是小学二年级了，今年学校布置的暑假作业有一道亲子阅读题目，征得女儿的同意，我和她一起阅读了由广州出版社出版的《论语》（2005年9月出版，主编：齐晨）简读本。《论语》里有这么一段话，说的是孔子的弟子子夏在鲁国做了官，有一天回来向孔子请教为政之道，孔子对他说：“无欲速，无见小利。欲速则不达，见小利则大事不成。”孔子的意思是说，做事不可一味图快，不要只见眼前小利。如果只求快速，结果反而会达不到目的；而只图小利，就办不成大事。

    当年孔子谈的为政之道亦为当今的投资之道。今年大盘的走势让许多投资者难以捉摸，表现为年初传统行业一路下跌，新兴行业却汹涌澎湃；随着6月末的医药和中小盘股跳水，大盘于7月初跌出了年内新低2319点；就在投资市场一片哀叹之际，大盘却又开始企稳，并发起了一轮又一轮的绝地反击。在这跌宕起伏的市场行情中，有的投资者学会了坚持不懈，但还有不少人选择了放弃逃逸，结果是可想而知的。因此，对照上文关于欲速则不达的解惑，兴许有些借鉴意义。

    投资者可借鉴孔子所言，做事不可一味图快　快速致富和一夜发财是许多投机者梦寐以求的境界，但美梦往往只存在于幻想之中。事实上，对于在资本浪潮中搏击有些日子的股民、基民来说，“长线是金”这个道理应不陌生，但是在实际操作中能遵守这个法则的人却是少之又少。如果一味图快，期望在极短的时间里多赚快钱，只要收益稍有增长就立即抛出“落袋为安”，就可能错过未来持续增长的好机会，这就是常说的“守不住”现象了。大投资家巴菲特的“价值投资理念”就是倡导大家做长线投资，捂着一只蜗牛似的股票过上半辈子。而问题的关键是有谁愿意捂着一只蜗牛似的股票过上半辈子呢？所以就有了那些成天泡在证券公司营业大厅的职业股民炒了一辈子股都进不VIP室的笑话了。倒是那些没有时间看盘的上班族，大盘下跌时选几只股票在那儿放着，一年半载之后赚个翻番大有人在，这就是做长线修来的正果了。以基金为例，前一段时间，美国晨星评出了美国的“最牛”基金经理，只要仔细看看这些美国基金的收益，就会明白“欲速则不达”绝非虚言。最牛债券基金经理比尔·格罗斯管理的基金十年年化回报是7.7%，最牛股票基金经理布鲁斯·博考维茨管理基金过去十年年化回报是13.2%。

    投资者要学会看趋势，贪图小利者难成大事　普通投资者大多存在贪图小利的思想，但对于一名理性的投资者来说就不可取了。开放式基金不同于股票，一般情况下不会像股票一样有“涨停”和“跌停”，其净值在短期内通常不会有太大变化。有些投资者刚买入一只基金，就盼望着它的净值一天就能增长个百分之十几。当看到自己手中持有的基金净值增长率稍慢一些，就迫不及待地更换基金，或者赎回。结果往往是事与愿违，刚刚赎回基金，其净值就稳步上行，屡创新高。所以，如果所选的基金运作较为稳健，持股结构也不错，就不宜太在意其净值眼前的细微变化，而应“放长线钓大鱼”。另外，有的投资者不喜欢长期持有，只想逢高赎回变现，这当然也是投资的一种方法。但前提是必须要设好止盈。如果投资收益率达到止盈的临界目标值，就应果断清仓出局，落袋为安，而不能患得患失，否则一旦市场风云突变，就会因为多贪那么一点点小利而最终颗粒无收。这时才追悔莫及，已经时过境迁，一切晚矣。

    投资者要耐得住寂寞，欲速则不能达　对于新“基民”来说，购买基金的喜悦莫过于基金净值像洪水一样猛涨不停。事实上，成熟的资本市场是一个理性的市场，一般不会出现大起大落的情况。当然，目前中国的资本市场还处在成长初期，阶段性的波动调整在所难免。一些初涉基金市场的“基民”往往会沉不住气，市场稍有风吹草动就会心潮涌动，基金净值稍稍冒一点小头，就急不可待地赎回，赚点“小油头”；或者大盘稍有低迷，就难耐寂寞，早早出局。美国有一位“QDII”基金经理名叫大卫·赫洛，他出色的基金管理业绩给投资人带来了不俗的回报，股票和基金的十年年化回报分别是10.1%和8.2%。如果单看这个收益率并不让人吃惊，但10年的持续累积复利效应却创造了丰厚的财富，况且这其中还经历了2000年的科技股大泡沫和2008年的全球金融危机。如果当初贪图快速暴利而对这些基金不屑一顾，必然错过了真正能带来长期优秀回报的好基金。实践证明，基金是一种长线理财产品，不论在高位或者低位，投资者一定要心平气和，耐得寂寞，方可获得好收益。（建行广西区分行）

    （此文仅为个人观点，不构成投资指导）

 

 

基金经理荐书之六

低估值猎手——读《约翰·聂夫的成功投资》

■　博时基金特定资产管理部投资经理　石国武

    约翰·聂夫自1964年起，担任温莎基金的投资组合经理，直到1994年退休。30年的职业生涯期间，温莎的投资记录让人瞠目的同时不免让人感叹，当大多数专业投资经理的投资收益越来越落后于大盘平均收益之时，约翰·聂夫管理的基金却以超过市场平均收益率达3%以上的年平均收益率遥遥领先。

    《约翰·聂夫的成功投资》一书是在约翰·聂夫给沃顿商学院的MBA学员进行投资培训后，对学员狂轰乱炸提问的回答，简明、清晰、透彻的传达了聂夫长期投资实践中所坚持的原则和技巧，并对聂夫30年的投资历程进行了回顾。

    聂夫的原则

    约翰·聂夫的选股方法主要包括以下元素：低市盈率、基本增长率超过7%、收益有保障、总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳、除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票、成长行业中的稳健公司、基本面好。

    从投资风格的分类标签来看，聂夫本质上具有价值投资和逆向投资的性格特征，但其个人偏好的称呼是：低市盈率投资者。对于一个无法保证结果的行业，从过程而言，聂夫追求的是让回报和风险的天平倾向回报一侧。不管是谁，难免偶尔遭受挫折，不过长期来看，聂夫的策略取得的回报遥遥领先。

    市场之所以存在一大批廉价的低市盈率股票，是因为他们的收入和成长预期无法让大多数投资者动心。聂夫策略获利的逻辑在于：经过挑选的低估值公司最终会引起市场的注意，投资者将能获取估值扩张和公司自身成长所带来的双倍增值空间，同时回避了热门股票低于预期所带来的估值收缩和盈利下滑的双重打击。聂夫的底线在于:我们不希望被套住，在大家夺路而逃的时候慌不择路，更不希望被留下站岗。

    一个低市盈率股票到底值不值得关注，关键还得看成长性。此外，作为低市盈率投资者的一项额外福利，同样派息比例下，低市盈率投资策略可以享受到更高的分红收益率。聂夫的投资逻辑中所强调的总回报率就是包含了企业的成长率加上股息率。总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳，这一点和林奇强调的PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）同出一辙。具体的实践上聂夫的偏好是低PE和稳健成长，林奇的选择是高PE和高成长，路虽不同，然而都能取得持续的优秀业绩，核心还是在于对企业基本面的研究上高人一筹。

    聂夫的投资

    聂夫在基金管理上，不考虑组合中行业比重是否和市场平衡，一旦发现可望获得高回报率的投资目标就建立特大仓位，聂夫称之为“衡量式参与”。对于过度分散以及为了维持组合的行业配置平衡而进行的行业配置，聂夫觉得索然无味，嗤之以鼻。比如，石油和石油服务类股票在市场比例为12%，但聂夫在不同时期所占比例高到25%，或者低到1%。

    聂夫摆脱了传统的行业分类框架，对股票建立了四大投资类别，分别是高知名度成长股、低知名度成长股、慢速成长股和周期成长股。

    在聂夫的投资框架中，“德高望重”的蓝筹成长股处于最底层。聂夫对于高知名度成长股始终保持警惕，虽然它们家喻户晓，但不能构成在任何时候都购买的理由，漂亮50的历史教训说明了这一点。相对而言，低知名度成长股和慢速成长股是聂夫投资组合中的常住居民。

    聂夫的警示

    聂夫的投资风格具有明显的逆向投资特征，但温莎能有那么好的成绩，并不是靠每次与人唱反调得来的。聂夫的投资策略中对卖出策略做了详细的描述，他认为“你没必要买入并永久持有”。

    聂夫坚守出售策略的两条：基本面变坏和价格达到预定值。一旦发现自己买进的股票是个错误，随后的出售将毅然决然。因为和趋势对抗相比，悄然离场还不至于带来更大的损失。

    只要企业基本面安然无恙，即使股价表现不佳，也值得一直坚持下去。但是一个表现良好的股票不会告诉你何时出售，如果流连忘返，结果将一无所得。爱上投资组合中的股票很容易，但聂夫认为这是非常危险的，他所投资的每一只股票都是为了卖出而拥有的。计算所投资的每一只股票的增值潜力，奉行“逢低买入、逢高卖出”的原则，在达到目标时心满意足地离开。

 

 

基金动态

人事变动

    ●博时基金表示，聘请张勇担任博时稳定价值债券基金的基金经理。过钧先生不再担该基金的基金经理。同时，增聘刘彦春担任博时第三产业成长股票基金的基金经理，与邹志新共同管理该基金。

    ●宝盈基金表示，同意陈茂仁辞去鸿阳基金基金经理，由高峰单独管理该基金。

    ●大成基金表示，曹雄飞不再担任大成精选增值混合型基金基金经理，该基金基金经理由刘安田单独担任，曹雄飞仍担任大成财富管理2020生命周期基金基金经理。

    ●工银瑞信基金表示，增聘欧阳凯为工银瑞信双利债券型基金基金经理。

    ●汇添富基金表示，聘任陈灿辉为公司副总经理。

    ●农银汇理基金表示，同意施卫辞去公司副总经理职务。

    ●招商基金表示，聘任谢志华为招商安心收益债券型基金基金经理；聘任胡慧颖为招商现金增值基金基金经理；同意佘春宁因个人原因不再担任招商安心收益债券型基金及招商现金增值基金基金经理职务。

    ●中欧基金表示，聘任徐红光为公司副总经理。

新品发行

    ●国投瑞银优化增强债券型基金于2010年8月3日至2010年9月3日公开发售。

    ●农银汇理大盘蓝筹股票型基金自2010年8月12日至2010年8月30日公开发售。

    ●建信全球机遇股票型基金自2010年8月11日至2010年9月10日公开发售。

    ●华安香港精选股票型基金自2010年8月18日至2010年9月15日公开发售。

    ●海富通上证周期行业50交易型开放式指数基金及其联接基金自2010年8月19日至2010年9月10日公开发售。

    ●鹏华环球发现基金自2010年8月23日至2010年9月30日公开发售。

    ●银华成长先锋混合型基金自2010年8月26日至2010年9月21日公开发售。

    ●汇添富医药保健股票型基金自2010年8月30日至2010年9月17日公开发售。

    ●嘉实恒生中国企业指数基金（QDII-LOF）自2010年8月30日至2010年9月21日公开发售。

    ●富国汇利分级债券型基金自2010年9月1日至2010年9月10日公开发售。