11月基金市场点评

    CPI超预期致市场指数走弱，准备金月内两度提高显通胀压力。

    证券市场方面，于月中出炉的10月份CPI指数达4.4%，远远超过了之前几个月，加之物价上涨压力所带来的通胀预期,导致月中两市指数一路狂泻。虽然国务院随即出台关于稳定物价的文件，央行也于月内两次调升准备金率，但市场人气依然冷淡。截至11月26日，上证综指下跌3.60%，报收2871.70点；深证成指收于12539.01点，跌幅为6.20%。从政策面上看，国务院及发改委连续出台抑制通货膨胀、维持价格稳定的政策，为月末市场的企稳回升提供了利好支持。从技术面上来看，两市指数快速下跌后虽然获得支撑，但权重股尤其是银行股集体疲软，造成反弹乏力的局面。行业方面，在经历上个月的爆发后，券商板块再一次成跌幅最大的板块，本月下跌14.63%，在所有板块中“傲居榜首”；受益物价上涨与通货膨胀预期，酿酒食品板块月涨幅12.18%，涨幅居前。

    国债企债指数延续下跌格局，步入调整行情几成定局。

    债券市场方面，截至11月26日，国债指数报收126.04点，跌幅为0.24%；企债指数收于142.23点，下跌0.72%。与上月相较，国债指数跌幅略有收窄，而企债指数则加速下跌。

    行业轮动致基金净值涨幅分化，蓝筹基金集体疲软。

    本月，股票型基金的涨幅出现两极分化的现象。由于蓝筹股月中表现不佳，一批中小盘基金占据了涨幅榜前列。其中，广发聚瑞股票基金以15.38%的月涨幅夺得涨幅冠军位置，旗下资产中国国旅飙升43.62%，另一重仓股金螳螂也有超过20%的涨幅；10月份涨幅冠军银华策略领先则出现12.79%的跌幅，该基金持有的蓝筹类汽车股和银行股均出现了较大的跌幅，涨幅排名倒数第二；新近建仓的申万进取基金以16.30%的跌幅成为本月垫底；作为一只蓝筹型股票基金，笔者持续关注的宝盈泛沿海本月表现尚可，该基金本月净值下跌4.31%，在所有股票型基金中排名中游，在蓝筹股尤其是银行股普遍下跌时仍然以较小跌幅收官，或可证明之前该基金已调仓的猜想。

    ETF基金遭遇重挫，中小板基金再显强势。

    上个月曾豪夺ETF基金涨幅榜冠军的华宝上证180指数ETF在市场指数的拖累下，本月未能实现企稳止跌，又一次出现在跌幅靠前的位置，当月跌幅为11.33%，仅比新近建仓，跌幅第一的海富通上证周期50基金小0.01%；本月领跑ETF基金的仍然是两只中小板基金，鹏华上证民企50ETF和华夏中小板ETF基金，涨幅分别为4.78%和2.83%，值得一提的是，虽然涨幅有所收窄，但华夏中小板ETF基金已连续四个月上涨，成长性据各只ETF基金首位。

    激进配置型基金跑赢大盘，行业配置差异影响涨幅。

    11月，大部分激进配置型基金都跑赢了大盘，仅10余只基金受到个股拖累，跌幅靠前。其中融通行业景气混合以13.02%的跌幅成本月跌幅头名，其持有的重仓股南方航空和中国国航本月跌幅达21.54%和17.20%；虽然受到大盘影响，持有的银行股出现下跌，但华夏大盘精选基金第一重仓股广汇股份本月上涨27.33%，助推该基金以4.62%的涨幅排名攀升至涨幅榜11名的位置；在旗下重仓股闽闽东月内涨44.04%的推动下，华商动态阿尔法基金净值上涨11.19%，成为11月份基金配置型基金涨幅领头羊。

    债券市值下跌对冲股票资产收益，混合型基金涨幅分化趋势加剧。

    作为本月标准混合型基金的涨幅垫底，具有大盘投资风格的博时平衡配置旗下资产山东黄金、中金黄金均出现不同程度的下跌，航空股更是深幅下探，导致该基金本月净值下跌9.26%；泰信优势增长混合在持有资产海南海药、恒瑞医药等医药股的助推下，月净值涨8.57%，登顶标准混合型基金涨幅榜；笔者重点关注的金鹰中小盘基金本月上涨4.42%的涨幅，虽然涨幅较上月有所缩小，但依然在涨幅榜中位居前列，是近一段时间以来表现较好的基金之一。

    在所有保守型混合基金中，半数资产投入股票的招商安泰平衡基金在旗下资产好当家、古越龙山等消费类个股的拉动下，实现了2.63%的涨幅，成本月保守型混合基金涨幅第一；总体仓位较轻的国联安安心成长则在债市下挫的影响下，月跌幅达6.38%。

    个股差异影响普通债券型基金收益，纯债基金净值下挫。

    11月份，纯债基金招商安泰债券和汇丰晋信平稳增利债券本月分别下挫2.59%和1.74%，虽然略好于涨幅垫底的招商信用添利2.99%的跌幅，但较上月相比，纯债基金净值的跌幅开始扩大；有5%资产配置在股票的广发增强债券则在本月上涨2.02%，成为本月涨幅冠军。

    封闭式基金冲高回落，蓝筹重仓成净值拖累。

    本月，封闭式基金指数继续着屡创新高的走势，并一度突破10000点大关，后受大盘影响有所回落。截至11月26日，封闭式基金指数报收于9656.64点，月涨幅2.93%。

    从净值来看，上月冠军基金裕阳遭遇重挫，本月净值涨幅排名倒数第一，跌幅达5.73%，上月起主要助推作用的中国国航与中金黄金均出现大幅下跌；持有东阿阿胶、莱宝高科的基金银丰本月净值9.85%，涨幅居前。

    从市场价格来看，11月份市场价格涨幅居前的为基金普惠，9.70%的涨幅让其他封闭式基金相形见绌；基金裕隆则出现了4.92%的跌幅，成所有封闭式基金月涨幅垫底。

    全球股市冲高回落，QDII终结连续上涨格局。

11月份，外围市场曾一度冲高，后在通胀预期的利空和投资者获利回吐的影响下，出现一波杀跌。截至11月26日，香港恒生指数收盘报22782.98点，月跌幅0.95%；美国道琼斯工业指数下挫3.30%，报收于10978.93点。外围市场冲高回落，让刚刚过了几个月好日子的QDII再次遭遇下跌。建仓仅月余的嘉实H股指数基金月净值跌幅达6.98%，成为本月QDII中跌幅最大的基金；包括新近建仓的QDII在内，截至11月26日，仅4只QDII实现了月净值上涨，国泰纳斯达克100指数基金以2.14%的涨幅优势拔得头筹；而老牌QDII中，仅华夏全球精选以0.11%的涨幅实现了净值增长。（雷雨）

 

 

通胀来了

    从6月份的2.9%到8月份的3.5%，再到10月份的4.4%，面对一路上涨的CPI，老百姓对现金的贬值速度愈发担忧。众多专家表示，在通胀预期越来越明确的背景下，提高资产在投资组合中的配置比例，才是一种应对的最佳策略。本期，让我们从宏观和微观两个层面来看看通胀之下的投资之道。

货币政策从适度宽松到稳健

    目前全球的政策基调是宽松的，但宽松的力度难有更大的空间。从中国来看，货币政策的执行将向“稳健”的方向过渡，趋势是变紧了，但相比历史正常水平还是比较宽松的。今年10月的加息拉开了“非周期性的阶段性加息过程”的序幕，预计这一加息过程将持续到明年中期，次数约为3次，每次幅度大致与第一次相近。从货币供应角度来看，2008年底以来的巨额信贷投放形成了“货币沉淀”从而导致M2激增，货币乘数低迷和M2高企的局面并存。2011年将不再依靠信贷和M2的增长，而是开发现有货币的潜能，让他们流动起来。预计2011年信贷投放基本维持在2010年的水平，M2增速将适度放缓，M1增速触底后缓慢上行。（广发基金）

市场在短期流动性过剩的大背景下，仍会选择向上突破

博时创业成长股票基金经理　孙占军

    央行短短一个月内两次上调准备金率，充分表明了政府紧缩流动性的决心。对于此轮市场反弹，更多人归因于国内外市场流动性过剩，如果收缩流动性，则股市自然会回落。

    我们的看法没有市场那么悲观：首先流动性的确是影响当前股市的重要因素，但过去两年的大量贷款、持续的贸易顺差所积累的巨额流动性不是一两次调整准备金就能解决的。况且在CPI频创新高的负利率时代，投资者更愿意寻求好的投资途径，股市应该是重要渠道之一。其次从估值看，当前沪深300的TTM估值仅仅15.3倍，仍处在均值以下。再次从业绩增长来看，市场对沪深300明年的预测是净利润平均增长20%；而对2010和2011年连续两年平均增长26.8%，表明市场仍处在偏高增长，低估值的状态。最后从政策来看，紧缩应该是大趋势，但是货币控制的目标是回到正常增长状态，并非刻意打压资本市场。

    从投资策略角度看，在当前的震荡市中，恰好是调整行业和个股的好机会。我们建议关注明年真正具有高成长的行业和个股，而回避那些缺乏增长的行业和概念类高估值个股。具体板块中，仍然看好受益于经济转型的大消费和新兴产业，这也是我们优先选择的重点区域；同时也可关注军工、高铁、电网建设等高增长产业所带来的个股机会。

在资金相对紧张的情况下，小盘风格将优于大盘

    央行短期内通过两次上调存款准备金率和一次加息以回收流动性应对通胀，市场担忧出台更进一步的紧缩政策，一度出现急挫。但从估值来看，目前市场亦未见明显低估，因而我们判断市场将维持震荡走势，从空间来说，2800-3200区间内震荡应是近期行情的特征。在资金相对紧张的情况下，市场应呈现结构性行情，小盘风格将优于大盘。

    我们认为仍应对受政策紧缩影响较大的资源类股票适度谨慎。在高估值泡沫破裂结束之后，看好真正受益于消费升级、技术升级行业，以及受益于新能源、节能减排产业的成长企业。

    债券方面，由于连续上调准备金，导致市场对资金面紧张产生预期，市场可能重新回归谨慎。而随着行政调控的开始，蔬菜等价格已经开始回落，市场的通货膨胀预期也有下降，物价压力的下行也会对债券市场中期走势产生积极的影响。资金面上，尽管准备金再次上调的实质性影响相对有限，但是会加剧市场对于流动性趋紧的预期，并进一步抬高回购利率，市场反应可能会超出实质层面的影响。（建信基金）

2011年中国股市可能仍是结构性的震荡市场

兴业合润分级股票基金经理　张惠萍

    美国的量化宽松政策将使得新兴市场国家面临更为严峻的通胀压力，新兴市场国家不得不收缩货币政策来应对通胀压力，如果收缩过于快速和严厉，将对经济产生较大负面影响，也会影响市场情绪。

    近期连续上调准备金率和加息都是管理层收缩流动性，控制通胀的手段，　在目前这种全球流动性泛滥的情况下，只要不出现恶性通胀，中长期来看，持有股票资产还是对抗通胀较好的途径。

    今年主要的行情我认为应该差不多了，短期内政策的不确定性还是存在的，加上很多股票的估值已经较难有大幅提升的空间，需要时间和业绩来消化。2011年中国股市可能仍是结构性的震荡市场。

通胀与通胀背景下的投资选择

    在当下国内外流动性充裕，通胀预期不断加强，货币流通速度加快的情况下，通胀压力和通胀预期仍在继续上升。央行会陆续出台紧缩货币的措施，来保证货币条件逐渐回归常态。我们相信政府是有能力勒住通胀的缰绳。首先是各类产品供应充裕，没有出现趋势性的短缺；其次是随着流动性的不断收紧，会降低货币流通速度和通胀预期。最后是增加产品供应、限制商品价格涨幅、补贴、打击炒作等，可以抑制价格的飙升。今年的通胀背景和2007 年-2008 年的不同，上次是由输入性通胀、投资过热和猪肉供应短缺引起的。这次主要是流动性过剩，通胀预期高涨产生的。因此只要继续控制住货币供应量的增速，辅以其他行政措施，通胀预期就会开始下降，物价也将开始回落。

    10 月份，银行体系的居民存款减少7000 亿元，而股市、楼市、基金、银行理财产品及各类投资工具琳琅满目，如何选择才能战胜通货膨胀？建议大家考虑分散化原则和关注绝对收益的投资品种。只有分散化投资才能降低风险；只有实现绝对收益，才能克服通胀压力，实现资产的保值增值。（华安基金）

 

 

我和基金有个约定

建钢视点

    “总想看看你的笑脸/总想听听你的声音/总想住住你的毡房/总想举举你的酒樽/我和草原有个约定/相约去寻找共同的根/如今踏上了归乡的路/走进了阳光迎来了春/看到你笑脸如此纯真/听到你声音如此动人/住在你毡房如此温暖/尝到你奶酒如此甘醇/我和草原有个约定……”这是歌手“凤凰传奇”一首经典的民歌。伴随着如许妙曼的歌声，回想起这几年与基金的邂逅相遇，仿佛自己与基金有个约定，它一直伴随着我的生活、学习和工作……

    时光回到2002年的秋天，我在桂东南一个二级分行工作。由于当时基金市场在中国刚刚起步，形势比较低迷，基金销售极为困难，为了加大营销力度确保完成任务，行里要求每个领导干部要发挥带头作用，每人至少要完成5000元华夏成长混合基金的购买任务。时光飞逝，转眼两年过去了，因工作需要，我又调到了一个新的工作岗位，刚好这个工作岗位与基金销售有关联。基金的投资利好形势也初见端倪，这时候，猛然想起两年前投资的那只基金，不知道目前情况如何。于是急忙翻箱倒柜去找出原来购买基金时留下来的凭证和存折。经查询，当天净值为1.2203元，这意味着我原来投资的基金净值增长了22.03%，这对于当时年利率只有1.87%的银行存款来说，收益率明显高得多了。当时的高兴劲就甭提了……如今，我持有这只华夏成长混合基金已经8年多了，截至2010年11月22日，华夏成长基金累计分红16次，基金累计净值也达到了3.267元，投资回报率达到了226.7%。虽然，现在看起来这不是一只表现得很出色的基金，但因为它是我第一次涉足资本市场，并陪伴我走过风雨兼程8年的老“朋友”，也是开启我对基金执着投资大门的“金钥匙”，所以一直没有舍得卖掉它，但愿它能一直陪我到老……

    2006年的初冬，我从分行机关到省城城区支行任职工作，这年，牛市行情已悄悄展开，每次去拜访客户，或者是在平时的应酬中，关心基金投资的人越来越多。为了迎合客户对基金投资的需求，吸引更多的客户到支行办理业务，我利用业余时间，比较系统地学习和研究了基金知识和投资技巧，通过晨星基金排行榜相关数据的研究，结合自己的体会和经验尝试着挑选基金。2006年底我挑选了建信优选、上投摩根中国优势和华夏红利3只基金做定期定额投资，并一直紧持到现在，几年下来，这几只基金年平均年回报率均已达到18%左右，收益还是不错的。为了让更多的客户和朋友们及时了解市场行情，我还利用业余时间，自己编写了《建钢视点》电子刊物，每周一期，内容都是我从网上精心摘录下来的财经信息，重点主要放在基金投资和理财业务上，如今，《建钢视点》已经刊发近200期，深受朋友们的喜欢。几年来，我通过《建钢视点》结交了不少喜欢基金投资的客户和朋友，大家都对基金投资有着共同的爱好和兴趣，也从中享受到基金投资带来的收益和乐趣。这倒不是说我如何能耐，只不过是我多学、多看和多做了一点而已，钱乃身外之物，赚多赚少开心就行。

    相遇是一种缘分。在我执迷于基金研究和学习的时候，一个偶然的机会，我阅读了《建设银行报》（客户版）“客户经理之声”上关于基金投资的文章，这些文章给了我很大的启发，此后，我留心每一期《建设银行报》（客户版）“客户经理之声”上的文章，并将好的文章剪下来装订成册，时间一长，我对基金投资理论和技巧也有长进，并试着写一写这方面的文章，一来是对自己投资生活做些小结，二来可以和大家分享一下投资体会。我把写好的文章寄给《建设银行报》（客户版），即得到编辑们的热心指导和悉心帮助，他们经常亲自打电话和我交流探讨，并对我的文章进行指导和点评。打这之后，我一有时间就抽空出来写写投资方面的文章，几年下来，收获颇丰。2009年12月份，我将近两年发表在《建设银行报》（客户版）“市场”栏目上基金投资方面的文章整理成《一分钟基金》的小册子，并正式出版，取得了良好的社会效益。2010年初，在《建设银行报》领导和编辑的关心和帮助下，《建设银行报》（客户版）在三版还专门开设了一个“建钢视点”的专栏，定期编发我在基金投资方面的体会文章。肩负起这个重任后，我不敢有一丝懈怠，工作之余，每天都要花一些时间来关注和研究资本市场的情况，了解基金变化的行情；夜深人静的时候，自己还在电脑前奋笔疾书……一年来，每一篇文章无不凝聚着我对基金投资的热情，每一篇文章无不充满着我对基金投资的希望……

    如今，我已经在基金投资的大海里弄潮近10载，经历过2007年疯狂的6124高点，也面对过2008年1664“地板价”的低点，像千千万万的投资者一样，在这个大潮中风来雨去，有收获，也有失败。但是，我一直没有放弃，“不以涨喜，不以跌忧”。我相信，中国的经济发展会越来越好，只要我们抓住机遇，坚持不懈，就一定能实现一个好的投资收益；我希望，我和基金有个约定，约定的结果就是和广大的投资者一样，充分地分享中国经济高速成长带来的丰硕成果和幸福生活。（建行广西区分行）

    （此文仅为个人观点，不构成投资指导）

    从下期开始，“建钢视点”栏目将告一段落，明年“基金月评专版”将更加突出资讯性和策略性。

 

 

基金经理荐书之八

布局在趋势之前，走在曲线之前

■　博时新兴成长基金经理　李培刚

    作为资产管理人，我们需要经常对宏观经济周期、行业周期的变化进行预测和判断，进而决定仓位和行业配置。如何在经济周期或行业拐点之前提前进行准确判断，正是《走在曲线之前》一书作者试图回答的问题。尽管书中的一些结论不一定适合中国的国情，但作者埃利斯作为高盛的合伙人，证券从业时间35年，连续18年被评为华尔街第一零售行业分析师，其分析方法和框架值得我们学习借鉴。

    分析领先指标 提前预测拐点

    书中并没有什么高深的经济理论，而是利用图表研究论证过去几十年（长时间序列）的经济周期中各经济指标间出现的因果关系。因为过去几十年中，每轮经济周期都遵循着相同的因果关系。记得著名的吉姆·罗杰斯也曾经花费大量时间和精力绘制了全球各种大宗商品几十年的价格及供求变化曲线，相信也正是其中蕴涵的类似因果关系，造就了罗杰斯无人能及的把握经济和商品价格变化大势的能力，成就了罗杰斯辉煌的投资成果。

    我想起人们经常说的一句话“这次不同于以往”，而本书和罗杰斯的实例说明经济存在着周期性的因果关系，这也许是人类本性的不断重复。如果这种因果关系是成立的，那么利用这种因果关系，根据领先指标提前预测经济拐点就成为可能，尽管不一定是完全正确的，但从历史统计结果来说，应该是一个大概率事件，进而为投资提供可靠的依据。

    书中费了很大篇幅，提出消费支出是驱动美国经济的核心因素。这个结论显而易见，因为消费支出占美国GDP的2/3。而实际平均单位时间收入同比变化率是消费支出的领先指标，就业和消费者信心是滞后指标，因为他们只是反映了目前的实际状况而已。

    书中也承认消费支出作为关键指标不是普遍适合所有国家，中国是以投资和出口为主的增长模式，以固定资产投资增长率作为领先指标从逻辑上讲应该是正确的；而出口增长率以美国消费支出作为领先指标，从逻辑上也讲的过去。

    作为微观经济的一些行业也遵循着同样的因果关系，也可以利用领先指标来进行提前预测。

    克服人类思维的短视性 逆向投资成功的可能性较大

    对宏观经济，尽管许多经济学家都在进行预测，但多数是利用当前的数据进行前推，而不是放在长时间的历史数据中去挖掘其中的因果关系，结果是现实中经常出现矛盾的预测结果。

    “逢低买入，逢高卖出”，现实中很多投资者的行为却是与这个信条背道而驰，因为他们是按照目前所观测到的经济状况来推断未来的，即股票市场处于峰顶时对未来经济前景保持乐观，而在股票市场处于谷底时则悲观的认为未来经济状况不会好转。

    美国股市历史数据表明，当衰退真正到来时，熊市基本上就结束了，进而转入上升。想到2008年底的时候，这个故事不是又再次重现了吗？历史的规律再次重现，实际上，在经济增长率下滑的过程中，股票市场则基本上都是熊市。

    这些事例告诉我们，作为资产管理人，建立自己的分析逻辑框架、掌握历史变化规律，专注领先指标，那么逆向投资成功的可能性是很大的。

 

 

基金动态

人事变动

    ●宝盈基金表示，同意胡东良辞去公司副总经理职务。

    ●大成基金表示，聘请杨建勋为大成行业轮动股票型基金基金经理，姚瑢不再担任该基金基金经理。

    ●富国基金表示，决定增聘刁羽担任富国汇利分级债券型基金基金经理，与饶刚共同管理该基金。

    ●海富通基金表示，聘任刘璎担任上证周期行业50交易型开放式指数基金及其联接基金的基金经理，与蒋征共同管理上述基金。

    ●嘉实基金表示，徐晨光因个人原因不再担任嘉实稳健基金经理职务，该基金由现任基金经理林青管理；增聘邵秋涛任嘉实策略增长混合型基金基金经理，与现任基金经理邵健共同管理该基金。

    ●建信基金表示，增聘万志勇为建信内生动力股票型基金的基金经理，与现任基金经理王新艳和卓利伟共同管理该基金。

    ●上投摩根基金表示，上投摩根阿尔法股票型基金基金经理许运凯不再担任该职务，该基金由其现任基金经理王孝德与吴鹏共同管理。

    ●申万巴黎基金表示，张维维不再担任申万巴黎盛利强化配置混合型基金的基金经理。古平继续担任该基金的基金经理。

新品发行

    ●国投瑞银中证下游消费与服务产业指数基金（LOF）自2010年11月15日至2010年12月10日公开发售。

    ●交银施罗德趋势优先股票基金自2010年11月18日至2010年12月15日公开发售。

    ●金鹰主题优势股票型基金自2010年11月18日至2010年12月16日公开发售。

    ●华安稳固收益债券型基金自2010年11月19日至2010年12月17日公开发售。

    ●上投摩根大盘蓝筹股票型基金自2010年11月22日起至2010年12月15日公开发售。

    ●大成深证成长40交易型开放式指数基金自2010年11月23日起至2010年12月13日公开发售；其联接基金自2010年11月29日至2010年12月17日公开发售

    ●天弘添利分级债券型基金自2010年11月25日至2010年12月8日公开发售。

    ●银河创新成长股票型基金自2010年11月29日至2010年12月23日公开发售。

    ●鹏华消费优选股票型基金自2010年12月2日至2010年12月23日公开发售。