■　王增武

    “货币战争”或“汇率战”是时下金融市场中的热门词汇，虽然目前尚无明确定义，但其媒体知名度和出镜率却与日俱增。货币战争的含义之一是指各国争相压低本国货币汇率，以便让出口部门获得竞争优势，从而保护或者扩大本国相关产业的国际市场份额。而此也是发达国际质疑发展中国家，尤其是中国汇率政策的主要矛头之一，更有甚者，将其归结为全球经济失衡进而导演全球金融危机的主要根源之一。

    为保护本国的贸易环境和提振经济复苏前景，发达国家政府依然不失时机地调整汇率政策。首先，由于日元升值影响本国制造业的出口，日本在2010年10月5日再次调低利息，将基准利率由现行的0.1%降至零，并多次在外汇市场实施“买入美元抛售日元”的外汇干预措施。其次，2010年11月5日，美国政府重启蓄谋已久的第二轮量化宽松政策，即所谓的“QE2”，6000亿美元的资产购买计划分8个月完成，平均每月的购买量为750亿美元。再者，欧洲主权债务危机的阴魂不散，过去是希腊政府债务危机救助计划，现在是爱尔兰政府债务危机救助计划，未来还有……。最后，迫于美国政府提出的“汇率操纵国”，人民币兑美元汇率在2010年11月间共升值0.29%。

    货币战争的恶果之一是全球主要经济体的汇率波动反复无常，从而导致部分汇率挂钩结构性产品到期只能实现零收益或低收益。农行金钥匙汇利丰人民币理财D款和E款产品的到期收益为零，汇丰银行3个月货币挂钩澳元结构性产品的到期收益为1%，中国银行搏弈10064，汇聚宝10110-V，10101-V三款产品均只能实现预期最低收益。

    由于汇市干预使传统的技术派分析失灵，而基于技术分析的汇率类银行理财产品风险加大。此时，商业银行要么进行产品创新，要么暂时淡出汇率类产品以彻底规避风险。所以，2010年10月银行理财产品共发售汇率类产品0款，2010年11月银行理财产品市场共发售汇率产品3款，远低于其他各月该类产品的发售数量。3款产品中有2款挂钩于美元兑欧元汇率，1款产品挂钩于澳元兑美元汇率，产品设计结构均为区间型，即根据基础资产的表现是否落于给定区间而支付投资者不同的收益，与过往产品设计结构并无明显异同。货币战争魅影下，汇率水平波动幅度较大，如果再设计原有的稳健区间型产品，难免会出现零收益或低收益等负面现象。为此，发行主体可考虑设计波动型汇率产品，即根据汇率在观察期内的波动幅度来计算产品的收益，这样以来，无论汇率水平如何波动，产品到期都会录得正收益，在规避产品风险的同时也赢得了客户，一箭双雕，何乐而不为？

    货币战争的恶果之二就是发展中国家面临严峻的通货膨胀压力。2010年10月，我国的居民消费价格指数同比增长4.4%，达26个月以来新高。在负利率来临之时，跑赢通胀成为财富管理的最高目标。通常情况下，大宗商品是战胜通货膨胀的最佳选择，为此，商业银行发售了大宗商品挂钩的结构性产品，即根据单一和一篮子大宗商品价格或商品指数的表现来计算产品的收益。

    2010年11月，东亚银行发售1款原油价格挂钩产品，其设计理念是根据原油价格的期末涨幅来计算产品的收益，涨幅越大，产品获得高收益的可能性越大。大宗商品价格，尤其是原油价格在2008年10月后短短4个月内的“秒杀式”下跌的殷鉴不远，虽然原油价格当前并未触及历史高位，但随着原油市场金融化程度的日益加强，其涨的快，跌的更快。对投资者而言，这也是不得不关注的潜在风险之一。

    最后，我们再来谈谈银行理财产品收益水平与通胀水平之间的关系。要比较不同事物和事件的优劣，我们一定要在同一假设条件下，否则将毫无意义。我国公布的居民消费价格指数是指今年当月的价格表现较去年同月价格表现的涨跌幅。背后的含义是一年后价格的涨跌幅，所以要想把银行理财产品的收益水平与通货膨胀水平相比较，首先应当选取一年期的银行理财产品作为比较基准。2010年11月，银行理财产品市场共发售1年期人民币产品21款，其中虽然只有4款产品的预期收益水平高于10月份的通货膨胀水平4.4%，但其他产品的提前赎回条款和质押条款等流动性条款的设置在一定程度上也完全可以弥补其预期收益水平略低于通货膨胀水平的劣势。（中国社科院金融所金融产品中心）

    （文中观点为个人观点，仅供参考，不构成指导建议）