2010年12月4日　南京站

人民币升值将驱动通缩型牛市

上海大学房地产学院副院长　周洛华

    通胀无牛市，而通缩才可能造就牛市。通胀其实是表明企业的劳动生产率下降，无法消化涨价因素；而通缩表明劳动生产率在提高，应用新技术的能力在提高。目前美国、日本、欧洲都是通缩。通缩的情况下，市场份额和利润会向行业的优势企业集中，行业整合才会发生。人民币现在面临巨大的升值压力，相信未来一段时间人民币对美元将继续升值，人民币实际购买力增强，通胀可能会转化为通缩，并带来一轮股票的大牛市。

    本币升值有利于治理通胀，因为当人民币对美元升值时，对外采购的成本会降低，这对于原材料输入型通胀有明显抑制作用。人民币升值会增强人民币的实际购买力，降低货币购买力缩水预期，即降低了通胀预期。人民币升值还可以激励国内企业提升劳动生产率，应用新技术。

    人民币升值将导致出口企业投资回报率下降，通胀预期降低，房地产投资价值降低，到时候央行反而会通过降息来刺激经济增长，未来或将出现更宽松的货币政策，给整个A股的大牛市奠定流动性保证。相反，如果有关人民币升值的预测落空，那么大牛市预测就不能成立。如果人民币不仅不升值，反而针对美元贬值，我们就可能迎来更严重的通胀，就会看到货币政策进一步紧缩，股市会走熊。

    对于具体的投资标的，我看好沪深300指数，该指数是目前国内唯一可以做空的金融标的，只有可以做空的、可以对冲的金融资产才是全透明的、估值合理的。

坚持长期投资，避免频繁操作

海通证券首席基金分析师　娄静

    我们都知道，在投资时机的选择上，稳健的投资者应该是市盈率很高时逐步减仓，这时风险资产的收益率低；市盈率很低时应该加仓，因为这时风险资产的收益率高。但实际情况却恰恰相反，我们对2000年以来基民的每一次申购赎回进行研究，发现最多的申购都是发生在最高点，如2007年三季度；净赎回最多的则是发生在最低点，如2008年三季度。

    这说明历年来基民的择时行为失败多于成功，而从收益情况来看，基金投资者实际收益更是远远低于定投收益。举例来说，从2005年至今，如果做基金定投，平均收益大约是70%左右，但我们基民的实际收益却是-3.59%；如果从2008年开始做定投，其间市场虽然经历大幅下跌，但到目前仍然不会亏损，收益为0.96%，而实际情况是，基民在过去的三年中平均净亏损18.58%。

    投资基金要克服追涨杀跌的心态，不要过分看重短期收益，频繁操作，而要坚持长期投资。首先要判断大势，如果是大牛市就选择仓位重、偏周期性股票的基金；如果是震荡市就买选股能力强的基金。其次，选择基金不能只看短期收益，某一阶段的选股能力不一定能延续，最关键的是基金经理本身的投资理念、选股能力、对市场的认识和判断，剔除运气成份和契约规定，了解其选股的真实理由。

    对于长期投资者，可以考虑组合资产配置，选择不同风格的基金，这就像找了几个不同的人给你打工，熨平单一风格基金的短期波动，最终能够获得长期的稳健回报。

从行业轮动中获取超额收益

博时行业轮动基金拟任基金经理　刘建伟

    今年的震荡行情下，行业分化较为明显，如果明年一季度延续这种态势，会对行业配置和轮动策略提出更高要求。如果行业属性和行业特点持续得到市场认可，相关股票就会涨，投资者要把精力放在研究行业上。在不同的经济周期里配置不同的行业，这样才能取得超额收益。

    整个市场的行业大概分为两个大的板块，一类是周期性的行业，一类是稳定性的行业，周期性行业的特点就是价格变化和毛利率变化都比较大，像钢铁、有色等。稳定性行业以医药、公用事业为代表，价格和毛利率变化都不大。我们会根据周期的位置不同，在周期性行业和稳定性行业之间进行有取舍的配置。从复苏到繁荣阶段，经济往上走的时候，周期性的配得会多一点，稳定性的行业就会配得少一点；如果整个经济处于衰退的周期，比如像今年上半年，这时候稳定性的，防守性的行业配比就会比较高。

    未来半年，符合“十二五”规划的新兴制造业有望迎来投资机会，目前“十二五”规划的大致线条已经确定，这有望成为引爆新兴产业的导火索，一些新兴行业的市场容量可能会变得很大。同时，很多新兴制造业公司属于周期性行业，之前的估值并不高，具有投资价值。投资者可以从两方面选择新兴产业公司：一是看管理团队是否稳健、公司治理结构是否合理；二是看所处行业的发展前景和公司的成长性。

    受益于经济复苏期的消费板块也是一个不错的选择，未来中国经济向“重内需”的转型过程中，相关板块受益明显。食品饮料、医药生物长期看都是不错的行业，增长确定，但要选择合适的时机介入。