■　王增武

    2010年11月25日，国务院批复了《全国水资源综合规划》。该《规划》为《中华人民共和国水法》规定的国家水资源战略规划，是我国水资源开发、利用、节约、保护和管理的重要依据，具有十分重要的现实意义和战略意义。

    “十二五”规划建议中也已经着重笔墨提及了水利问题。“建议”明确指出：农村基础设施建设要以水利为重点，大幅增加投入，完善建设和管护机制，推进小型病险水库除险加固，加快大中型灌区配套改革，搞好抗旱水源工程建设，完善农村小微型水利设施，全面加强农田水利建设。

    由此看来，2011年以及未来更长一段时间内，农村水利建设和水资源治理工作有可能是继“三农”工作之后的又一项重要工作。为保证各项相关工作尽快开展，并保质保量地如期完成，除利用“积极的财政政策”为其保驾护航外，可能还需要进行相应的金融安排。一个首选的金融政策安排就是加大信贷投放力度，然而为配合央行稳健的货币政策调控手段，预计明年的信贷投放规模将不会超过今年的7.5万亿上限，这表明单靠直接的信贷支持已经略显单薄。另一可能想到的措施就是地方政府的配套资金支持，然而地方投融资平台在此番应对金融危机的4万亿经济刺激计划中所暴露出来的潜在风险还未得到妥善解决，所以监管部门可能会慎重考虑使用该手段。

    所以，通过银行理财产品市场为国家的农村水利建设和水资源治理工作进行资金募集不失为一条可行之道，一是通过发售与此相关的信贷类理财产品为其提供资金支持，在此应谨慎使用已经被西方发达经济体试验过了的失败的“发起—销售”模式，有必要做更加细致的优化处理，如建立投资者保护基金等；二是通过发售与此相关的结构化产品，此时需要注意银行理财产品的低收益问题并提高银行理财产品的流动性问题。

    其实早在2005年，敢为天下先的商业银行已经做了这方面的尝试工作，如荷兰银行发售的“‘梵高理财’标普/荷银水资源挂钩结构性存款”等。据金融产品中心统计，截至2010年底，共有4家商业银行发售了13款与水资源相关的产品，主要特点有五：其一，荷兰银行发售的数量最多，为6款，中资的交通银行和光大银行分别发售了4款和1款，剩余1款由外资的渣打银行发售；其二，挂钩标的要么是水资源回报指数，要么是与水资源相关的股票价格；其三，投资币种以美元为主，其他币种为辅；其四，结构类型，即产品收益的计算方式为清一色的看涨条款，也就是当挂钩标的的涨幅越大，产品的收益越高；其五，投资期限至少在1年以上，有的高达3年，期限最长者6年。其中交通银行的4款产品是不同币种相同支付条款的“兄弟牌”产品。

    纵观已售产品的主要特点，可以发现前期已售产品至少存在三个方面的主要问题：第一，单边看涨的支付条款容易造成支付条款与挂钩标的走势的错配；第二，相同结构不同币种的“兄弟牌”极易造成“一荣俱荣、一损俱损”的极端情形；第三，期限过长容易导致基础资产波动周期与产品期限的错配。所有这些问题的最终体现形式就是产品的低收益，零收益，甚至负收益。如光大银行“同升五号”产品的观察期限是3年，每月观察一次，据观察日全球水资源回报总指数较期初的涨跌幅来计算产品的收益，如果当月挂钩标的下跌，则当月的表现记为零，2010年4月28日光大银行发布公告称受全球金融危机影响，全球水资源回报指数自产品成立之初就一路下跌，仅在前两个观察期录得了2.50%和2.03%的正收益，到期年化收益为0.09%。其他到期产品或尚在运行中产品的表现也并不乐观。

    为此，计划在未来发售水资源相关结构性产品的商业银行应谨慎选取挂钩标的，系统优化支付结构，合理确定期限结构，全面提升结构性产品的设计能力，谨防上述三类“顽疾”再次侵袭。

    （中国社科院金融所金融产品中心）

    （文中观点为个人观点，仅供参考，不构成指导建议）