编者按

在刚刚过去的“十一五”期间，上证指数涨幅141.27%；中国股市市值从全球第13位跃升至第3；上市公司营收占同期全国国内生产总值（GDP）的比重，由2005年的22％上升到46％；机构投资者持股市值占流通市值的比例达到67.3％；公募基金管理的基金数量已超过700只，基金行业管理资产规模超过2万亿元，增长4倍多。2011年是“十二五”规划元年，中国经济将步入一个新的发展周期，本期，编者为您带来8家知名券商和基金公司的投资策略报告，希望能给您新一年的投资带来帮助。

 

申银万国：经济环境三维变化推升六大增长主题

    在转型深化的背景下，2011年中国经济将呈现高增长、高通胀的格局。我们预计全年中国经济增长率为9.6％，通货膨胀率为3.7％。增长的主要推动力来自于转型性投资，通胀水平在转型性涨价和流动性过剩的双重叠加作用下将出现明显抬升。

    2011年上证综指的核心波动区间为2600-3800点，区间下限对应上证综指2011年12.5倍PE、上限对应2011年18倍PE，在策略上建议投资者先防御、后进攻。一季度之前，调控通胀的政策紧缩风险加剧，投资者对经济前景的预期将受到负面影响。二季度之后，随着通胀警报的逐步解除，对政策放松的期待会开始萌动，有助于股市企稳回升。在配置节奏上，我们认为从现在到未来一个季度，以食品饮料、高端装备制造及服务（矿采及冶金设备及服务、核电、高铁设备等）、软件为代表消费和新兴行业仍面临良好的舆论氛围和超预期政策刺激，因此会有良好表现。二季度后，市场风格会重新回归周期类股票。

    2011年是“十二五”的开局之年，也是中国经济社会逐步进入转型中期的关键时间点。在转型深化不断推进的进程当中，经济和政策环境将发生三大核心变化：劳动力价格明显提高、节能减排力度继续加强、经济均等化实质性推进。三大核心变化将推升六大增长主题：(1)制造创新——劳动力成本提升将推动企业提高效率、推动产业升级和产业转移；(2)装备制造——产业升级将提升装备需求，装备制造的亮点是高端装备和装备国产化；(3)节能环保——节能减排要求提高利好新能源新材料，也带来脱销、污水处理、CDM等需求；(4)生产服务——随着劳动力成本的发展和专业分工的细化，以金融、保险、物流、营销、设计、渠道等为代表的生产型服务业将迎来大发展；(5)消费——十二五规划纲要建议明确把“居民消费率上升”作为经济结构调整的重要目标，通过收入分配改革来提高居民可支配收入，居民消费率提升可期，消费的亮点：基本保障性消费和升级型消费；(6)新西兰——以新疆、西藏为代表的欠发达地区将迎来大发展。

 

 

国泰君安：2011年CPI升至4%，或加息2-3次

    2011年，美国的量化宽松政策将成为常态，从而推动全球通胀预期。受此影响，中国的产品价格被动上涨，提前启动了企业的存货投资周期。而存货投资是中国目前经济回升的主要动力。预计2011年PPI为5.4%，受生产资料价格上涨的扩散性影响，在劳动力价格上升的背景下，CPI升至4%，其中上半年物价在4%以上，三季度后CPI或将回落。2011年M2目标增速下降至15%，新增信贷不少于7.5万亿。货币政策将回归稳健，或有2-3次加息，而财政政策仍保持积极。

    投资方面，2011年投资增速为20%。其中制造业、生活资料以及铁路、水利环境投资将是主要亮点，而地产投资将大幅回落。

    消费方面，2011年消费保持稳定增长。其中汽车等耐用品消费增速回落，而食品、服装、医疗、体娱用品等非耐用消费仍将保持较快增长。

    出口方面，预计2011年出口增速回落至16%。发展中经济的高速成长将在一定程度上弥补发达经济增长放缓给中国出口带来的冲击。

    2011年股市将形成先抑后扬的趋势，一季度压力通道的乐观预期象限可以提供股市的底部支撑，而下半年伴随经济进入稳态，上升通道的中性区间可以提供指引。行业方面，重点关注先进装备、通信、建筑建材、保险、房地产和商贸物流。

 

 

银河证券：转型重塑价值

    预计2011 年GDP 增长9.5%、CPI 为4%，上市公司净利润增长15-18%。预计2011 年上证综指核心波动区间2700-4000点，运行节奏可能为前低后高、震荡上行。

    全球经济冷热不均，中国平稳增长，预计2011 年GDP 增速9.5%，但通胀压力较大，货币政策回归稳健，收紧预期较为强烈，通胀与政策变数成为扰动股市运行的重要因素。

    全球流动性充裕流入中国压力较大。新增信贷减少使直接融资比例上升，但负利率使居民资产配置困境突出，股市成为资产保值增值的重要渠道，储蓄搬家入股市成为大概率事件。股市流动性充足。

    预计2011 年全部上市公司净利润增长18%。目前大盘股估值处于历史较低水平、小盘股相对偏高，整体估值有一定提升空间但幅度不大。业绩与估值共同推动股价上升。

    经济转型重塑新兴产业和消费行业的投资价值，应战略性重视其投资机会。上半年以控制仓位、精选中小盘成长股的α策略为主，下半年以提高仓位、增加周期类股票的β 策略为主。

    重点关注TMT、新能源与电力设备、环保、食品饮料、商业、水泥等行业。个股方面，推荐东方电气(600875)、特变电工(600089)、大唐电信(600198)、东软集团(600718)、川大智胜(002253)、桑德环境(000826)、伊利股份(600887)、王府井(600859)、天山股份(000877)、格力电器(000651)。

 

 

广发证券：超调与回归

    宏观经济方面，目前美日欧等发达经济体维持低利率甚至零利率，新兴市场经济体却纷纷上调利率或存在上调利率的预期，难免会引起日元和美元的套利交易，进而引发流动性在全球范围内逐步泛滥。对于中国而言，目前经济运行底部逐渐明朗化，推动中国股市估值中枢的抬升，流动性过剩蔓延至中国，催生股市泡沫。当前楼市，债市和汇市所隐含上证点位在3500点以上，价格管制所引起的急剧调整不改大盘趋势，洗牌后将轻松上阵。2011年二季度之前预期盈利的增长能覆盖利率的提高，零利率所引发的套利交易还不会平仓，而在二季度后经济可能面临调整，但不会以危机方式调整。

    市场策略方面，2011年经济增长回归温和复苏轨道，通胀压力逐渐缓解，基本面支持市场温和上涨。投资增速仍有望保持较高水平，对通胀压力不必过于担忧，供给冲击持续时间有限，需求放缓将带动通胀逐季回落。基本面支持市场温和上涨。货币政策回归中性，但出于对经济增长的担忧，不会过度紧缩。整体宏观流动性仍然相对宽松，M1增速在二季度中触底反弹有助市场上涨，但担忧美元进一步走强带来的风险。

    上证综指2011年底目标值3600点，预期回报率26%。估值低于历史均值且存在提升空间，盈利增速达到20%，可有效支持市场温和上涨。压力测试表明在信心崩溃的情况下，市场的底部在2700点附近，下行风险不大。

    配置上，建议加大低PEG周期性行业的比重（具备更高的估值提升空间），但在各阶段，配置思路和重点有所不同：在调整阶段跟随政策导向，强调攻守平衡（不认为需要一味防守），继续配置估值合理的消费类和十二五相关产业。重点是食品饮料、医药生物、通信设备和服务，适当配置低PEG的周期性行业，如家电（白电）、交运设备（整车）、建筑建材，回避有色、煤炭和农林牧渔；在估值提升的希望阶段，加强进攻，提高周期类的配置。重点是银行、家电（白电）、交运设备（整车）、建筑建材、交通运输（航运、物流）；在增长阶段关注盈利增长，配置成长股。重点是预期成长性较高的行业：下游的电子、信息服务、餐饮旅游，上游的有色和农林牧渔。

 

 

博时基金：在宏观紧缩中挖掘成长机会

    美国和欧洲采取比较宽松的货币政策造成国际资本的大量流入，一定程度上加大了我国宏观调控的难度。美国经济的快速复苏短期会推动我国的出口成长，有助于宏观调控；但持续的超预期的美国经济成长会进一步推动国际商品价格的上升，尤其是石油，加剧了输入型通胀。如果美元进入升值通道，对新兴市场国家的货币、资产泡沫有很大的冲击，但是因为持续的贸易盈余和强的资本管制以及很强的升值预期，美元的升值对我国影响不大。

    相对全球经济再平衡下的美国、欧洲、新兴市场的三国演义，我们认为中国经济整体运行良好。在城镇化、消费升级带动下，居民负债表较低，收入预期比较乐观，因此我们认为消费会名义增长率稳定在18%左右；出口方面，在美国经济复苏的带动下，我们认为出口会有较稳定的表现增速达到近15%；在十二五规划元年，受益于十二五项目规划的落实和保障性住房的拉动，预期投资增速仍然会维持在20%以上的高位。

    另一方面，受到劳动力紧缺导致劳动力成本的上升，食品周期和过剩流动性的影响，通胀问题已经成为影响社会发展的重要因素。但是我们认为在经济成长比较持续稳定的前提下，政府有底气和决心控制通胀以及房地产泡沫化，采用货币紧缩政策和行政手段双管齐下的手段，通胀会在一定程度上得到控制。

    在这种大的宏观背景下我们认为市场要经过一段时间的调整才会有较好的成长机会。原因在于三个方面：资金面、业绩面和估值面。从资金角度来看，目前资金面很紧张，首先在货币政策紧缩环境情况下，银行间拆借利率已高达6%以上，其次在市场资金紧张的情况下，中小板和创业板公司上市融资规模需求在每月500亿左右，再次，从去年11月到今年4月之间，是中小板和创业板解禁高峰，增加了资金的缺口。

    从业绩面来看，我们预计2011年上市公司业绩会继续增长，但增速会从去年30%的增长放缓到今年不到20%的水平。原因在于4万亿的投资刺激方案推动了2009年和2010年的高速成长，在宏观紧缩的情况下，2011年整体企业利润增长会回落到一个正常的水平。

    从估值角度看，2010年市场的估值形成严重的分化，蓝筹股出现了严重的低估值现象，但成长性良好的板块，尤其是中小市值板块出现了严重的估值泡沫。

    在这种情况下，我们认为市场短期缺乏系统性机会，但是在较低估值的板块以及成长机会确定且估值合理的板块还可以找到投资机会。

    具体来看，我们看好以下几个板块。

    银行、地产板块：板块的PE在7倍到12倍之间，整个行业的业绩仍然超出预期，成长可能达到20%。

    估值较低的汽车、白电行业：板块PE位于10倍左右。随着家电的更新换代、二三线城市对汽车的持续需求，业绩成长会保持在20%左右。

    随着劳动力成本的提升，我们看好估值合理的机械替代人工的机械制造业，比如农机和煤机。

    我们认为某些高端装备制造业有贯穿经济周期的成长空间，而且估值合理，如高铁、海洋设备。

    国家政策扶持的产业，如水利工程、环保、核电、 新能源汽车。

    与美国经济复苏相关的板块，如航运、出口外向型企业。

 

 

富国基金：把握“十二五”开局之年

    从全球范围来看，世界经济增速已经接近甚至过了最为低迷的阶段，正处于从低迷向正常迈进的过程中。发达国家在美国带领下，正在走出通缩阴影；新兴经济依然强劲增长，但面临较高的通胀压力。

    就中国而言，2010年4个季度 GDP同比增速分别为11.9%、11.1%、9.6%和9.8% ，呈现逐季下行走势。基于2010年的基数原因，2011年经济增速正常情况下应该逐季走高。但由于受到紧缩政策的打压，我们认为经济上行的趋势将较为缓和，甚至在2011年三、四季度有出现走平的可能。我们不应对经济回升幅度报过高期望（比如大幅超过10%），但回升趋势是相当确定的。预期2011年4个季度 GDP同比增速分别为9.5%、9.8%、10%和10.2%，呈现逐季走高的趋势，全年增速9.9%，略低于2010年10.2%的增速。

    在经济仍较强、物价压力较大的背景下，政策紧缩就有了底气。只不过2011年的紧缩将是不连续和反复的。总体来看，2011年将以紧缩为主，个别阶段如在一季度物价较高的情况下，甚至可能出现过度从紧的政策。具体政策包括：上半年加息1至2次，下半年可能不再加息；信贷额度控制将严厉执行，银行将受到更多约束；可能会出台新的房地产调控政策，如房产税试点；节能减排的相关政策仍会延续；人民币整体升值幅度有限。

    展望A股市场，国内经济增速见底回升的大背景、海外宽松的货币环境和国内年初银行相对集中的信贷投放带来市场流动性仍较为宽松等因素将较好的支撑市场。市场风险主要来自于通胀或房价上涨超预期，导致政策紧缩力度和时点超预期。

    两会前后，中央经济工作会议和十二五规划确定的各项方针政策将逐步细化，政策环境更加有利于大消费和新兴产业板块，但目前这些板块的估值溢价较为显著，因此未来的超额收益将主要来自于自下而上、精选个股的机会。传统周期性产业中重点选择受益于经济企稳向上的早周期行业；估值处于历史底部且受益于政策预期逐步明朗的行业；受益于节能减排推进产业结构优化，供给端改善、需求端逐步迎来季节性旺季的行业。

    目前市场对沪深300样本股盈利增速的一致预期是：2010年34.27%、2011年21.71%和2012年18.52%。相比上季度末均有小幅上调。周期类行业中，市场对2011年盈利增速预期最乐观的行业是化工、有色、钢铁、房地产开发、建材、机械、保险等行业。稳定增长类行业中，市场对2011年盈利增速预期最乐观的行业是通信、硬件、农林牧渔、建筑、商业、食品、电气设备等行业。

 

 

华宝兴业基金：大国转型期，布局“十二五”

    2011年，中国经济处于新一轮十年周期的起点，转型过渡阶段的经济会更多地受到政策调控的影响；海外经济维持新兴市场强势、发达经济弱势的特点，美国等发达经济体缓慢复苏，同时美国主导的全球流动性宽松环境依然存在；由于基数原因影响，预计2011年季度GDP增速前低后高，1季度是同比增速低点，预计全年增速在9%左右；通胀压力上升将导致2011年的国内货币政策被动收紧，货币政策的紧缩力度将较大的影响中国经济的表现；为平抑经济波动，财政政策有望保持宽松。新兴产业将是受益的主要领域，也是“十二五”发展的主导方向，新的支柱产业将是重点发展领域。

    2011年，货币政策将趋于收紧，但信贷需求仍然较强；全年的信贷增速预计保持在15%左右的正常化水平；贸易顺差带来的外汇占款被动投放仍将持续，人民币升值预期使得境外“热钱”流入压力加大；实际利率为负、通胀预期加剧和楼市遭遇政策调控情况下，储蓄资金分流股市的趋势有望延续；流动性最大的风险在于，信贷调控的严厉程度如果远超预期，可能会给经济和股市带来较大的压力。

    预计2010年整体上市公司盈利增长30%左右，目前市场预期2011年企业盈利增长幅度在20%左右；目前市场总体动态估值水平处于历史较低区域，结构分化依然显著，权重股和周期性板块估值偏低；我们认为市场对货币紧缩的力度和周期性行业成长性的判断过于悲观。

    由于企业盈利增长依然稳健和市场估值水平偏低，2011年A股市场有望震荡上扬。周期性行业的过低估值一方面提供市场支撑，另一方面在政策放松时存在回补空间；消费和成长性行业受到财政政策的扶持、受货币政策冲击较小，将持续受到市场的追捧，且业绩增长将逐渐化解估值压力；从战略配置角度来看，建议积极配置具有良好的成长前景相对估值优势的消费服务和新兴产业板块，其持续高速的业绩增长是股价表现的直接催化剂。从战术配置角度来看，周期性板块的成长空间受限决定了其估值中枢将出现下移，但其过高的估值折价有望在经济预期改善和业绩预期兑现的驱动下出现回补。

 

 

建信基金：在周期、稳定增长和新兴成长行业之间进行均衡配置，仓位八成

    过去的2010年里，新兴市场整体优于美欧日等发达国家，不过A股市场表现较差。A股市场中中小板和创业板表现优异，大盘股疲软带动上证综指和沪深300下挫超过10%。行业方面，电子、医药、食品等新兴产业和消费涨幅居前，钢铁、房地产、化工等周期性行业跌幅较大。

    从宏观面来看，2011年主要的风险因素仍然来自于通胀引发的紧缩措施对市场的压制，本轮通胀的原因在于结构性因素和货币因素共同作用，通胀预期短期难以消除。但另一方面，我们看到先行指标显示至少到上半年经济增长问题不大，同时周期股本身的估值处于较低水平，因此，我们认为2011年市场大概率仍然呈现震荡格局。

    在投资风格上，新产业和小公司股票的估值存在泡沫，但是实体经济不存在泡沫；对于新兴成长行业来说，我们不认为2011年会出现系统性的大幅估值下滑，同时我们更偏向于能够最先实现利润的高增长消化估值泡沫的细分方向，主要是节能环保和新一代信息技术，包括居民生活节能照明、电机节能-变频器、应用广泛的智能终端、云计算、物联网等行业。

    随着经济增速触底，资金过度低配，周期性行业2011年的操作性超过2010年，但投资率和出口率的回落使得成长性难以提升，因此方向选择更偏向内需和成长性仍有空间的细分行业。对于周期行业来说，我们更偏向于成长性较为确定的地产、金融，以及供给受限的建材。随着经济增速触底使得资产质量担忧减弱，加息周期使得净息差增加，债券收益率上升，而保险公司固定收益投资主要集中在5年、10年、15年期国债和金融债，加息周期下保险公司收益增加，从A股表现看，加息周期下保险股明显跑赢大盘；加息周期下银行净息差扩大，但加息周期通常伴随数量型管理政策，因此新增信贷规模或下降。从历次加息后银行相对大盘的表现来看，总体跑赢大盘的概率大。

    对于稳定增长行业来说，走势将出现分化，相比较而言，我们更看好中药和旅游行业。超级细菌使得全球对于西药抗生素产生较大的怀疑，给中药带来较好的发展时间窗口；中产阶级人数的上升使得针对亚健康的中药调理需求增加；较多的原材料库存和品牌能够抵御通胀压力；众多的品牌中药公司市值是龙头公司云南白药的10%-30%。

    综合考虑各种风险因素，风格资产配置上，我们认为在周期、稳定增长和新兴成长行业之间进行均衡配置是一个较优的策略，其中对于成长和稳定板块建议基于自下而上的研究逐渐在风格转换过程中集中持股。仓位建议在80%-85%之间。

文中观点仅代表机构看法，与本报立场无关，所涉及个股不作为投资依据