1、2月基金市场点评

    通货膨胀加剧投资者担忧情绪，货币政策趋紧致市场反复震荡。

    证券市场方面，虽然宏观经济数据好于市场预期，但CPI指数依然在高位运行，央行也在春节过后突然加息0.25%，并数次上调存款准备金率，大型商业银行存款准备金率达到19.5%的历史高点。连续的紧缩政策导致投资者投资信心不足，投资意愿下降。在这些利空因素的影响下，上证指数在2800——3000点区域内宽幅震荡。1月份，上证综指下跌0.62%，报收2790.69点；深证成指收于11994.68点，跌幅为3.72%。2月份截至2月25日，上证综指报收于2878.57点，上涨3.15%；深证成指收于12633.88点，涨幅5.33%。从政策面上看，国际政治环境的恶化导致大宗商品价格不断攀升和国内日益趋紧的货币政策是导致1、2月份指数反复震荡的主要因素。行业方面，受“新国八条”以及房产税、限购令等诸多政策打压的房地产板块指数1月份仅下挫3.17%，随后于2月份上涨4.80%，并未呈现大幅下滑的走势，市场浓厚的观望情绪或是支撑该板块企稳的重要因素；计算机板块1月份下跌11.86%，跌幅居前；工程建筑板块在1月份逆市上涨8.18%，成当月最抗跌板块，但在2月份下跌了0.63%，成2月份唯一下跌的行业板块；电器板块以12.48%的涨幅领跑2月份行业指数。

    债券市场单边上扬，国债企债双双连续飘红。

    债券市场方面，1月份，国债指数与企债指数分别上涨0.26%和0.18%。2月份截至2月25日，国债指数报收126.97点，涨幅为0.28%；企债指数收于143.77点，涨幅为0.04%。但债市交易量却逐步缩小，单边上扬格局恐后继乏力。

    中小板受创，蓝筹股走强，股指震荡考验基金避险能力。

    1月份，股票型基金跌多涨少，中小盘基金更是哀鸿一片。光大保德信中小盘、东吴行业和上投摩根中小盘跌幅分别为12.94%、11.89%和11.19%，成为1月份领跌的股票型基金；南方隆元则逆市上涨5.46%，持有的中国重工、中国南车均出现10%以上的较大涨幅，助推该基金登上1月份涨幅榜首位置。

    2月份的股票型基金中绝大部分净值上涨，但上涨幅度差距较大。银华深证100指数分级基金月净值涨幅高达21.50%，但旗下多数资产呈冲高回落走势，该基金或在高位时进行调仓操作；国联安双禧中证100A净值仅上涨0.48%，该基金重点投资的金融服务类股票在2月份均表现不佳，拖累了该基金净值走势，成为当月股票型基金中的涨幅倒数。

    作为去年的冠军，华商盛世基金的表现中规中矩，并未表现出特别抢眼的走势。其净值1月份下跌8.68%，2月份上涨10.86%，同大盘走势基本趋同，现阶段并未看出净值有发力上涨或加速下跌的意愿，或在一季度维持平稳走势。

    几近皆绿后再度全体飘红，ETF遭遇冰火两重天。

    笑傲2010年的华夏中小板在2011年开局不利，1月份净值下挫10.09%，成为ETF中跌幅最大的基金；借助蓝筹股稳健上升的利好，去年最差基金工银上证央企50却以1.08%的净值涨幅意外成为1月份冠军。进入2月份，指数的稳步回升带动ETF基金全体飘红，国联安上证商品上涨15.36%，领跑ETF基金涨幅榜；即使是涨幅排名垫底的华宝兴业上证180价值也有4.41%的涨幅。

    紧随股指走势，激进配置型基金净值波动加剧。

    1月份，激进配置型基金受大盘影响，出现整体净值下跌格局，中海优质成长以11.30%的跌幅成为最大输家，旗下重仓股中国平安和莱宝高科均出现10%以上的较大跌幅；宝盈核心优势则以1.19%的跌幅成为当月最抗跌基金，较轻的仓位和第一重仓股中国联通14.02%的涨幅成就了该基金的良好走势。

    在股指攀升的2月份，全部激进配置型基金净值均实现正增长，嘉实主题在云天化、新希望等股票资产的良好表现支撑下，以14.24%夺得涨幅第一位置；排名靠后的富国天瑞强势亦有2.06%的涨幅。以去年涨幅冠军华夏策略为代表的华夏系基金2月份集体低调，均在中游位置徘徊，并未发力。

    突击业绩导致后继乏力，稳健经营渐成混合型基金通用模式。

    在去年取得不错业绩的混合型基金在年初亦跟随着股指震荡而波动。长城恒久以0.99%的涨幅成为1月份唯一实现净值上涨的混合型基金，旗下资产中国南车月涨幅20.13%，成为上涨最大助力；申万巴黎盛利精选则以15.45%的跌幅，成为1月份排行榜垫底。华安宝利配置以12.32%的涨幅领跑2月份涨幅榜，其持有的巨化股份当月价格骤增35.01%；去年混合型基金涨幅冠军嘉实增长则以8.41%的涨幅保持在中游水平；博时价值贰号虽然在1月份表现较为抗跌，下挫4.71%，但2月份涨幅也较为疲软，仅微涨1.57%。

    在所有保守型混合基金中，1月份的全线下挫并没有妨碍2月份的良好走势，除博时转债增强下挫0.10%外，其余均在2月份实现了上涨。汇丰晋信2016周期以3.16%的涨幅成为当月涨幅头名；2010年度涨幅头名兴全可转债也以2.58%的月涨幅位居涨幅榜前列。

    指数上涨净值下跌，债基投资或现分化趋势。

    在绝大多数基金净值出现下跌的1月份里，大部分资金投资于央票与企业债券的国海强化收益债券以0.76%的涨幅笑傲当月涨幅排行榜；超两成资产投资股票的兴业可转债则受持有的股票资产拖累成为垫底，月净值跌幅4.40%。2月份的涨幅冠军被博时稳定价值以4.14%的涨幅夺得，不幸垫底的则是月跌幅0.99%的东吴优信稳健；去年涨幅冠军诺安优化收益以0.82%的微弱涨幅排名中游。

    封闭式基金指数缩量上涨，派息基金成关注对象。

    1、2月份，封闭式基金指数震荡走高，两月涨幅分别为0.39%和1.67%，但受大盘走势影响，并未冲上10000点关口。

    从净值来看，1月份的涨幅冠军被基金开元以5.43%的涨幅夺得，该基金持有的第一重仓股中国重工在当月上涨19.51%，其他持仓的股票也有不俗表现。2月份，基金鸿阳持有的许继电器月上涨16.20%，一举反超基金开元，成为当月涨幅榜首；重仓布局医药板块的基金通乾则受到近期医药板块疲软表现的拖累，连续两月净值涨幅在封闭式基金中垫底，1月份跌幅为18.24%，2月份微涨3.11%。

    从市场价格来看，基金通乾受派息的影响，1月份价格下挫15.74%；基金开元则在高派息的利好传闻刺激下大涨12.75%，涨幅远远高于其他封闭式基金。在2月份的交易日里，大多数封闭式基金价格上涨，截至2月25日，基金景福以4.14%的涨幅拔得头筹；基金开元则在大涨之后回调，本月下跌4.64%，位居末尾。

    此外，基金裕泽因召开基金持有人大会，商议基金转型事宜于1月31日停牌。

    美股市场表现好于新兴市场，QDII净值涨幅出现分化。

1月份，虽然欧美市场表现平淡，但整体走势好于港股及新兴市场，国泰纳斯达克100、华夏全球精选位于净值涨幅前列，涨幅分别为2.14%和0.56%，表现相对较弱的QDII产品为国投瑞银新兴市场、工银瑞信全球精选，跌幅分别为3.68%、3.27%。2月份，道琼斯指数及纳斯达克指数均大幅上扬，强劲走势带动参与美股的QDII净值走高。截至2月25日，招商全球资源和国泰纳斯达克100以1.66%和0.50%的涨幅领跑；而投资新兴市场和港股的QDII则遭遇挫折，其中华安香港精选与易方达亚洲精选净值分别下跌5.75%和6.54%，排名倒数。（雷雨）

 

 

如何通过业绩评估来选择基金

    虽然基金的业绩并不能保证其未来的收益，但业绩毕竟是投资人手中最容易得到的参考资料。全面评价基金过往业绩，有助于投资人选择适合自己的基金组合，获得目标报酬率。

    首先，要综合评价基金短、中、长期的报酬率。一个常用的数据是β系数。β系数也被称为市场风险系数，是指尽管经过风险分散，投资组合仍旧保持的与大市的联动性。β系数等于1，表示投资组合同市场同升跌，且幅度一致。β系数大于0小于1，表示投资组合同市场同升跌，但幅度小于大市。而一只投资组合的β系数大于1的基金在股市的上升波段可以跑赢大市并排名在前，但在下跌波段也会跌得比大盘深，排名落后。为了更好的了解基金经理人的操盘能力，通常我们应该看3年以上的时段。因为3年以上的业绩通常不会只有上升或只有下跌波段，更能看出基金经理的在不同大市下的表现。一般说来，短（1年左右）、中（1至3年）、长（3年以上）各期的报酬率都维持在同类基金排名前三分之一的，才能算是绩效表现不错的基金。

    其次，要将选中的基金与大盘和其他同类基金进行比较。基金净值涨幅再高，如果没有超越大盘和同类基金，也不能算业绩好；反之，如果无论在股市多空时期，基金业绩都能打败大盘和同类基金，就是很不错的投资对象。我们强调同类基金，是因为投资标的不同，尽管在同一个市场，基金的表现也会不尽相同。如同我们不可以用苹果同橙子相比，不同类的基金也不可以强行做比较。

    另外，还需要将选中的基金同基金自己的基准进行比较。基金设立时都会公布自己选择的表现基准。通常一只基金的年增长率达到10%听上去应是不错，但如果同时其本身的基准增长达到了15%，我们应该说该只基金仍旧不能算出色。

    最后，可借助标准差和夏普指数评价投资风险。标准差是用来衡量实际报酬率与平均报酬率的偏离程度。夏普指数是一定期间内的平均报酬率减去无风险报酬率后，再除以标准差的数值，代表投资人每多承担一份风险所得到的超额报酬率。夏普指数越高越好。例如，如果甲基金报酬率为20%，无风险报酬率为2%，标准差为10%，其夏普指数为1.8；同期乙基金报酬率为30%，标准差为20%，其夏普指数为1.4。在这种情况下，甲基金无疑是更值得投资的。

    看了我们的介绍，您知道怎样评价基金了吗？

（上投摩根基金）

 

 

加息和通货膨胀

■　广发基金副总经理朱平

    春节刚过，央行再次上调利息，虽然这在投资者预期之中，但会有越来越多的人相信，中国这次真的是告别过去那种高增长低通胀的年代了。加息只是手段，降低通胀预期才是目的。

    为什么会有通胀呢？一般经济学家都认为货币发行过多导致了通胀。但实际上，中国通胀的主要原因是农产品在涨价，而这与货币关联并不是很大，与货币关联度大的房地产价格上涨并不在通胀数据之内。实际上从上世纪90年代开始，随着国际贸易的兴盛和金融管制的放松，全球货币的增长速度一直比经济增长的速度多一个量级，但全球却经历了一个美妙的高增长低通胀时代。所以至少可以看出，货币的增加并不天然导致通货膨胀。

    经济学中有一个供给学派，这个学派的理论在上世纪80年代被当时的总统里根选择作为治理当时美国滞胀的基础。供给学派对通胀的理解角度非常特别，他们认为通胀的原因是供给不足，只要供给充足是不会出现通货膨胀的。人类的消费有一个特点，那就是基本生活资料消费的有限性，也就是说人均食品、人均能源、人均生活资料的消耗是有上限的，形象地说，人再富，一天也不会吃八顿，睡觉上半夜睡一张床，下半夜睡一张床。供给学派对通胀的理解是只要供给的增长超过有效需求的增长，就不会出现通胀，货币的多少则不是关键因素。所以我们知道美国的基尼系数其实和中国差不多，只是美国的穷人仍然有房住，有免费食品领，有车开，美国的通胀也一直维持在一个较低的水平。从中国的经验看，近十年，基本生活品的涨价虽然不小，但以房地产为代表的投资品的上涨才是主要的上涨种类，几乎与货币量的增长成正比；另一个涨价的主力品种则是富人消费的非生活必需品如高档白酒、虫草等。

    中国居民收入的偏低是过去中国低通胀的主要原因，中国人均收入只占GDP的40%，远低于国际上60%以上的水平，这压低了中国人对必需品的需求，使得中国产能总是处于过剩之中。所以从这个角度看，中国的通胀现在仍是可控的，加息使经济减速，通胀便会下行，在人均收入低于人均GDP50%的情况下，通胀几乎都是短期的。而目前的通胀很可能是由于经济增长速度过快，中国劳动力供应已经不适应10%以上的经济增长，劳动力供给不足，导致工资快速上涨，而工资上涨过快又导致需求增长，虽然中国产能过剩，但农产品供需是平衡的，这是中国通胀主要由食品引起的主要原因。所以，今后中国经济增长的速度必须与劳动力数量及劳动生产率的提升相一致，这才是加息调整的目的所在。遗憾的是中国劳动力增长的状况并不太令人轻松。1988年，中国新增了约2500万新生儿，1998年降至1900万，2008年进一步降至1500万。这个数据预示着中国经济增长的速度一定会面临下行压力，而今后十年中国还会面临一次房地产需求急剧下降的考验，所以房价暂时可能还会涨，但政府的调控肯定不会减轻，而如果以十年为期，房地产的投资可能已经失去了过去的吸引力。

    只要能够提供足够的食品、住所和生活资料，通货膨胀就会像天花一样在地球上消灭，这也是中国治理通胀的最终出路。所以，可能再过十年，解决住房问题之后，虽然那时可能会出现一次类似日本的房地产危机，但就像日本九十年代以后一样，中国人的幸福指数反而会大幅攀升。这对投资者而言预示了两个不错的投资方向：一是增加劳动生产率的投资是今后最有吸引力的投资之一，因为劳工的短缺会使这些投资前景广阔，而从去年底开始的高端制造业的行情正是这个方向的体现。其次，那些可有可无的非必需品也将是长期投资的方向，这包括艺术品、奢侈品、保健品、电子消费品等等。

 

 

勇于不同

——读《安东尼·波顿教你选股》

■　博时新兴成长股票基金基金经理刘彦春

    安东尼·波顿，英国人，被称为“欧洲的彼得·林奇”。1979年，他开始管理富达特殊情况基金。截至2005年，这只基金的投资回报率超过14000%，复利增长率超过20%。26年里，富达特殊情况基金有19年跑赢市场，可谓业绩辉煌。

    《安东尼·波顿教你选股》一书介绍了这位传奇基金经理人和他的“逆向投资方法”。全书两部分，一部分是波顿本人的自述，另一部分是一名英国著名财经记者对波顿的评论和分析。

    本书浅显易懂，内容重点在于波顿的投资方法和工作模式。除了逆向投资策略，从书中我还读到了波顿的勤奋、恒心、勇气以及执行力，而后者对我的触动更大。正是凭借超越对手的研究质量和深度，波顿才敢于忽视基准，最终超越市场。波顿日复一日的公司研究模式是我未来的努力方向，我相信这一点也值得所有投资人借鉴。

    波顿的“逆向投资策略”，首先体现为选股方法，逆的是当前市场的喜好。波顿重点选择这样一些公司投资：它们处于不利情况而失宠于市场，但波顿认为它们的净资产、股利收益率或每股未来收益被低估了，而这些潜在的因素可以提升未来股价。

    “逆向投资策略”还体现为波顿不追随市场潮流的投资理念。波顿的首要目标是确保他永远不会只买入那个时候其他人正在买的股票。如果有三个经纪人同时打电话跟他推荐一只股票，他就会认为情况不妙。这样做使波顿的基金波动幅度大于市场指数，使偏离市场的风险加大，但他宁愿承担高风险。

    “逆向投资策略”的基础是熟悉公司，本质是自下而上的投资。波顿每天和2-4家上市公司举行一对一会议，最高记录是一天之内会见了6家公司。

    用波顿的信念坚定自己

    波顿坚持自己的投资方法，有恒心，有勇气，有坚定的执行力。

    恒心，可见于他的调研笔记。他做过48本调研笔记，每次去调研，他都能翻看前面的记录，包括几年前甚至是十几年前次公司的情况。

    勇气，可见于IT股过热时，相关板块占据了整个股市总价值的40%，波顿却连一只也没持有。波顿的勇气还可见于1990至1991年的股市低迷期，当时波顿的业绩很惨，以至于他的投资模式受到质疑，可他仍然没有改变。波顿承认，和别人一样会让自己感觉更加安全，可他宁愿承担与众不同的“危险感”，这便是一种勇气。

    执行力，波顿曾说：“我专注于我最看好的股票，强迫自己去识别出令我最深信不疑的股票”，“很多时候，你会对所有的事情都不确定。但一旦你已经强烈的深信自己的投资想法时，坚持到底就显得格外重要”。波顿的一个同事说：“许多基金经理在发言时听起来都要比波顿强得多，但他们当中没有一个人是真的按自己所说的去做的。而波顿则无论发生了什么，都会继续进行工作日程安排的下一件工作。”

    这些可贵的素质是可以锻炼出来的，但是它们的根基却是源于信念。信念是一种价值观，就是对是非好坏、成败因果的判断，而不是急功近利。

    用波顿的挫折鼓励自己

    同许多基金经理一样，波顿向基民做业绩报告时也会受责备，经常被要求解释短期的不利业绩。当然，波顿也会出现判断的错误，1987年，他的一次报告中说“此刻我们仍然相信大牛市还未结束”，可几天后，便赶上了所谓的“黑色星期一”。

    1990年，波顿的基金一年内损失了28.8%的价值，1991年有所好转，但也只上升了3%，他本来预计组合里的许多股票都能恢复元气，但事与愿违。有一个基民对他的业绩如此不满，以至于写信给波顿说他太逊了，实在应该到外面扫大街去。

    用波顿的殷勤要求自己

    殷勤，指的是对客户的态度。为保证基金经理把最多的时间精力用于本职工作，富达公司在一年内请基金经理做营销工作的时间不超过一个星期。而波顿对他的客户，则是主动而勤勉的，尤其在基金业绩数据不好的时候，即便这样会面对批评与责备。

 

 

基金动态

人事变动

    ●长盛基金表示，刘静不在担任长盛积极配置债券基金、长盛全债指数增强债券基金和长盛货币基金的基金经理，长盛积极配置债券基金由蔡宾和吴达共同管理，长盛全债指数增强债券基金和长盛货币基金新聘梁婷为基金经理。

    ●工银瑞信基金表示，胡文彪辞去工银瑞信沪深300指数基金、工银瑞信上证央企50ETF基金经理职务，上述两只基金将由樊智单独管理；胡文彪转任工银双利债券基金基金经理，与欧阳凯、杜海涛共同管理该基金；增聘江明波为工银瑞信四季收益债券型基金基金经理，与何秀红共同管理该基金。

    ●国联安基金管理有限公司聘任李柯女士为公司副总经理。

    ●海富通基金表示，海富通中国海外精选股票基金（QDII）基金经理陈洪离任，该基金将由杨铭单独管理。陈洪将继续担任海富通精选混合基金基金经理、公司副总经理、投资总监。

    ●华宝兴业宝康消费品混合基金增聘胡戈游为基金经理，该基金由胡戈游和刘自强共同管理；华宝兴业增强收益债券原基金经理牟旭东因公司安排离职，该基金将由华志贵单独管理，牟旭东将继续担任公司国内投资部总经理、华宝兴业多策略增长基金和华宝兴业宝康灵活配置基金基金经理；华宝兴业先进成长股票基金增聘李靖为基金经理，原基金经理吴丰树离职。

    ●华富基金表示，聘任章宏韬为公司董事长。

    ●华泰柏瑞基金表示，刘宏友辞去公司副总经理职务。

    ●建信基金表示，汪沛因工作需要辞去建信货币市场基金、建信稳定增利债券基金基金经理职务，继续担任建信优化配置混合型基金基金经理，建信货币市场基金由现任基金经理李菁单独管理、建信稳定增利债券基金由现任基金经理钟敬棣先生和黎颖芳女士共同管理；建信恒久价值基金原基金经理王新艳因工作需要离任，该基金由现任基金经理卓利伟单独管理，王新艳继续担任建信核心精选基金和建信内生动力基金基金经理。

    ●南方基金表示，张慎平不再担任南方稳健成长混合基金、南方稳健成长贰号混合基金和南方成份精选股票基金的基金经理，南方稳健成长混合基金和南方稳健成长贰号混合基金由李源海和马北雁共同管理，南方成份精选股票基金由陈键和应帅共同管理；南方高增长股票(LOF)基金增聘张原为基金经理，该基金由张原和谈建强共同管理；南方绩优成长股票基金增聘史博为基金经理，该基金由张原和史博共同管理；南方中证500指数(LOF)基金增聘潘海宁为基金经理，该基金由张原和潘海宁共同管理。

    ●上投摩根表示，聘任经晓云为公司副总经理。

    ●银华基金表示，石松鹰辞去公司副总经理职务。

新品发行

    ●华商稳定增利债券型投资基金自2011年2月14日起至2011年3月11日公开发售。该基金以期限匹配的债券为主要配置资产，适当投资二级市场股票和新股申购。

    ●广发聚祥保本混合型自2011年2月17日起至2011年3月11日公开发售。该基金的资产配置策略是将较大比例的资金投入到固定收益证券上，以期获得稳定的回报，称为无风险资产；另一部分是将少量资金投入到股票等风险较高的投资工具上，以期取得潜在的超额回报，称为风险资产。通过动态的调整资产配置比例，将可能的风险资产损失锁定在一定范围内，同时追求其上涨时所带来的收益。

    ●招商安瑞进取债券型证券投资基金自2011年2月21日到2011年3月11日公开发售。该基金业绩比较基准为60%×天相可转债指数收益率＋40%×中信标普全债指数收益率。

    ●嘉实多利分级债券型基金自2011年2月24日起至2011年3月17日公开发售。该基金的基金份额包括基础份额及分级份额。基础份额是基金组合份额，简称“嘉实多利基金份额”，分为场外份额和场内份额。分级份额包括两类，稳健收益类份额（简称“嘉实多利优先份额”）和积极收益类份额（简称“嘉实多利进取份额”）。嘉实多利优先份额与嘉实多利进取份额的基金份额配比始终保持8：2的比例不变。该基金可以投资所有一级、二级市场股票等权益类资产、权证，以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其它金融工具。

    ●国投瑞银双债增利债券型基金自2011年2月24日至2011年3月23日公开发售。本基金在基金合同生效后3年内封闭运作，在深圳证券交易所上市交易；封闭期结束后转为上市开放式基金（LOF）。该基金不主动买入二级市场的股票、权证。