编者按：

自2010年12月15日人物盘点开始，本报推出了一系列年度盘点版面，包括“财经大事记”、黄金市场盘点、外汇市场盘点、债券市场盘点等。至本次银行理财产品市场年度盘点刊登，盘点报道将全部结束。“银行理财产品市场年度盘点”由中国社科院撰写，从宏观市场和微观产品两个角度观察。银行理财产品市场的季度报告仍延续以往形式，由西南财经大学撰写，为大家提供更多的信息来源。

 

前言：理财时代的到来

    不知从何时起“理财”突然成为一个极其热门的词汇。在百度搜索引擎上输入“理财”两个字，你会得到9840万个相关网页，而过去一向热门的“炒股”只有5510万个。即使是眼下让许多老百姓焦虑不安、让政策当局忧心忡忡的“房价”或“买房”也没有超过“理财”的数量，分别只有9650万个和8160万个相关网页。

    虚拟网络世界里“理财”的火爆是现实中蓬勃发展的理财市场的镜像。以目下最重要的两大理财产品——银行理财产品和基金产品为例，2004年银行理财产品、基金产品分别只发行了123款和不到200款，2009年发行数量达到了5986款和636款，分别相当于2004年的48倍和3倍强。从资金规模看，根据金融产品中心的不完全统计，2008年面向居民的理财产品合计募集资金规模高达3.7万亿元，相当于当年居民和企业存款的10%。其中，银行理财产品占比超过了50％，共同基金、证券公司集合理财产品占比为6％左右。2009年，仅31家商业银行面向居民的理财产品就达到了3.2万亿的规模，13家信托公司的信托产品达到了4900亿元，单独的信托产品和通过银行理财产品发售的信托产品合计超过了1万亿元。此外，还有大量的通过非正规金融渠道发售的产品，如私募基金产品、私募股权投资产品等等。

    “理财”即“财富管理”，因此，经济的持续发展和财富的积累构成了理财业发展的前提和基础，而理财业务的发展又是财富保值增值、进而推动居民消费和经济持续增长的必要手段。从金融部门的角度看，作为媒介资金盈余者和资金短缺者的中介，在投资机会相对较多、易于识别但投资资金匮乏的经济发展之初，其主要服务对象是以企业部门为主体的资金短缺者，主要服务内容就是根据借款企业类型、企业投资项目为企业寻找类型、期限相匹配的资金来源。随着经济的发展和财富的积累，如何通过财富管理来为以居民部门为主体的资金盈余者服务，就成了金融体系转型、乃至整个经济增长方式转型的迫切要求。因此，从宏观经济和金融的背景来看待理财，我们就会认识到，其意义已经远远超出了目下一些仅局限于微观层面的认识（如提高银行中间业务比重）。

 

评价与排名

    2010年银行理财产品发售动力评价与排名：前五名依次为交通银行、中国银行、华一银行、招商银行和工商银行

    2010年，交通银行共发售1449款产品，以绝对优势傲视群雄，居发售动力榜首位。从单月表现来看，交通银行产品发售的连续性表现较好，每月均有产品发售，从2010年8月份开始发力，连续5个月稳居发售动力排名榜首位，主要得益于“得利宝”系列理财品牌的成功运作和周期滚动型产品的发售；中国银行以1306款产品的发行量居次席，分月来看，2010年上半年中国银行有5个月排在发售动力榜单首位，8月份以来，单月发行数量被交通银行赶超；排在第三位的华一银行是2010年开始统计到有产品发售，其2010年的发售数量为940款，但其产品结构太过于单一，全部为挂钩shibor的利率类产品；招商银行2010年的产品发售数量由09年的1056款减少至本年的827款，排名由去年的第一位下降至本年的第四位；排在第五位的工商银行在发售动力前五榜单中排名上升幅度最大，由去年的第11位上升至本年的第五位，产品数量较去年总体增加452款。

    与2009年发售动力排名情况相比，2010年银行理财产品的发售动力排名情况主要有以下几个特点：首先，排名前五的银行有三家为国有控股类银行，一家城市商业类银行和一家上市股份类银行。其中，交通银行、中国银行和招商银行连续两年榜上有名，值得一提的是招商银行自2004年有产品统计数据起，已是连续7年在发售动力榜单前五名之中占有一席，保持了较高的发售动力水平。其次，2010年有39家机构的排名较09年有不同程度的下降，下降幅度最大的是滨海银行，其本年的发售数量只有3款，排名由去年的第34位下降到了本年的第61位。4家银行的排名较上年持平，分别是柳州市商业银行、杭州银行、东莞银行和浦发银行，其中浦发银行2010年产品数量增幅较大，其排名虽没有变动，但其本年产品的发行数量为482款，较上年的283款，增加了199款。2010年有27家发行机构的排名有所上升。其中重庆银行的表现较好，产品的发售数量为18款，总体排名上升35位。最后，从发售动力的连续性表现来看，本年有12家银行新加入到了产品的发售行列，除大华银行一家外资银行外，其余均为城市商业银行，华一银行表现出了强劲的上升势头，年度发售产品数量远远超过其他商业银行，河北银行亦表现不俗，年度产品发售数量为83款。有11家银行退出理财产品发售市场，其中有华侨银行、德意志银行和荷兰银行3家外资银行和8家城市商业银行。

    2010年银行理财产品市场规模评价与排名：前五名依次为农业银行、工商银行、交通银行、深发展银行和建设银行

    2010年发售的9897款产品中，有2401款公布了产品的募集规模下限，仅占产品发售总数的24%。巨大的产品发售数量的背后是巨大的募集资金规模。由于监管的不到位，银行在理财产品成立之后并不会公布产品的实际运作规模，此风险势必会对现有的货币调控政策的效果造成影响，而且也会对现有的利率市场体系构成冲击。据不完全统计，2010年这2401款产品的募集规模下限总和为1.4万亿元。规模明确产品的募集资金总和排名情况依次为农业银行、工商银行、交通银行、深发展银行和建设银行。农业银行以绝对优势稳居市场规模首位。从单月表现来看，2010年农行的募集资金规模有9个月份居银行理财产品募集资金规模首位。2010年全年，农业银行共发售270款产品，其中有268款公布了产品的募集规模下限，其募集资金下限总和约为8342亿元，占到2010年总规模的59%以上。农业银行所发产品中，最小的规模为2500万元，最大达185亿元，单只产品的平均规模约为31.2亿元。

    年度资金规模前五的银行中，有四家为国有控股类银行，一家上市股份类银行。国有控股银行以其广泛的网点覆盖规模，为自身赢得了产品销售便利的优势。五家银行中，最小的募集规模下限总和也在300亿以上。2010年82家发售理财产品的银行中仅有41家公布产品的募集规模数据，较2009年相比，2010年有13家银行首次公布产品的募集规模，全部为城市商业类银行，这13家银行中，新增规模最大的是西安银行，募集规模下限总和为27亿元，最小的包商银行规模下限总量为5000万元。2010年，募集资金总量增幅最大的是深发展银行，2010年深发展发售的343款产品有226款公布募集资金规模，总规模为597.9亿元，排名由09年的第21位上升至10年的第四位。

    2010年银行理财产品收益水平评价与排名：超额收益率前五名依次为遵义市商业银行、滨海银行、南昌银行、深圳农村商业银行、光大银行

    2010年银行理财产品市场的收益水平排名有一个显著特点就是超额收益率前五名的银行有四家为城市商业银行、一家上市股份银行。排名居首的遵义市商业银行的超额收益率为2.25%。其2010年仅发售1款信贷类产品，银行给出的预期最高收益率为6%，远高出同类产品的平均预期最高收益。结合2008年和2009年的排名结果来看，超额收益靠前的银行中城市商业银行占到了很大的比例。排名前五的银行中唯一的一家上市股份制银行光大银行，其所发产品超额收益率在2010年中有4个月占据排名榜单首位，特别是在最后一个季度中保息类产品和高预期收益信贷类产品的发售，明显抬升了光大银行产品的超额收益水平。2010年所有产品的超额收益率为0.99%，较2009年的平均水平0.55%上升了44个BP，38家银行的超额收益率在平均水平之上。超额收益率垫底的是恒生银行，超额收益水平为0.06%。其发售的均为结构类产品，仅有一款能精确评价，该产品银行给出的预期收益率虽高达36%，但由于其挂钩股票资产的高风险性以及不确定性，致使该产品评价得出的超额收益并不高。年度同比来看，31家商业银行的超额收益水平有所下降，下降幅度最大的是汇丰银行，平均超额收益率从去年的1.44%下降至本年的0.23%。有25家商业银行的超额收益水平有所提高，表现最好的是齐商银行。

    2010年银行理财产品风险水平评价与排名：2010年最差值表现最好的前五名银行依次为南昌银行、哈尔滨银行、滨海银行、深圳农村商业银行、桂林市商业银行

    前五家银行无一例外的全部为城市商业银行，这五家银行的最差值均在3.5%之上。2010年所有产品的最差值水平为2.07%，较去年上升了28个BP，产品总体的风险水平较上月有所下降。一定程度上说明，在经历了“中信泰富accumulater”巨亏以及众多到期后零负收益产品的集中爆发之后，商业银行对风险的审慎度和监控度都在加大，银行理财产品的设计发行更为稳健。年度同比表现来看，2010年共有31家商业银行的最差值表现排名有所降低，其中贵阳市商业银行的降幅较大。26家商业银行的最差值表现排名有所提高，其中齐商银行的升幅最大。

    2010年银行理财产品多样化程度评价与排名：前五名的银行依次为中国银行、光大银行、工商银行、交通银行和招商银行

    由国有控股银行和上市股份制银行包揽，国有控股银行略胜一筹。其中，中国银行和光大银行连续两年蝉联前一、二名。五家银行中，除交通银行外，其余四家全部连续在排名榜单中占有一席之位，头名的中国银行更是连续两年保持了88.89%的多样化值水平。说明国有控股银行和上市股份制银行所发售产品无论是从币种种类还是从资产主类种类方面来说都比较丰富，对市场以及不同偏好投资者的覆盖程度较高。另外，本年有37家银行的多样化程度排名有所下降，其中恒生银行的下降幅度明显，多样化值从去年的41.67%下降到了本年的19.44%，主要是该行产品资产主类由去年的3种减少至本年的1种。有48家商业银行的多样化程度排名有所提高，其中有6家银行是本月新增的产品发售银行，除去这6家银行，广西北部湾银行、浙江稠州商业银行和浙江泰隆商业银行的上升步伐较大。

    2010年银行理财产品流动性水平评价与排名

    2010年，银行理财产品市场的流动性指标排名呈现如下三个方面的主要特点：首先，本年所有产品的平均委托期限为0.55年，比上年缩短了0.18年。建设银行、大庆市商业银行等等13家银行的平均委托期限在一年以上。其中广州银行产品的平均存续期最短，只有0.05年，湛江市商业银行的平均委托期限最长，为2.01年。其次，本年有北京银行、杭州银行等6家银行设置了质押条款，可质押产品总量为1054款。北京银行的可质押比率最高，为83.71%，其发售的350款产品中有293款可质押，194款产品的质押率为90%，平均质押率为86%。本年有18家银行对其在售产品设置了提前赎回条款，数量仅有96款，花旗银行的可赎回比率最高，为62.5%。

    2010年银行理财产品信息透明度评价与排名：华夏银行、民生银行和工商银行的可评价比率不足两位数

    2010年，有18家机构产品的信息透明度达100%，以城市商业银行和外资银行居多，不见国有控股银行和上市股份制银行的身影。主要原因在于国有控股银行和上市股份制银行发售的产品中有大量的组合资产管理类产品，其资产的配置比例不明确甚至缺乏这部分内容的披露，造成产品不能精确评价。同比来看，本年有35家银行的信息透明度排名有所下降，大庆市商业银行等3家机构可评价比率为零。共有30家机构的有所上升，其中深圳农村商业银行的表现较好。常熟农村商业银行等5家机构连续两年的可评价比率为100%，这5家银行有4家为城市商业银行，1家外资银行。2010年度产品的可评价比率为61.32%，较上年下降3.59个百分点。有27家机构的可评价比率在50%以下，其中华夏银行、民生银行和工商银行的可评价比率不足两位数，甚至低于5%。

    2010年银行理财产品综合评价与排名：综合上述的七大指标，年度综合排名前五的银行依次为中国银行、交通银行、北京银行、华一银行和南昌银行

    定义：

● 期望收益率是根据评价模型库仿真测算出的理论期望值，根据统计推断理论，理财产品的实际到期收益应当落入此期望收益值的附近区域，而未必完全相等。

● 超额收益率是经由评价所得的理财产品期望收益率与相同期限、相同币种存款利率之差。如果该指标小于零，表明该理财产品的投资价值尚不如同期限、同币种的银行存款。

● 最差值/风险值（95%VaW）是指在95%的概率水平下理财产品所能达到的最低期望收益率。这个指标越高，表明该产品风险越小。如果该指标小于零，则表明投资本金有风险。

 

对2011年银行理财产品市场的四个判断

    数量高企 VS 质量平平

    2010年12月10日至12月12日，中央经济工作会议在“稳物价、促转变”等主要发展目标指导下确定了“积极财政政策、稳健货币政策”的宏观调整措施。稳健的货币政策（新增贷款规模趋紧、差别准备金率实施等）、4万亿经济刺激计划已经完成、加大地方政府投融资平台的监管力度、新增基础设施建设工程开工建设……，所有这些信号都表明2011年将是“缺钱”的一年，而银行理财产品一直承担着缓解商业银行资金压力这个光荣而艰巨的任务。

    2010年银行理财产品市场新发产品数量已达万款，较2009年同比涨幅增长约70%。展望2011年，发售需求和理财需求的双双增长将推动银行理财产品发售数量的大幅增长，但2011年也有可能是监管机构对银行理财产品市场严加监管的一年。粗略估计2011年银行理财产品的发售数量将达1.5万款左右，但其产品质量可能并无明显改善。在此，我们以一句话与商业银行共勉“无论什么时候都不能因手中掌握着一定的资本、资源和市场就高枕无忧而忽视创新”。

    物价“前高后低”VS收益“前低后高”

    就这几年中国银行理财产品市场的发展轨迹来看，银行理财产品的收益水平介于物价水平和同期限同币种基准利率之间。物价水平是银行理财产品收益水平的先行指标，物价水平和银行理财产品收益水平是基准利率的先行指标。

    无论是政府部门，还是市场机构，亦或是研究机构，对2011年物价走势的总体判断是“前高后低”，即受翘尾因素、春节假日和宏观调控延滞等诸多因素影响，上半年的物价水平将略高于下半年的物价水平。

    2011年前期，商业银行新增贷款的分配方式尚有回旋余地，高息揽存的动力尚不旺盛，后期所有这些问题都将一一显现，所以2011年银行理财产品市场的收益水平将呈现前低后高的基本走势，但整体水平依然高于同期限同币种的定期存款利率水平。

    私人高端VS亲民零售

    以财富水平为基础的“财富金字塔”的客户细分法是银行理财产品分类的基础，主要分个人零售产品和私人银行产品。从2010年中后期银行理财产品的发展情况来看，2011年将延续两个趋势，一是私人高净值客户理财产品的激增，此类产品以股权投资类产品为主，二是针对新富阶层而设计的全方位的理财规划必将日益蓬勃发展。

    新富阶层主要是指教育和知识程度比较高、月收入在1万～4万元之间、衣食无忧且富有进取心的中青年群体。“嫌贫爱富”、“垒大户”等大众心理诱使众多商业银行争抢高端客户等诱使资源，致使杭州银行“百盈存款”系列100美元起购的外币储蓄产品“鸡立鹤群”。

    平民化理财产品的销售市场也不可忽视。请注意，中国第一银行家上海商业储蓄银行首任行长陈光甫就是靠“一元起存”而荣升中国首位投资银行家的。

    生命之源VS理财之道

    2010年11月25日，国务院批复了《全国水资源综合规划》，对2020年和2030年全国的用水总量、农田灌溉水有效利用系数、万元国内生产总值用水量等各项指标的发展目标进行了规划。“十二五”规划建议中也着重强调了农村水利建设问题。由此看来，2011年以及未来更长一段时间内，农村水利建设和水资源治理工作有可能是继“三农”工作之后又一项重要工作。

    除利用“积极的财政政策”为其保价护航外，还需要进行一定的金融安排。一是通过发售与水利建设相关的信贷类理财产品进行资金募集，二是发售与水资源指数等权益类资产表现挂钩的结构性产品，在为资金需求方募集资金的同时也为投资者实现了“规避高风险、博取高收益”的投资理念。在设计结构性产品时，应避免三类潜在顽疾，其一，单边看涨或单边看跌结构的集中风险；其二，“换汤不换药”的兄弟款产品面临着“一荣俱荣，一损俱损”的尴尬局面；其三，资产价格波动周期与理财产品委托期限的错配。

 

策略建议

    纵观中国银行理财产品市场的发展：2004年开始起步，2005年处于萌芽发展阶段，市场的真正发展应该从2006年算起，所以国民经济发展的“十一五”规划恰是银行理财产品市场的第一个五年计划。

    “十一五”期间，“量增质平”的粗放式发展模式虽然给银行理财产品市场带来一片生机盎然的繁荣景象，但要想保持银行理财产品市场的长久生命力，我们还需转变银行理财产品的发展方式。当然，这种“转变”并非一朝一夕即可完成，所以，在“十二五”规划的开局之年，银行理财产品市场应“征途待启，稳中求变”。为促进银行理财产品市场稳步健康快速发展，加强对投资者的保护，我们对2011年的银行理财产品市场也饱含期待：

    其一，厘清银行理财产品市场的法律关系。首先是要确定银行理财产品的法律定位，归属《物权法》或《担保法》的何种质押品种或进行重新界定，以促进银行理财产品的质押融资和二级市场交易发展；其次是要确定银行理财产品的法律属性，即是债权债务关系还是信托关系抑或是其他关系。

    其二，建立健全统计监测体系。有三件事情需要处理：一是监管权的统一，应由中国人民银行、中国银监会和中国银行业协会中的一家机构来行使数据的征集权利；二是指标的界定，发行主体需要上报的具体指标，如投资方向、支付条款、收益类型和平盘模式等相关指标；三是口径的统一，如对产品的收益类型而言，为更好地描述产品的风险收益水平，可将其分为非保本浮动收益型、保本浮动收益型和保息浮动收益型等三种主要类型。

    其三，建立发行主体资金募集、资金管理和资金清算的三权分立制度。有别于国内较为成熟的证券投资基金市场，银行理财产品的发售机构商业银行集产品的资金募集、资金管理和资金清算三权于一身，潜在两个方面的主要问题：一是降低了产品的信息透明，当前市场中热销的组合管理类产品便是适例；二是滋生道德风险，形成产品说明书投向与实际投向脱节的“两张皮”现象，不仅容易导致产品的巨额亏损，而且还有可能吞噬监管机构的几乎所有努力。

    其四，分类监管和分级销售制度的建立。结合商业银行过往发售产品的风险水平、收益水平和流动性信息确定商业银行新发产品的风险收益水平和流动性指标，避免发行主体资产管理能力与产品风险收益水平的错配。在加强投资者教育的同时逐步建立投资者风险承受能力的统一测评体系，避免产品风险收益水平与投资者风险承受能力的错配。目前，国内实施的对私人银行和个人零售银行的分类监管和分级销售具有很好的借鉴意义。

    其五，一行三会一委一局的协调配合监管。银行理财产品中投资方向已涉及保险产品、证券投资基金、券商集合理财产品和私募股权投资等诸多领域，商业银行与基金公司、证券公司和阳光私募的合作也日益深化。为适应银行理财产品市场的监管需求，可考虑构建一行三会一委一局的协调配合机制，如金融产品服务机构的设立等，避免监管空白和监管叠加等监管异象。

    其六，统一交易平台和二级市场的建立。统一交易平台建立有利于丰富投资者的选择范围，避免发行主体仅发售本行产品的排他性销售策略。二级市场的建立可起到增加理财产品市场的流动性和形成理财产品的价格发现机制的两个主要作用

    其七，投资者保护机制的设立。设立投资者保护协会，为投资者的投资决策和案件受理提供服务。建立投资者保护基金，防范“影子银行”阴影下的系统性风险，并对银行理财产品市场的亏损起到一定的缓冲作用。

    其八，尽快建立第三方评级/评价机制，以为市场提供揭示、分析、比较各种类型产品、各种理财机构信息的准公共品服务。监管机构具有信息征集优势和市场公信力，第三方评级/评价机构具备完备详实的评级/评价体系和全市场范围内的专业研究视角，发挥二者的比较优势并建立他们之间的协调配合机制。

（中国社科院金融研究所金融产品中心）

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