发行盘点

    ● 市场总发行量大幅回升，交行继续保持发行第一

    普益财富监测数据显示，2011年第一季度（以下简称“本季度”）共发行银行理财产品3615款，环比增加22.25%，同比增加75.82%。上一季度信贷类受政策限制而大幅减少，造成了银行理财产品总发行量环比下滑，而本季度产品的发行情况则表明了市场的快速适应能力，某一类理财产品的减少并不能阻碍其总体向前的趋势。（图1）

图1 2009年1季度以来各季度理财产品发行数量变化趋势

    本季度共有74家银行参与了个人理财产品发行，参与银行数与上一季度持平。其中67家中资银行发行了3525款理财产品，环比增加651款，市场占比与上一季度相比并无明显变化，为97.51%。中资银行以发行债券和货币市场类、组合投资类等稳健型理财产品为主，并且具有广阔的客户基础，在市场上占据了绝对的优势。其中34家城市商业银行发行了655款，环比增加153款；14家股份制商业银行发行了1490款，环比增加231款；6家国有商业银行发行了1321款，环比增加255款；9家农村商业银行和1家农村信用社共发行了59款，环比增加了12款；7家外资银行发行了90款，结束了连续两个季度环比下降的趋势，环比小幅增加了7款。（图2）

图2 2011年第1季度各性质银行理财产品发行数量占比

    交通银行本季度继续保持季度发行数的第一，共发行493款理财产品，较上一季度增加22款，其中475款为债券和货币市场类，其余一些组合类的产品的投资标的也都包括债券和货币市场工具。中国银行和光大银行则以373款和272款分别位于第二、三位，上一季度位于第三位的民生银行本季度只发行了202款。中国银行同样是以债券与货币市场类理财产品为主打，且其产品币种最为丰富，涉及到人民币、美元、日元、英镑等。该行在外币相关业务方面的传统优势为其多种币种银行理财产品的发行奠定了良好的基础。自从去年8月信贷类理财产品受限以来，以债券和货币市场类为主要产品的银行即占据了银行理财产品市场的较大份额，但是这种状态并不会长期存在，因为经过一段时间的调整与适应，其他银行将结合自身特点推出同时适合政策和客户需求的产品，当下大量出现的组合类产品就为许多银行带来了契机。

    ● 组合类和债券货币市场类增加，带动非保本浮动收益型产品回暖

    从本季度银行理财产品的风险收益特征来看，非保本浮动收益型产品增加最为明显，共发行了1966款，环比增加599款，市场占比由46.23%上升至54.38%；保证收益型共发行了1145款，与上一季度基本持平，市场占比为31.67%；保本浮动收益型产品发行了504款，环比增加55款，市场占比为13.94%。总体来看，保证收益型和保本浮动收益型的发行数始终保持比较稳定的增长态势，其市场占比变化一般随非保本浮动收益型产品的数量变化而变化。

    将这三种风险收益类型的产品按照投资对象分类，可以发现非保本浮动收益型产品类别相对更为丰富，其中包括了债券和货币市场类、票据资产类、信贷资产类以及组合投资类。上一季度受信贷类理财产品减少影响非保本浮动收益型产品显著减少，但是同时组合投资类、债券和货币市场类产品也逐渐增加，特别是可以实现投资对象灵活搭配的组合投资类产品由于既能实现较高收益又能分散投资降低风险，增长更为明显。但是组合类理财产品对银行自身的研究开发和后续管理能力要求较高，下一季度是否能够保持持续的高速增长还是个问题。债券和货币市场类理财产品也逐渐开始不仅仅局限于保本型，本季度单独投向债券和货币市场工具的产品共发行了512款，而上一季度的发行数未超过400款。

    保证收益型产品主要包括债券和货币市场类产品和结构性理财产品。债券和货币市场类理财产品从去年四季度以来承担了替代信贷类理财产品的作用，发行量迅速扩大，但是本季度该类产品发行量基本与上一季度持平。结构性理财产品一直以来发行量都较为稳定，增长也较为有限。以上两类产品的稳定发行造成了保证收益型产品的总体平稳。另外，保证收益型产品的收益水平相对较低，在当前货币资金面趋紧，市场利率走高的情况下，其收益对投资者来说吸引力较小，难以带来需求的大幅增长。（图3）

图3 2009年2季度以来银行理财产品的风险收益特征

    ● 外币产品比重回升，超短期产品明显增加

    本季度发行的理财产品币种包括人民币、美元、港币、澳元、欧元、英镑、加元以及日元等。其中，人民币理财产品共发行了2932款，环比增加632款，市场占比有所回升；外币理财产品发行了683款，环比增加35款，市场占比在人民币产品强势增加的情况下结束了连续两个季度的上涨开始出现下滑。

    在外币产品中，美元产品继续保持增加，共发行258款，环比增加25款；澳元产品共发行了137款，与上一季度基本持平；港币产品124款，环比增加7款；欧元产品102款，环比增加11款；英镑产品34款，环比增加1款；日元产品和加元产品均与上一季度的发行量相同，分别发行了21款和7款。（图4）

图4 2011年第1季度银行理财产品各币种占比

    产品期限方面，本季度1个月及其以下期产品1056款，环比增加341款；1个月至3个月（含）期产品1082款，环比增加72款；3个月至6个月（含）期产品737款，环比增加57款；6个月至1年（含）期产品630款，环比增加168款；1年期以上产品74款，与上一季度基本持平；另外开放式产品由上一季度的20款增加至36款。超短期产品的增加一方面是由于春节前银行推出了许多假期的理财产品，另一方面则是由于市场处于加息通道之中，对短期理财产品的需求更加旺盛。开放式产品则基于其不同的开放期间既可以满足客户的流动性需求也可以灵活设置开放日的间隔达到避免市场利率上涨带来损失的风险，预计年内理财产品短期化的趋势将继续保持。（图5）

图5 2011年第1季度银行理财产品期限结构

    ● 组合类大幅增加，信贷类短暂回暖

    本季度组合投资类理财产品增加明显，共发行了1104款，环比增加638款，市场占比达到了30.54%；债券和货币市场类共发行2139款，环比增加69款，市场占比为59.17%，继续占据市场主力位置；信贷类理财产品发行了113款，环比增加47款，市场占比为3.13%；票据资产和其他类各发行47款和92款，结构性理财产品发行了120款。

    组合投资类理财产品的投资对象主要有信贷资产、信托贷款、债券和货币市场工具、票据资产、股票、股权和基金等。由于信贷类理财产品受限，单一的债券和货币市场类理财产品虽然风险很低，但是收益水平也难以满足投资者的需求。组合投资类产品则可以将前面提到的金融工具组合运用，例如将资金部分投资于信贷资产，在不明显增加信贷类的规模之下达到提高总体收益的目的。预计投资者对此类产品的需求将不断攀升，由此引发组合类产品的稳定增长。债券和货币市场类理财产品本季度未能继续明显增加，说明目前对这类高安全性低风险的产品的需求趋于稳定。本季度也未出现除了交通银行、中国银行以外的新的以此类产品为主打的银行，导致了产品继续大幅增加供给的总体供给能力有限。

    1月份银监会出台《进一步规范银信理财合作业务通知》，信贷类理财产品发行商业银行银信理财合作业务资产转表、信托公司压缩银信合作信托贷款业务的压力，却并未进一步减少，而是小幅回升。主要是因为部分银行通过与新开业的信托公司如四川信托等开展银信合作业务，推出信贷类理财产品。重新开业的信托公司由于没有银信合作的存量规模，距离30%融资类业务规模的红线尚有一段距离，故而可以继续与银行合作推出理财产品。但是这类信托公司毕竟是少数，其带来的信贷类产品发行的回升也只能是暂时的。（图6）

图6 2011年第1季度银行理财产品投资领域

    ● 股票挂钩型产品增加，期限结构平稳

    本季度共有13家商业银行发行了120款结构性理财产品，环比增加19款。其中7家外资银行发行了88款，中资银行由于客户的风险承受能力普遍相对较弱，发行结构性产品的热情依然不足。

    从结构性产品的风险收益特征来看，保证收益和保本浮动收益型共发行了85款，与上一季度基本持平，但是占比为70.83%，有所回落。非保本浮动收益型发行了35款，环比增加了19款，增幅明显并带来市场占比的扩大。非保本浮动收益型产品的挂钩标的几乎都为股票组合或是股票指数，具体行业则集中在金融业和能源业。产品的预期收益与标的价格挂钩，若股票价格走势与收益条款不符，则会出现零收益甚至负收益的情况，风险较大。这类产品发行量增加一定程度上说明投资者对这类产品前期的负收益、零收益事件所带来的回避情绪有所淡化。恒生银行和渣打银行发行此类产品较多，中资银行一般较少涉及。

本季度的结构性理财产品按照挂钩标的来分，共有43款挂钩利率，39款挂钩股票，挂钩基金和汇率的均为10款，挂钩期货或是现货价格的产品则不足10款。挂钩的标的依然以传统的金融市场工具为主，未出现创新产品。从产品期限来看，1年期以上产品有57款，略少于1年期以上产品，总体依然保持了两类期限产品均分的局面。其中还包括了14款1个月期以下产品，最短的仅有3天，结构性产品期限越短风险相对越小，因为短期内市场波动不会太大，也易于预测。

 

 

QDII表现未有突破，类基金业绩逊于上一季度

    本季度250款运行的QDII理财产品平均净值增长率为0.87%，其中净值上涨的有151款，增幅最大的产品为渣打银行的——开放式原油指数人民币UTSN004，增幅为14.42%；净值下跌的产品有99款，跌幅最大的为渣打银行的——美林“新兴亚洲”QDSN08002P，跌幅为13.53%。

    从QDII产品累计收益率来看，处于初始值之上的产品有158款，占比为63.2%，其中渣打银行——“开放式结构性黄金指数人民币款UTSN00”累计涨幅继续保持最高，达96.18%；处于净值以下的产品为92款，其中花旗银行——施罗德环球基金系列-日本股票累计跌幅最大，为42.64%。

    41款在运行的类基金理财产品净值平均增长为0.70%，涨幅低于上期。其中，净值上涨的有18款，涨幅最大的为民生银行——非凡资产管理结构化证券投资7号，达到12.64%；净值下跌的也有18款，跌幅最大的为光大银行——阳光资产配置计划激进组合，下跌了8.03%。此外，还有5款净值与上期持平。

    类基金产品净值处于初始值之上的产品有29款，占比为70.73%，其中招商银行——私人银行尊享权益积极策略1号累计净值涨幅达到了60.76%，其运行天数为1005天；净值处于初始净值之下的有12款，工商银行——2007年第1期基金股票双重精选累计净值跌幅最大，为27.17%，运行天数也超过了1000天。（根据已公布第一季度净值产品统计，未公布的不在统计之列）。

 

 

2853款产品到期，8款未实现预期收益

    本季度共有2853款理财产品到期，在公布到期收益的2823款产品中有8款产品未能实现预期收益，较上一季度明显减少。

    实现预期收益的产品中，有20款产品的到期收益高于其公布的预期最高收益，其中建设银行——利得盈09年第1期现金选择权理财产品预期最高收益为4.5%，到期实现了9%的收益；中信银行——中信理财债券增值计划1号到期实现收益5.1795%，其预期最高收益为3.5%。

    建行的上述产品期限为两年，成立于2009年4月，并于2011年2月提前结束，是一款银信合作理财产品。产品通过外贸信托设立资金信托，募集资金以每股不高于9.62元的价格购买攀钢钢钒股票，并获得鞍钢集团提供的现金选择权，到期出售股票或行使现金选择权，获得买卖价差及持有期分红收益；未购买攀钢钢钒股票的资金，由外贸信托公司以其名义，以5.5%的年收益率向鞍钢集团发放信托贷款。产品收益包括被投资股票退出所得收益、信托贷款收益、货币市场工具投资收益、其它金融工具投资收益及银行存款利息收益，并最终体现在产品单位净值中；该产品采用“股票资产+看跌期权”的保护型看跌期权策略，在股票价格下跌时，通过行使看跌期权对冲股票价格下跌所造成的损失；在股票价格上涨时，通过放弃行使期权获得股票价格上涨收益。

    分别于1月和2月到期的“华夏理财—慧盈21号”A股挂钩自动赎回型理财产品和 “华夏理财——慧盈22号”A股挂钩自动赎回型理财产品均分为A款和B款，四款产品均未达预期收益率。其中，理财—慧盈21号”A股挂钩自动赎回型理财产品A款和B款为华夏银行同期发行的同系列产品。二者投资期限为1年，挂钩标的为工商银行（601398）、建设银行（601939）、中国平安（601318）、中国太保（601601）。产品每季度为一个观察期，若某一季度观察日各挂钩股票较期初涨幅均不低于10%，则产品自动终止并获得相应到期收益率。而该产品运行至第四个观察日时也未发生终止条件，则产品到期获得零收益。另外，华夏银行的“华夏理财—创盈7号理财产品”投资于“华夏平安福1号单一资金信托”，投资标的主要为各类型证券投资基金。该款产品经过约两年时间的运行，到期时产品单位净值跌至0.554元，实际跌幅超过40%。

 

 

热点

    ● 货币政策趋紧，银行理财产品收益提升

    2011年3月18日，中国人民银行决定，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。存款准备金率频繁上调，银行系统资金面不断收紧，再加上年内已经加息两次，市场对于加息的预期十分强烈，出于银行吸收存款和满足客户收益需求这两方面的原因，银行理财产品预期收益总体出现了明显上升。

    特别是1月份由于春节临近，银行备付需求上升，同时银行习惯于年初早放贷，信贷冲锋导致新增信贷规模较大，再加上贷存比考核也对银行资金面构成了很大的压力，而连续上调存款准备金率的累积效应使商业银行超储率已接近底线。这期间银行理财产品特别是超短期产品的预期收益率水平上升十分明显。2011年1月25日至2011年1月31日发行产品326款，平均预期收益率为3.65%，其中，受货币市场利率影响最大的人民币债券类产品平均预期收益率为3.66%。而2011年1月1日至1月24日发行的产品873款，平均预期收益率为3.32%，人民币债券类产品平均预期收益率为3.12%。比较这两段时间内产品的平均预期收益率可以看出，在银行理财产品市场中占主导地位的人民币债券类产品在临近春节期间的收益比之前发行的产品高出近0.54个百分点。

    除了这种暂时性的收益冲高外，本季度人民币理财产品每月的平均预期收益率也呈现出上涨态势。其中，7天期人民币理财产品1月份平均预期收益率为3.28%，3月份即上升至3.74%；1个月期人民币理财产品1月份平均预期收益率为3.36%，3月份上涨至3.49%；3个月期人民币理财产品的平均预期收益率则由1月份的3.30%上涨至3.78%；6个月期人民币理财产品3月的平均预期收益率为4.14%，该值1月份为3.57%。

    ● 法兴中国推出“十二五”规划主题概念产品

    我国“十二五”规划建议已在十七届五中全会上审议通过，从行业政策上看，“十二五”期间包括新材料、高铁及城轨建设、新一代信息网络、新能源等多个新兴产业将成为重点倾斜对象。

    面对“十二五”产业升级的投资机会，法国兴业银行于2011年1月27日推出一款“十二五”规划主题概念理财产品，即“十二五”规划主题投资系列之1.5年期一篮子股票挂钩人民币投资产品。该款产品投资币种为人民币，产品的起始投资日为2011年2月28日，投资期限为1.5年。产品挂钩标的为中国铁建（1186.HK）、安徽海螺水泥（0914.HK）、马鞍山钢铁（0323.HK）以及中兴通讯（0763.HK），这四只香港上市的中国概念股分别处于铁路基建、水泥建材、钢铁以及通讯信息产业，旨在能够享受未来在“十二五”规划引导下经济成长带来的利益。 此款结构性产品到期收益是以四只股票在产品到期日较期初表现确定的。

    同时，该款产品设定了3个月封闭期，即当产品运行3个月之后，投资者可以在每个月的25日申请赎回全部或部分本金，且银行不收取提前赎回费用。 从上述收益结构可以看出，该款产品能够获得最佳收益的情形是，产品到期时四只挂钩股票的涨幅均刚好为40%，则通过计算产品到期收益率为40%。而产品可能获得的最差收益率为0.54%，这种情形是在某只或多只股票上涨幅度超过40%或者挂钩股票平均表现低于0.54%时而发生的。因此，可以说产品对挂钩股票设定了一定的上涨区间。这类产品抓住十二五这一概念，在挂钩股票的选择上具有一定的创新性也能吸引市场眼球，但是从其产品结构来看并无实质上的创新之处。

 

 

加息预期带动收益提升，产品短期化趋势将更加明显

    2011年4月5日下午，中国人民银行决定，自2011年4月6日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。这是年内第二次上调利率，并未让人感觉意外，即使二次加息后，负利率情况依然，油价和食品价格还有上升空间，克服通胀是当前政府的主要任务，市场普遍预期年内还有两到三次的加息。

    从去年以来市场对加息的预期不断增强，央行年末的加息确认了加息通道的开启，银行理财产品特别是中长期理财产品预期收益率在第一次加息前就已经开始上涨。短期理财产品由于本身更注重客户流动性的需求，并且可以有效规避利率风险，从而其收益变化基本与加息步伐一致。从前面的分析可以看出，目前各期限的产品收益率水平都在不同程度的上升，预计将在未来一段时间内保持上涨。除了提高收益以外，设立灵活的收益方式也可以帮助投资者避免利率风险，例如在产品中设立收益随存款利率调整的条款，前期已经有银行推出过此类产品，预计未来会有更多的产品采取这种方式达到吸引投资者的目的。

    银行理财产品的一个重要特性即是流动性强，可以满足客户的短期投资需求，在加息周期中则产品到期即可以重新投资到收益水平更高的产品中。对于一些超短期产品来说，并不一定需要明显提高其收益，因为客户可能更看重的是它的短期保值功能。加息对3个月期左右的银行理财产品的收益影响可能更大，因为从目前的加息频率来看，一个季度内加息一次的可能性较大。同时产品期限越长，投资者也会越注重其收益是否能覆盖其投资期延长所带来的风险，因此未来中长期产品的收益水平上升幅度可能相对更大。

    面对加息，投资对短期产品的需求将会进一步增加，开放式产品或许也能成为另一热点。即期限越灵活越能帮投资者避免由于加息所带来的利息损失。本季度3个月及其以下期限产品的大幅增长就预示了短期产品将成为年内的一大热点。

■ 作者：毛恩知（西南财经大学信托与理财研究所）