6月基金市场点评

    天气原因致通胀预期持续，利空出尽指数先跌后涨。

    证券市场方面，南方旱涝急转导致农产品受灾严重，进而造成CPI维持高位运行，央行进一步提高准备金也预示着对通货膨胀的非乐观预期，这些因素在月初加剧了投资者的担忧情绪，后在利好政策逐步出台的带动下于月末发动一波上升行情，截至6月30日，上证综指报收2762.08点，月涨幅0.68%；深证成指收于12110.93点，月涨幅为3.82%。从政策面上看，准备金率的提高受到效用递减规律的影响对投资者刺激已趋于平淡，中央又接连出台利好新型行业的指导文件为股市带来政策利好；从技术面上来看，两市指数先跌后涨，呈现出"V"型反转的格局。行业方面，与上月相较，本月除银行板块继续受准备金率增加的利空刺激下挫1.26%外，其余板块均出现不同程度反弹，其中建材板块上涨10.53%，涨幅居前。

    国债指数持续上扬，企债出现微跌，上涨格局依然不变。

    债券市场方面，截至6月30日，国债指数报收128.55点，月涨幅为0.37%，涨幅较上月有所放大；企债指数收于145.93点，月微跌0.06%。企债指数连续四个月处于成交较密集区，本月指数有所回调，或调整后进一步攀升。

    股指走高带动股票型基金上涨，部分基金实现逆转。

    6月份，股票型基金净值涨跌互现，值得一提的是上月涨幅垫底的申万进取本月以8.81%的涨幅取得排行榜冠军位置，但旗下资产表现平平，或可证实该基金已调仓的猜测；信诚中小盘净值则下跌1.46%，旗下股票资产南京银行、宁波银行均出现不同程度下跌，影响了其净值的表现；华商盛世本月上涨4.79%，没能扭转上月下跌的颓势，依然在中游继续徘徊。

    新建仓ETF表现优异，大部分实现净值上涨。

    本月，受指数触底回升的影响，ETF基金也走出一波先跌后涨的行情。两只新建仓的ETF基金海富通上证非周期ETF和诺安上证新兴产业ETF分别以4.23%和4.12%的涨幅位居排行榜首；华宝兴业上证180价值ETF和国泰上证180金融ETF则成为本月仅有的净值下跌的ETF，跌幅分别达0.65%和2.43%；华夏中小板本月终于摆脱持续垫底的位置，月净值上涨3.94%，回升态势虽有些疲软，但可能成为后期再度走强的转折点。

    受益指数上涨，激进配置型基金涨多跌少。

    上月垫底，重点投资工业材料板块的广发大盘成长受益板块上涨行情，本月取得4.96%的涨幅，成功逆转上月颓势；融通行业景气持有的格力电器与中兴通讯月上涨8%以上，推动该基金净值涨幅达5.84%，在本月激进配置型基金中的领跑；宝盈核心优势混合则受到持有的中国联通、云天化、中海油服等资产不同程度缩水的影响，净值下跌1.47%，排行倒数。

    混合型基金齐走强，股票资产上扬成助力。

    上月曾出现全线下跌的标准混合型基金本月又呈现集体上涨的格局，曾经在上月表现低迷的嘉实成长以5.52%的净值涨幅夺得本月涨幅冠军位置，旗下资产科伦药业月涨幅达14.59%，成该基金净值上扬的最大助力；本月排名末位的招商先锋混合亦有0.46%的涨幅；曾一度强势的嘉实增长本月仅上涨1.76%，在排行榜中排名靠后，持有的江中药业和软控股份拖累了该基金的表现；持续关注的博时价值增长贰号则以2.74%的涨幅位居中下游位置，近四成资产投资于债券，未能赶上本月行情，或是该基金表现平淡的主要原因。

    长期以来保持低迷状态的招商安泰平衡终于在本月取得1.21%的涨幅，摆脱了继续垫底的命运；富国可转债则在民生银行下跌的拖累下，出现了1.60%的跌幅，成保守型基金中的垫底；上月最抗跌基金泰达宏利风险预算取得1.53%的涨幅，继续保持领跑位置，该基金充裕的现金或成为本月赢得净值上涨的主要因素。

    普通债券型基金意外走低，纯债基金跌幅居前。

    本月普通债券型基金除中银增利债券微涨0.10%、华安稳固收益净值与上月持平外，均出现不同程度的下跌，笔者一直关注的招商安泰债券本月也出现了0.40%的跌幅；跌幅居前的普通债券型基金中，纯债基金占绝大多数，有近五成资产投资于企业债券的浦银安盛优化收益债券C以1.24%的跌幅成为本月普通债券型基金的垫底。

    净值全线上涨，封闭式基金表现平稳。

    6月份，封闭式基金指数跟随大盘反弹，封闭式基金亦有良好表现。截至6月30日，封闭式基金指数报收于9469.46点，涨幅为2.67%。虽然指数有所反弹，但交易量持续走低，或可能步入调整行情。

    从基金净值来看，基金泰和凭借持有的三一重工和格力电器等资产的优异表现，净值上涨8.24%，成本月领头羊；上月倒数第一的基金景宏也在股指的带动下，凭借高仓位的优势取得7.10%的净值涨幅，部分收复了上月的跌幅；基金兴和因持有大量银行股资产，月净值仅上涨1.49%。

    从市场价格来看，封闭式基金涨跌互现，一度大幅下挫的基金金泰虽然月末涨幅强劲，但仍下跌3.17%，成本月封闭式基金价格涨幅垫底；上个月刚刚进行分红的基金泰和则上涨6.23%，位列前茅。

    中国概念股遭狙击，QDII持续低迷表现。

全球股市本月继续下跌行情，对主要投资港股和美股的QDII来说无异于雪上加霜。截至6月30日，道琼斯指数收于12414.30点，下跌1.24%，香港恒生指数报收于22398.10点，跌幅达5.43%。上月以来全球股市的下跌以及对中国概念股的打压给QDII造成了严重的影响，曾在4月份绝大部分还能实现净值正增长的QDII本月表现依然低迷。从单个基金来看，新近建仓的华安大中华升级QDII、长信标普100等权重QDII、中银全球策略基金依然保持着优势，本月分别微涨0.80%、0.60%和0.50%；其余QDII全线下跌，其中嘉实海外中国下跌6.04%，上投摩根亚太优势跌5.46%，嘉实H股QDII跌5.08%，成为本月QDII中的垫底。（雷雨）

 

 

债券基金配置良机来临？

    长期来看，债基整体回报远高于同期居民消费价格指数（CPI）上涨幅度。统计数据显示，2010年一级债基平均净值增长率达8.14%，二级债基平均净值增长率则达到6.36%。但根据银河证券基金研究中心统计的数据，截至6月1日，一级债基(可打新)的平均收益仅-0.33%，二级债基(可打新及投资二级市场股票)为-0.66%，纯债基金(仅投资固定收益类产品)的平均收益为1.35%，表现并不佳。进入5月以来，股市继续深幅调整，截至6月24日，上证指数跌至2800点以下，创下年内新低。近期，债券基金的配置时期是否来临？

■   中欧稳健收益基金经理　聂曙光

    6月份受季末因素和央行紧缩政策冲击，货币市场资金利率大幅上行，推动债券市场收益率曲线整体上移，且短端上行幅度显著高于长端。进入7月份，预计季末因素消除有望带动短端资金面回暖，7天回购利率逐步走低，收益率特别是短端收益率将有所回落，为债券基金带来较好的收益机会。但考虑到通胀目前仍处高位、加息预期的存在以及信用类产品供给不断上升的背景，预计债券市场整体可能还会出些阶段性的盘整震荡态势。

    回顾今年上半年债券市场表现，在春节结束后，特别是3月以来，债券市场随着流动性的放松出现了一轮收益率下行走势，但如果从1月初算起，整体收益率水平并未走低。当前的收益率水平与今年1月初相比，利率长端基本持平，信用长端仍在上行，显示上半年债市整体仍处于下跌过程。再加上今年资金紧张状况远超往年，债券市场融资成本大幅上升，导致债券基金收益不佳。另一方面，上半年新股大量破发、权益市场持续调整，也成为拉低债券基金表现的重要因素。考察债券基金持仓不难发现，今年以来收益较好的债基，其权益仓位普遍较低。

从债券基金业绩来看，据天相统计，截至6月24日，164只债券型基金（A/B/C分开计算）中共有56只基金取得正收益。其中，中欧基金旗下债基整体表现出色。中欧稳A、中欧稳C、中欧增强回报今年以来分别取得0.43%、0.18%、1.15%的正收益。我个人的操作是，在债券配置上采取防御性策略，以高票息信用债为主；而权益类投资上，基于今年的宏观经济环境发展趋势，一直采取谨慎态度，不参与新股申购，以稳健增值为主要目标。

 

■   兴业全球可转债基金经理　杨云

    债券市场经过年初的下跌，稍后的调整，还有贷款的指导性的紧缩，导致了银行间的资金链也相对宽松。而信贷的收缩，必然导致它对其他像债券类资产的一致配置。所以，目前债券市场已经回到了年初的水平。二季度，对债市和股市我都持相对谨慎的看法。相对来讲债市会好一些。因为下半年信贷的紧缩可能还会持续，银行间的资金链还是比较宽裕的。如果物价能够得到控制，仅仅是通过对信贷的控制就做到，我估计债券市场下半年表现会更好。

    可转债跟股票的相关性通常在95％以上，也可以说它主要是跟股票相关，跟债券的相关性会小一点。从去年十月份加息到现在，股市的表现相对来说还是不错的，总的来讲是向上的。所以，转债相对来说表现的也很好。可转债，如果我们把它以债券来看的话，它是一个风险比较大的品种。反过来，因为它本身债性和股性这两重特色，如果把它划在股票里面，它可能是一个风险相对较小的品种。现在如果我们明白如何去衡量它的风险收益，也就了解如何运作了。

为什么近段时间，可转债业绩大幅弱于股票指数呢？我们可以看到，在2009年底的时候，大量转债的估值泡沫已经很高了。除了唐钢的转债还在130以下，其余的转债都在130以上。在2010年一季度，可转债市场与今年有几分相似。在去年年底，转债的估值也依然保持了较高的水平。年初以后，转债经过了一轮估值泡沫的下跌，直到一季度将近结束时，才进入了一个相对比较合理的水平。近期，我认为是处于一个相对合理，略微偏高的水平上。

 

■  招商安本增利债券基金经理　张婷

    随着紧缩政策不断强化，债市开始了漫漫“熊”途，由于央行持续上调存款准备金，资金面严重失血，长债收益率延续了一个季度的刚性也被打破，向着新的高点进发。然而，否极也许意味着泰来。

    宏观经济、通货膨胀、货币政策和资金面，是影响债市的重要因素。随着政府紧缩政策的持续，经济增速开始缓慢下行，而通胀也是强弩之末，近两月CPI可能见顶回落，随着5月以来大宗商品价格的回调，以及欧美经济复苏的放缓，输入性通胀压力将有所减弱。

    在5月通胀创出年内新高，6月CPI可能更上层楼的压力之下，再加息一次概率较大。之后，货币政策可能是进入一个相对平和的观察期。就资金面而言，在连续上调存款准备金率后，银行间资金面异常紧张，融资成本高企。进入7月之后，由于公开市场到期量大幅缩水，预期通胀下行，央行上调存款准备金率的空间也随之缩小，资金面压力应该略有缓解，但整体来看仍然处于紧平衡状态，资金面在一段较长的时间内都不会有利于债市。

虽然紧缩政策的枷锁仍将套在债市的头上，虽然资金面的紧箍咒可能挥之不去，但也不全是坏消息，因为，冬天到了，春天还会远吗？

 

 

五穷六绝还是七死八活？

编者按：　“市场”版面自2008年推出以来，以基金市场分析和基金投资理念、技巧为主，侧重知识性；下半年，我们将与中大期货经纪有限公司合作，将市场覆盖面扩充至期货领域。2010年，该期货公司举办了美国威廉姆斯财富之旅，旅程中投资者不仅饱览了美国风光，还与威廉指标的创始人拉瑞威廉姆斯在模拟期货市场中切磋，丰富了投资的内涵。本版借“财富之旅”之名，展现财富积累和创造中的过程之美。

■　益智

    中国股市行情的运行有着一套非常朴素的周期性表现，针对于月度周期，俗话有“五穷六绝七翻身”和“七死八活”之说，即五月股指开始见顶回落，六月不断探底使人绝望，七月开始一轮反弹，如果七月继续低迷，则八月会有很好的表现。倘若踏准节奏，证券投资就会变得非常轻松，事半功倍。

    现在正好是年中时节，又逢中国共产党建党90周年，股指在6月22日夏至日就借温家宝总理在英国《金融时报》发表的一篇文章开始强势反弹，有些符合红歌献给党，股红振人心的行为金融原理，但却与“五穷六绝七翻身”的股谚产生了差距，所以就会有七月是否真的翻身还是会有二次探底，形成“七死八活”的局面，而这个步骤踏准与否对于资金的运作效率而言意义重大。

    我5月下旬带领“中大美国财富之旅”一行交易员赴美参加威廉指标（WR）发明人拉瑞·威廉姆斯的投资课程，由于这是第二次课程，拉瑞更注重于交易员的素质培养，他不断声明虽然他以技术分析指标和短线交易而著名，但他更注重的是基本面的分析，技术指标是为了更精确地掌握基本面的变化，而且在预测完基本面变化之后对趋势的把握非常重要，因此技术分析是选时并且赖以咬定青山不放松的不二选择。拉瑞虽然以一年里113倍的收益而闻名于世，但实际上却是极为反对做短线交易的，他认为只有抓住趋势才能赚大钱，而趋势是时间的函数，只有抓对正确的趋势，时间越长，收益才会越高。由于美国股票市场存续时间超过100年，他总结出道琼斯指数的年度周期性特征，以7结尾的年份，如1907，1917，1927，…，2007，大多情况下是下跌行情，可以预测2017会下跌；而以1结尾的年份，1901，1911，1921，…，2001，2011，则大多情况是上涨行情；以5结尾的年份，1905，1915，1925，…，2005，2015，也大多情况是上涨行情；我们十分好奇中国股市会怎样，但拉瑞认为中国市场只有20年历史，用年度来测算样本数不够，但如果传染效应存在，美国的走势可以作为参考，当然需要考虑提前和时滞。但对于月度的走势，确实可以借鉴这种方法做一个总结。

    拉瑞在课堂上给学员教授了许多利用K线等技术形态判断短期走势的技巧，一位学员是期货大赛的前几名，一招OOPS因为晚教一天，他少赚了几十万元，而就是因为这一招，在后来的一天又使他抓住了几十万元的盈利。其实短线的技巧更适合于杠杆较大的期货交易，对于股票交易而言，更重要的还是抓住趋势。对于技术分析和基本分析的作用，拉瑞举了两个生动的例子：一是他画了一个东方明珠，三个球，问我们哪个球更重要，有人说最高的那个球，因为可以一览众山小，他说最底下的那个大球才是最重要，存储了更多信息，就像市场的基本面；二是他画了一艘在海上航行的船，船后有波纹，烟囱冒着烟，问我们通过什么来知道船的航向，是船尾的水波还是烟囱冒出的烟的方向？都有可能，但最终决定航向的还是船的舵手，舵手的行为最可靠，依靠水波烟道判断就是技术分析，而舵手的行为才是基本面因素。所以拉瑞主要教了我们有关COT指标的运用，即如何判断主力的动向，这些内容在我2009年翻译的他的著作《与狼共舞》有详尽的解读。

    拉瑞对于我国的7月行情走势十分关注，早在五月就指出7月会是机会，但由于7·1建党节庆祝因素，行情有些提前，因而7月走势更为复杂，我认为之前股市下挫的理由是：经济增速放缓及上市公司盈利下滑；通胀继续上行；货币政策不断收紧等已经被市场谈论多时，原有的政策可能被庆祝行为推迟，所以只有加息的靴子落地，伴随通胀趋势放缓，我国股市才会有较安心的上扬。当然，如果行情持续犹豫，可能机会已经在眼前。从经济数据的释放时间来看，“七死八活”的可能性会大一些。

（作者为上海中大经济研究院院长，浙江财经学院证券期货发展研究中心主任，教授）

 

 

山外有山？

■　刘劲文

    《东邪西毒》是香港著名导演王家卫的代表作，影片的故事其实与大家熟知金庸小说原著的人物情节都大为迥异。片中那飘忽迷离、苍凉冷寂的大漠场景，深邃的哀愁和含蓄的情感，还有那常常让人不知所云却若有所思的对话，甚至光影交错、快切快进的打斗，都似乎有着一种特殊的动人美感。

    电影里洪七曾问欧阳峰，沙漠的后面是什么地方？欧阳峰回答，是另外一个沙漠。接着又说每个人都会经历这个阶段，看见一座山，就想知道山后面是什么。其实可能翻过山后面，你会发觉还是座山没有什么特别，回头看反而会觉得这边更好。这实际上就是通常所说的“这山望着那山高，原来还是这山好”。这种心理感觉对于投资理财也多有相通之处。

    在投资基金的时候，基民们也经常会因为“这基望着那基好”，而忍不住换掉手里的基金。而在持有新基金一段时间后，却发现原来自己的老基金好像还更好一些。到底孰优孰劣？这里就有个基金选择标准的问题。投资固然有不确定性，但选择基金还是有一些特定标准的。

    选基金某种意义上就是选基金公司，在国外成熟市场上，关于选择基金和基金公司有个通行而有效的“4P”标准，可帮助投资者灵活考察基金。

    第一个P，Philosophy，指理念。投资理念是指导一家基金公司投资管理的纲领性因素，投资者要察看欲选基金所属公司的投资理念是否成熟而有效，其次还要看自己是否认可这一理念，进而认可该基金公司的投资管理模式。

    第二个P，People，即团队。任何投资理念和投资管理的执行都得靠人完成，基金公司投资研究团队专业能力的强弱，是决定基金业绩表现一个极其重要的因素。对基金所属公司投研团队实力的考量不容忽视，因为投资能力一般的团队，是很难做出中长期持续优异投资业绩的。

    第三个P，Process，指流程。严密科学的投资流程可以规范基金管理人的投资行为，使基金管理人具备复制优秀基金的能力，其业绩具备长期可持续性。

第四个P，Performance，即绩效。评估基金所属公司旗下基金的历史投资绩效，这无疑是一个最简单、最直观的评价指标。但历史绩效只能作为一个辅助性因素来参考，毕竟过往业绩的本质仍然是依赖于前述三大标准。（汇添富基金）

 

 

读《就业、利息与货币通论》

■　博时平衡配置基金经理　杨锐

    从自上而下投资的角度来看，最重要的经典就是凯恩斯的《就业、利息与货币通论》（以下简称“通论”）。“今日欢呼孙大圣，只源妖雾又重来！”，在目前这个动荡和混乱的年月，衰退、通缩、通胀接踵而来，凯恩斯重出江湖，不论是对宏观政策来说，还是对投资决策而言，都大有裨益。

    客观的说，《通论》我念了很多遍，从读研究生到现在，从商务版徐毓枬先生的文言体翻译到现在的英文原版，没有一次念完过，也没有一次读懂过。以前我都不敢跟人说，后来看了萨缪尔森的回忆录，轻松了很多。萨缪尔森在回忆录中写到：“这本书写得不好，组织不得法……它傲慢，暴躁，喜欢争辩，谢词写得没有风度……充满了虚幻与混乱……但在沉闷的叙述中，远见与直觉的灵光不时闪现。最后在消化了这本书后，我们发现，它的分析是如此显而易见地正确，同时又是如此新颖。总之，这是一本天才之作。”

    我个人一直认为，投资就是研究，对宏观经济运行的理解是自上而下投资的关健。虽然芸芸众生很难系统“消化”这本书，对宏观经济情况好像盲人摸象一样。但我们也能在只言片语中获得启示。例如：“这时，不要选择自己眼中最美丽的佳丽，甚至也不要选择大家眼中最美丽的。我们已经进入了第三个层次，需要开动脑筋来弄清：大家是如何猜测大家的观点的。而且我相信，有些人还能进入第四第五个层次。”这里插一句，去年5月在纽约拜访了Lyrical Multi-Manager fund, L.P.，该公司的美国策略基金2006和2007连续两年在InvestHedge Awards评奖中获得第一。他们的投资策略是这样的：The business is，at base，human judgment abouthuman judgment. We are making money a bet onpeople.（这门生意基本上是人对人的判断的判断，我们通过对人下注来赚钱。）

    他们的投资哲学源自《通论》中的一段话：It is the long-term investor, he who most promotes the public interest, who will in practice come in for most criticism, wherever investment funds are managed by committees or boards or banks. For it is in the essence of his behavior that he should be eccentric, unconventional,and rash in the eyes of average opinion. If he issuccessful, that will only confirm the general belief in his rashness; and if in the short-run he is unsuccessful，which is very likely,he will not receive much mercy.Worldly wisdom teaches that it is better for reputation to fail conventionally than to succeed unconventionally.J.M.Keynes in the general theory of employment所以投资来说，特别是对宏观（对冲）策略的投资，《通论》是一个里程碑。