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金研

    欧洲主权债务危机，这把起源于希腊2009年“冬天里的一把火”，在今年盛夏终于烧到了意大利。5月以来，标普下调意大利评级前景至负面，穆迪和惠誉纷纷对意大利作“负面观察”。7月8-12日，意大利股指最大跌幅超过10%，国债收益率和违约担保成本急剧攀升，随后这一剧烈震荡传导到了全球。意大利的主权违约风险究竟有多大？

    在欧元区国家中，意大利政府债务负担沉重，根据彭博数据，截至今年7月14日意大利政府全口径的债务余额已达到2.13万亿欧元，这相当于GDP的137.4%。其中，48%的债务在5年内到期，今明两年是偿债高峰，分别为2017和3023亿欧元。从月度分布看，今年8-9月和明年2-4月偿债金额较高。意大利将在接下来的两个月内短期偿债压力上升。

    使意大利可能出现主权债务问题的最大隐患是国内经济增长过缓。意大利经济严重依赖国际市场，过去十年意大利的平均经济增长率为0.28%，远低于欧盟年均1.12%的增长率，长期偿债能力难以保障。更令意大利揪心的是，近期国债收益率明显上升，CDS价格持续上涨，国际融资能力下降。

    实际上，欧洲主权债务危机恶化并蔓延到意大利，是美国评级机构和对冲基金甚至包括欧洲金融机构多方角力作用的结果。评级机构下调意大利评级，不仅挑起投资者避险情绪，将资金赶往美国市场，也适时打压欧元，维护美元的霸权地位，并且为美国债务上限问题保驾护航。欧洲主权债务危机已成美国的“护身甲”。如果美国国会两党关于提高债务上限和削减赤字的谈判仍未有实质性突破，欧洲主权债务危机只会愈炒愈烈。而对冲基金唯利是图，跟评级机构互相配合，扩大了危机的市场反应。同时欧洲金融机构大量持有主权债务危机国家的债券，他们有动力把这些国家的危机放大，迫使欧盟、IMF出手相救，从而降低自己的风险。

    我们预计，意大利短期偿债风险不容忽视，但欧盟将力挺意大利。意大利短期偿债风险在未来两个月随时可成炒作题材，使欧洲主权债务危机火上浇油。如果媒体炒作，评级公司调降意大利评级，再加上市场加剧反应，意大利在国际市场的融资成本将大幅上升。这将进一步加重意大利的债务负担，恶化其偿债能力，并可能出现短期现金流紧张，进而加剧市场担忧，导致欧洲主权债务危机加速蔓延。但是意大利作为欧元区第三大经济体，对欧洲乃至世界银行业的影响巨大，其“大而不能倒”的性质决定了欧盟将力挺意大利。