饶松松

    自2010年8月以来，白银价格至今年4月底已累计上涨166%，显著领先黄金等贵金属。从黄金/白银价格比例来看，其自1982年以来的历史平均值为64倍，而自2010年8月以来，该比例持续下降，最低于2011年4月28日到达31.7倍，大幅偏离历史平均水平，显示市场对白银的投机已明显过重。进入5月，白银价格急转而下，在两个交易日内连续大幅下挫，银价自最高点迅速回落至3日收盘价41.64美元/盎司，2个交易日已下跌13.2%，单日最大跌幅达8.5%。虽然从目前看，其投资属性有些减弱，但在全球经济不明朗的形势下，白银震荡向上的可能性极大，波动下的投资获利机会显现。

    这个化学符号为“Ag”的白银到底是一种什么物质？白银，通常被认为是仅次于黄金的贵金属。银在地壳中的含量很少，仅占1×10-5%，在地壳中属于微量元素，仅比金平均高约为20～30倍。它进入人类社会的历史由来已久。据记载，早在公元前4世纪，在如今的土耳其亚洲部分（小亚细亚）和爱琴海岛屿上就发现了从铅矿中分离出来的白银矿渣。数千年来，白银一直被制作成首饰和器皿供人们使用，以白银及其制品为对象的国际贸易也有着悠久历史。更重要的是，白银与黄金一样，依靠其自身的优质属性长期充当着流通货币角色。罗马货币体系的长期稳定很大程度上依赖于其白银的充足供应。当时，罗马的白银产量是其他地区无法比拟的，高峰时年产量曾达200吨，到公元2世纪中叶，罗马经济中流通的白银总量已达10,000吨。我国是最早使用白银的国家之一，历代提炼白银多在含银方铅矿中进行。作为一种货币和民间工艺制品的金属原料，白银在出土文物中占有相当比例。中国把白银作为货币历史更加悠久。早在战国时期，白银就已作为货币使用。自唐宋始，银本位制得到逐步确立，明朝起成为正式货币，银本位制一直持续到1935年民国发行法币、取消银本位为止。

    相对于黄金，白银的投资属性一直较弱，但近年发生了些许变化。从最近10年的数据来看，白银的投资需求在2001至2003年期间几乎为0, 2006年显著增长至53.2百万盎司(1,655吨)，此后，2007至2010年又出现一轮“过山车”式变化。

    从历史上看，白银价格也在经历着从动荡到平静，到再次酝酿动荡的过程。经过1980年著名的“亨特兄弟事件”后，白银市场的剧烈动荡在1980年代渐进平息，价格也逐步回归理性，到1990年12月31日，白银价格已经回落至4.19美元/盎司，不及1980年期间历史最高价50.35美元/盎司的十分之一。此后，白银与其它大宗商品表现相似，进入了长达十余年(1991-2003)的窄幅震荡期。

    值得特别一提的是1998-1999年的白银市场。期间的一个重要市场冲击来自中国传统的统购统销政策的取消，导致大量白银涌入白银市场，对白银价格构成重大冲击。1999年，白银均价环比回落5.8%，基本抹平了1998年的积极表现。来自中国政府的白银出售影响一直延续到2000年早些时候，加之私人部门持续减少白银投资，导致白银价格在2000年全年受压而走弱。2002年，在全球经济持续放缓的情况下，白银价格显示出良好的贵金属特征。避险需求推动白银价格上涨。2004年，来自基金和高净资产个人的投资兴趣也起到了相当的推动作用。2006年4月，巴克莱推出Global Investors iShares Silver Trust ETF的消息使市场的投资需求空前高涨，导致当年白银价格表现远超黄金、铂金，成为市场焦点。2006年全年白银均价较2005年大幅上升58%，而同期黄金、铂金分别只录得36%和27%的增长。

    值得注意的是，2008年，三大主要ETF创纪录地买入了93.1百万盎司（约合2,895.7吨）白银，显示在白银价格屡创新高的情况下，投资者需求仍然强劲。另一方面，欧美地区对银币、银章等的实物投资产品也倍感兴趣。有数据显示，当年美国Silver Eagle的金银币销量创纪录达19.6百万盎司（约合609.6吨），几乎为2007年度的两倍，且这种上升势头在接下来的2009年仍得到延续。2010年，白银均价上升至20.19美元/盎司，超越2009年成为1980年以来的次高价位。

    目前，越来越多的人参与到白银投资的行列中来。在投资工具方面，个人或机构投资者可直接或间接参与白银的场内、场外交易。在场外交易市场中，现货、远期、期权是主流交易品种；而在场内交易市场中，大部分为标准化期货、期权合约交易，这主要集中在CME Group和TOCOM市场。另一方面，基于个人投资白银的需求，国际、国内同业还面向市场开发了白银ETF、积存计划、账户白银交易、银币、银章等金融产品。

    伴随贵金属价格的持续上涨，中国的白银投资市场近年来也得到快速发展，产品种类不断丰富，市场规模持续增长, 这自2010年下半年以来表现得尤为突出。首先，从交易方式来看，国内的白银投资已由以银饰、银币、银章为主的小规模实物交易转变为由金交所场内现货、现货延期（T+D）及商业银行账户白银交易为主导的多元投资市场；其次，整体市场规模显著扩大，以2010年为例，上海黄金交易所AG(T+D)全年交易量达73,551吨，较2008年增长15.7倍，而同期AU(T+D) 交易量仅为4,422吨，较2008年增长48%。另一方面，账户白银交易的推出再度丰富了国内白银投资渠道的选择，目前，国内账户白银交易仍只有一家银行推出，市场潜力仍有待挖掘。（建行金融市场部）

    （文中观点为个人观点，仅供参考，不构成指导建议）