8月基金市场点评

    国际金融问题重挫全球股市，两市指数显年内新低。

    证券市场方面，标准普尔调低美国国债评级引发全球金融市场恐慌，欧债危机也向不容乐观的方向发展，对国内甚至国际证券市场都造成了不小的利空影响。同时，国内CPI指数继续在高位徘徊，阻碍了宏观经济的向好趋势，也对证券市场造成了一定的冲击。截至8月26日，上证综指报收2612.91点，月跌幅3.31%；深证成指收于11568.17点，月跌幅为3.52%。从政策面上看，行政措施调节正在取代见效时间长，负面影响多的货币政策，成为政府调控当前宏观经济的主要措施，这对于需要资金“输血”的证券市场来说无疑是一个利好消息；从技术面上来看，本月的震荡下挫走势主要源于欧美债务问题所带来的全球性冲击，上证综指甚至一度跌破2600点整数关口。板块方面，钢铁板块本月骤降7.16%，铁矿石涨价导致投资者对钢铁企业的盈利能力产生担忧，进而引发下跌；上月跌幅居前的保险板块再次出现深幅下挫，全月跌幅达5.89%；电子设备行业成为本月的领跑者，其中计算机板块上涨2.50%。

    国债狂飙企债下挫，债市凸显分化格局。

    债券市场方面，截至8月26日，国债指数报收129.35点，月涨幅为0.36%，连续九个月实现指数上涨；企债指数则收于145.00点，跌幅达0.12%，企债指数连续三个月下跌，一方面是受到市场资金短缺影响，另一方面则是受地方债务清理等问题的拖累。

    股票型基金净值表现再次分化，制造业成基金投资重点。

    本月的股票型基金排名再次发生变化，一直以来徘徊中游默默无闻的宝盈资源优选以6.72%的涨幅成为涨幅冠军，该基金持有的重仓股凯美特气月涨幅为13.91%，凯尔新材涨幅更是高达31.22%；申万进取则受到旗下持有的中兴通讯月度下挫12.44%的影响，加之其他股票资产表现疲软，基金月净值下跌8.97%，成本月跌幅最深的开放式股票型基金；持续关注的华商盛世基金则受到旗下股票中恒集团下跌14.71%的影响，月净值下跌了1.98%，排名日益靠后。

    ETF基金净值全线下挫，大盘拖累成主要原因。

    由于大盘走势不甚乐观，甚至一度出现加速下跌的行情。受其牵连，本月ETF基金月净值全线下挫。在所有ETF中，投资于金融行业的国泰上证180金融ETF净值下降幅度较小，仅为0.29%，所持有的资产民生银行月涨幅超10%，一定程度上对冲了其他资产下跌所带来的影响；建仓时间较短的中银上证国企100ETF则出现4.72%的较大跌幅，成为本月的垫底；虽然本月出现了下跌，但此前两月表现不俗的华夏中小板ETF表现出良好的抗跌性，月跌幅1.39%，在所有ETF基金中排名第四，良好的走势或可持续一段时间。

    榜单排名变化甚微，激进配置型基金或等待爆发。

    天弘精选以3.16%的涨幅夺得本月激进配置型基金净值涨幅冠军，重仓股古井贡酒和大商股份分别上涨6.31%和8.06%，为该基金蝉联涨幅榜冠军位置提供了助力；上月垫底融通行业景气持有的资产海螺水泥和中兴通讯下跌9.73%和12.44%，月净值跌幅达6.08%，仅好于本月净值下跌6.85%而垫底的广发大盘，排名继续靠后；以华夏大盘精选为首的华夏系基金本月表现令人失望，仅华夏策略微涨0.58%，其他基金均出现不同程度的下跌。

    招商安泰平衡上演戏剧性行情，混合型基金表现中规中矩。

    上个月曾狂飙突进的兴全有机混合本月没有能够延续辉煌，以2.54%的涨幅位居涨幅第五的位置，本月涨幅头名为长信双利优选，持有的国债和旗下股票资产山西汾酒、步步高共同推动该基金取得5.18%的月净值涨幅；招商安泰基金成为本月混合型基金涨幅垫底，月净值下跌4.49%，该基金持有的攀钢钒钛和驰宏锌锗分别下跌16.34%和7.59%，成该基金本月最大拖累；笔者持续关注的嘉实增长本月表现疲软，月净值仅上涨0.67%；另一只被关注的基金博时价值增长贰号本月净值增长0.85%，处于涨幅中上游行列，但前景仍不乐观。

    本月的招商安泰平衡再次上演过山车行情，本月该基金重仓股攀钢钒钛下跌16.34%，由上月冠军变成本月垫底，月净值下跌2.86%；超五成资产投资国债及央票，重仓股民生银行亦有不错表现的国投瑞银融华债券成为本月保守混合型基金的第一，月涨幅为2.15%。

    普通债券型基金跌多涨少，调整或已不可避免。

    本月普通债券型基金仅有17只基金实现月净值上涨，涨幅最高的华安稳固收益也仅有1.18%；长城积极增利A则成为本月的垫底，跌幅为1.32%；普通债券基金已连续数月出现跌多涨少的格局，债券市场又面临地方债务清理的问题，因此在未来一段时间内，普通债券基金的表现或低于投资者预期。

    封闭式基金显疲软走势，后市投资需甄别风险。

    本月，封闭基金指数继续下行，全月呈探底回升的走势。截至8月26日，封闭式基金指数报收于9324.95点，下跌0.39%，跌幅较上月明显收窄。

    从基金净值来看，本月基金净值涨幅均无突出表现，涨幅头名被基金兴华夺得，月涨幅为0.54%，大商股份月上涨8.06%，成为该基金净值上涨的主要原因；基金开元以7.94%的跌幅成为本月封闭式基金的垫底，持有的重仓股北大荒、中国南车均有不同程度的下跌。

    从市场价格来看，曾大幅下跌的基金汉兴本月表现出色，截至8月26日，月上涨2.85%，一举扭转了上月垫底的局面；基金开元本月则下跌了5.24%，在所有封闭式基金中跌幅居前。

    全球股市下跌致QDII回吐收益，黄金成救命稻草。

    受美国国债评级降低和欧洲债务危机持续的影响，全球股市普遍下挫。截至8月26日，道琼斯指数收于11284.46点，跌幅7.07%，香港恒生指数报收于19582.88点，击穿20000点关口，下挫12.73%。黄金价格则受到避险资金的追捧，一度突破1900美元大关。投资于黄金市场的诺安全球黄金收益于全球黄金价格的飙升，再次夺得QDII涨幅冠军，月净值涨幅达7.60%，与另一投资黄金的QDII易方达黄金主题成为本月仅有的实现净值上涨的QDII，后者月净值上涨2.69%；建信全球机遇和华泰柏瑞亚洲领导企业QDII成为本月的垫底，净值下跌幅度均达14.23%。

（余音）

基金中报看未来

8月29日，61家基金公司旗下763只基金半年报披露完毕。天相数据统计显示，今年上半年基金行业整体亏损1254.33亿元，各家基金公司无一实现正收益。整体表现良好的基金公司包括：富国基金、南方基金、博时基金、鹏华基金、国联安基金、华夏基金。本篇选取业绩较好的基金公司中的股票型基金，看其管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望。

    经济增速经过2季度幅度较为温和的回落后，3季度将是筑底逐步回升的过程，通胀较大可能在下半年波动下降，海外经济增长势头开始显现疲态，欧债恶化是风险。政策若有微调的话，可能发生在财政领域，保障房和基础设施投资建设将有所加快。股票市场整体估值处于低位，随着通货膨胀率的回落，A股市场值得期待。行业配置方面，我们看好金融大类、周期性消费品和部分估值风险释放的成长股。——富国通胀通缩主题

    国内方面，通货膨胀仍需重点关注，房地产调控能否达到预期效果存在不确定性。国际方面，美国的经济及其政策走向、欧洲债务危机仍是市场的重要考量因素。基于上述因素影响，我们认为股市出现整体上涨的可能性较小。但个股表现差异始终存在，部分受益于经济结构转型的行业和公司将获得更好的发展机会。——华夏行业精选

    经历过2011上半年的持续紧缩后，市场基本可以打消对宏观经济走势“滞涨”的过度担忧，中国经济依然显示出了其强大的内在增长潜力。从中期的眼光来看，中国经济还处在快速发展的轨道上，尽管面临各种结构性问题、未来GDP增速可能会持续下降，但依然不影响其在全球主流经济体中“一枝独秀”的领先地位。这样的宏观大背景，再结合A股市场纵比是历史底部的估值、横比是各类资产的价值“洼地”，相信A股市场正酝酿着较大的中期投资机会。然而，短期来看，5、6月份快速下滑的经济使得政策在抑制通胀和保持增长之间再平衡，宏观经济经历了短期快速调整后马上又进入强势上升通道之中，这使得通胀的局势变得更为复杂。由于本次通胀的全面性和复杂性，通胀见顶回落的时间可能超过预期，不排除政策紧缩超预期的风险，尽管这不改变经济中期乐观前景，但短期可能压制资本市场的表现。基于上述判断，本基金认为当前A股可能还处于酝酿、蓄势的阶段。最坏的时期已经过去，市场逐步活跃，但大的中期投资机会尚需积蓄力量。当前阶段A股更多的可能还是震荡格局下个股行业分化的结构性行情。寻找到基本面超预期的个股，将是下阶段超额收益来源的关键。在大的趋势性机会出现之前，本基金将维持适度较高的仓位，保持组合的流动性，同时加大个股研究力度，积极寻找投资标的。——易方达价值精选

    我们对经济的判断是，经历过2季度的通胀高峰，下半年将迎来通胀的逐步缓解，同时，货币政策进一步紧缩的空间非常有限，在这一背景下，我们判断政策将迎来一个较前期宽松的时期，这种政策的相对宽松将给经济带来较好的资金环境，并对上半年悲观的资本市场投资情绪起到缓解作用。我们判断，在通胀和流动性改善的背景下，下半年股市将进入较好的时期，指数有望震荡向上。我们整体看好3类投资机会：第一、以地产、保险为代表的前期估值受压的周期股。在估值或业绩负面压力的释放下，这类资产的股价将有望恢复上升；第二、驱动因素较强的消费类子板块，如中档白酒、化妆品，这类公司的增长速度将显著超越行业水平；第三、政策驱动带来的投资机会，如节能环保、西部建设、文化教育产业等。——嘉实研究精选

    我们依旧认为，保增长、调结构和控通胀这三个目标是并行的，经过连续的加息和调整准备金后，政策进一步大幅紧缩的空间较小。考虑到前期累积的紧缩举措对实体经济的影响在二季度逐步显现，我们认为未来政策面或会出现一定程度的放松。未来，随着市场整体估值水平的回落，以及通胀翘尾因素影响的逐步减小，市场的不确定性将降低，整体将面临一个较好的投资时机。从全年看，包括海工装备、航空航天、高铁在内的高端制造业依旧是我们关注的重点；同时，部分有核心竞争力的新型产业公司，经过前期的回落，部分子行业投资价值显现，我们将在一个合理的价位适时买入并持有，分享其长期的成长性。区域方面，我们看好西安及其周边地区在中国未来西部开发以及连接中亚、西亚的大格局中的战略地位。——鹏华盛世创新

美国还是很强大

益智

    8月中旬，我带女儿到美国做了一次自驾游，从旧金山沿着1号公路开到洛杉矶，一路上大好河山美不胜收，牛马悠闲地闲逛，果树整齐地排列在路边。本来还要南行至圣迭戈去看虎鲸表演，但开学时间马上到了，只好割爱留个念想。还好在洛杉矶的环球影城和迪斯尼玩了个痛快，过山车坐到没感觉。当然最值得一提的是到布林格家里做客，中午还去了经典的美国餐厅吃大餐，精神物质双丰收。

    到了布林线创始人的家里，就不能不谈谈股市，布林格指着大起大落的道琼斯指数说，200多年来从来没有看到如此大起大落的，但从布林线与K线组合来看，全球股市已经进入了典型的底部区域，当然波折起伏还是会有的，但底部是毋庸置疑的，说这句话的时候是8月25日大阳线之日，虽然至此以后，上证综指指一直跌至今天（9月5日）的2478，但他的肯定不禁使我觉得越跌越是好时机，我们慢慢验证吧。

    且慢，这次我们并不是要谈布林格的故事，只是大家都被指数牵挂得太多才提一下世俗的股指预测，本文还是要接着上期继续谈谈与原美联储达拉斯分行行长马克迪尔交流的成果。对于标准普尔对美国国债降级一事，他表示了极大的不解：好吧。我知道我们的财务状况一团糟，政治体系也濒临崩溃。我们才错过一个大力改善现状的好时机，相反，我们却选择了小幅改进。我们的领导人曾多少次夺取胜利的果实。双边都不能说对。不过，他们尽量做到最小损失并避免了错误。美国在还债，可能不会追求健康的财政政策，也不会成为财政的道德楷模，但它将会赎回债券。尽管它的财务状况非常糟糕，但其信用水平依然值得信任。理论上说，假如它没有自己的货币和央行，便可能失信于人。

    不过，美国拥有美元和美联储，我们就是美国! 信用机构难道不应该对债务人的偿债能力发表评论吗？它看起来傻乎乎地占着那个位置到底有何作为呢？假如央行的货币铸造引发了通胀，它能有何作为呢？什么都不会。信用机构并不给财政清廉评级，它也不给通胀可能评级。它应当给偿债能力评级。给美国降级并不能弥补充斥着毒性高端抵押的担保证券的高评级。错上加错于事无补。

    如今已经造成了足够的破坏，这对我而言就和标准普尔的命名是一回事（标准贫乏）。马克迪尔尖锐地指出标普是试图用一个错误来弥补前面的错误，实际上低估了美国的实力。

    马克迪尔还指出，过去3个月来M2增长率达到8.2个百分点，过去6个月来M2增长率达到6.8个百分点，过去12个月来M2增长率达到6.0个百分点。这些数字相较于近期一轮量化宽松中困于5%这一水平来说算是个乐观的上升。美联储通过购买国债满足了银行的超额准备金，但还是没有给予贷款和投资足够的刺激力度来推动货币供应的增长。

    目前购买国债只能支撑5%的货币供应，再多就力不从心了。但这也并不意味着此举无任何意义，假如货币供应没有增长，那么银行会更加吝啬于它们的存款准备金额度。依短期利率来看，美联储政策对于“相当一个时期”来讲都变得十分容易。但若是由货币供应增长率来衡量，美联储政策在现在的情况下变得越发收紧。

    最近货币供应量增长回升这一喜人的迹象表明，银行最终还是着手利用超额准备金来刺激贷款和投资。如果货币供应量持续增长，最终会触发并启动期待已久的取消银行在美联储存放资金的超额准备金利率的退出机制，来抵消货币膨胀乘数的增长。这是一个早该实施的经济刺激。

    虽然布林格对所谓的QE系列政策嗤之以鼻，但作为美联储官员阶层的马克迪尔却从政策面印证了布林格的多年技术分析经验判断：股市已经进入了一个较为长期的底部。这个底部是美国和欧洲的主权信用评级下调砸出来的，如果还沉迷于恐怖气氛之中，无疑会失去许多机会，我们的美国财富之旅时刻提醒着我：美国还是很强大！

    （作者为浙江财经学院证券期货发展研究中心主任，上海中大经济研究院院长，金融学教授，金融学博士后）

投资者的营养套餐

杨锐（博时首席策略师）

    学习是个持续的过程，知识也是更新的过程。想通过一两本书毕其功于一役，恐怕不太现实。我一般推荐的是一组学习计划，算是营养套餐。

    第一个层次我推荐麦基尔（Burton Malkiel）的《漫步华尔街》。 这是地图，是行军指南，让你看到的是森林而不是树木。在理论上，经济学的泰山北斗萨缪尔森曾说，等他的孩子到21岁时，他会把这本书送给他的孩子念，作为对他孩子成人的礼物。在销售数量上，这本书畅销快40年了，光英文版的就卖过了百万册。据说编这本书的编辑也因为对出版社贡献大，混到社长。

    第二个层次有几本书，是关于基本面投资的书，也是比拼内力的书，有点像华山派的气宗。从微观角度看，可以说是“左价值右成长”。“左价值”是格雷厄姆（Benjamin Graham）的《证券分析》，这本书比砖头还厚，估计没有几个人能看完。格雷厄姆在哥伦比亚商学院专门开设了“证券分析”这门课，巴菲特就在他班上听课。这本书是做价值投资（Value）人的圣经。

    正如真正能读完《资本论》的人很少，一般人就读了《政治经济学》，算是一个简写本。《证券分析》这本书，可能也很少人读完，所以向大家推荐另外一本——《聪明的投资者》（The Intelligent Investor），算是简写本。

    “右成长”投资是费雪（Philip Fisher）写的“Common Stocks and Uncommon Profits”《怎样选择成长股》。巴菲特是这样说的：我从Fisher的书中得到启示……我遇到他时，被他的思想震住……用他的技巧，能使人做出聪明的决策。”还有一本书我也愿意推荐给大家，是Fisher的儿子写的“Super Stocks”《超级强势股》。

    第三个层次是应用。应用也分几条思路，如果是做从上到下宏观对冲的基金经理，最好要看索罗斯的《金融炼金术》。这本书也不太好读，因为索罗斯一直想往哲学家那边靠，以波普为偶像。书中画了一个很重要的图，股价的上涨和下滑始终是围绕着利润的增长和下滑这条线的。有句名言，主人牵着一条狗出去散步，主人就是盈利增长，狗就是股价，狗跑前跑后，但是最终会回到主人的身边。另外做组合管理的书，重要的是两本，一本是《战胜华尔街》，另一本是《彼得·林奇的成功投资》。其中一本写如何选股，找股票就像找蟋蟀，他比较勤快，翻碎瓦片翻得比较多，所以找到好企业。另一本《战胜华尔街》，回顾他从一个分析员到基金经理的过程，想说明一个很重要的道理，一个基金经理或一个组合里买了100只股票，哪怕90只股票都是亏钱的，你的组合也可能很优秀，在于亏钱的90只股票量都特别少，而赚钱的那10只股票你压了重注，这是很重要的。

    还有一本书，比较难读一点，聂夫（Neff, J. ）所写的投资回忆录：《约翰.聂夫的成功投资》。他做基金经理20多年，每年用两页纸回顾，记录当年市场发生的情况和他的操作。其实我们以前写策略报告时也经常讨论，回过头来看一年发生的事，用不超过10个字描述就够了。另外还有一批很重要的书，如《股市奇才》（Stock Market Wizards），写的都是一些成功基金经理的操作历程和心路历程。

    最后一个层次，也是最后读的，是金庸先生笔下的华山派“剑宗”。以利文摩尔（JesseLivermore）的《股票作手回忆录》（1923）为代表，这本书是有史以来描写投资交易的最佳书籍。他能成功，我觉得是因为他对市场情绪和价值非常敏感，对人的心理揣摩得很厉害。他成功三次、失败三次，最后没钱了，他把他的经验写出来，希望通过这本书赚钱，结果没有卖成自杀了，这本书应该最后读，谨慎使用！

    老萧伯纳曾说，“人的聪明并非与经验成正比，而是与获取经验的能力成正比”。所以要知道得多，才能做的好，“Know more，do better”。

如何退出——设定获利和止损点

    投资过程中若出现盈利究竟是否该获利出场？何时应当止损出局？落袋为安是否与长期投资相矛盾？这些是所有投资者都会面对的问题。其实，“择时”对于基金投资来说，并不是那么重要。

    对于何时赎回基金的问题，给出的建议是：投资人结合自身的投资目标、风险承受度等因素，设定获利点和止损点，同时控制自己情绪来面对各种起落，加强个人“戒急用忍”能力，这样才能顺利达成投资目标。

    设定获利点和止损点的参考依据很多，以下几个原则可供参考：

    ● 确定资金的投资期限。若投入的资金在较短时间后要赎回变现（如购房、出国、子女教育），建议把获利点和止损点的区间缩小，同时至少半年之前就关注市场时点以寻找合适赎回时机，或先转进风险较低的货币基金或债券基金，以免日后急需用钱之时股市低迷，只得割肉出局。

    ● 清楚投资目标后再赎回。如果投资者因市场一时的波动而冲动赎回，赎回后的资金却不知如何运用，只能放在银行里而失去股市持续上涨带来的机会，这就非常可惜了，更何况在市场出现非理性下跌时往往一不小心在低点赎回。

    ● 设定合理的获利点。投资人都会有一定的收益预期，每年都有50%回报的预期显然是不合理的，根据海外市场长期经验，股票基金的长期年投资回报达到20%（以上）应属于不错的表现，投资期限短的资金的获利赎回点可初步以此标准设定。

    ● 当基金回报达到自己设定的获利点或止损点时，并不一定要立刻获利了结或认赔卖出，此时应评估市场长线走势是否仍看好、基金操作方向是否正确，以及自己设定的获利点或止损点是否符合当时市场情况。如果是因为市场短期调整而触及止损点，此时不宜贸然赎回。如果基金绩效表现在同类型基金中表现突出，所在市场长线看好，如果能容忍继续持有的风险，或许您应该重新设定警示条件，甚至可趁机加仓，达到逢低摊平的目的。

    ● 赎回时可考虑分散时点。如急需用钱，或者市场已处于高位，又无法判断后市多空方向，那么可先赎回一部分取得现金。如果不急需用钱，纯粹是想落袋为安，可以先将股票基金转到风险较低的货币市场或债券基金暂时停留。（上投摩根）