■　金研

    今年的主权债务危机与去年有两大不同：

    一是欧债危机的“病毒”已经从希腊、爱尔兰和葡萄牙等外围国家向西班牙、意大利等核心国家蔓延。意大利短期偿债风险高，减赤方案难以实现，国际融资能力下降，主权评级迟早被下调。9月19日，标普将意大利评级从A+下调至A，展望负面。希腊债务危机仍在发酵。如不能获得欧盟和IMF救助，希腊政府最迟将在10月17日资金耗尽。希腊不仅缺流动资金，而且因自身经济缺乏竞争力，不具备自我偿债能力。未来8年是希腊债务主要偿还期，在今年12月、明年3、5和8月希腊将有较大规模的债务到期。能否按时获得后续援助资金，决定了希腊出现债务违约的时机。

    二是政府债务问题不断向银行业蔓延，银行业危机更加深重。欧元区银行业遭遇资产减值和流动性双重风险。市场对持有外围国家主权债较多的欧洲银行业的风险敞口和流动性状况的担忧加剧，9月14日惠誉调降了法国两大银行的评级。15日全球五大央行联合向欧洲注入美元流动性，虽缓解市场紧张情绪，但也说明欧洲银行业问题严重，此举治标难治本。

    目前，欧盟和IMF推出的救助计划，通过为危机国提供贷款及对国债一级市场干预，这种救助只能救急，以争取更多缓冲时间，但难阻危机恶化。

    欧元区指望新兴市场国家出手相助，但只想卖出风险高的国债，不想转让优质资产或答应有价值的承诺。如果没有实质利益交换，新兴市场国家的相助将“雷声大、雨点小”。

    发行欧元债券，虽然希腊、爱尔兰、意大利和西班牙等高负债国及英国举双手赞成，但因德法的强烈反对将难以实行。OECD秘书长古里亚认为，如果没有财政和政治一体化的解决方案，让其他欧元区成员发行欧洲债券或承担他人的痛苦是非常困难的。

    短期建立财政联盟，犹如镜花水月，遥不可及。大家已达成共识：欧债危机爆发的根源在于欧元区统一的货币政策和分散的财政政策的矛盾，需要建立统一的财政政策来根本解决。但财政权力的让渡涉及国家主权的大部分让渡。很难想象如果一国没有自主财政权力，在军事、外交等最能反映国家主权的政策方面能有独立性。因此，财政一体化的前提离不开政治的一体化。如果只是部分财政权力的让渡，不同国家因为经济规模、发展水平、经济结构的差异，对财政蛋糕的分配有不同看法，要使各国妥协，就必须建立相应的利益补偿机制，但这很难达成共识。

    唯有建立有序破产的退出机制，才是出路。如果问题国家是缺乏长期偿债能力而非流动资金短缺，这样的债务无底洞没有哪个国家能无限期、无怨无悔地背下去，最终因资金和政治耐心耗尽而不得不壮士断腕来保护欧元区。事实上的债务违约难以避免，建立某种形式的退出机制也将是不得不打的补丁。