市场
9月基金市场点评
宏观经济继续低迷，两市指数创30个月新低。
证券市场方面，欧洲债券危机进一步发酵，造成投资者对未来世界经济复苏持悲观态度，而美联储所采取的”卖短债买长债”政策导致市场预期落空，大宗商品价格大幅下跌。国内证券市场受到国际金融市场动荡影响，进一步深幅下跌。截至
国债屡创新高，企债跌幅加深。
债券市场方面，截至
大盘跳水拖累股票型基金，数百基金仅六只月净值微涨。
本月，在所有股票型基金中，银华金利以0.58%的月涨幅成为涨幅领跑者，由于该基金持有的股票资产均出现不同程度的跌幅，因此推断该基金或在高位时已经获利了解；申万进取继续稳坐跌幅第一的位置，月净值跌幅达24.35%，该基金持有的股票资产跌幅均小于该基金净值跌幅，或为低位止损操作导致跌幅明显；笔者一直关注的华商盛世基金月净值下跌11.34%，排名中下游，月跌幅31.31%的中恒集团对该基金的净值表现造成了极大的拖累。
ETF基金再遭净值跳水，中小板成重灾区。
9月份，两市指数大幅下跌，ETF基金也遭受连累，继8月份之后再次全线飘绿，无一基金实现月净值上涨。近四成资产投资于金融服务行业的华泰柏瑞上证红利ETF受益于金融服务行业的良好表现，全月净值下跌5.43%，显示出较强的抗跌性；中小板块则在本月大盘下挫中损失惨重，广发中小板300ETF月净值下跌13.88%，位居跌幅榜首；此前表现不俗的华夏中小板ETF月净值跌幅为13.44%，从上月居前位置跌至本月倒数第二，但从基金的长期表现来看，华夏中小板在调整后或仍可延续强势走势。
激进配置型基金集体飘绿，重仓基金损失惨重。
回笼了近五成资金，仅为半仓操作的大摩资源优选混合成功躲过一劫，成为了本月最抗跌的激进配置型基金，月净值跌幅为6.44%；两大重仓股金隅股份和中国化学月跌幅均超过15%，导致中海能源策略出现在本月净值涨幅垫底位置，该基金月净值下跌13.87%；华夏系基金中，一直表现稳定的华夏策略与华夏大盘精选本月均未能逃脱下跌趋势，双双出现12%以上的跌幅，仅华夏成长表现出一定的抗跌性，月跌幅7.39%。
混合型基金净值全线下挫，国债占比成抗跌主要因素。
9月份最抗跌的混合型基金称号被刚刚建仓不久的纽银新动向夺得，该基金月跌幅仅3.50%，紧随其后的金元比联成长动力在国债突飞猛进和本月具有较强抗跌性的证券类股票共同拉动下，月跌幅也只有5.28%；万家和谐增长以12.53%的跌幅位居倒数第二，此前表现不错的金鹰中小盘受到重挫，净值月跌幅13.51%，成为本月垫底，该基金的十大持仓股票的平均跌幅超过20%；一度表现疲软的嘉实增长本月表现出一定的抗跌性，月净值下跌8.29%，或为轻仓位操作的结果；同样可能是轻仓操作的博时价值增长贰号本月净值下跌6.13%，来自国债以及金融票据的上涨对冲了股票资产的损失，本月表现优于一直关注的嘉实增长。
在所有保守混合型基金中，几乎没有股票资产的申万菱信盛利强化配置表现出强大的抗跌性，月净值跌幅仅为2.10%，其中绝大部分跌幅来自所持有的企业债券；将大量资产投资于可转债的兴全可转债，在大盘的拖累下，本月净值下跌7.01%，排名末位。
普通债券型基金上涨范围继续缩小，国债基金受到追捧。
9月份的普通债券型基金仅有8只基金实现月净值上涨，较上月数量继续缩小。涨幅靠前的是华夏亚债中国C与华夏亚债中国A，涨幅分别为1.52%和1.51%；中欧鼎利分级B则出现11.71%的巨大跌幅，排名靠后，或该新近建仓的基金出现了较大问题；从本月的走势来看，投资于国债、央行票据的普通债券型基金收益率保持稳定，而投资企债的基金则受到较大冲击，净值出现波动后，国债基金或更能得到投资者的青睐。
封闭式基金指数跳水，净值价格期待反弹。
9月份，封闭基金指数大幅下滑，全月走势震荡下行。截至
从基金净值来看，基金兴和投资于金融债券和银行股，一定程度上规避了本月的下行风险，月净值下跌6.84%，排名靠前；超四成资产投资于制造业的基金鸿阳持有的重仓股海默科技重挫26.15%，基金月净值跌12.34%，惨遭垫底。
从市场价格来看，基金兴和跌幅最小，仅为4.32%，跑赢大盘；基金普惠则下跌10.30%，跌幅居前。总体来看，封闭式基金市场价格跌幅小于大盘跌幅，具有一定的抗跌性。
中国概念股遭狙击，QDII回天乏力。
欧债危机持续发展，二次探底危机影响世界经济复苏，全球股市在9月份均出现不同程度下跌。截至
如何面对“看不清”的四季度
欧债危机的升级以及美国国债评级的下调引发市场对全球经济下滑的担忧，加剧了国内市场的震荡。四季度，基金在配置上宜采取何种策略？根据基金公司的分析判断，供大家投资作参考。
关注点 汽车、旅游、医疗设备等消费板块中盈利增长稳定、估值合理的公司
目前市场将依旧处于对于宏观经济下降和估值下降的缓慢修复阶段，短期内存量资金可能会继续寻找阶段性热点。考虑到目前极度悲观的市场预期已经包含了对未来大部分负面因素的预期，预计未来四季度A股或可能出现一定程度的反弹。基于宏观调控紧缩、经济增速放缓的背景下，建议投资者对强周期股的配置应相对谨慎，可适当关注汽车、旅游、医疗设备等可选消费板块中盈利增长稳定、估值合理的公司。（海富通基金）
关注点 超跌二线蓝筹股
当前的通胀已经是强弩之末，流动性的持续收缩和经济增速的回落必定会导致通胀回落。四季度A股市场将延续震荡探底、伺机反弹的走势。一年多来，央行果断采取紧缩货币政策，屡次上调存款准备金率和加息，在紧缩政策和价格管制的双重作用下，未来几个月通胀将明显回落。考虑到翘尾因素的影响，7月份很可能是本轮通胀的顶点。到了明年，通胀也许不再是问题。在投资策略方面，我们建议通过精选个股和行业来应对股市的震荡，可逢低增持超跌二线蓝筹股。（南方基金）
关注点 银行地产，与比较稳定、估值合理的消费和部分新兴行业的成长性公司
本轮底部的形成可能将经历一个缓慢的过程，需要等待更多证据显示中国的通胀开始逐步回落、美国经济仍在复苏、而欧洲各国有足够的政治决心保持欧元区的稳定。这些问题的走向，到四季度中后期也许能够看出端倪。从整体看，A股估值处于历史底部区域，目前大盘估值水平与2005年的998点和2008年1664点相当甚至更低，并且，从各行业的盈利预测汇总结果来看，企业盈利增速在未来稳中有降，迄今还看不到大幅度系统性下降的风险。因此，从中长期看，市场处于历史底部区域，估值已具相当吸引力。短期看，建议投资者以控制仓位为主，重点关注具有防御功能的板块。配置上可以考虑低估值的银行地产，与增长预期相对比较稳定、估值合理的消费和部分新兴行业的成长性公司。（上投摩根基金）
关注点 基础设施行业
随着市场逼近估值底，我们对市场中期行情有所期待，但短期内仍谨慎，并作好准备，接受政策超调、经济收缩带来的市场挑战。因此，短期内倾向于维持中低仓位，待市场跌至估值底附近时逢低提升仓位，并逐步增强组合弹性。行业配置上，我们会考虑回避价格敏感性行业；从选股策略上，注重估值的安全性，比如关注低PE（市盈率）以及低PB（市净率）个股，考虑到未来的政策和市场预期变化，关注中长期规划明确，但上半年投资受控的基础设施行业。（摩根士丹利华鑫基金）
关注点 军工水利及节能环保
从国内的形势来看，从各个经济体来说，还是比较健康的，目前整体估值水平非常低，沪深300是12—13倍，银行地产只有5倍左右。在这样的情况下，我看到我们的经济状态整体不是太差。现在我们通胀在高位徘徊，政策放松的预期得不到兑现，在明年换届之前，可能整体偏紧的形态也不会得到太大的缓解。所以在5—6个月内将是一个窄幅振荡的局面。比较看好的行业是两个，一是军工行业，上半年军工增长了一倍多，这是以前从来没有过的。这说明国家对装备的更新以及军队现代化进程里有比较大的推进力度；利用资本市场把军备制造板块进行跨越式发展，核心军工资产进行证券化，这已经列入国家的议程，这是相对确立的。二是政策红利行业，别的行业在“十二五”发展当中具有不确定性，但国家下了很大的决心一定要发展水利、节能环保两个行业，这也是政策红利要着重受益的部分。（紫石投资 张超）
关注点 煤炭化工
我们在上半年做得比较成功的，是在行业配置方面的方向，实现绝对收益最好的是银行。我们在上半年重仓了银行股，这给我们带来了正收益。很不幸在下半年收益都亏空了。我们非常想坚持长期投资的理念，但是在现实面前也是没有办法。基于市场现状，可能在将来相对收益和绝对收益都会比较好的，可能就是煤化工行业。另外，化工机械行业可能机会更大一些。往上走到更高层面的话，我们的经验是投资新兴产业和政府推动行业是高回报，而中国则把新兴产业和政府推动行业画等号。实际上，在历史上真正有能力持续增长的新兴产业，除了19世纪铁路公路行业之外，大部分的新兴产业都是市场自发的。大家可以关注一下十二五规划以外的产业。（简适投资 杨典）
贵金属价格为何高山速降？
■ 饶松松
经此番调整，黄金/白银/铂金已分别回到2个月/6个月/12个月前的价位，短期调整幅度之大实属历史罕见。其中，白银
我们先来回顾一下
可以看到，
金融危机后的积极货币政策曾一度使市场美元流动性保持充裕，但欧债危机的全面爆发、美国经济的踯躅不前再度使美元受市场追捧。今年6月份以来，以希腊为首的欧债国家陷入违约困境，促使美元Libor持续上扬，显示目前市场美元流动性处于紧缺状态。
美元仍是投资者可依赖的避险资产。实际上，近期世界经济的基本面正处于恶化的阶段，理论上这应该能给黄金等贵金属价格提供实质性支撑。然而，以黄金为首的贵金属价格不升反降，而且是如此深度的下降，更突显出美元，作为近期不断上涨的“稀有品种”，在投资者心目中的避险位置。
前期贵金属已处于超买状态。触发此次贵金属深度回调的直接来源是数家大型基金的平仓行为，进而引发投资者止损的连锁反应。若非此前黄金等价格已处于超买状态，短时间内的急速杀跌恐难发生。
贵金属市场此次经受的重创在短期内可能难以抚平。虽然目前黄金、白银、铂金已显露些许企稳迹象，但仍不足以做出将快速反弹的判断，预计近期贵金属市场仍将维持弱势，上升压力明显；另一方面，世界经济的基本面尚在恶化，围绕欧债危机的不稳定性因素还远未消除，发达国家、新兴市场国家的增长均受到严峻挑战，相信避险因素仍将是贵金属市场的主要支撑。近期建议投资者谨慎交易，适当控制头寸，逢低时可少许吸纳。 （建行金融市场部）
基金经理荐书之十六
作者：（美）鲁宾 著
翻译：王荣军等译
出版社：中国社会科学出版社
出版日期：
推荐人：股票投资部 唐桦
推荐理由：
高盛和花旗的前董事会主席、美国第70任财政部长，罗伯特·鲁宾毫无疑问是20世纪90年代美国金融体系的核心人物之一，也是克林顿政府时期美国关键经济政策的主导者。《在不确定的世界》这本书中，鲁宾以他一贯的客观坦诚的态度回顾了自己从华尔街到华盛顿、从商界到政界的传奇经历，也探讨了如何再一个复杂的商业机构或政府机构中作决策等问题。
“生活中没有任何事情是确定的，因此任何决定都是或然性的。”这是鲁宾一生所坚持的思维方式。人一旦进入或然性王国，任何事情都不再是简单的。人们在做决策时，应明白与决策有关的因素，并对他们进行综合的评估和权衡；无论是在高盛做风险套利交易，还是在白宫处理墨西哥金融危机；无论是面对股票市场的起起伏伏，还是制定整个国家的财政政策，这种或然性思想都始终贯穿于鲁宾的思维过程，也使他对很多问题都有别于常人的深刻认识。
这本书既是一本政治回忆录，对美国政府如何应对20世纪90年代发生的重大历史事件做出了鞭辟入里的分析；同时它也是一本商业评论，引导读者对市场和风险作出全面深入的认识。
正如基辛格说的那样——“罗伯特·鲁宾在国际金融市场动荡不安的时期赢得了崇高的威望。现在他已经写了一本关于他这段经历的极富趣味性和思想性的书籍。即使是那些不同意他的某些结论的人，也能从发现很多重要的可读点。”
作者：史文森著
翻译：张晶等译
出版社：中国人民大学出版社
出版时间：2010年3月出版
《机构投资的创新之路》
推荐人：产品规划部总经理 方雅玲
推荐理由：
这本书自问世以来已广泛地被认为是讲解机构投资管理最好的一本著作，在西方被誉为机构投资的圣经。
作者大卫·F·史文森早年师从诺贝尔经济学奖得主托宾，曾在华尔街崭露头角，后应恩师之邀于1985年出任耶鲁大学首席投资官，并在耶鲁大学商学院教书育人，至今24年。他在这本书中以通俗的语言为我们阐述了30年来，特别是最近23年来他本人的研究成果，亲身经历，所感所想。通过将抽象的学术理论与投资市场的有效结合，史文森在金融领域为我们构建了一座从书本到现实的桥梁。
史文森培养出的人才不仅在耶鲁创造了佳绩，也向哈佛大学捐赠基金、麻省理工大学捐赠基金、普林斯顿大学捐赠基金、洛克菲勒基金会、希尔顿基金会、卡耐基基金会等重要投资机构输出了领导力量。史文森主导的“耶鲁模式”使他成为机构投资者的教父级人物。前摩根斯丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是史文森和巴菲特。”
如何通过业绩评估来选择基金？
虽然基金的业绩并不能保证其未来的收益，但业绩毕竟是投资人手中最容易得到的参考资料。全面评价基金往绩，有助于投资人选择适合自己的基金组合，获得目标报酬率。
首先，要综合评价基金短、中、长期的报酬率。一个常用的数据是β系数。β系数也被称为市场风险系数，是指尽管经过风险分散，投资组合仍旧保持的与大市的联动性。β系数等于1，表示投资组合同市场同升跌，且幅度一致。β系数大于0小于1，表示投资组合同市场同升跌，但幅度小于大市。而一只投资组合的β系数大于1的基金在股市的上升波段可以跑赢大市并排名在前，但在下跌波段也会跌得比大盘深，排名落后。为了更好的了解基金经理人的操盘能力，通常我们应该看3年以上的时段。因为3年以上的业绩通常不会只有上升或只有下跌波段，更能看出基金经理的在不同大市下的表现。一般说来，短（1年左右）、中（1至3年）、长（3年以上）各期的报酬率都维持在同类基金排名前三分之一的，才能算是绩效表现不错的基金。
其次，要将选中的基金与大盘和其他同类基金进行比较。基金净值涨幅再高，如果没有超越大盘和同类基金，也不能算业绩好；反之，如果无论在股市多空时期，基金业绩都能打败大盘和同类基金，就是很不错的投资对象。我们强调同类基金，是因为投资标的不同，尽管在同一个市场，基金的表现也会不尽相同。如同我们不可以用苹果同橙子相比，不同类的基金也不可以强行做比较。
另外，还需要将选中的基金同基金自己的基准进行比较。基金设立时都会公布自己选择的表现基准。通常一只基金的年增长率达到10%听上去应是不错，但如果同时其本身的基准增长达到了15%，该只基金不能算出色。
最后，可借助标准差和夏普指数评价投资风险。标准差是用来衡量实际报酬率与平均报酬率的偏离程度。夏普指数是一定期间内的平均报酬率减去无风险报酬率后，再除以标准差的数值，代表投资人每多承担一份风险所得到的超额报酬率。夏普指数越高越好。例如，如果甲基金报酬率为20%，无风险报酬率为2%，标准差为10%，其夏普指数为1.8；同期乙基金报酬率为30%，标准差为20%，其夏普指数为1.4。在这种情况下，甲基金无疑是更值得投资的。（上投摩根）
- 附件下载：
- 3-2.jpg
