■　金研

    10月27日，欧元区首脑在经过近8个小时的马拉松谈判后，终于就希腊债务减记、扩大欧洲金融稳定工具(EFSF)、银行注资以及加强金融监管等一揽子方案达成一致。欧盟峰会达成的广泛协议稳定了市场的恐慌情绪，全球金融市场大涨。但是峰会上达成的各项协议似乎都缺少细节，怎样杠杆化EFSF更是只言片语，市场对于欧盟峰会的解读显然过于乐观——这正是市场运行的现状和局限性——欧债债务危机未来如何全面或根本解决，现在看还遥遥无期。

    首先，道德风险可能进一步泛滥。协议称从2012年1月起到2020年底，持有希腊国债的银行与私营投资机构自愿将原来持有的希腊债券兑换成由欧盟担保的新债券，但价值减半，EFSF将为这些私营债权人的新债券提供300亿欧元担保。债券减记50%，意味着希腊的债务将被减免1000亿欧元左右。问题是，同样处在风口浪尖的意大利和西班牙的债务分别是希腊的2倍和5.5倍，爱尔兰和葡萄牙一季度的债务规模也接近希腊的一半，希腊50%的债务不需要偿还，那么剩下的四国，是否会寻求类似的待遇。

    其次，银行业资本筹集压力颇大。银行业核心资本充足率的最低要求规定在9%，达到这个筹资目标的期限是从2011年9月30日至2012年6月30日。这毫无疑问将对银行业资本筹集带来巨大压力。欧洲银行家们表示由于股市不景气，他们更可能通过减少业务而不是从股东那里筹集现金的方式来满足新的标准，这将会给欧元区17国带来公司和消费者的信用紧缩，从而增加经济陷入衰退的风险。欧洲银行管理局公布的银行资本重组的资金缺口为1064亿欧元，其中，希腊300亿，西班牙262亿，意大利147亿，葡萄牙78亿，法国88亿，德国52亿。

    最后，EFSF杠杆化放大风险。新的欧洲金融稳定机制(EFSF)规模将达到约1万亿欧元，但扩容方式有待进一步确定，备选方案有两种：一个是将现有EFSF用于为债务国发行新国债提供一定比例的担保，并增加EFSF的借贷金额；另一个方案是设立一个或几个“特殊目的工具”（SPV），购买问题国家债券，再将买来的债券抵押给债权人融资。由于允许引入除欧盟以外的国家和私人投资者参与，第二种方案备受争议。但无论如何，两种方案的实质均是对EFSF的杠杆化运作，这可能威胁到法国的债务评级。法国政府和银行业持有大量欧元区高负债国债券，如果承保人所持债务20%打水漂，无论欧洲金融稳定基金还是提供担保的国家，都将遭受重创。一旦法国评级下调，EFSF的利率将上涨，担保将贬值，那么整个救援机制将土崩瓦解。