■　王增武

    有关国内银行理财产品市场的起源，目前市场中有多种说法，如光大银行的阳光理财和民生银行的非凡财富等，无论如何，其起点均是在银监会的商业银行个人理财管理办法出台的2004年之后。然而，近期我们发现在境外市场热销的“双币存款”理财产品早在2002年已被国内的商业银行引入到内地市场，如中国银行上海分行推出的“两得宝”外汇投资产品。如此看来，如果我们追溯国内个人理财市场的发展源头，至少应该从这儿开始算起。

    无论是境外的“双币存款”，还是境内的“两得宝”或“两头利”理财产品，其实质就是金融衍生品市场中的“货币期权”，其含义表示期权的购买者在向期权的出售者缴纳权利金后，在未来约定的时间内，可以以双方交易时事先确定的汇率买入或卖出某种货币的权利。货币期权是防范汇率风险的有效手段之一。

    譬如，假定英镑和美元之间当前的汇率为1.3500，即1英镑可以换回1.35美元。你预计三个月后英镑与美元的汇率会上升到1.400。于是，你以0.01美元的权利金购买了英镑买入期权，约定的英镑和美元汇率为1.3700。如果在三个月后，正如你所预料的那样，英镑和美元的汇率上升到了1.4000，那么，你就执行买入英镑期权。以约定的汇率1英镑兑1.3800美元购买英镑，加上0.01的权利金成本，你的总成本为每英镑1.3800美元。但由于三个月后英镑和美元的现汇汇率为1.4000美元，因此，每英镑你就赚了0.02美元。

    以下，我们以中国银行“两得宝”系列产品为例来说明的基本特点，据中国银行官方网站信息知，“两得宝”是指客户在存入一笔定期存款的同时，根据自己的判断向银行卖出一个外汇期权，客户除收入定期存款利息（扣除利息税）外，还可得到一笔期权费。期权到期时，如果汇率变动对银行不利，则银行不行使期权，客户可获得高于定期存款利息的收益；如果汇率变动对银行有利，则银行行使期权，将客户的定期存款本金按协定汇率折成相对应的挂钩货币。

    具体而言，“两得宝”产品的主要条款如下：

    第一，交易时间为每个营业日北京时间10：00至16：30，国际金融市场休市期间停办。

    第二，交易币种选择范围为美元、欧元、日元、英镑、澳大利亚元、瑞士法郎和加元，现钞与现汇均可交易。

    第三，交易期限最长为六个月，最短为一天，具体期限由中国银行当日公布的期权报价中的到期日决定。

    第四，产品优势为起点金额低，各期限结构丰富，三档执行价可选，支持委托挂单，提供主要交叉盘报价。

    第五，使用对象为在中行开立外币账户，具有完全民事行为能力的自然人均可申请与我行叙做个人外汇期权业务。

    表1展示了“两得宝”产品参与方的收支结构分析，有关期权费的定价问题，可直接套用欧式期权的定价公式，在此不予赘述。

    由此可见，在所谓的“两得宝”或“两头利”产品中，一旦汇率表现与银行的预期方向相反，银行的损失是固定的；一旦汇率表现与银行的预期方向相同，则银行的收益上不封顶。在此过程中，投资者的收益是固定的，即投资币种的定存收益与期权费之和，但投资者的浮动收益要分两部分来看，如果是以美元计价，投资者期末是亏损的且亏损额就是商业银行的盈利，上不封顶；如果是以日元计价，则投资者是盈利的，盈利额等于履约汇率和期初汇率之差与投资本金的乘积。这表明，对“两得宝”类的“双币存款”收益，我们要进行辩证分析，不能一概而论。（中国社科院陆家嘴研究基地金融产品中心）

    （文中观点为个人观点，仅供参考，不构成指导建议）