■　王增武

    为提高银行理财产品市场的流动性，进一步推动银行理财产品市场稳步健康发展，各发行主体开始争相发售具有固定赎回频率的开放式产品。前期，开放式产品多以投向稳健的固定收益类产品为主，期间也曾发售过投向权益类资产且收益浮动的开放式结构化产品，但后者并不算“主流”，也未形成“气候”。

    然而，近期招商银行发售的焦点联动之黄金表现联动——3个月理财计划将有可能打破开放结构化产品的平静格局。产品说明书明确规定：该款产品是招行发行的系列开放式人民币理财计划，拟每周发行一个子计划，各子计划的认购期为每周10：30至当周四17：00，当周五为该子计划成立日，该子计划成立日后第3个月的月度对日为该子计划到期日，如果月度对日为节假日，则计划到期日顺延。其中，月度对日指某一时期之后各月度的对应日期。例如，2012年2月17日的第三个月度对日为2012年5月17日。

    产品的挂钩标的为伦敦黄金市场每个交易日下午定盘价格。在产品的存续期内实行每日观察制度，产品收益的计算方式分如下两种情况：

    情形一，观察期内如存在观察日的观察价格曾低于期初价格的92%，则产品的年化收益为5%。

    情形二，观察期内从未出现观察价格低于期初价格的92%时，再细分两种情况，一是当期末价格小于期初价格时，产品收益=（1-期末价格/期初价格）×100%×0.5；二是当期末价格大于期初价格时，产品的年化收益为0.5%。

    这表明，该款产品是一款收益封顶的看跌黄金价格产品，观察期内黄金价格曾低于期初价格的92%，产品收益最高为5%，极端情形下产品的最低收益将接近0。举例来看，假定黄金的期初价格为1600美元/盎司，如果存在观察日的观察价格低于1472美元/盎司（=1600×92%），则产品的收益为5%；如果观察日价格曾未低于1472美元/盎司，则当期末价格为1610美元/盎司时，产品收益为0.5%；则当期末价格为1599美元/盎司时，产品收益为0.03%。

    鉴于隐性的本金保障条款，所以产品说明书中明确规定产品投资方向为本币债券市场、货币市场以及与黄金相关的衍生产品，其中本金100%投资于本币债券市场或货币市场，背后含义是只用本金在债券货币市场的利息投资于与黄金相关的衍生品市场。从产品的投资角度来看，投资者可以在不同认购期内多次购买子计划。

    结构化产品的基本理念是在规避高风险的基础上博取高收益。就本系列计划的子计划而言，其收益范围基本被限定在0%到5%之间，这是该系列产品的缺点之一。

    缺点之二在于，产品最终收益的高低取决于障碍价格与期初价格的比率和参与率的大小，产品说明书中并未给出动态或在线调整的说明，从而限定了产品的收益区间。缺点之三是系列计划为看跌型黄金挂钩产品，金融市场是千变万化的，对市场时机的把握和产品结构的调整是考验发行主体产品设计能力的重要一个环节。

    简言之，开放式结构化产品无疑是未来银行理财产品市场发展的大势所趋，也是国际同业的成熟发展模式，同时也契合《上海国际金融中心建设“十二五”规划》中提出的“适时开展结构性衍生产品试点”工作，但请切勿陷入“为了发售而发售”的怪圈，注重细节问题的处理。（中国社科院陆家嘴研究基地金融产品中心）

    （文中观点为个人观点，仅供参考，不构成指导建议）