市场
2月基金市场点评
央行再次下调存款准备金率，宏观经济指数支撑两市上扬。
证券市场方面，2月份公布的CPI指数同比上涨4.5%，而PPI则创出26个月新低，加之央行时隔3个月后再次下调存款准备金率，市场资金紧张状况略有缓解，两市指数涨幅较上月也有所扩大。截至2月29日，上证综指终于收复2400点大关，报收2428.49点，上涨5.93%；深证成指则重新回到10000点之上，报收于10054.84点，月涨幅8.07%。从政策面上看，证监会月内多次放风，鼓励投资者看好蓝筹股，同时加快推进养老金入市，一定程度上助力两市上扬；从技术面上来看，本月两市指数继承了上月以来的反弹趋势，全月有15个交易日实现上涨。板块方面，截至2月29日，有三个板块涨幅突破14%，其中造纸印刷板块涨14.48%，教育传媒板块涨14.42%，计算机板块涨14.24%；保险、银行煤炭、石油板块则在本月垫底，涨幅分别为1.40%、2.83%和3.09%。
国债企债指再创新高，国债涨幅继续缩小。
债券市场方面，截至2月29日，国债指数报收于本月最高点位132.02点，月上涨0.20%，这是国债指数连续第十四个月实现上涨；企债指数以149.52点收盘，月涨幅为0.42%；国债指数继续上扬但涨幅有所缩小，一方面是由于股市上扬，债市避险功能减弱，另一方面持续的上扬也为国债积累了不少风险，逢高出货现象或将加剧。
蓝筹股基金蓄势待发，全线上涨得益于大盘走势。
大盘的企稳回升带动股票型基金净值走高，本月股票型基金净值实现了全线上涨。涨幅冠军被此前表现平平的宝盈资源优选以17.00%的净值月涨幅夺得，该基金取得如此优异的表现依赖于持有的重仓股凯美特气和拓尔思分别上涨11.68%和14.15%；新近建仓基金没有能够搭上本月大盘上涨的顺风车，虽然实现了月净值上涨，但涨幅较低，在所有股票型基金中排名垫底，其中以华安科技动力表现最为疲软，月净值涨幅0.69%，也是所有股票型基金中唯一月涨幅低于1%的基金。
板块因素导致涨幅净值分化， ETF基金净值平稳上扬。
2月份，ETF基金表现平稳，跟随大盘上涨，深证TMT50ETF在传媒、电子信息等板块的强势带动中取得16.00%的月涨幅，夺得本月涨幅头名位置，易方达创业板ETF和广发中小板300ETF则一扫上月颓废，分别以13.67%和13.47%的涨幅紧随其后；投资金融服务板块的ETF基金受到板块疲软的牵连，本月涨幅不尽如人意，其中国泰上证180金融ETF以3.41%的涨幅成为本月倒数第一；曾在1月份去的不错涨幅的2011年度冠军华宝兴业上证180ETF本月净值仅有4.13%的涨幅，排名靠后。
老牌基金本月业绩良好，激进配置型基金后市表现或可关注。
本月激进配置型基金的首位被月净值上涨13.81%的上投摩根中国优势混合夺得，该基金大量持有的苏宁环球月涨幅高达28.46%，其他资产也有不俗表现；重仓股集中在银行板块的天冶趋势精选混合本月净值涨幅仅为3.70%，成为涨幅最疲软的激进配置型基金；另外，近几个月表现沉寂的老牌基金如华夏系、华商系、广发系基金本月表现出优秀，纷纷占据排行榜上游位置。
持股比例决定净值涨幅，新建仓混合型基金错过上涨良机。
曾在去年和今年开局举得优异成绩的博时价值增长虽然取得了3.72%的月净值涨幅，但在2月份标准混合型基金排行中位居倒数；本月冠军被月净值上涨12.72%的宝盈鸿利收益夺得，该基金取得如此成绩受益于所持有的股票中有多只月涨幅超过20%；本月排名末位的博时回报由于新近建仓，仅取得0.90%的微弱月净值涨幅。
1月份排名的倒数第一的国投瑞银融华本月终于抓住时机实现大逆转，以4.39%的涨幅夺得保守型基金涨幅冠军位置；资产大部分投向债券的保守型基金本月则表现不佳，其中汇添富可转债C以0.98%的跌幅成为垫底，上月表现抢眼的博时转债增强亦表现不佳；持续关注的泰达宏利风险预算月净值上涨1.83%，排名靠前。
普通债券型基金净值涨幅分化，金融债可转债或成拖累。
2月份可转债与金融债市场表现不佳，拖累一部分基金净值走低，其中受影响最大的是上投摩根纯债B，月净值下跌0.48%；部分基金投向股市的基金则在本月获得较高收益，景顺长城稳定收益C以2.34%的月净值涨幅领跑所有普通债券型基金；笔者一直关注的招商安泰债券持有超过两成的金融债券，或受此拖累，没能继续之前的强势表现，月净值下跌0.21%。
大盘上涨带动封闭式基金走高，净值价格全线飘红。
本月，封闭式基金指数继续着1月份以来的上涨势头。截至2月29日，封闭式基金指数报收于7856.61点，月涨幅为?4.98%。
从基金净值来看，凯美特气本月大幅反弹，重仓股瑞康医药亦大涨19.11%，各重仓股的良好表现帮助基金鸿阳取得11.29%的月净值涨幅，顺利实现翻盘，从上月垫底成为本月涨幅冠军；近三成资产投资于金融服务业的基金裕隆则受到板块上涨乏力的拖累，2月份表现疲软，虽然实现月净值上涨3.69%，仍排名末位。
从市场价格来看，本月封闭式基金实现了久违的全线上涨，基金通乾以7.88%的涨幅成位居榜首；基金天元则表现不佳，本月价格仅上涨1.37%，走势疲软，排名垫底。
资本市场收益超黄金市场， QDII涨幅现分化走势。
美国近期公布的非农就业数据好于往年和去年的同期水平，美国的经济出现了一定程度的增长，而欧盟则在欧债危机的影响下出现衰退的走势，大宗商品价格也涨跌不一，尤其是石油与黄金价格波动更为剧烈。截至2月29日，香港恒生指数全月震荡上扬，报收于21680.08点，上涨6.32%；道琼斯指数收于12952.07点，涨幅为2.53%；纳斯达克指数收于2966.89点，上涨5.44%。三大指数虽然涨幅较上月均有所缩小，但仍带动QDII成绩继续上扬，其中景顺长城大中华QDII以7.16%的涨幅独占鳌头；受益于能源价格上涨，华宝油气本月净值上涨7.09%，占据亚军位置；而受到黄金价格大幅波动、震荡下行的影响，投资于黄金的QDII本月全军覆没，跌幅最大的易方达黄金主题和嘉实黄金月净值分别下跌1.95%和1.80%，排名靠后。
（余音）
姜还是老的辣
■ 益智
今年4月，布林线发明人，著名投资大师布林格先生又将来中国作演讲，作为老朋友，他除了要给中大经济研究院作一系列投资分析报告之外，还要享受我给他安排的茶叶之旅。
2011年9月我曾写了题为“美国还是很强大”的文章，其中有一段话，“到了布林线创始人的家里，就不能不谈谈股市，布林格指着大起大落的道琼斯指数说，200多年来从来没有看到如此大起大落的，但从布林线与K线组合来看，全球股市已经进入了典型的底部区域，当然波折起伏还是会有的，但底部是毋庸置疑的，说这句话的时候是8月25日大阳线之日，虽然至此以后，上证综指指一直跌至今天（9月5日）的2478，但他的肯定不禁使我觉得越跌越是好时机，我们慢慢验证吧”。
写这段文字的时候是在我8月底带女儿到美国游学途中到布林格家里之后，当时美国股市几乎每天都有4-5%的暴涨暴跌，国人对美国几乎都失去了信心，同时由于对所拥有的巨额外汇储备很骄傲，到处发表救美国救欧洲的言论。而我基于在美国亲身经历的感受，写下带有提醒意味的题目，但迫于当时舆论环境，特意加了“还是”两个字，一方面提示美国股市虽然犹如上吐下泻，其实已经是见底的信号，另一方面从实体经济的角度看也是处于筑底复苏的过程。当时我也问了布林格大师关于中国股市的看法，他很坦率说不了解中国的基本状况，所以不敢妄下结论，现在从上述文字来看，布林格得了100分，我对于美国实体经济的判断也是100分，但不知犯了什么主义的错误，对于中国股市的判断是不及格的。
2012年2月28日，受美国消费者信心指数大涨的利好消息提振，美国股市28日创下近四年来新高，道琼斯指数当天收盘时攻破了13000点，重返这一重要心理关口。2月份美国消费者信心指数从上月的61.5大涨至70.8，为去年2月以来的最高水平，显示消费者信心显著增强，对未来经济走势持乐观态度。2011年四季度GDP增长超预期，今年二月芝加哥制造指数从60.4升值64，失业数据再创四年来新低，截至2月28日收盘，道琼斯指数比前一个交易日涨23.61点，收于13005.12点，也是道指自2008年金融危机爆发以后首次在收盘时突破13000点。标准普尔500种股票指数涨4.59点，收于1372.18点，涨幅为0.34%，也创下了2008年以来的最高水平。纳斯达克综合指数涨20.60点，收于2986.76点。所有这一切都体现了美国实际上很强大，即使是2008年金融危机的发源地，但其处理危机的能力确实不错，自己的虚拟经济一副上吐下泻的可怜相，保住了自己人民实际生活水平的不降低，既搏得了同情，也争取到了恢复的时机。相比我国，过去一年虽然GDP发展数据不错，但民生幸福感都在下降，典型的一副忐忑之状，作为国民经济晴雨表的上证综指一直向下探底，最低居然探到2132，春节后大幅反弹才只在2月27日摸了一下2478点（正巧是去年9月5日的点位），而美国的股指早已轻舟已过万重山。这还是我国实体经济貌似比美国好得多的情况下的比较，虽然我们同样经受了诸如欧债危机之类的黑天鹅，更何况我们还老被认为要撸起袖子要救欧洲。
现在来验证布林格的预测的确是个完胜，姜就是老的辣；而我用传染效应再考虑到许多积极因素对中国股市的预测却是个完败，虽然2478跌倒2132只有14%的幅度，但许多个股跌幅达到50%。写本文这天正好两会开幕，一会儿刘翔不到会，一会儿倪萍说今年要当哑巴，再加上冯巩姐姐，两会似乎都以八卦开场，我以前也提了些议案给了相关渠道，其中一条很宏观是建议夏时制，可以节约许多能源和时间，还有一条很具体是建议改变杭州城西上空噪音很大的战斗机飞行路线（城西已经从湿地变成了密集居民区和文教区），应该是很关乎民生，但没有得到关注。其实，如果中国股市能够走得好一些，也是改善民生的善举。
（作者为浙江财经学院金融学教授，经济学博士，金融学博士后，上海中大经济研究院院长，浙江中大期货投资决策委员会主席）
“两会”看点
建信基金
传统公路、基础设施建设等大规模投资模式会有所改变，可能会加大对电信、环保、部分高铁项目、水利建设、文化产业建设等对经济增长具有拉动力的领域。
政府工作报告提出，2012年国内生产总值增长7.5%。这是我国国内生产总值（GDP）预期增长目标八年来首次低于8%。2004年，我国曾将GDP预期增长目标定为7%，自2005年开始，这一预期目标连续七年被确定为8%。
我们认为，之所以下调增速目标，是因政府已经意识到经济增长面临一些制约，如人口红利、资源红利、制度红利已经减弱，房地产可能面临周期性拐点。根据2011年的经济数据，经济增速仍然超过了原定增长目标，这一方面是经济增长内在的动力所致，是经济规律本身的作用；另一方面，十二五期间可能出现的不利因素在十二五前期的影响尚不突出，这些因素在十二五期间逐渐会对经济增长形成影响。
拉动中国经济增长的“三驾马车”中，投资和出口已受到很大挑战。因此，调整经济增长结构，提振消费，是促进我国经济健康稳定增长的重点。促进消费增长的措施主要体现在税费改革方面。类似于上海交通运输业和部分现代服务业营业税改增值税的政策会继续向其他省份推进，或是采取新的税费改革促进消费类行业的发展。调结构的另一层面是优化投资结构，传统公路、基础设施建设等大规模投资模式会有所改变，可能会加大对电信、环保、部分高铁项目、水利建设、文化产业建设等对经济增长具有拉动力的领域。
房价方面，从芜湖和佛山事件可以看出中央政府对房地产调控的决心，虽然房地产进一步加压的可能性较小，但短期内出现实质性放松的概率也不大，即使有松动，可能也要等到年中或更晚。与此同时，保障房建设会继续推进，但很难能弥补商品房投资的下降，因此对全年房地产投资增速预期为16%。
产业结构调整的主导思想是积极培育和发展战略性新兴产业，七大新兴产业包括，节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新材料。2012年，我国农业建设的重点会转向“科技兴农”方向，健全农业科技创新机制，加强农田水利建设，促进农业稳产增产，不断提高粮食等农产品保障能力。而区域经济协调发展的主导思想是，深入实施区域发展总体战略，加大对革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区发展的支持，引导中西部地区有序承接产业转移，推进实施主体功能区规划。此轮换届年的“两会”中，不会出现许多超预期的政策，主要是继续加大近两年关注的焦点问题的管制。
中欧基金
可关注包括医药及医药设备、环保等相关行业板块，预计“两会”前后，随着热议政策的逐步探讨或政策出台，市场对于相关主题关注增多，或有主题性投资机会。
全国“两会”拉开帷幕，它成为短期影响股市的主要因素之一。从历史数据来看，两会期间，上证指数涨多跌少，通常市场预期“两会”期间政府或会出台一系列利好政策，市场整体气氛较好，同时一季度也是全年流动性相对较好的时间段，在此基础上，“两会”期间市场氛围整体较好。
对于今年的“两会”，中欧基金认为，在海外经济尚存在较多不定性、中国经济增速趋于下行的宏观背景下，此次并不会有太多新的政策动向，方向上主要延续2011年末的中央经济工作会议的主要精神，稳中求进，保持经济平稳较快发展，贯彻积极的财政政策和稳健的货币政策，避免经济“硬着陆”。
不过，中欧基金也表示，“与2011年相比，虽然同样定调为‘稳健的货币政策’，但2011年在持续高企的通胀压力下，货币政策实际执行得偏紧。而今年，随着通胀压力的明显缓解，今年货币政策的可操作空间加大，或将为了稳经济考虑而略有宽松，信贷规模可能超过去年。”
除了稳定经济外，保障民生、促进内需、加大扶持战略性新兴产业等也依然是2012年“两会”的热门讨论话题，中欧基金建议投资者可关注包括医药及医药设备、环保等相关行业板块，预计“两会”前后，随着热议政策的逐步探讨或政策出台，市场对于相关主题关注增多，或有主题性投资机会。“在社会老龄化趋势下，政府有必要加大对公共服务行业的投入、医药卫生体制改革一直以来都是社会的焦点问题。扶持新兴产业则是整个‘十二五’期间中国经济转型、振兴中国经济的重要举措。相关产业规划相继出台，而其配套的扶持政策细则也将陆续出炉，这将是投资者较好的布局时机。”
更有效地投资
——读《积极的资产配置》
■ 中欧基金管理有限公司副总经理徐红光
有统计显示，投资人之间的收益差异90%是由资产配置造成的。虽然资产配置这么重要，国内却鲜有书籍把这件事讲得简单通俗易操作。由马丁·J·普林格撰写的《积极的资产配置》恰好弥补了这个空白。
日历年度有四季更替，经济周期也是如此，如何在不同的市场环境下更好地配置资产？马丁的《积极的资产配置》为投资人提供了一个清晰的“投资路线图”。他从美国近百年的经济和三大类资产（权益、固定收益和商品）价格的变动中总结出三大类资产的变动规律，进而把经济周期和三大类资产的价格变动周期划分为六个阶段，每个阶段各大类资产价格特征明显不同，各类资产的配置比例也相应地有所不同。
这本书的最大价值在于告诉投资人，如何在一个典型的经济周期过程中进行资产配置和转换。尤其是本书的最后一张，给出了经济周期每个阶段的详细投资组合建议，具有极强的可操作性。根据书中的规律对比了一下中国的资本市场，总体上也非常适用。
以2011年国内资本市场为例，基本可以判断是“六阶段”的最后一个周期，表现为“没有一个市场处于牛市”。这一时点的特征可以概括为“现金为王”、商品市场开始下跌、利率达到顶峰、债券开始提供更高的收益率、货币市场工具的收益率是经济周期中最高的时候。书中对资产配置建议是：债券20%、股票30%、现金50%。
银行客户经理的必修课
对于银行的客户经理而言，这本书可以被视为从事理财顾问的必修课程。因为渠道有许多理财产品给客户选择，客户经理也非常希望帮助客户赚到钱，这样这本书所提到的方法就可以成为客户经理的“职场利器”，帮助客户把握好大的阶段，做好动态资产配置，这样不仅可以争取尽可能多的收益机会，对降低损失也非常有帮助。
读这本书要注意的一点是：要“活读活用”。首先，美国的情况和中国的情况不同，所以会有一些差异；其次，书中的规律是对历史的总结，未来情况可能会有不同。所以不能生搬硬套，要结合其他的理论或规律多方求证，并结合个人的思考，才能活学活用。
理财321，从我做起
从事证券行业十余年，我亲身感受到资产配置对于理财极其重要。如何把马丁提出的“经济周期六阶段”运用到普通百姓的日常生活中？对此，我建议大家要做好“理财321”——做好权益类（股票+股票型基金）、固定收益类（债券+债券型基金+其他）和商品类（黄金+房地产+其他）3大类资产的配置；做好2份定投（子女教育和养老）；做好1套保险。做好这三样，一辈子的理财工作就差不多完成了。
当然，资产配置的比例不是一成不变的，需要根据市场变化及个人实际情况进行调整。但需要注意的是，这种资产配置的优化必须缓慢进行，不宜短期内大幅调整，而且各类别尽量不要空仓，要保持对资产的接触以保持自己对该类资产的敏感性。
护城河理论与轻资产投资
■ 钱敏伟
“我们喜欢拥有这样的城堡：有很宽的护城河，足以抵挡外来的闯入者——有成千上万的竞争者想夺走我们的市场。我们认为所谓的护城河是不可能跨越的，并且每一年我们都让我们的管理者进一步加宽他们的护城河，即使这样做不能提高当年的盈利。我们认为我们所拥有的企业都有着又宽又大的护城河。”
——巴菲特把竞争优势壁垒比喻成保护企业经济城堡的护城河
《股市真规则》的作者，晨星公司的帕特·多尔西在2008年出版了一本名为《寻找投资护城河》的书，其中将巴菲特提出的护城河这一概念进行深入剖析，并循序渐进地向读者展示如何将其运用到投资当中。他概括出护城河有四个常见的来源：无形资产、转换成本、成本优势和网络效应，而这，正是企业所拥有的独特能力与核心优势所在，也可以将这种护城河理解成一种轻资产式的经营模式与竞争优势。
优秀的轻资产公司往往能维持较高的毛利率、获得可观的利润、在行业波动中占据主动、比同类企业发展得更快，从而最终为投资者创造价值。无怪乎巴菲特形象地将企业的品牌、消费者黏性、销售模式创新、成本控制等核心竞争力比作护城河，以此保持自身优势、抵御竞争对手的攻击，这已成为巴菲特的选股原则之一。如此看来，企业稀缺的轻资产就是企业重要的护城河，轻资产优势越明显，护城河就越宽，对投资的吸引力也就越大。
虽然护城河的水通常是不流动的，但是在投资当中却需要动态理解这一概念。这意味着要从轻资产经营对于公司发展的本质来理解，既强调资产的轻重，又强调资本管理与运营效率的提高，若只看重固定资产占比等财务指标，则只能看到表象。轻资产经营体现了一种致力于充分挖掘公司所拥有的生产要素潜能和作用的商业模式和战略理念。
那么如何做到动态理解轻资产模式呢？IBM的转型就是鲜活的例子。从1989年开始，IBM就不断剥离硬件业务，同时陆续将IT服务公司并购进来，并调动内部研究力量将创新能力高效地转化为IT服务产品，最终从硬件制造商转变为IT服务商。从IBM轻资产化的转型中，我们看到其特有的护城河再度拓宽。商业模式并非一成不变，必须迎合产业发展的趋势，最终体现在公司投资价值的提升。
去年，巴菲特买入了IBM股票，并获得了不小的收益。有些人从能力圈扩大的角度来解读巴菲特买入科技股这样少见的投资举动，但其实轻资产一直是巴菲特推崇的商业模式，动态捕捉IBM这类逐步轻资产化的企业，也正是护城河理论与轻资产投资对我们投资的共同指引。 （兴业全球基金）
