■　金研

    自美联储2009年启动首轮QE以来，全球央行纷纷效仿，资产负债表急速扩张。金融危机后，经过两轮QE美联储资产负债表扩大了两倍。近期，全球主要央行再次投入“量化宽松”大业，英国央行、日本央行纷纷扩大资产购买规模。为挽救深陷欧债危机泥潭的欧洲银行业，欧洲央行去年12月和今年2月底两次启动长期再融资操作LTRO，累计向欧洲银行系统注入超过一万亿欧元流动性。如此巨额流动性投入市场，虽然在一段时间、一定程度上缓解了流动性压力、延缓了危机爆发的影响、平滑了经济增长波动，但并不能解决各国经济发展中面临的深层次问题，而这恰恰是危机产生的真正原因。

    近期美国经济指标多数显示出积极信号，这使得美联储再次QE3的可能性变小，美联储主席伯南克在最新一次的国会证词上也指出，美国经济正在“温和不均匀”复苏。但是，当前也有数据显示美国经济正面临着一些不确定性因素，如1月份耐用品订单环比下滑4%，创2009年1月份以来最大跌幅；1月份个人收入、支出均不及预期，2月份ISM制造业指数中多个成分指数如新增订单、积压订单、生产和就业指数等均环比下降。同时，外围国家如欧元区、英国、日本等国正在不遗余力量化宽松以刺激经济恢复增长，势必对美元汇率造成压力。我们预计，作为折中选择，美联储可能会选择将去年9月份进行、今年6月底到期的4000亿美元的OT（OPERATION TWIST，扭曲操作）进一步延期。考虑到美联储资产负债表中3年期以内的国债数量有限，届时联储可能将卖出短期国债期限加以延长。

    美国两轮QE后，正在市场担忧如何平滑“退出”政策对市场的影响时，欧洲主权债务危机的深化，迫使各大央行再次开动“印钞机”挽救各自的经济，目前市场上已经基本没有投资者会担忧“退出”的影响，取而代之的恐怕是担忧“能源枯竭”、“印钞机”骤停。次贷危机、欧债危机……，最终市场必将担忧央行危机、庞大的资产负债表难以为继。

    全球货币政策相互关联，再度货币宽松必将刺激商品价格和资产价格上涨，加上实体经济前景改善，这可能意味着全球通胀的再次“王者回归”。一个可以看得到的“通胀流程”正在上演：主要发达经济体实施超级扩张性的货币政策，造成商品通胀。新兴市场国家因其贸易加工国的地位和货币的被升值引入输入性通胀。随后新兴经济体将面临国内经济过热和商品价格再次上涨压力，最后通胀将再通过更昂贵的出口价格返回到发达经济体。