金研

    一季度GDP增速连续第5个季度下滑，同比增长8.1%，虽高于政府工作报告制定7.5%的目标，但与上年同期相比下降1.6个百分点，增速下滑幅度大大超出市场预期的8.5%。从结构上看：投资增速明显下滑，一季度固定资产投资同比名义增长20.9%，增速比上年全年回落2.9个百分点；消费增长乏力，一季度社会消费品零售总额同比名义增长14.8%；进口增速大幅回落，3月仅增长5.3%，比上月剧降34.3个百分点；出口3月增长8.9%，比上月下降9.5个百分点，高于市场预期的7.0%，但整体表现疲软。预计二季度经济将继续探底，但增速下滑的幅度将比一季度有所收敛。投资仍是拉动经济的主力，中央将继续扩大投资力度。

    在近两年的房地产调控政策下，楼市明显降温。一季度房地产投资增速大幅回落，全国房地产开发投资同比增长23.5%，增速比上年同期回落10.6个百分点。房屋销售面积和销售额实现双降，一季度全国商品房销售面积同比下降13.6%，销售额同比下降14.6%。土地购置面积减少，房地产库存居高不下，企业资金链趋紧。中央表示坚持房地产调控不动摇，未来我国房地产总体仍将面临下行压力。

    3月CPI从2月3.2%反弹至3.6%，菜篮子、水产品和猪肉等食品为主要推手。3月CPI虽超市场预期，但实际与历史平均水平相当。预计二季度CPI将逐步回落，重返“正利率”时代。在历史正常情景下，二季度CPI有望在4月降至3.4%，5月降至3.2%，6月降至2.5%左右，季度中枢在3%左右；7月可能降至年内最低点，在2%左右。但如果未来油价上涨的威胁不能有效消除，中东冲突再有恶化趋势，或者国际粮食危机的忧虑重燃，或极端自然灾害频发，或国内电价、水价和资源税等资源价格改革的过度推进，CPI的涨幅仍可能超出预期。

    3月存款破纪录增长2.95万亿元，其中最后一周增加了2万亿的存款，主要归功于理财产品的大量到期，存在较大虚增成分。3月新增贷款1.01万亿元，大大超过市场预期，但贷款结构明显趋向于短期化：最能代表企业投资需求的中长期贷款增长乏力，已让位于短期贷款“做主”；而短期贷款中可能包含不少地方政府平台的展期贷款；票据融资增量扩大，创2009年3月以来的新高，显示实体经济的有效贷款需求不振。

    由于经济增速下滑超出预期，大量中小企业陷入困境甚至濒临破产边缘，影响社会就业，易激发社会矛盾，不利于团结稳定的局面。二季度经济继续探底，预计随着通胀的逐渐回落，中央政策将着力在稳增长方面：政府将继续推行结构性减税政策，并启动新的投资计划，相应的货币政策都会有所放松，以配合中央积极财政政策的实施。