市场
8月基金市场点评
转融券业务引恐慌，两市指数再走低。
证券市场方面，温家宝总理于本月再表示次对宏观经济的担忧，同时，监管层的规范退市新政引发短期利空效应，转融券业务的开闸进一步放大了该效应。在上述因素的影响下，截至
牛市行情持续，债市风险或将加剧。
债券市场方面，国债企债指数继续双双上扬，均实现连续二十一个月上涨。截至
中小盘基金成近期亮点，连续三月实现领跑。
上月排行第一的诺德中小盘基金沦落中游，本月头名被几年来表现一贯平淡的宝盈资源优选以10.25%的月净值涨幅夺得，重仓股拓尔思月上涨31.73%，推动该基金成为本月涨幅冠军；超两成资产布局酿酒、券商板块的大成行业轮动基金受旗下酿酒股和券商股的拖累，月净值下跌10.62%，出现在本月末尾位置；值得一提的是，本月中小板及创业板基金排名均靠前，大部分实现了逆市上涨，这也是中小板基金连续第三个月表现优于大中盘基金。
ETF基金跌多涨少，中小板ETF表现优异。
在两市指数下跌的拖累下，绝大部分ETF出现了不同程度的下跌，其中，深证ETF的跌幅大于上证ETF的跌幅。在所有ETF中，工银深证红利以9.60%的跌幅成为本月净值排名倒数第一，其第一重仓股万科A下跌13.11%，其他重仓股表现亦不佳，导致该基金表现差强人意；在本月仅有的三只实现月净值上涨的ETF中，易方达创业板ETF表现强劲，持有的碧水源、华谊兄弟分别上涨12.04%和4.66%，助推该基金月净值上涨4.28%，在所有ETF中排名居前。
净值涨幅差距明显，激进配置型基金近期表现疲软。
8月份的激进配置型基金中仅有七只实现月净值上涨，泰达宏利成长以8.47%的月净值涨幅成为本月涨幅冠军，持有的海思科和水晶光电本月涨幅分别为12.88%和21.46%，成为该基金净值上涨的最大动力；保利地产月跌幅17.46%，金地集团月跌幅13.00%，导致重仓持有的富国天瑞强势混合月净值下跌9.51%，排名垫底；华商系基金与华夏系基金本月终于出现企稳回升的走势，其中华商领先企业月净值上涨1.47%，华夏大盘精选月净值上涨0.97%，虽然涨幅不高，但在两市指数下跌的大环境下表现尚属优异，是否能够进一步走强尚待观察。
混合型基金涨幅分化，投资板块成分化主因。
本月标准混合型基金跌多涨少，中海环保新能源混合更是在保利地产、招商地产、金地集团等重仓股的拖累下以6.42%的跌幅收官，成为本月表现最惨淡的标准混合型基金；投资多为国家债券和中小板块的宝盈核心优势混合以4.17%的月净值涨幅成为涨幅头名，重仓股许继电器上涨22.94%成为最大助力。
在可转债市场的持续下跌的影响下绝大多数保守型基金再次出现月净值下跌的状况，将部分资产购买股票资产的兴全可转债本月受旗下资产中国平安下跌12.18%的拖累，基金月净值跌幅达2.63%，排名垫底；部分资产布局企业债券和中小板股票的华安可转债债券则以0.31%的跌幅成为本月最抗跌的保守型基金；一向强势的泰达宏利风险预算本月表现依旧抢眼，在持有的安捷科技与水晶光电强势拉动下，本月取得3.46%的净值涨幅，成为唯一一只实现净值上涨的保守型混合基金。
仅一只基金实现净值上涨，普通债券型基金遭遇挫折。
从整体上涨到涨跌互现，再到全线下挫，短短三个月内大部分普通债券型基金的投资价值开始缩水。8月份，仅新近建仓的华宝兴业中证短融50微涨0.10%，成为本月唯一实现净值上涨的普通债券型基金；上投摩根纯债A在其投资的企业债拉动下，净值与上月保持一致； 11凯迪债本月下跌2.92%，导致重仓持有的国联安定期开放出现1.52%的月净值跌幅，在所有普通债券型基金中垫底；此前保持稳定涨幅的招商安泰债券A亦未能再次实现上涨，本月以1.06%的跌幅位居下游。
净值价格呈同向波动，封闭式基金表现一定抗跌性。
8月份，封闭式基金指数跟随大盘下跌，跌幅较上月有所扩大，截至
从基金净值来看，本月涨幅冠军位置被基金鸿阳以1.28%的涨幅夺得，该基金在本月额低迷的市场环境中取得如此成绩缘于第一重仓股凯美特气本月上涨9.34%，另一重仓股拓尔思亦有大幅上涨的表现；投资主要集中于酿酒和地产板块的基金景宏受板块走低的影响，月净值下跌9.43%，成本月跌幅最大的封闭式基金。
从市场价格来看，本月价格走势与净值趋同，净值涨幅最高的基金鸿阳本月市场价格上扬1.53%，排名靠前；基金景宏受净值大幅下跌影响，市场价格大跌12.80%，排名倒数。。
亚太市场遇冷，能源黄金美股走高，QDII格局或将维持。
8月份国际金融市场受美联储QE3预期影响，能源与黄金价格持续走高，亚太股市以下行为主，美国股市则震荡上扬。截至
（余音）
庄家的百年轮回
益智
《擒庄秘籍：威科夫股票技术分析方法导论》出版于20世纪30年代，似乎是一本过时的书。布林格到浙江财经学院给莘莘学子做专题讲座之时，了解到了中国股市庄家横行的交易现状，布林格用一种神秘的口气向我们推荐了威科夫。他认为中国目前的市场格局与美国20世纪初非常相像，威科夫积45年操盘经验在1930年代出版的股票技术分析方法可以对付目前中国的市场。
找到原著后，我发现作者理查德·D·威科夫是二十世纪初最知名、最成功的投资者之一，他是很多现代投资大师仿效的典范。他有很多理论现在依然影响着投资者们的理念和判断。1930年他还写了一本自传性质的《华尔街40年投机和冒险》（Wall Street Ventures and Adventures Through 40 Years），讲述了他于19世纪末——20世纪初在华尔街40年的投资冒险的经历及所感受着华尔街的繁荣与萧条。
他同时还是一位伟大的杂志记者编辑、专栏作家，他采访了很多著名的投资者，并将它们很多重要的理论记述、发表，使其流传于世，例如杰西·利弗莫尔（ Jesse Livermore ）和威廉·江恩（William D. Gann）。利弗莫尔是20世纪最厉害的庄家，在华尔街呼风唤雨几十年，几起几落，在1929年经济大危机时做空华尔街，成为巨富，尽管利弗莫尔没有做到善始善终，身后落得个极其悲惨的下场，但作为华尔街20世纪最大的神话，无论是他的追随者还是劲敌都承认——利弗莫尔是最杰出的股市操盘手之一。江恩是二十世纪最著名的投资大师之一，通过对数学、几何学、宗教、天文学的综合运用建立的独特分析方法和测市理论，包括江恩时间法则，江恩价格法则和江恩线等。威科夫出版了他对江恩的专访《波动法则主导股票、外汇和商品走势》（W.D. Gann Interview by Richard D. Wyckoff: The Law of Vibration Governs Stocks, Forex and Commodities Movements），江恩的思路是：市场的波动率来自市场时间与价位的倍数关系，当市场的内在波动频率与外来市场推动力量的频率产生倍数关系时，市场便会出现共振关系，令市场产生向上或向下的巨大作用。回顾历史股票走势经常大起大伏，一旦从低位启动，产生向上突破，股价如脱缰的野马奔腾向上；而一旦从高位产生向下突破，股价又如决堤的江水一泻千里，这就是共振作用在股市之中的反映。
我国股市的大起大落与庄家操纵虽然厉害，但与20世纪初华尔街相比还是小巫见大巫，威科夫不但与当时的大鳄名家过往甚密，自己一生也极富传奇色彩，与大多数美国梦一样，他中学都没有毕业就开始打工，先是在一家律师事务所当勤杂工，不久进入华尔街，从为股票经纪行当信使做起，尝试投资证券，逐渐拥有了自己的公司，一手创办了《华尔街杂志》，在事业上取得了巨大的成功，也积累了巨额财富。他在纽约通用汽车老总杜兰特的隔壁置了九英亩半土地，盖了豪华别墅，并在那安度晚年。在投资交易和创办杂志事业都取得巨大成功的同时，威科夫时刻想的是怎样与普通投资者分享他投资的经验和智慧，他先后创办《行情快报》、《趋势分析》读物，与订户分享自己的看盘体会，带领众多投资者实现了可观盈利。他能从量价变化中准确把握证券的买点和卖点，并逐渐形成了自己独特的交易理论和投资方法。自威科夫创立威科夫技术分析方法以来，一代又一代的技术分析师依靠这种方法来理解量价关系。同样，许多人采用。如今，比如当代著名技术分析师，罗瑞研究公司高级副总裁理查德 A.迪克森（Richard A. Dickson）等在《顺势而为：识破重要的市场拐点》（Mastering Market Timing）一书中试图告诉我们如何将威科夫法与有效地分析供求力量强弱的罗瑞技术分析法结合起来，以优化长期投资决策。
20世纪初是华尔街的大时代，从跌宕起伏到1929-1933年的大危机；21世纪初应该是中国经济与资本市场发展的大时代，现在我们也在经历着几乎同等的金融危机。100年前，国际投资大师应运而生，现在的许多投资理论（道氏理论、波浪理论、江恩理论、威科夫理论等）都在那时奠定了理论基础，之后的发展都是随着电脑科技的发展而完善（如布林线、威廉指标、RSI、KDJ等各种技术指标）。
大时代出产国际大师，中国的大时代应该出产中国的国际大师，期望我们这一辈潜心学习前人的成果，与当前丰富的实践结合内省，能够出一些大人物，即使远大目标可望不可及，但若青灯黄卷，静心钻研，而且投资账户市值还在不断上升，那是多么令人向往的境界。
（作者系浙江财经学院金融学教授，经济学博士）
旅行，人生最有价值的投资
中欧稳健收益债券基金、中欧信用增利分级债券基金经理 姚文辉
22个月，近10万公里，横跨6大洲52个国家和地区，一名37岁的老背包客，驾车环游世界，重新审视生命的意义。他就是赫赫有名的投资大师——吉姆·罗杰斯。
本书记录的正是1990到1992年他的第一次摩托车环球之旅。
很多人认为，投资是一件非常专业的事情，与日常生活相隔遥远，其实不然。古龙笔下的小李飞刀，境界高深处，已经无刀似有刀。本书作者罗杰斯正是刀法已入化境之人，这本关于环球旅行的书，看似小资文艺，实则处处皆投资。
将投资融入骨髓里
翻开第一篇，即是作者生活小传，从6岁开始投资到37岁实现财务自由，看似轻松自在，内则波澜汹涌。有多少人渴望却不可及，又有多少人能够像作者那样，将投资融入骨髓里：“年轻时省下的每一分钱，通过适当投资，都能在其一生给予20倍的回报”。再接着细细研读作者所言，又能发现其过人之处：“要么不做，要么酣畅淋漓！”这句话正是作者的投资风格写照。
数着钞票环游世界
一边环游世界一边数着钞票，可谓是每个人梦寐以求的境界，不过这对于世界级投资大师罗杰斯来说，只是人生的一段精彩旅程之一。22个月的游历过程中，如何合理安排长期在外旅游时的投资组合、如何发现奥地利股票市场的5倍行情，市场上涨过多时却又为何看空等等细节，都反映出作者在投资方面的炉火纯青，而旅途中这样的特殊背景又使得叙述充满了趣味，所到之处的人文、地理、经济、政治等诸多方面的风土人情和文化底蕴也让读者读来兴趣盎然。
在旅行中提升投资预测能力
通过旅行，罗杰斯学会了判断不同国家的风险和机会。他经常会把旅游中所遇到或者看到的事情，由点及面地层层推导，毫不掩盖自己在投资决策时的思维路径。比如，作者在中国新疆旅游时，由于很少碰到游牧民族，心生疑惑，发现中国正在修建两条从乌鲁木齐通往巴基斯坦和苏联的公路，导致当地维吾尔族人的生活方式发生变化，进而预测放牧羊群将会减少，羊毛价格将会上升，游牧民族的帐篷将会越来越少，以至于未来需要收取参观费。现在来看，作者当时的推测均已成真。如何见“叶落而知秋”比如何“在秋天买大衣”更为重要。
作者这种预测未来变化的能力，正是投资者所必需的能力，正如书中所言，“每当投资者看到有巨大变化时，他都要思考这种变化意味着什么，变化的趋势是什么，因为这些变化，经济、政治和社会又会发生什么转变。”
难得有一本不说投资，却又处处皆投资的书，而新鲜可口的异国风貌，又能让这本厚达367页的小说一点也不枯燥无聊。何不在这炎热的夏日，就着凉爽的清风，跟随作者进行一场妙趣横生却又危险刺激的环球骑车旅行？
基金调仓为哪般
调仓特征与宏观环境相关
美国股票型基金经理近年来平均换手率为60%—80%，国内基金经理在该指标上超过美国同业五倍左右。高换手率现象由多方面原因造成：首先，基金经理热衷短期主题或热点投资，频繁调仓、换股增加了换手率。其次，国内公募基金行业是零售导向型行业，大部分基金持有人为个人投资者，持有人频繁申购、赎回增加了被动换手。最后，国内市场波动剧烈，股票价格超涨、超跌。——全球专业咨询服务机构韬睿惠悦咨询公司
基金持仓个股数量占比提升反映出基金对目前市场没有明确的看法和意见，投资线索趋于多元化，持股较为分散。银行板块代表既有的传统板块，由于对未来经济前景普遍悲观影响，银行盈利水平很可能从高峰向下滑，所以即便目前估值较低，但仍有机构选择减持。基金持有ST个股，多为概念和主题性个股，是在赌上市公司的重组，以博取市场性机会。——德圣基金研究中心首席分析师江赛春
谨慎看待银行股
目前银行股价格较低，已反映了市场对银行股业绩的预期。未来直接融资将会增加，间接融资下降，银行主营业务增速必将下降；随着利率市场化推进，银行的盈利能力未来也呈下降趋势。——博时基金研究部副总经理王俊（微博）
显性价值方面，利率市场化将导致银行净息差下降，当前M1、M2已经很高，短期难以看到货币投放的增长。所以，净息差和货币投放量两个因素都不构成银行利润增长。并且，经济增长速度下降会对银行坏账率产生影响。隐性价值方面，银行的利润占据了上市公司总利润的一半以上，其未来会出现新的盈利业务，但是难以评估。所以，短期来看银行股可能还有超额收益，但是长期并不看好。——民生加银稳健成长基金经理蔡锋亮
地产股显忧虑
在限购政策不放松、经济仍处于下滑通道的背景下，地产股今年以来的上涨，主要是针对去年过度下跌的一个修复过程。而最近两个月楼市成交量的放大，则进一步刺激了股价的上扬。但总体而言，这些都不是决定地产股未来走势的关键。在投资的大方向上，政策风向才是根本。在温总理的表态中，有针对近期房价反弹压力的警惕，不排除有政策再度打压的可能，这种情况不容忽视。——上海某重仓地产股的一位基金经理
医药行业受青睐
如果A股大势继续低迷，医药股有可能面临一些调整。但由于医药股属于长线投资品种并且具有较好的成长性，在弱市环境下，其调整幅度也不会太大。尤其是当前环境下，能够稳定增长的优质股票并不太多，因此医药股会持续受到资金关注。——博时医疗保健行业基金拟任基金经理李权胜
投资也要顺势而为
一年度有四季更替，经济周期也是如此。投资者只有顺“势”而为，才会在不同市场环境中都获得较好的投资回报，这跟天气变化及时加减衣服是一个道理。
经济周期像一只“无形的手”，决定了企业的景气和效益，也从根本上决定了证券行情，特别是股票行情的变动趋势。证券行情随经济周期的循环而起伏变化，长期来看，经济增长是股市上涨的最大动力。
一般来说，经济周期可分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段，每一个阶段都有比较明显的经济运行特征，而在每个阶段都有一个表现最好的大类资产。对普通投资者来说，对应经济周期的变化来进行投资，能让自己少犯方向性错误，是一种简单易行的投资方式。
如何辨别所处的经济周期阶段呢？有许多经济指标帮你识别经济周期，最常用的是GDP（国内生产总值）、利率、CPI（通货膨胀率）、失业率等数据。经济周期四个阶段都有哪些明显的特征呢？每个阶段对应哪一类投资方向？让O先生仔细道来。
衰退阶段：经济增长停滞，GDP和CPI都处于下行阶段，实体经济逐步下滑，物价随着人们的购买力下降而下降。央行一般都会降息来刺激经济，导致收益率曲线急剧下行；因而债券和债券基金是最佳选择。我们有两部分钱可赚：一是债券的票面利率不会低，二是降息必然会刺激债券基金上涨。
复苏阶段：经济刺激政策发挥作用，GDP探底回升，CPI在低位徘徊，企业盈利大幅上升。度过了艰难的衰退期，随着经济的逐步好转，人们投资逐步升温。此时，股票或股票型基金是最好的选择，最好的策略就是持有不动。
过热阶段：GDP高位运行，企业生产能力增长减慢；随着赚钱效应的扩散，越来越多的人愿意把钱投到实体经济中，引起原材料的价格越来越高，原材料价格的上涨必然引发CPI不停上涨，通胀开始抬头；央行会加息以控制通胀和经济过热；作为基础原材料的大宗商品是最佳选择。
滞胀阶段：此时GDP见顶回落，但通胀却继续上升，CPI高位运行。随着原材料价格的上涨，生产成本越来越高，钱越来越难赚，股票、债券、大宗商品都走下坡路，这时期的投资策略就是“现金为王”。
回顾过去几年的中国经济，恰好演绎了经济周期的不同阶段。2007年经济快速增长，物价也快速上升，股市好像坐上了“过山车”，经济明显过热，大宗商品涨势如火如荼；2011年经济增速下滑，通胀居高不下，股债齐跌，此时持有货币基金等“类现金”资产收益最佳。
没有只涨不跌的市场，也没有一成不变的投资决策。我们能做的，就是了解经济周期与资产轮动表现，把握市场长期走势，合理配置股票类、固定收益类、现金等各大类资产的比例，无论牛市、熊市都能从中获利。（中欧基金）
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