金研

    9月17日，央行等多部委共同发布了《金融业发展和改革“十二五”》规划。“十二五”规划中首度设定了量化指标：一是，“十二五”时期，中国金融服务业增加值占国内生产总值比重将保持在5%左右，达到美、日等发达国家上世纪80年代的水平；二是，到“十二五”期末，金融结构调整要取得明显进展，非金融企业直接融资占社会融资规模比重将提高至15%以上。

    “十二五”规划在货币调控方面改革力度较大，强调更突出价格稳定目标，完善市场化的间接调控机制。在货币政策目标上，相对于“十一五”规划，该规划中明确指出了货币政策调控关注的间接目标，强调在继续关注货币供应量、新增贷款等传统中间目标的同时，在货币政策制定中参考社会融资规模的参考作用。在2010年12月份中央经济工作会议中，“社会融资规模”的概念首度被提出，2011年起央行正式统计和公布社会融资规模数据。2012年9月13日，央行又一次性回补公布了2002年至2010年间的历史数据，现在又在规划中正式强调其对货币政策制定的参考作用，社会融资规模已成为我国宏观调控的新指标。

    在货币政策操作上，相对于“十一五”规划中提出的“继续运用数量型调控工具，扩大价格型工具”，“十二五”规划中更注重市场化的间接调控，提出“逐步增强利率、汇率等价格杠杆的作用，推进货币政策从以数量型调控为主向以价格型调控为主转型，完善公开市场操作目标体系、工具组合和操作方式，增强公开市场操作引导货币市场利率的能力。”

    公认的央行三大政策工具（公开市场操作、再贴现和存准率）中，中国央行更加倾向于公开市场操作和存准率调节市场流动性。从货币政策执行的精确性和主动性来考虑，当前通过公开市场操作调控流动性的方式要优于存准率这种粗放式的工具。在监管机构将货币政策从数量型调控向价格调控转型过程中，建立有效的公开市场短期利率调控目标将成为央行的选择。今年以来随着外汇占款增长趋势的改变，央票逐渐淡出了投资者的视角，尤其是7月份以来，央行对通过存准率工具调节市场流动性表现尤为慎重，短期限正、逆回购操作成为采用较多的工具。而从市场表现来看，公开市场7天期逆回购招标利率也对银行间短期限资金利率表现出较好的指导意义。但是随着正、逆回购的频繁操作，这一工具也表现出一定的弊端，通过二级市场买卖国债来调控流动性和传递利率信号可能成为央行下一货币政策工具选择。