■　金研

    伴随全球经济复苏进程的受阻，欧、日、美等国货币当局相继启动新一轮量化宽松措施，但与此同时，长期主权债务危机的风险也在积聚，未来除了欧洲债务危机仍在发酵之外，日本的长期债务危机的风险也不容忽视。

    截止2012年6月，日本的一般政府债务规模达到230%，扣除养老金储备等因素后的净债务占GDP的规模也高达138%，这一比例远高于希腊危机爆发时的比例，2013年日本国债到期量将达到2.7万亿美元，周转压力巨大，那么日本是否会爆发债务危机呢？我们认为，短期内日本债务出现问题的概率不大，但长期而言，其债务危机风险仍存。

    首先，虽然日本的债务规模已经达到世界第一，然而其10年期国债利率却仍在低位，使得日本政府能够保持较低的借债成本；其次，在日本国债持有者的构成中，外国投资者比例仅占5％，本国投资者占95％。因此，即便外国投资者减持甚至抛售日本国债，相应日本国债受到的冲击也有限；而且鉴于全球经济的不景气，日本国内投资者的海外投资意愿不强，也在一定程度上也保证了日本国债的稳定；第三，日本人口老龄化以及居民修复资产负债表导致居民储蓄率提高，商业银行缺乏放贷机会，加之风险资产从泡沫高点大幅滑落，日经指数从高点下跌幅度超过70%，核心地区的商业地产和住宅地产下跌幅度均超过75%，居民对风险资产投资兴趣不高，稳定收益的国债无疑是最好的选择；第四，日本央行在必要时，可以印发货币来稀释债务。日本央行已于9月19日决定扩大其资产购买计划（Asset Purchase Program，日本版QE）10万亿日元，购买资产总额增至80万亿日元。综合看来，日本债务危机在短期内爆发的可能性不大。

    但长期看来，日本债务危机风险仍存。首先，伴随人口老龄化问题的日趋严重，社会保障支出不断增长，政府负担也越来越沉重；其次，个人和企业的资产负债表修复已经接近尾声，部分城市的租金率和地产价格也都开始回升，未来随着投资者风险偏好的提升，相应不利于国债投资，政府借债成本将提高；第三，受地震、海啸以及核泄漏的影响，日本能源进口飞速增加，从而扩大贸易逆差，也会间接增加政府债务负担；第四，一旦欧洲和美国的经济企稳回升，日本国内投资者海外投资意愿增强，则有可能对债务造成一定冲击。

    总之，一国债务长期内能否到达均衡，取决于实际GDP 增长率、债券名义利率、通货膨胀率，以及基本财政赤字状况等多方面因素。然而从日本的发展前景来看，无论其中哪个因素都存在潜在风险。因此，长期看来日本长期债务危机风险依然很大。