2012年三季度理财市场报告（综合）

 

来自西南财大信托与理财研究所

 

3季度，各领域集合信托产品的收益率均明显下滑，主要原因是货币政策放松以及基础利率走低。以两年期产品为例，基础设施类也结束了上季度逆市上行的趋势，收益率从上季度的9.12%下降至本季度的8.69%，降幅达0.43个百分点；房地产信托的收益率虽仍高于其他类产品，但仍较上季度也下降了0.41个百分点。另外，工商企业类的收益率也小幅下降。

 

信托市场

新品发行：连续三季低位  影视项目拉开序幕

集合信托产品发行量连续三个季度保持低位：本季度有58家信托公司向市场推出产品，较上季度减少3家；共推出624款，较上季度减少37款。其中，中融信托50款的发行量虽较上季度减少10款，但仍稳居第一。集合产品发行继续下降的主要原因有两方面：一是，经济较疲软致使除房地产和基础设施外的其他领域融资需求有所下降，而房地产行业虽然融资需求相对旺盛，但因调控等原因，能通过信托融资的项目不多；二是，其他融资渠道特别是刚刚放松的券商定向资产管理计划，给集合信托带来较大竞争。（图1）

从运用领域来看，基础设施、房地产、工商企业、证券投资、金融类分别发行132款、84款、198款、52款、56款,占比分别为21.15%、13.46%、31.73%、8.33%、8.97%。基础设施类增幅持续显著，市场占比较上季度的14.83%增加了6.32个百分点。除基础设施类外，其他类型产品的发行占比均有所下降，其中证券投资信托的证券账户开设虽已恢复，但因A股市场在击穿2140点技术关口后迟迟没有像样的反弹，继续盘整，后市不确定性增大，故证券投资类集合产品的发行量并没有闻声向好，而是继续下滑。

另外，外贸信托的“一壹影视（一期）集合资金信托计划”和北京信托的“闻萃影视投资集合资金信托计划”拉开了集合信托投资电影、连续剧等影视项目的序幕。虽然这两款产品从本质上看是项目融资，但信托公司向新行业突破确实是一种创新。而且影视行业属于逆经济周期行业，当前推出，恰逢其时。

表1  

从运用方式看，债权投资、股权投资、证券投资、物权投资与组合运用分别发行204款、29款、52款、189款、52款，占比分别为32.69%、4.65%、8.49%、30.29%、8.33%。以组合运用形式呈现的“资金池”产品在本季度大量出现，其特点是信托公司在募集资金时并没有投资的项目，待募集资金之后再决定项目，湖南信托的“财信稳健”就属于此类。这类产品收益率普遍较低，可以给信托公司选择项目上更大的空间，也可以压低资金成本。

表2

收益率：各类产品齐降  基础设施类显著

从收益率看，各领域集合信托产品的收益率均明显下滑，主要原因是货币政策放松以及基础利率走低。以2年期产品为例，基础设施类也结束了上季度逆市上行的趋势，收益率从上季度的9.12%下降至本季度的8.69%，降幅达0.43个百分点；房地产信托的收益率虽仍高于其他类产品，但仍较上季度也下降了0.41个百分点。另外，工商企业类的收益率也小幅下降。（图2）

一般而言，4季度市场资金层面会因为银行放款额度的提前用罄而变得比较紧张。在这种背景下，预计集合信托的发行量会有一定回升，引进产品困难的情况会得到一定缓解，产品收益率也将有所企稳，但长期来看下行趋势仍难改变。

市场热点：信托缺位“十二五”规划值得深思

9月，中国人民银行、银监会、证监会、保监会和外管局联合发布了《金融业发展和改革“十二五”规划》（下称《规划》），从宏观调控、机构布局、市场体系、机制改革、金融监管以及发展环境等多方面对“十二五”期间的金融业做出了详细规划，对银行业、证券业（包括券商、基金和期货公司）和保险业都做出了较明确的规定，甚至对作为“非正规军”的小额贷款公司、担保机构和典当行都有提及，唯独少了“金融四大支柱”之一的信托业，通篇报告里也无“信托”字眼，这给信托业不少提示：

首先，资产管理业务参与机构增多，竞争将越来越激烈。正如前文分析，目前银行、券商、基金、保险、期货公司都在大力拓展自身的资产管理业务，无论是在优质产品的选择上还是在客户的争夺上，都对信托公司构成竞争。除此之外，私募债以及其他新型金融工具将会对信托公司的投资构成竞争。

其次，监管套利将被严管，跨市场、跨机构套利难以进行。回顾“十一五”，信托业是从银信合作业务开始发展壮大的，从某种程度上说，是吃政策饭，吃套利饭。而《规划》明确指出“减少监管套利，弥补监管真空”，“防范跨行业、跨市场风险”。

再次，金融机制的完善，利率市场化将会给信托业带来严峻挑战。信托业的蓬勃发展主要得益于利率管制，类似于双轨制的利率机制和信托制度给大额资金获得远远高于零售利率的可能性。虽然《规划》没对利率市场化给出明确时间表，但可以肯定的是，大趋势不会改变，会给信托业务发展带来一定影响。

可见，《规划》带给信托公司的是巨大挑战。在此背景下，只有坚持提高自主管理能力，坚持产品和业务创新，信托公司才能在激烈的竞争中赢得一席之地。

阳光私募

新品发行：发行量直线下降  规模缩水

由于A股市场持续低迷，阳光私募发行数量维持低位。根据统计，本季度共发行阳光私募产品52款，较上季度减少35款。而且，经观察发现，原来信托公司的门槛较高，一般要求阳光私募募资规模达5000万元，如今已降至2000万元至3000万元。

今年以来阳光私募发行的规模呈现缩水的趋势，此前普遍在8000万元至1亿元的规模如今已较少见到，而3000万元左右规模的产品却呈现大幅增长态势，甚至还出现了“袖珍型”产品。如由山东信托作为受托人发行的“山东信托·信盈2号4期”的规模为900万元，其中优先受益权的份额为600万元，一般受益权的份额为300万元。（图3）

业绩表现：源乐晟取代国富位居榜首

新价值继续垫底

3季度国内经济表现不佳，处于继续探底的过程。工业经济下滑，总体需求低迷，外贸形势严峻是经济面临的主要挑战。在这样的经济环境下，股市也难有好的表现，2季度沪深股市触碰高点后掉头向下，3季度依然整体延续颓势，各主要股指纷纷下跌。股市颓势拖累的是以股票为主要投资对象的阳光私募。

纳入季度考核阳光私募（截至2012年10月3日公布了净值且净值时间在9月21日～10月3日的产品）的净值平均下跌5.21%，其中实现正收益的产品93只，平均收益率为1.93%，最高收益率为明达公司旗下的明达4期，为10.51%；亏损产品500只，平均亏损6.54%，亏损最严重的为新价值旗下的黄金优选2期1号，亏幅达28.49%。

从公司看，新价值公司的总体表现本季度继续垫低，而表现最好的公司却由上季度的国富易主了源乐晟。源乐晟旗下的产品本季度均实现了正收益，且增幅均较靠前，其中表现最差的源乐晟7期也实现2.75%的正收益，表现最好的源乐晟6期实现了4.45%的正收益。曾晓洁系源乐晟公司的总经理，其对后市持比较谨慎的态度，旗下产品目前的平均仓位不足三成。（图4）

市场热点：信托证券账户重启  雪中送炭作用有限

8月底，中登公司发布《关于信托产品开户与结算有关问题的通知》，明确信托公司可自行开立证券账户参与证券交易，或按照市场化原则，自主选择委托基金公司专户理财、证券公司定向资产管理计划参与证券交易。暂停三年的信托证券账户终于放开。这对于阳光私募来说无疑是一大利好消息。

不过，成本的降低并不一定就会带来阳光私募产品发行的反弹，因为投资者最终看的是私募产品的业绩，如果业绩不好，其发行也会受阻。而阳光私募的业绩却又取决于市场特别是股票市场的表现。然而，市场从2011年开始进入下行通道，特别是一些阳光私募遭遇清盘，投资者的热情和耐心正在被逐渐消磨。

所以，信托开立证券账户的放开虽然带来了信托费用的降低，但这最多只能起到催化作用，雪中送炭的作用十分有限。去年银监会开放信托产品可以参与股指期货的投资，给私募基金创新转型开启了一条新的途径。随着证券账户的放开，股指期货、商品期货和转融通等金融工具将得到丰富，私募的各种策略也能不断创新。

券商集合市场

新品发行：募集规模翻倍  债券型挑大梁

本季度券商集合理财产品明显好转，共成立33只，较上季度的28只增加5只；首次募集规模258.67亿元，约为上季度的2倍；平均募集7.69亿元，较上季度的4.49增长约70%。其中，募集规模最高的是华泰证券旗下的货币市场型——紫金天天发，募集了41.91亿元；募集规模最小的是银河证券旗下的货币市场型——银河水星1号，仅募集1.14亿元。

从投资类型来看，混合型产品成立15只，平均募集3.86亿元，远低于债券型与货币型两类产品；货币型产品越来越受投资者欢迎，共成立6只，平均募集从上季度的2.23亿元猛增至12.22亿元。债券型产品受青睐程度更是无以言表，共成立12只，但募集资金却超122亿元，平均募集接近10.20亿元。（表3）

从成立的具体产品看，产品创新不断：民族证券的“民族金港湾1号”成为首只可投资中小企业私募债券的券商集合计划，拓宽了券商资产管理计划的投资范围；华泰证券的“华泰紫金天天发”为首只全面免收参与费、退出费和管理费的集合产品，其只有在年化收益率大于商业银行活期存款利率的1.5倍之后才收取业绩报酬费，打破了货币型产品以提取固定管理费为主要收入的“铁饭碗”。

业绩表现: QDII转正  FOF亏幅最大

受益于海外市场好转，QDII集合产品的季度表现扭亏为盈，平均净值小涨0.32%。不过，非QDII集合产品就没有前两个季度那么好的运气了：股市的颓势让偏股型产品难有好的表现。同时，虽然我国当前经济弱势格局短期内难以改变，疲弱的经济保证了债券市场的慢牛趋势，但3季度债券市场在高估值和信用债高额供给的压力下持续调整，从而使债券型基金也难以有较好表现。从而，本季度除货币型集合产品仍保持正收益外，其余投资于国内金融工具的集合产品类型均亏损，其中亏损幅度最大的是股票投资成分最重的FOF，平均亏损-4.81%。（图5）

市场热点：《意见稿》下发  意在松绑券商资产管理业务

8月22日，证监会下发关于修改《证券公司客户资产管理业务试行办法》及配套实施细则的征求意见稿（以下简称《意见稿》）。与原先的《办法》相比，变化主要在六个方面:将集合资产管理计划由审批制改为备案制；取消限额特定资产管理计划和定向资产管理双10%的限制；允许对集合计划份额进行分级；适当允许集合计划份额在投资者之间转让；适度扩大资产管理的投资范围和资产运用方式；调整集合计划强制清盘的相关规定。

实行备案制对资产管理规模的增长有较大积极影响。此前券商资产管理计划实行审批制，发行速度完全取决于行政力量，不免有延误发行时机之弊。改为备案制后，券商集合计划的发行速度有望明显提升，从而对资产管理业务的规模产生积极影响。也有利于提高券商资产管理业务的灵活性。另外，松绑券商资产管理业务，能使其扩大投资范围，增加资产运用方式，有助于提高产品收益率。

基金市场

新品发行：总规模持续走高  货币型火爆

本季度公募基金销售情况进一步好转：成立基金82只，较上季度减少1只；首募规模1893.06亿元,较上季度增长4.21%；平均首募规模23.07亿元，较上季度增长5.49%。受各市场行情差异影响，各类型基金销售情况分化明显，其中货币型募集火爆，成立18只，募集规模达1070.67亿元，平均募集59.48亿元，远超其他基金。

同时，混合型、债券型基金发行情况也较好：混合型成立9只，共募集182.34亿元，平均募集20.26亿元；债券型成立27只，共募集479.18亿元，平均募集17.75亿元。不过，股票型基金受A股市场逐级下探格局的影响，发行规模锐减，虽成立28只，数量较多，但仅募集160.86亿元，平均募集.5.74亿元。（图6）

业绩表现： 整体表现不佳  QDII战果喜人

与券商集合产品一样,本季度公募基金的表现整体不佳，除QDII基金取得9.21%的佳绩与货币型基金录得0.83%的正收益外，其余各类基金涨幅均为负值。

在经济增速持续下滑的大背景下，结合当前宏观经济和市场前期表现，预计A股短期内仍难摆脱弱势格局，因此4季度股票型基金整体表现难以走出颓势。但在热点分化的股票行情中，部分主动性股票基金的选股优势能得到充分体现，风险承受能力较大的投资者可以关注。

债券市场方面，经历了调整与估值恢复之后，在基本面和政策等多种因素的支撑下，预计4季度债市会展开一轮行情，债券型基金的表现也值得期待。因此投资者应继续重点关注债券型基金，对风险具有一定承受能力的投资者可以考虑增配仓位灵活的混合型基金，这类基金在防御的同时小幅增配股票投资及时捕捉A股市场的小反弹。

保险市场

保费与资产：健康险增幅居首  险资投资范围拓展

根据保监会公布的数据显示，今年1-8月，保险业共实现原保费收入10727亿元，同比增长6.52%。其中，6月实现1454亿元，7月实现1054亿元，8月实现1141亿元。

险种分布上，财产险仍保持强劲的增长势头，实现原保费收入3535.60亿元，较去年同期增长了14.72%；人身险也有一定幅度增长，实现原保费收入7191.64亿元，较去年同期增长2.91%，其中健康险原保费收入的绝对额虽然极小，仅579.42亿元，但同比却增长25.67%，远高于其他险种。

截至8月底，保险行业的资产总额达6.64万亿元，其中银行存款约2.07万亿元,占比31.17%；投资约4.05万亿元，占比61.05%。本季保险业推出四个关于保险资金运用的通知或办法，意在拓展投资范围和放宽委托投资。其中，债券方面大幅度提高无担保非金融企业（公司）债券投资额度，由不超过该保险公司上季末总资产的15%升至50%，从而增强高收益债券品种的配置比例，这有利于改善险资投资收益不高的尴尬处境。同时，保险资金委托投资机构由过去的保险资产管理公司放宽到证券公司和基金公司，这将促进保险公司与其他金融机构在资产管理方面的合作有望加强。

资产管理业务：连险账户普跌  4季应关注稳健型账户

截至9月底，可供统计的在运作账户共计173个。其中，友邦保险的内需精选组合投资账户于9月3日开始投资运作，该账户为第3季度惟一一个新发账户。

其余172个账户中仅有36个在第3季度录得正收益，包括进取型2个、稳健型11个、保守型23个。受股票市场下跌的影响，进取型和平衡型这两类涉股较多的账户普遍受挫，其中中意人寿的积极进取理财账户以19.50%的跌幅排名该季度最末一位。债市在经历了上半年的牛市行情后，进入7月份开始出现回调，导致75%比例的稳健型账户在该季度微幅下跌，但总体仍远好于进取型与平衡型。

鉴于股市的低迷态势，建议第4季度投资者关注点放在稳健型账户上，适时把握适度宽松货币政策带给债市的利好收益，同时投资者可将之前持有的进取型账户转换至稳健型或者保守型，以暂时规避股市下跌带来的亏损。

 

■  作者：毛恩知（西南财经大学信托与理财研究所）