■　金研

    今年人民币波动剧烈，从人民币兑美元走势看，7月之前人民币贬值预期强烈，对美元一路走软，7月25日之后又踩到弹簧般地快速升值，这种全年大贬大升的格局自2005年7.21汇改启动以来是绝无先例的。面对市场价的大幅波动，央行中间价却始终维持在6.30上下窄幅波动，这导致5月以来，市场价和中间价持续发生严重偏离。

    对央行而言，无论成交价是大幅高于中间价还是大幅低于中间价，都是较为糟糕的状态，在有管理的浮动汇率制度下，这意味着市场投资者不愿跟随央行对市场的引导意图。但在当前的市场环境下，中间价的维稳格局可能会得到延续。

    在9月之前与人民币贬值预期的对抗中，中间价的“维稳”策略取得了阶段性的成功，基本打消了前期市场弥漫的人民币即将大幅贬值的疑虑，从这个角度看，央行的政策是成功的。目前人民币的强势很大程度上是对前期过度看空人民币的矫正，在市场自发调整过程中，随着前期空头压力的释放，市场价再次向中间价靠拢的可能性很大。

    尽管人民币对美元最近几个月走势坚挺，但人民币有效汇率并未明显走强。7月以来，由于美元对多数货币普遍贬值，人民币实际有效汇率顺势小幅贬值，因此人民币对美元的强势不会对中国的整体出口竞争力产生明显的负面影响。

    9月之前，在人民币贬值预期较强阶段，企业积累了大量的美元多头，突出表现为净结汇顺差急剧萎缩的同时，金融机构外汇存款骤增。在贬值预期逆转又临近年底的情况下，前期积累的美元头寸有较强的平仓动力，这会对后市人民币的强势构成较强支撑。若中间价跟随市场价攀升，很可能助长即期市场的升值压力，这会使央行对市场预期的调控压力更大。

    总体上，2013年全球经济增长仍存较大不确定性，我国外贸和宏观经济增长前景也面临诸多不确定性，通过促进出口稳定经济增长是当前重要的宏观经济调控目标。为实现此目标，多部委今年推出一系列财税金融政策刺激出口增长，如提高出口退税额度、缩短出口退税周期、扩大出口信保覆盖范围、降低海关收费标准等。在政策大环境不变的前提下，重新将人民币推到升值轨道，很容易将其他政策给予出口企业的让利侵蚀掉。

    对于央行而言，人民币趋近均衡后，理想的双向波动格局是中间价在一定的范围内维持基本稳定，市场价围绕中间价上下波动，这也是稳定市场情绪的客观要求。根据目前的外汇市场管理机制，只要中间价稳定在6.30附近，成交价就会被约束在6.20上方，若美元不发生大幅波动，有效汇率也可以基本维持稳定，待前期过度积累的美元多头得到有效释放之后，市场价料将逐步向中间价趋近。