■　金研

    对于企业的结售汇操作，2012年留下了极为深刻的教训，如何避免陷入非理性恐慌，是摆在外贸企业面前的一大难题。

    今年1-8月，人民币贬值预期主导市场舆论，银行间市场美元对人民币即期成交价多次触及法定波动区间上限，大量企业在恐慌中选择加快购汇，推迟结汇的策略，以期规避人民币大幅贬值风险。以贸易项下的“银行代客售汇/进口”作为企业购汇意愿衡量指标，今年1-8月，该数值高达71%，较去年同期上升了7个百分点，亦为近年来的最高水平。在美元最强的7月，“银行代客售汇/进口”高达73%，超过去年同期15个百分点，这意味着今年众多企业在美元的高点急于购汇，从而大大增加了财务成本。与此同时，1-8月贸易项下“银行代客结汇/出口”则同比下降7个百分点，为近年来最低水平，这意味着众多企业主动放弃了今年结汇的最好价位，最终酿成了“买在高点”的苦酒。

    9月开始，美元兑人民币市场价由持续高于中间价逆转为持续低于中间价，人民币的快速升值使得企业购汇热情明显降温。9-10月“银行代客售汇/进口”降至68%，与去年同期基本持平，9、10两月美元的平均价格大约为6.30，相比7月的峰值下降了大约1000个基点，10月的均价更是比7月下滑了约1300个基点，对比之下，可见贬值恐慌给进口企业带来了多大的汇兑损失。

    从远期市场签约规模可以更为清晰地看出恐慌情绪对企业决策的负面影响。4-7月，人民币贬值预期逐渐达到顶峰，人民币市场价与中间价也日渐分离，于是人民币远期结汇签约规模在出口同比增长7.9%的情况下却萎缩了20.1%，毫无疑问大量出口企业在赌人民币将继续大幅贬值；同时，远期购汇签约规模在进口同比仅增长5.9%的情况下暴增19.1%，这说明进口企业也在赌人民币将大幅贬值。然而，最终的结局是，出口企业错过了近年来最好的美元远期卖出价格，而大量进口企业锁定了今年最差的远期美元买入价格。

    今年的汇市波动留给外贸企业诸多警示：“追涨杀跌”仍是我国企业在结售汇操作中的普遍心态，2012年汇市的大幅起落将这种心态对企业财务管理的伤害严重放大；在我国外贸持续高额顺差的前提下，对赌人民币大幅贬值的风险极高；忽视央行中间价的政策暗示作用往往要付出巨大代价；人民币阶段性的贬值往往为企业提供了较好的结汇时机，不应过度追求“卖在高点”，企业在自身成本底线满足的基础上，应积极锁定收益。