市场
3月基金市场点评
遭遇倒春寒，政策致两市指数下挫。
证券市场方面，月中受两会期间利好出尽，无重大利好或利空消息的影响，两市指数维持区间震荡，月底因银监会发布对银行理财产品新指引规范，导致银行股大跌，两市指数大幅下挫。截至
避险资金推动指数上涨，债券市场持续升温。
债券市场方面，国债实现连续28个月上涨，涨幅较上月略有扩大。截至
股票型基金净值分化明显，投资方向成差异化主因。
本月，汇丰晋信低碳先锋股票基金大量持有的重仓股大华股份本月大涨25.11%，推动该基金取得10.25%的月净值涨幅，成本月涨幅第一；富国天博创新股票持有的威孚高科、兴业银行、苏宁环球等五大重仓股跌幅均超过12%，导致该基金以10.55%的月净值跌幅出现在本月涨幅倒数位置。此前一直关注，曾有抢眼表现的创业板及中小板基金本月受大盘下探影响，表现平庸。
ETF基金表现惨淡，大盘ETF下跌趋势有所加剧。
重点投入电子信息板块的深证TMT50ETF月净值上涨5.25%，与上月表现出色，本月净值上涨0.50%的易方达创业板ETF一道，成为本月仅有实现净值上涨的两只ETF基金；2月份垫底国泰金融180ETF基金虽然在月中表现有所起色，但受月末政策风险影响，所持银行股大幅下跌，导致该基金本月继续坚守垫底位置，月净值下跌9.51%。
激进配置型基金跌多涨少，垫底基金颓势或将延续。
3月份，激进配置型基金涨幅冠军被汇丰晋信2026周期夺得，月净值涨幅7.90%；虽然持续关注的华商系及华夏系基金大多数本月继续徘徊中游，但具有旗帜作用的华夏大盘精选本月净值上涨0.35%，排名较上月有所上涨；上月排名垫底的上投摩根中国优势本月跌幅为9.60%，继续垫底，该基金持有的超四成的金融及地产板块资产，如不调仓，下跌或将持续；广发内需增长延续了今年以来的低迷走势，月净值下跌7.66%，连续出现在排行榜倒数位置。
大盘走势拖累净值表现，混合型基金涨幅分化。
今年以来一直表现优秀的宝盈核心优势在所持有金融股的拖累下，没能延续强势表现，本月净值微跌0.66%，排行退至中游；第一重仓股歌尔声学本月暴涨33.69%，带动嘉实成长收益月净值上涨5.77%，成为本月标准混合基金涨幅头名；金融板块的持续低迷，导致博时价值增长贰号本月再次以8.05%的跌幅出现在末位位置；一度表现良好的国投瑞银稳健增长本月以1.02%的月跌幅出现在中下游位置，基本回吐了上月涨幅，后市表现或趋于平淡。
3月份，泰达宏利风险预算再次以较大月净值涨幅优势领跑保守型混合基金，月净值涨幅7.31%，或可证实此前对于该基金进行调仓的判断；持续受到关注的国联安安心成长本月净值出现大幅下跌，其持有的第一重仓股齐翔腾达本月下跌13.85%，其余重仓股中国玻纤、兴业银行、华夏银行等均呈不同程度下跌。导致该基金今年以来表现不佳，本月更是出现在倒数位置。
可转债资产拖累净值表现，净值涨跌差距或将进一步扩大。
与上月相比，本月普通债券型基金涨幅有所收窄，尤其是受到与股市相关较为密切的可转债市场影响，其中，投资金融类可转债的普通债券型基金更是出现较大幅度下跌。国投瑞银稳定增利在工行转债的拖累下，再次出现在垫底位置，本月净值下跌0.82%；专注企业债券投资的信诚经典优债A月净值上涨0.95%，成为本月普通债券型基金涨幅领头羊；招商安泰债券A延续了此前的稳健表现，本月幅继续徘徊在中游位置，月净值上涨0.45%；2012年获得涨幅冠军的长城积极增利A则受到所持有资产的拖累，本月仅微涨0.18%，排名较上月更为靠后。
封闭式基金跟随市场下跌，净值价格表现趋同。
3月份，封闭式基金指数跟随大盘指数震荡下探。截至
从基金净值来看，大华股份的强劲飙升和上海家化的持续上涨，助推基金金鑫以6.54%的月净值涨幅蝉联上涨冠军位置；重仓股集中在券商、保险、地产、酿酒板块的基金裕隆本月以6.52%的月净值跌幅成为本月封闭式基金排行倒数。
从市场价格来看，本月封闭式基金价格上跌多涨少，基金金鑫月价格上涨3.17%，涨幅居前；基金裕隆月价格下跌9.65%，成3月份涨幅倒数第一。
港股下跌趋势凸显，美股QDII触底反弹。
3月份，受利好经济数据以及塞浦路斯银行危机得到缓解的提振，国际金融市场温和回暖，但在地区热点问题加速升级的影响下，仍未能实现突破。截至
银行系基金扩容 资本市场再启航？
按：正值季度末，也是年报发布之时，各类数据新鲜出炉。与此同时，第十届中国基金业金牛奖评选结果揭晓，十大金牛基金公司中，嘉实等老牌基金公司地位依然，中银、建信、交银施罗德等银行系基金公司录得四席，其跨越式发展更显中国基金业格局的悄然变化。在近日公布的众多数据中，尾随佣金值得把玩。2012年基金公司支付销售机构客户维护费用（即“尾随佣金”）43.78亿元，虽较2011年有所减少，但占比持续上行。2012年的基金发行无论是在数量还是在规模上都创下新高。坐拥庞大客户资源和销售网点的银行成为基金发行的主战场，基金公司客户维护费主要为其所得。有限的销售渠道以及银行的优势地位使得尾随佣金率持续上升。因此，我们将目光锁定银行系基金公司。自2005年《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》公布施行以来，商业银行采取股权多元化方式设立基金管理公司得以实现。工行、建行、交行成为首批三家试点银行，分别成立了工银瑞信、建信和交银施罗德。2007年，监管部门又扩大试点范围，中国银行、农业银行、招商银行、浦发银行和民生银行成为第二批试点银行。今年年初，银行系基金公司迎来第三次扩容，北京银行的加入，标志着银行系基金公司扩展到城商行。银行系基金公司就像一个标靶，指向基金业也辐射金融市场。
“稳妥有序地扩大商业银行投资设立基金管理公司试点，支持资本市场健康发展。” ——中国央行《2012中国金融稳定报告》
扩大银行设立基金公司试点范围，将改善社会融资结构，提高直接融资比例，改善间接融资比例过高情况；将推进银行的发展转型，提高银行资产管理业务发展能力；也为投资者提供更多的投资渠道。——中国银监会主席尚福林
被允许设立基金公司，将进一步密切货币市场和证券市场的联系，使两个市场的资金流动更加畅通，这也是使市场产生银行庞大资金有望进入股市预期的主要原因。——国盛证券分析师
银行系基金公司可直接投资股市，而股市的高风险可以通过基金的运作传递到商业银行，监管层也需要对此引导金融机构的风险防控。——人民银行研究局相关人士
利率市场化的不断推进，一方面使得银行业的传统业务收益不断收窄，另外一方面银行要应对这种状况，就要尝试转型。利率市场化的进程未来必然使得直接融资获得发展，银行的业务就不断弱化。而银行作为重要的金融机构，需要适当开辟新的业务。——中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇
“拼爹”也罢，拼实力也好，关键仍看其能否为投资者带来持续、稳定的投资收益，这才是最重要的。——一位基金业从业人士
从《迪斯尼战争》看传媒及商业模式
■ 中欧基金管理有限公司行业研究员 章琪
说到迪斯尼，可谓人人皆知。但是关于迪斯尼的历史和战略演变，未必有很多人知晓。美国普利策奖得主詹姆斯·斯图尔特所著的《迪士尼战争》一书，揭示了迪斯尼美丽童话背后不为人知的一面，将迪斯尼，拉蒙派及梦工厂这三个美国影视巨头的恩怨纠葛和人物心理描写得相当生动，还曾名列《金融时报》2005年评选的6本最具阅读价值的图书之一。无论你是一般的文学爱好者，还是一名商界精英，它都是一本值得精读的好书，既能够满足你对迪斯尼的好奇心，也揭秘了很多关于商业幕后的秘密及故事。
迪斯尼发展的成长历程
在迪斯尼的历史上，艾斯纳是个举足轻重的人物。1984年，因为家族成员意见不一致，迪斯尼面临被恶意收购的危险，艾斯纳临危受命，出任迪斯尼公司董事长和首席执行官，直到2004年被迫辞职。这二十年，是迪斯尼公司发展的黄金时代，其发行的影片从158部增至900部，获得140项奥斯卡奖杯，收购ABC电视网、ESPN电影频道和福克斯家庭频道，迪斯尼频道爆炸式发展，重整新阿姆斯特丹剧院并改变百老汇的格局，并建设主题公园。
童话王国背后的商业启示
一、商业模式是自然而然产生的，是尝试出来的。
艾斯纳时代收购ABC电视网，是因为迪斯尼在寻找播出渠道时，开始的时候与NBC谈不拢合作，而当时ABC在四大电视网垫底，这样两家一拍即合，一个找到播出渠道，一个找到了有趣的内容，但是ABC壮大后对迪斯尼提出了苛刻的要求，使迪斯尼感到了渠道的威胁及重要性，随后才会在机会合适时对ABC的收购，不是早先设计好的商业模式。
二、在电影行业，创意型人才是核心，也导致了公司的风险及业绩波动性。
艾斯纳时代，其部下卡曾伯格在动画领域极具天赋，创作了《狮子王》等电影，使得迪斯尼动画部迅速成为最赚钱的部门，后来，卡曾伯格被迫出走，另立门户与斯皮尔博格成立了梦工厂，制作了大量优秀的动画片（如《功夫熊猫》），迪斯尼的动画再度走下坡路。可见，传媒和电影行业对人才的依赖性过高，风险较大。
三、看似完美的商业模式，有时候只是一厢情愿听听，其实可能隐含很多问题。
以主题公园为例，“内容+主题公园”看上去仿佛是很好的商业模式，尤其当隐藏在公司整体盈利之下时，以为很完美。而迪斯尼在巴黎建设的主题公园，并没有像美国那么赚钱，甚至巨亏，后来总结说是忽视了欧洲文化的差异，可能存在表面相似，而内在不同。可见“一点不同可能就致命”。
四、公司的政治斗争会导致创意型公司的僵化。
艾斯纳的20年，是迪斯尼成长最快的20年。艾斯纳刚到任时，在低成本、好故事的原则指导下，他反对使用大牌明星及无法控制的预算，无论是动画片还真人电影取得了不俗成绩。但当迪斯尼逐步取得成功，艾斯纳也走向极权，当下属与其意见不一致时，他都一一打击，迫使他们纷纷离职。这种对权力的不自觉贪婪加剧了内部的政治斗争，最终使创意型人才离职，使在位者为保命而顺从，公司失去了创意，僵化。
五、一个人的性格难以改变，改变必然是性格不停循环导致崩溃，一个公司也很难改变自己的既有路线，改变必然是公司的崩溃。
艾斯纳极权性格，既想用人，又打击任何可能影响其权力的人。随着矛盾的累积，他最终众叛亲离，被迫辞职。艾斯纳如此，公司也是如此。艾斯纳时代的迪斯尼，积极进行模式创新，去卖录像带，建主题公园；但当迪斯尼习惯靠深入人心的角色与故事的思路来经营动画时，它就会一直去这样思考，只会在这条路上去改，而不是去创新一种商业模式或是进行彻底变革。后来，迪斯尼在动画上越来越僵化，在真人电影上失去了原来的敏锐，因此公司走向崩溃的边缘。
无论是从人生故事的角度，还是从了解美国娱乐业运作内幕的角度，《迪斯尼战争》描述了太多精彩的事件过程，它建立在调查、采访和档案的基础上，迂回曲折的情节、极具传奇色彩的人物、惊心动魄的高潮，本身就犹如一部经典的迪斯尼动画，对整个中国传媒行业的发展和投资分析也具有现实的借鉴意义。
纠结蛇年话投资
■ 益智
经历了兔年的忐忑，龙年的彷徨，投资者确实感到了股道艰难。在股指期货做空机制的鼓舞下，龙年股市一泻千里，打破了各种各样的底，一路做空者志得意满，但在龙尾确实挨了一招亢龙有悔，以至于有女财经评论员说，“似乎已经看到了粗壮的蛇头”。可是蛇年股市也不是吃素的，开盘一周一路爆挫，展示的似乎是丝丝作响很细的“舌头”。
其实蛇应该与股市最有缘，因为无论分时走势还是日月K线，都在模仿蛇的形状甚至蛇游走的轨迹，共同的方面就是走势诡异，游荡曲折，有行乎不得不行，止乎不得不止，简而言之就是“纠结”。
蛇的象征意义，人们首先想到的是它的狠毒。“农夫与蛇”的寓言把蛇不仅有毒，而且忘恩负义，改不了狠毒本性的形象表现得淋漓尽致，虽然实际上大多数蛇是没有毒的。蛇还有阴险、冷漠的联想，这大约与蛇是所谓的“冷血动物”有关。然后蛇就与阴森莫测、狡猾联系起来了。《圣经》中说，蛇是上帝耶和华所造的万物之中最狡猾的一种，由于它的引诱才使在伊甸园中的夏娃和亚当偷食了智慧之果，亚当和夏娃被赶出了伊甸园，从此人类有了“原罪”，为了赎罪，人类必须敬仰上帝，经受各种苦难。
所以从直觉上分析，蛇年的投资应该是波诡云谲的历程。为了给由货币超发直接导致的房价降温，蛇年伊始时任总理温家宝在其最后一次国务院常务会议部署了继续做好房地产市场调控工作，并推出了所谓“国五条”，不到10天又发布了《关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知》。其中，最引人关注的莫过于住房转让“依法严格按转让所得的20%计征”税收。这个政策已经被历史证明会推高房价，所以在此时再次推出，无疑抢钱的色彩要浓一些，加税无论如何不能被视为关注民生的举措。
蛇年的股市开盘就显示了莫测的一面，从而在召开两会之前证监会被逼表态新股发行何时重启尚没有明确时间表。一个没有融资功能的市场不能称之为正常的资本市场，自去年6月份以来，A股市场鲜有新股发行，IPO基本处于停滞状态，近四个月来更是没有一只新股上市。而申请上市的企业热情不减，这导致排队企业越来越多，形成新股“堰塞湖”。在监管部门实现资本市场投资和融资平衡的过程中，投资决策确实会比较伤神。
2012年重墨渲染的欧债危机，在蛇年似乎已经销声匿迹，欧美股市在美国财政悬崖、政府破产的悲情故事中倒是迭创新高，只有我国的投资市场还在给自己讲着牛鬼蛇神之类的惊悚小说。蛇年最好玩的传说就是白蛇传了，看似缺心眼儿的歌者在岁末年初来了段《法海你不懂爱》，却远不能重现当初《忐忑》的辉煌，其实蛇年与鬼也是最为关联的。在蛇年我们对各种鬼故事应该有所觉悟，包装着各种政治、经济、民族、民生等外衣的故事会像鬼一样来无踪去无影，就像欧债危机、黄岩岛、友谊关之类。希望蛇年房叔房姐、假户口、元宵节子时在原油价格暴跌情况下上调油价的鬼事少些。周作人的一句话值得我们玩味，“我们喜欢知道鬼的情状与生活，从文献从风俗上各方面去搜求，为的可以了解一点平常不易知道的人情，换句话说就是为了鬼里边的人。反过来说，则人间的鬼怪伎俩也值得注意，为的可以认识人里边的鬼吧”。
说了那么多蛇的坏话，其实坏事也会变成好事，想当初，上帝创造了亚当和夏娃之后，并没有给他们智慧和能力。正是因为蛇的教导才使人类的始祖摆脱了没有智慧的羞耻的愚昧状态。吃了智慧树上的苹果之后，亚当和夏娃没有死，反而眼睛明亮，有了智慧，能知羞耻所以才用无花果树的叶子编成裙子遮羞。如果没有蛇的教导，亚当和夏娃今天仍然在伊甸园里赤身裸体的生活。蛇年对于中国应该是一个值得期许的大时代的开始。
最后再画蛇添足几句，肖蛇者代有人才出：毛泽东、康熙、屈原、陆游、林则徐、鲁迅、国母宋庆龄等都属蛇，楚汉相争的两个人，不光项羽属蛇，连他的对手刘邦也属蛇。刘邦斩蛇起义开创了大汉王朝盛世伟业。属蛇斩蛇，够纠结吧。
（作者系浙江财经大学证券期货发展研究中心主任，经济学博士，金融学教授）
何珅华：比实业界更早地看到趋势
在与建信基金纺织服装及零售行业研究员何珅华的对话中，他给人印象最深的是那句“比实业界更早地看到趋势”。这句话并非源自于他，却是他一直以来努力的目标。如何做到？众览整个行业的上下游产业链之外，还需了解行业的周期演变，时间和广度需同时具备。
说出这句名言的台湾“公募一哥”黄庆和，正是凭借于此，在1992年到2005年的公募基金生涯中，获得了台湾基金界多年的第一名。他曾经连续五年基金绩效高居市场第一名；他操盘统一投信基金六年的绩效为报酬率90％，同期台股下跌19％；他掌管过的保德信金满意基金也曾在两年内创造了293％的高报酬。
何珅华说，“黄庆和相信在大类资产中，长期来看还是股票的收益率最高。他喜欢挑选业绩能够超越市场平均水平的公司个股。他喜欢业绩波动性更大的行业，喜欢反转股，喜欢不确定性，并在不确定中寻找确定性。”
这些理念听起来怎么这么像彼得·林奇的？确实如此！黄庆和在转战金融行业之初，正是进入了富达基金在台湾设立的子公司。此后，黄庆和又转战了几家基金公司，都保持了不错的业绩。2005年后，他退出公募界，成立了自己的投资顾问公司。
何珅华说，投资者常犯的一个错误就是盲从，没有自己的独立判断，同时认为一种趋势将长期持续下去。黄庆和成功的基石之一，就是克服了盲从。他常常持续多年的跟踪那些业绩周期波动很大的行业，即使是冷门股也不会放弃。这也使他能够更早地察觉行业的趋势。在上世纪90年代，黄庆和及早地把握了新材料和科技电子代工行业发展的大时机，取得了巨大的成功。
这种方法也成为何珅华发现投资价值的一种有效路径。何珅华说，对于他所研究的纺织服装及零售行业，首先要看公司的质地，这可以通过品牌、渠道、供应链和团队几个方面衡量。但在投资的时点上，公司所处的生命周期则很重要，而这需要持之以恒的关注。
何珅华表示，一般零售品牌的生命周期可以分为几个阶段：首先是品牌宣传推广期，随着品牌知名度和美誉度的提高，企业迅速扩张，公司通过代理商大规模跑马圈地，扩张渠道和终端；一段时期以后，公司可能遇到管理瓶颈，此时公司往往需要进一步调整经营模式，更多地参与代理商的管理，推动经营模式的改变；顺利度过这个阶段的公司将进一步提高内生增长水平，经营管理更趋精细化、直营化，内生外延共同推动公司成长；最后，企业在单品牌经营日趋完美之时，需要通过多品牌战略（并购和新创都是常用方式）来进一步拓展市场空间，抢占市场份额，以进入新一轮成长期。
“那些处于刚刚度过经营调整期，即将进入快速成长期的零售品牌特别值得投资。” 何珅华说，“当然，这一切的努力的背后，最终都是为了提升一家公司的品牌、渠道和供应链的能力。在价值投资者看来，这些质地的变化才是推动公司股价上升的基础。”
当然，要研究零售消费品，不可能闭门造车。“Retail is detail（零售就是细节）.”何珅华说，只有把握细节才能更好地把握公司的情况。因此，逛街，比较各种价格，观察销售情况，是何珅华最日常的功课。除此之外，他还通过模型将零售品牌的各种数据、细节输入模型，以此帮忙判断公司的运行情况。
尽管忙碌，但何珅华说，一般而言，普通投资人知道得比上市公司还少，要想比实业界更早地看到趋势，需要做的功课可想而知。
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