■　金研

    一般而言，外汇占款有两层含义：一是人民银行在银行间外汇市场收购外汇所形成的人民币投放，反映在“货币当局资产负债表”中，称之为央行外汇占款；二是整个银行体系收购外汇所形成的人民币资金投放，反映在“金融机构人民币信贷收支表”中，称之为金融机构外汇占款。后者主要由如下三项构成：银行代客结售汇（包括代客即期结售汇和代客远期结售汇）、银行自身结售汇、人民银行和商业银行做的衍生交易（如期权、掉期和远期交易）。央行最新公布的数据显示，2月份金融机构新增外汇占款2954.26亿元，尽管数据较此前1月的6836.59亿元大幅回落，但仍为连续第三个月增加，且处于较高水平。

    银行代客结售汇数据主要反映企业和个人在实现跨境资金收付前后，卖给银行外汇或从银行购买外汇的数额。一般而言，银行代客结售汇差额都低于同期的金融机构新增外汇占款规模；如果出现意外，存在两种可能，一是银行出现了自身购汇行为，二是人民银行与商业银行进行了衍生交易。2012年以来，银行代客结售汇数据顺逆差交替，且与金融机构新增外汇占款的方向多不一致，一方面是由于“藏汇于民”政策导致居民黄金需求增加，银行购汇增加；另一方面是由于国内外经济金融环境发生较大变化，人民币汇率呈现双向波动格局，企业的财务运作行为出现较大反复，对“资产本币化、负债外币化”的资产负债结构调整较为频繁。

    银行自身结售汇数据，包括商业银行和央行在内的存款性金融机构，根据其资金头寸需要，通过结售汇操作，对其持有的本外币资金进行相互兑换；主要包括黄金、股息、利润、准备金等内容。从历史数据看，每逢节假日和季末，银行自身结售汇都会出现较大的逆差，即结汇收入小于购汇支出，主要是客户以人民币买入黄金、白银等贵金属增多带动银行在银行间外汇市场平盘购汇，以及部分大型银行为支付外资银行股息大额购汇；例如今年2月份-564亿元的净结汇主要是黄金购汇。但也有较为特殊的时期，例如今年1月份，央行外汇占款约占金融机构外汇占款的一半，而当月银行自身结售汇发生了3427.27亿元的净购汇操作，远高于往年的平均水平。有媒体报道，1月外汇占款数据的反差与央行的操作有关，“几个结售汇账户发生了临时性交易”。

    人民银行和商业银行之间的衍生交易，包括外汇掉期、远期和期权，是影响外汇占款的主要不确定因素。人民银行公开承认的与商业银行之间的衍生交易只有一次，是在2005年第四季度的《货币政策执行报告》中首次将外汇掉期作为中央银行的货币政策工具，用于从市场上收回流动性或向市场投放流动性；同时披露2005 年11 月25 日，中国人民银行选择国家开发银行等10 家银行开展外汇掉期交易，央行即期卖出60亿美元，同时收回基础货币484.83 亿元人民币。相应地，当月的金融机构外汇占款和央行外汇占款是下降的，且小于银行代客结售汇顺差规模。

    国内不少研究机构喜欢使用“热钱”的流出入来解释新增外汇占款的波动。理论上的“热钱”一般定义为国际短期投机套利资金，但实践中难以准确掌握国际资本流动的真实动机和存续期限，因此在“热钱”规模测算上没有严格的定义和标准。目前国际上较流行的分析思路主要有二：一是直接测算法，将直接投资以外的资本和金融项目，以及误差与遗漏项目加总（也称非直接投资形式的资本流动净额）；二是间接测算法或称残差法，使用外汇储备增量减去贸易顺差和直接投资净流入，该方法的使用最为广泛。但是前者涵盖口径偏窄，而后者打击面过大，可能高估“热钱”规模。因此，我们在估算 “热钱”规模时，借鉴了外汇局使用的间接测算法，同时结合数据的可得性，在储备增量和剔除项目上进行了调整；主要因素包括进出口顺差、非金融类对外直接投资净流入、境内银行代客涉外收益和经常转移收入、境内企业境外上市筹资调回等；然后，在外汇储备增量中扣除上述四项，所得差额基本上反映了波动性可能较大的跨境资金流动，称之为波动较大的跨境资金流动或外汇净流入。

    从历史数据来看，外汇占款和外汇净流入随着我国资本账户的渐进开放，相关性越来越高。从年度数据来看，2009年以来的3年间，外汇净流入和外汇占款的走势呈现高度的一致性；分月份来看，2012年1月开始外汇净流入与金融机构外汇占款的走势基本上是一致的，只是外汇净流入的波动性更加剧烈。因此，随着我国国际收支自主平衡能力的增强，外汇资产的持有和运用主体由央行转向银行、企业等市场机构及个人，外汇净流入不失为观察外汇占款升降的一个较好的指标。