市场
4月基金市场点评
两市指数持续走低，破位下行走势或将延续。
证券市场方面，IPO将重启的利好消息并未阻止两市指数的继续下跌，一季度宏观经济数据低于投资者预期，黄金及国际大宗商品价格的波动均对两市指数产生了利空影响。截至
牛市行情延续，债券市场稳步走高。
债券市场方面，债市监管风暴并未影响国债企债的继续上涨。截至
资源类基金表现不佳，制造业回暖带动相关基金净值上涨。
4月份，受到国际大宗商品价格及黄金价格高位跳水的影响，资源类股票上涨受挫，连累资源类股票型基金净值表现，其中，华宝兴业资源优选股票基金月净值下跌5.67%，持有的重仓股中国神华跌5.92%，中国石化跌8.93%，导致该基金成为本月股票型基金垫底；汇丰晋信低碳先锋股票基金本月净值大幅上涨17.92%，所持有第一大重仓股欧菲光本月冲高后大幅下跌，或该基金已在高位获利了结，其他持仓股票亦有不同程度冲高或上涨。
创业板基金延续上涨格局，大盘ETF基金再次沦落。
大盘延续下跌，蓝筹股出现不同程度下跌，造成大盘ETF继续徘徊低位，资源类ETF跌幅更是居前，其中国联安上证商品100ETF月净值下跌7.71%，排名末位；创业板及中小板ETF则延续了上月以来的良好表现，易方达创业板ETF基金更是以12.30%的涨幅蝉联ETF涨幅冠军，所持有的华谊兄弟再次大幅上涨21.43%，另一重仓股乐视网上涨34.28%，成为该基金取得良好成绩的主要动力；曾为ETF表现风向标的国泰金融180ETF基金本月表现较上月有所起色，以2.56%的涨幅排名中上游位置，终止了连续下跌的走势。
激进配置型基金涨多跌少，老牌基金持续发力。
汇丰晋信2026周期以14.39%的涨幅蝉联激进配置型基金涨幅第一，重仓股欧菲光、康得新均于本月冲高回落，或可推断该基金于高位获利了结；莱宝高科月下跌20.76%，拖累交银主题优选混合成为本月激进配置型基金涨幅垫底，月净值下跌2.89%；连续数月排名倒数第一的上投摩根中国优势混合本月继续出现在倒数位置，月净值下跌0.59%，较上月跌幅有所收窄；华商动态阿尔法则成为老牌基金代表，本月以11.86%的月净值涨幅稳居涨幅榜亚军位置，持有的最大重仓股华映科技大涨22.30%，其他重仓股亦有不同程度上涨；华夏大盘精选则继续其低调风格，月净值上涨2.51%。
保守混合型基金涨跌各半，标准混合型基金表现出色。
本月混合型基金未受大盘及债市监管风暴的影响，呈净值涨跌各异格局。在所有标准混合型基金中，上投摩根双核平衡动力在重仓股长城汽车和省广股份超10%涨幅的带动下，以8.98%的月净值涨幅成为4月份混合型基金涨幅领头羊；第一重仓股下跌7.68%，其他重仓股表现疲软的诺安平衡混合则成为本月唯一一只出现净值下跌的标准混合基金，月跌幅为0.71%；长期关注的国投瑞银稳健增长则继续平凡表现，本月净值上涨3.54%，继续在徘徊中游位置。
对资产进行重新组合的泰达宏利风险预算混合4月份以4.54%的涨幅再次蝉联保守混合型基金涨幅冠军，这也是该基金连续第三个月成为涨幅头名，证明其投资资产调整获得了成功；主要资产集中于可转债的申万菱信可转债债券本月净值下跌2.50%，成为所有保守型混合基金中倒数第一；国联安安心成长则继续着今年以来的低迷表现，月净值下跌1.16%，位列倒数。
净值表现继续分化，可转债影响普通债券型基金表现。
部分投资可转债的普通债券型基金依然受到两市指数下跌的影响，4月份净值表现不佳，大摩强化收益债券更是以1.37%的月净值跌幅成为本月普通债券型基金排名垫底；万家信用恒利债券在企业债市场稳扎稳打，以1.21%的涨幅取得本月普通债券型基金涨幅头名；笔者持续关注的招商安泰债券A本月继续徘徊在中游位置，月净值涨幅仅为0.38%；去年年度涨幅冠军长城积极增利A，则延续了今年以来的糟糕表现，本月净值下跌0.18%，排名靠后。
封闭式基金表现各异，净值价格延续分化格局。
4月份，封闭式基金指数逆势上涨，震荡走高。截至
从基金净值来看，重仓股长城汽车月上涨10.57%，推动基金泰和月净值上涨1.83%成为本月净值涨幅头名；重仓股格力电器下跌9.00%，其他重仓股华东医药、联化科技均出现不同程度下跌，导致基金普惠月净值下跌5.62%，排名靠后。从市场价格来看，封闭式基金本月大部分实现上涨，仅基金汉盛月价格下跌1.64%；在所有实现价格上涨的基金中，基金泰和以3.94%的涨幅成为4月份价格涨幅冠军。
国际避险资金推动上涨，港股外汇QDII成受益者。
截至
迎接新时代的到来
——读《第三次工业革命》
■ 中欧基金管理有限公司副总经理、投资总监 周蔚文
在不远的将来，数亿计的人们将在自己家里、办公室里、工厂里生产出自己的绿色能源，并在“能源互联网”上与大家分享，这就好像现在我们网上发布、分享消息一样。能源民主化将影响我们如何做生意，如何管理社会，如何教育子女和如何生活。
这一场景不仅仅是幻想，它可能很快就能实现。这就是《第三次工业革命》所展现的人类未来。作为《经济学人》强力推荐的一本关于未来能源产业革命的著作，这本书从经济学基础、政治条件、组织变革出发，呈现了一个未来可持续发展、绿色地球的工业变革的图景。它让我们充满了对第三次工业革命的憧憬，同时也告诉我们——作为自然的一部分，我们有责任和义务去改变现有的能源结构，以实现地球的可持续性发展。
一个全新的能源体制和工业模式
本书的作者杰里米·里夫金，是一位著名未来学家、社会批评家，曾经是欧盟委员会主席的顾问，又做过沃顿商学院16年的教授，其著作《工作的终结》、《生物技术的世纪》等都在国际上有较大影响。
他认为，历史上的工业革命均是通信技术与能源技术的结合，进而引发重大的经济转型。人类已经经历了三次工业革命，第一次工业革命是以纺织工业机器化为标志的，使19世纪的世界发生了翻天覆地的变化；第二次工业革命以化石能源为基础，为20世纪的人们开创了新世界；第三次工业革命则以可再生能源为基础，同样也将在21世纪改变人们的生活和工作。
目前，全球正处于经济危机中，其本质就是，以化石燃料及相关技术为基础的第二次工业革命已无法支撑世界经济的发展。而以新能源与互联网技术为特征的第三次工业革命，是摆脱经济危机的必由之路。互联网技术和可再生能源结合起来，将为第三次工业革命创造强大的新基础设施。
工业革命带来的深层次改变
在这位未来学家看来，人类正处在第二次工业革命和石油世纪的最后阶段，即将迎来第三次工业革命。他提出了关于“第三次工业革命”的具体构想，为我们描绘了一个宏伟壮阔的蓝图，即在新能源和通讯革命的基础上，人们必须实现向使用可再生能源的转型。可再生能源与互联网通信技术的结合，将会带来一场新的工业革命，并对社会、经济、政治格局、经济理论带来巨大冲击。
在能源和通讯革命发生转型的时候，人类所面对的不仅仅是技术的转型和生活方式的改变，更重要是人的深层次的意识和心态的改变，必须树立并实践“绿色经济”、“低碳生活”的理念。只有当观念上发生了深刻的变化，才能真正实现工业革命的转型。
在书中，作者紧紧围绕第三次工业革命这个主题，勾画了人类需要做出哪些改变，展望的前景非常宏大。联系中国当前经济结构转型的实际情况，科技型企业该如何抓住挑战和机遇、科技型企业的领导者该如何去把握企业的方向、投资者如何挑选具有成长潜质的公司进行股票投资……诸如此类的问题，都极具启发意义。
迎来伟大的新时代
作为一名金融从业者，投资就是寻找可能的投资机会，如果只是一直投资那些相对保守的行业，业绩不一定会很好。因此，必须将眼光放长远，找到未来发展的方向，迎接新时代的到来。
回顾2012年，在持续震荡行情中，中欧基金的投研团队展现了较强的行业配置与个股精选能力，把握住了市场结构性机会。据银河证券统计，中欧基金平均股票投资主动管理收益率为18.12%，在纳入排名统计的64家基金公司中排名第一。这样的成绩与投研团队的思路和眼光是密不可分的。
投资就是买未来。未来中国经济处于转型期，经济增速逐渐平稳下滑是大概率事件，因此，投资选股逻辑上必须要寻找未来经济中的亮点，挖掘那些受经济增速下滑打击较小的行业。在未来两三年内，那些具有较高成长性的、符合经济转型趋势的，但市场预期尚未充分展开的行业与公司将得重点关注与研究。
未来的生活会是什么样子，见仁见智，但可以肯定的是，在后工业时代，基于现在的经济增长方式肯定会改变。而这本书，恰好就给了我们这样一个展望和猜想，不仅描绘了一个未来社会的美好蓝图，还指明人类前进的方向，值得我们深思。
私转公还有多远？
按：与五一前后“中国大妈”的抢金热情相呼应的是来自基金领域的一系列政策。随着新《基金法》实施日期临近，正在修订和制定的多项配套法规将陆续发布。它们将涉及信息披露、高管监管、公募基金管理人管理等方面。4月底，证监会就修订《证券投资基金运作管理办法》对外公开征求意见，旨在推动行业创新发展。股票型基金仓位下限将从60%提高到80%，基金持有一家公司发行的证券(含股票、债券)不得超过基金资产净值的10%；取消拟募集基金不得与基金公司旗下现有基金雷同的规定、优化发起式基金通道并引入种子基金模式、进一步丰富基金的类别。数据胜于雄辩，伴随着上市公司2012年披露完毕的年报，36家基金公司去年的经营状况也浮出水面。大部分基金公司去年都出现了利润大幅下滑的情况，少数如南方、银华的净利润实现了增长。小基金公司，尤其是新成立的基金公司，在经营上仍然处于亏损的状态。此外，5月底，公募基金就将对符合条件的私募、券商、保险等机构敞开大门。根据监管层的初步统计，大约有16家证券公司、14家保险资产管理公司符合条件，可以申请开展公募基金管理业务。目前，以北京星石投资管理有限公司为代表的私募基金开始试水公募业务。但据粗略测算，目前符合“私转公”门槛的私募基金公司大概只有8~10家左右，且大多仍为观望态度。大门敞开后，还有什么障碍阻隔？
目前私募的竞争相当激烈，高净值人群的数量相对有限，经历了前几年的快速发展其实目前产品已经相对饱和。一开始得知放开公募业务后都感到很兴奋，但仔细想想也有很多疑虑。一个是后台以及前端销售端需要铺很大的摊子，同时投研也需要大量人力的支撑。如果能顺利实现后台外包，其实新增成本不会太大。粗略估算5~10个亿规模能够覆盖成本。——星石投资
目前最为掣肘私募发展公募业务的是定位的迷茫。公募行业目前同质化竞争已十分严重，如果私募进军公募没有自己的特色，完全靠硬拼，不仅占不到便宜，也没这个必要。私募发展公募业务要“量体裁衣”。——金中和投资
公募基金运营维护需要很大成本，比私募要多得多，近两年新基金公司大量“烧钱”，有的公司若不是股东不断增加资本金早已活不下去。——北京一家新成立的基金公司
业绩好的私募不一定就能做好公募。私募基金首先在信息披露上就要与公募基金一致，必须每天公布净值，在信息披露上面就会有一大笔支出。随着公募业务门槛大大降低，私募基金在市场营销、后台运作方面也得马上跟上，面对100万净值的客户和1000元净值的客户，服务成本肯定是不一样的。公募基金存在重仓股、流动性、仓位等各方面的限制，私募基金是否能在这种模式下继续延续业绩优势也是个问题。——好买基金研究中心（微博）
坚冰消融的端倪
■ 益智
从字面上看，中国证监会蛇年伊始公布的《关于进一步规范期货营业部设立有关问题的规定》（证监会公告[2013]11号，以下简称《规定》）又要刮起从严整顿的风暴了。但仔细看看内容，却另有一番玄机，打个不恰当的比喻，颇有“打左灯向右拐”的智慧。
《规定》的主要内容包括三个方面：一是，原来规定，只有分类评级在B类B级以上的期货公司才能在全国范围内设立营业部。此次调整后，最近一次分类评级在C类C级以上的期货公司均可以在全国范围内申请设立营业部。二是，拟设营业部所在地中国证监会派出机构在审核过程中，只需向期货公司所在地中国证监会派出机构征求意见即可，无需再向其他已设营业部所在地中国证监会派出机构征求意见，从而简化了审核程序，提高了审核效率。三是，原来规定，拟设营业部完成开业准备，须经所在地中国证监会派出机构验收检查合格后才能开业。此次调整后，期货公司无需再向监管部门申请验收检查，可以直接办理开业手续，并在开业后5个工作日内按要求向监管部门备案。
期货公司的营业部是开展经纪业务、获取佣金传统创收的基地，但随着资本金的增加，业务的不断创新，“经纪”两字都从期货公司的注册名称中去除了。尽管前两年设立营业部还是期货公司开展经纪业务、提高中介服务能力乃至提升公司价值的重要手段。许多小的期货公司被收购时的估值就是按照营业部数量来确定的，一般是每个营业部估值500万元人民币。所以许多B类以上的期货公司都有专门的团队负责请客吃饭，以期拿到到各个地区去开设营业部的批文。最为头痛的是征求意见环节，当时如果已经在10个证监会派出区域有了营业部，再在新区域开设一家营业部的话，就要征求10个意见，如果开了20家的话，就要征求20个意见，审批机构的寻租权力可想而知，在获得批文的过程中，期货公司要请多少次饭，喝多少瓶酒啊。
其实，随着股指期货为代表的金融期货上市，期货公司的竞争已经日益从外延式转化为内涵式，2008年某期货公司的营业部10余家，保证金达30多亿，2012年营业部20余家，保证金却下降到10余亿，这就是品种结构变化带来盈利模式变化的结果。中国金融期货交易所成立3年来，佣金收入156亿人民币，虽然只有一个交易品种，但中金所已然凭借着沪深300股指期货成为国内四大期货交易所中份额最高的一家。中国期货业协会统计数据显示，今年一季度股指期货累计成交额为34.87万亿元，占全国期货市场的57.74%。国际黄金期货价格
重审批轻监管、以批代管是监管部门职能错位的一种比较典型的表现。《规定》虽然只是对期货公司营业部管制方式的一个改变，其实就是在适应金融深化、金融创新进程中对资本市场变“重审批轻监管”为“宽准入严监管”的过程。2013年期货公司的创新不断，首批18家期货公司资产管理业务资格已获监管部门批复，标志着期货公司进入资管时代，同时将增加期货公司服务实体经济、现货企业的工具，并增加期货公司的收入来源，改变之前单纯依靠经纪业务的模式，资产管理费、盈利分成等也将给期货公司带来相比单纯经纪业务更高的收入。同时，期货公司设立风险子公司的创新业务也开始试点，主要业务包括仓单服务、合作套保、定价服务和基差交易等四个方面，可以围绕期货市场定价和风险管理，为实体企业提供丰富多样的期现结合产品及服务。
今年年初当市场正在热烈讨论私募基金可转为证券公司的时候，证监会有关领导的改革思路已经走到了“人人可以办金融”：“中国最大的创新在于产权制度的创新，如果将来每个公民都有资格设立证券公司、基金公司等金融企业，中国的金融深化改革就真正到位了。”如果有这种胸怀和视野，我国金融市场的管制和垄断，资本市场的管制坚冰消融是可期的。
（作者系浙江财经大学证券期货发展研究中心主任，经济学博士，金融学教授）
秦波：每一笔投资都需要清晰的理由
“不管持有什么股票，你都要说出你的投资理由。你的理由是否变化，是你是否持有一只股票的依据。”对于建信基金钢铁和有色金属行业的研究员秦波来说，安东尼·波顿的这句话廓清了股市投资的根本准则。
回首职业生涯之初，安东尼·波顿简单明了的投资法则，给了他清晰的指导。例如，安东尼·波顿说：“投资理由是成功投资的关键，你得定期复核”，“如果投资的理由是错误的，那即便现价比买进价格低，也要坚决抛售。你不要太抱希望通过亏钱的方法把钱挣回来，导致你亏钱的，往往是因为你对这只股票还存有希望。” 在投资这个充满不确定性的环境中，这些明确的法则，可以使人不那么无所适从。
那么，对于钢铁和有色金属行业，有哪些值得投资的理由呢？
秦波认为，整体来看，最重要的投资理由就是企业的议价能力。议价能力越强，个股的表现越好，抗周期的能力也越强。隶属于资源类的金属行业虽然有自己的特殊性，同时受到诸多宏观经济因素的影响，但也可以回归到议价能力这个标准上来。比如，在宏观经济层面，在经济形势向好的时候，下游对金属的需求比较旺盛，金属整个行业的议价能力就强；在企业层面，企业在产业链的地位、其资源的需求程度等因素决定企业在这个行业内的议价能力。
具体到研究框架，秦波会把工作分为宏观经济、中观行业和微观企业三个层面。秦波表示，钢铁有色行业的兴衰和经济周期的荣枯密切相关—在经济扩张周期商品往往量价齐升，在经济收缩周期商品往往量价齐跌，因此，需要首先在宏观上对大的经济周期做一个判断；其次，由于产能的投资、建设、投产周期与经济周期不完全匹配，边际供应的变化往往带来价格的巨幅波动，因此，行业层面需要对每一种产品的供需关系、建产能或去产能做较为密切的跟踪。通过对宏观的把握，以及行业自身产能扩张或产能削减的研究，判断行业拐点是否出现至关重要。行业大的机会或风险，多数都来自于对这拐点的判断。最后具体到公司层面，就需要关注企业自身是否在产业链条上具有较高的资源自给率、是否具备成本优势、产能的建设投产情况如何、在深加工层面具有领先优势等等因素。
最近两年，中国经济开始逐步退出过往的那种大规模刺激政策，实现经济结构的调整，经济增速也因此有所下滑，对金属的需求增速也相应下滑，政策的边际效应在降低。但是，分阶段来看，在过去3年多宏观经济的连续调整，并加上2012年的持续去库存后，在政府刺激经济的政策逐步落实下，钢铁有色行业的需求可能见到阶段性的好转，可以比去年稍乐观一些。
“现在的市场也在寻找主线。”秦波表示，在上一轮经济周期中，只要把握了核心变量就可以把握行业的大趋势。比如2005年到2007年，中国的城市化是推动金属行情的核心变量；2009年至2011年，量化宽松和流动性是主导基本金属及贵金属行情的核心因素。而2012年，城市化的力度在减弱，虽然再次量化宽松，对市场的影响也出现了“一鼓作气，再而衰，三而竭”的变化。最终金属的需求能否稳定复苏，仅仅宽松的货币政策已经影响有限，在政府刺激经济政策作为缓冲的同时，更多的取决于国内外的经济在经历金融危机的调整后，是否能够回归到内生性增长的轨道上来。
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