■　金研

    上周，澳大利亚央行突然宣布降息，出乎全球市场预料。此前的印度已经宣布降息，加之全球主要经济体近期都在实行量化宽松政策，中国央行货币政策的下一步自然引人关注。但是从中国央行发行的一季度货币政策执行报告来看，坚持稳定、持续的货币政策仍是当局的主要方向。

    相比国外的复杂形式，报告中国内经济运行潜在风险因素被重点强调。重点提出“部分企业负债和杠杆水平有所上升，一些地方平台融资渠道更加复杂”、“全球资本流动仍将呈现规模巨大、方向多变的特征，溢出效应增大，外部资金流入增多助推了国内信用的顺周期扩张，增加了金融宏观调控的难度”，同时央行在本次报告中对于货币供给的措辞由上一季度的“货币信贷增长符合预期”，变为了“货币信贷和社会融资增长较快”，结合此前银监会对于银行理财业务、平台融资规范新政的实施，和监管机构近期对于债券市场的清理，表明防范经济运行中的潜在风险因素已经成为了宏观调控的重点，而且5月6日召开的国务院常务会议也明确提出要“规范发展债券、股权、信托等投融资方式”。

    从央行关于通胀的措辞中，显见其对于未来通胀的压力仍不乐观，虽然近期海外诸多国家纷纷降息，但中国人民币银行后期是否也采取降息的政策，仍需观察。

    结合以上信息，一季度货币政策执行报告指出“要把好流动性总闸门”，今年一季度由于外汇占款非常规增长的影响，流动性发生较大的变化，针对热钱与虚假贸易现象，外管局也出台了《国家外汇管理局关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》（汇发[2013]20号），加强对外汇的管理，因此央行认为需要对目前的流动性进行前瞻性的调节。一季度报告中新提到要提出人民币资本项目可兑换的操作方案，在5月6日李克强总理主持召开的国务院常务会议中也有相应的提法，此次在报告中提出可能意味着操控方案的出台将纳入时间表。报告还指出“进一步强化托管结算系统、清算系统、统一交易平台和信息库等核心市场基础设施建设，提高效率，防范系统性风险”，这与监管层对近期银行间债券市场集中暴露出一些违规行为检查有关，下一步会加强债券市场基础制度管理。在防范系统性金融风险方面，增加“对地方政府债务、银行信贷风险的监测和管理”,结合前面谈到地方平台融资渠道非常复杂，目前清理和切断地方政府融资平台不符合稳增长的要求，下一阶段，地方债和银行信贷的监管会更为严格。

    继2013年3月27日银监会下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（银监发【2013】8号）后， 5月9日，央行在一季度中国货币政策执行报告中再次对非信贷融资和银行资金池理财产品等业务发展进一步明确态度，显示监管层已经对此类业务的规范发展达成共识。

    首先，报告重新明确了银行资金池理财业务的代客属性，理财业务收入为中间收入，银行理财业务的自营属性将不被认可，短期内理财中间业务收入的增速会受到制约。

    其次，报告要求建立和健全商业银行表内表外业务以及商业银行与证券、基金、保险、信托等合作的“防火墙”，避免表外业务风险的跨市场、交叉性传染，这意味着银证、银保、银基、银信合作等通道业务将受到影响，理财产品的投资范围可能会受到限制；同时，理财产品的收益率可能下行，投资低等级债券和高收益的资产证券化产品将会成为提高理财收益率主要途径，而债券市场整体收益率会随之上行。

    第三，报告指出要加强投资者教育，改变金融消费者将理财视为一种变相的存款并期望“旱涝保收”的观念。这表明央行更倾向于非保本理财产品的发行，未来保本型产品可能会逐步减少，消费者将在享受收益的同时独自承担风险，此举将进一步增强银行间理财产品业务的竞争。