■　金研

    3月，央行副行长易纲在华盛顿出席国际货币基金组织（IMF）研讨会时曾表示：从市场形势来看，目前适合考虑进一步扩大人民币汇率的波动区间。易纲的讲话使得关于人民币对美元浮动幅度是否会再次扩大的讨论在时隔一年之后再度升温。人民币汇率波幅的扩大对有结售汇需求的企业将产生怎样的影响？整体来看，这取决于企业对波幅扩大后，人民币升贬值情况的预判。具体来看，可分为如下几种情况：

    一、央行选择在近期扩大人民币波动幅度

    央行若选择此时扩大人民币汇率波动幅度，无疑表明央行对于波幅扩大后人民币的继续上涨已经做好准备。鉴于央行在短期内迅速将中间价拉低1%（假设新波动幅度为2%的情况下）以上的可能性不大，一旦央行扩大波动幅度，届时人民币即期市场成交价格将高于目前价格。

    若企业预期人民币对美元波幅有望在近期扩大，且企业近期有结汇需求，则理性选择应是尽早结汇，防止美元对人民币突然下跌带来汇兑损失；若企业近期有购汇需求，则可适当延后。

    二、若央行选择在适度贬值后再扩大人民币波动幅度

    在央行并不希望人民币大幅升值，或者说过快升值的预期下，央行很有可能会选择通过中间价引导人民币适度贬值后再放开人民币波动幅度，以缓解人民币再次冲击新的波幅上限而带来的巨大的升值压力。

    在扩大波幅后，如扩至2%，人民币的走势将取决于投资者是否形成了较强的贬值预期以及央行引导中间价贬值的幅度。

    1.若贬值预期已经形成

    央行对中间价的调控既可以调控即期市场成交价的波动区间，又能起到政策宣示作用。央行通过控制中间价引导人民币贬值的过程中，市场参与者有理由认为央行的态度是希望人民币贬值。一旦贬值预期形成，人民币汇率波幅扩大后，人民币可能会触及波幅下限。

    作为近期有结汇需求的企业，可推迟结汇，以获得更优的美元价格；近期有购汇需求的企业，则应尽早购汇，减少人民币贬值带来的损失。

    2.若贬值预期无法形成

    还有另外一种可能，在央行通过中间价的调控带动人民币贬值的过程中，若贬值预期无法形成，那么一旦人民币汇率波幅扩大，人民币可能继续不断冲击波幅上限。具体来说，贬值预期是否形成可以通过观察人民币中间价调整过程中，即期市场成交价是否会不断试探波幅上限来判断。若确实存在这种情况，则表明市场上结汇需求持续大于购汇需求。因此，即使央行试图通过中间价的政策宣示作用影响市场参与者对于人民币走势的预期，但趋同的贬值预期料将难以形成。

    因此，在贬值预期没有形成的情况下，人民币波幅扩大后，不管中间价将继续贬值或是维持在当时水平，都可能无法阻止人民币的升值。波幅扩大后，人民币即期汇率与当前汇率的比较取决于央行在波幅扩大前引导人民币中间价贬值的幅度。

    3.央行引导人民币贬值幅度

    在贬值预期形成的情况下，不管央行在扩大波幅前引导人民币贬值的幅度（以下简称“引贬幅度”）有多大，扩大波动幅度后，人民币都会进一步贬值，其汇率将低于现在的即期水平。

    在未形成贬值预期的情况下，放开波幅后人民币汇率与现在水平的比较将出现以下三种情况：

    若央行“引贬幅度”+1%（即现行波幅）=人民币汇率新的波动幅度，则人民币可以触及的汇率上限与现在水平相当。在此预期下，对企业的结售汇情况影响不大。

    若央行“引贬幅度”+1%（即现行波幅）人民币汇率新的波动幅度，则人民币可以触及的汇率上限将高于现在水平。在此预期下，有结汇需求的企业可以选择尽快结汇，有购汇需求的企业适当拖延购汇时间。

    若央行“引贬幅度”+1%（即现行波幅）人民币汇率新的波动幅度，则人民币可以触及的汇率上限将无法达到现在的水平。在此预期下，有结汇需求的企业可以适当延后结汇时间，而有购汇需求的企业建议择机尽快购汇。

    目前看来，若市场始终处于净结汇状态，央行若扩大波动幅度，较大的可能是先通过对中间价的调控引导市场价贬值一定幅度。