市场
5月基金市场点评
两市指数企稳回升，上升通道尚未打开。
证券市场方面，在政府将进一步加大资本市场开放程度、宏观经济指数表现稳定等因素的影响下，两市指数在经历连续数月的下跌走势后终于止跌回升。截至
债市风暴无损牛市行情，国债企债双双走高。
债券市场方面，持续的债市监管风暴虽涉及多家基金及行业内众多企业，但依然无法降低投资者对债券的投资热情。截至
制造业基金带动上涨格局未变，资源行业基金疲软依旧。
5月份，制造业股票的提振带动相关股票型基金净值走高，涨幅较上月有明显增长，在所有股票型基金中，银河主题股票以22.14%的涨幅成为本月净值涨幅冠军，其持有的卫宁软件大涨45.05%，推动该基金取得良好业绩；受国际资源及大宗商品市场疲软影响，以资源类股票为主要配置对象的股票型基金表现不佳，易方达资源行业月净值仅上涨0.98%，成本月涨幅最疲软的股票型基金。
创业板基金再次发力，大盘ETF基金持续低迷。
本月，创业板基金延续了此前数月的领涨走势，多数出现在涨幅榜前列位置，易方达创业板ETF更是以20.63%的月净值涨幅连续第三次领跑涨幅榜，持有重仓股华谊兄弟月涨43.39%，成为其强势上涨的主要动力；资源及能源类ETF则集中出现在涨幅倒数位置，上月垫底的国联安上证商品ETF则继续排行末位，月涨幅仅2.09%；延续了此前疲软走势的国泰金融180ETF基金本月净值上涨4.94%涨幅较上月有所回升，但在所有ETF基金中排名靠后。
激进配置型基金全线上涨，行业因素影响涨幅排名。
华富竞争力优选混合所持有的重仓股德力股份和中国化学月涨幅分别达28.82%和30.60%，带动该基金月净值上涨21.80%，成为5月份激进配置型基金涨幅头名；上月倒数第一的交银主题优选混合虽然月净值上涨2.63%，收复了部分上月跌幅，但受涨幅有限的拖累，再次在激进配置型基金中排行垫底；今年以来一直表现不佳的上投摩根中国优势混合本月净值上涨6.81%，涨幅持续扩大；上月表现出色的华商动态阿尔法则本月继续良好表现，所持股票均有不同程度上涨，重仓股奥飞动漫涨幅更是达21.42%；华夏大盘精选则延续着疲软表现，月涨幅仅为6.59%，排名靠后。
混合型基金集体飘红，股票可转债资产成主要动力。
上月涨幅冠军上投摩根双核平衡动力未能延续良好表现，本月以10.65%的涨幅排名前列，本月标准混合型基金涨幅冠军被此前默默无闻的中邮中小盘灵活配置混合夺得，月净值上涨16.55%，重仓股尚荣医疗上涨29.23%成为最大上涨动力；上月垫底的诺安平衡混合本月以3.72%的月净值涨幅排名倒数第二，博时平衡混合以3.66%的涨幅成为5月份标准混合型基金涨幅倒数第一；一直关注的国投瑞银稳健增长再次出现在靠后位置，月净值涨幅仅为4.07%，投资价值或逐步降低。
本月证券市场的反弹带动可转债市场向好，投资可转债的保守型基金月净值有较大幅度上升，上月倒数第一的申万菱信可转债债券本月成功逆袭，以9.50%的月净值涨幅成为本月保守混合型基金涨幅冠军，此前连续三月占据月涨幅首位的泰达宏利风险预算混合表现不佳，仅以3.51%的涨幅位居中游；申万菱信盛利强化配置混合则受所持资产上涨乏力的拖累，月净值微涨0.03%，位居末位；长期关注的国联安安心成长借助大盘上涨走势，月净值上涨4.89%，排名居前。
所持资产影响净值表现，普通债券型基金延续分化格局。
5月份，在债市继续走高的背景下，天治稳定收益债券以2.60%的月净值涨幅成为新的上涨领头羊；本月垫底被海富通稳健添利债券获得，该基金月净值上涨，0.27%；招商安泰债券A则保持了稳健的走势格局，月净值上涨0.78%；持续关注的长城积极增利A，本月净 值上涨1.44%，收复了上月以来的跌幅，在所有普通债券型基金中排名靠前。
行业轮动带动涨幅分化，基金鸿阳实现双上涨。
本月，封闭式基金指数跑赢大盘走势，涨幅较上月有明显增长。截至
从基金净值来看，旗下重仓股拓尔思和瑞康医药涨幅均超过20%，推动基金鸿雁以13.23%的涨幅领跑封闭式基金；大部分资产投资于金融服务板块的基金普丰在行业涨幅疲软的拖累下，月净值涨幅仅3.48%，成本月封闭式基金涨幅倒数第一。
从市场价格来看，封闭式基金跟随大盘走势，实现全线上涨，其中基金鸿阳成为本月领头羊，月价格上涨14.90%；基金普丰本月价格仅上涨4.97%，涨幅疲软。
黄金类QDII再次集体低迷，市场疲软或加剧净值分化。
本月，大宗商品市场价格依旧疲软，加之中东地区形势紧张，国际资本市场呈小幅震荡上扬走势。截至
用法律规范利益？
按：五月，是该记住些什么。
据《证券日报》基金新闻部观察，前5个月主动管理型股基业绩频频变脸，业绩重新“洗牌”。上投摩根基金公司旗下由杜猛执掌的上投摩根新兴动力，年内以51.33%的回报率稳居同类业绩榜单首位，领先第二名基金9个百分点。
本月，中国证监会公布了一份行政处罚决定书，指出交银施罗德专户投资经理吴春永一共利用其管理的7个账户，进行内幕交易操作，其管理的7个账户累计亏损315.96万元。对于基金从业人员利用内幕信息交易的问题，近年来证监会一直在加大查处力度，而吴春永也并非因“老鼠仓”亏损仍受罚的“第一人”。一年内把基金从50亿做到250亿，被公司高层称做“不可多得”的人才的“偶像派”人物，嘉实基金现金管理部总监吴洪坚被曝出已被债市稽查风暴卷走。这些从业人员与投资有关的行为的合法化，或许在新《基金法》中可以找到出路。“只能看不能碰”的旧规限制了这些专业人士创造个人资产性收入的可能。新法普照下，基金业的发展即将进入一个新时代。
仅有不足三成基金公司表示始终将持有人利益放在第一位，超过65%的基金公司将员工股权激励作为改善基金公司治理结构最现实的途径，逾九成基金公司认为新基金法对改善公司治理结构有作用，新基金法中允许员工持有基金公司股权，有助于改善基金公司的治理结构。——证券时报最新公司治理调查
在现有的基金公司治理结构中，大股东干预过多，对短期利益考虑过多，从业人员没有实行股权激励，经营层所得和付出往往不成正比。新基金法对基金公司大股东和实际控制人发生变化后的及时公告都做出了一定要求，同时要求大股东减少对基金公司的干预，对从业人员要加强监管，并放松一些不合理的限制。——全国人大财经委原法案室主任、原基金法起草小组组长朱少平
在现有的基金公司治理结构下，包括总经理在内的经营层都是打工者心态，法律为基金从业人员实行股权、期权等激励措施留了一个口子。——基金法首任起草小组组长王连洲
中国特有的商业文化是不大重视谈“利”的，法律应该把基金公司的经济利益界定明晰，商业文化更多是一种契约文化，为持有人服务应当是基金公司一切行为的出发点和根本点。同时，法律也应当明确总经理等经营层的责权利，要让总经理不仅有“责”，也要有“权”。——深圳某基金公司总经理
给你不一样的价值投资策略
——《邓普顿教你逆向投资》
■ 中欧基金管理有限公司研究部 庄波
“全球投资之父” 、“史上最成功的基金经理”、“本世纪最伟大的选股人”、“逆向投资大师”……能有幸获得这些称谓的，正是本书的主人公，约翰·邓普顿爵士。
他是邓普顿集团的创始人，开创了全球投资的先河，在长达50年的投资实践中叱咤风云，所向披靡。他第一个发现战后日本股票的投资前景，在日本经济起飞中获益良多；又在20世纪70年代末的市场低迷中伺机买入，在后市中收益颇丰。他善于利用逆境的优势创造财富，以一种“逆向”的眼光，进行“低价股投资”和“全球化投资”，最终取得了投资史上的成功。
“低价股猎手”诞生并非偶然
约翰·邓普顿从小生活在田纳西州温彻斯特的一个小镇，他的父亲老哈维是一名律师，同时也热衷于投资。20世纪20年代，农场的收入非常有限，老哈维经常以唯一出价者的身份在拍卖会上以极其低廉的价格购得农场。几十年后，当这些土地被卖给地产开发商，产生了相当可观的回报。但是，由于缺乏必要的风险意识，最终在一次棉花期货的交易中投资失败。老哈维的投资经历给幼年的邓普顿上了一堂真实的“低价股猎手”以及风险管理课程。
引用邓普顿的一句名言：“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。”在邓普顿的投资生涯中，他始终扮演着一名“低价股猎手”的角色，“冷静”、“客观”地等待，伺机扑捉全球范围任何可能出现的投资机会。
旅行带来全球化投资视野
邓普顿酷爱旅行。从耶鲁毕业后，他便开始35国环球旅行，这次旅行使邓普顿对这些国家的地缘政治、人文历史有了深层次的体验，也为他的“全球化投资”奠定基础。
二战后日本经济日益崛起，从60年代初，邓普顿就开始投资这个有着极高增长率、极低市盈率的国家。而直至80年代，大多数美国人才从“日本是一个工业落后的小国”这样的偏见中走出，开始意识到日本正在成为工业强国。正是得益于青年时期的游历，邓普顿获得了远超同时期大多数美国人对日本的理解，从而获得了巨大的成功，
此外，邓普顿准确预测了二战后美国经济的腾飞，90年代韩国市场的巨大投资机会，以及因“9·11事件”造成过度恐慌被市场错杀的航空公司投资机会。这些成功的投资决策在很大程度上都得益于邓普顿热爱旅行、熟悉历史的特点。
邓普顿VS巴菲特：宏观与微观
谈及价值投资者，言必称巴菲特，殊不知邓普顿也属于价值投资者，只不过他的投资方法与巴菲特正好相反。邓普顿看的是一个国家的宏观经济，对于投资的股票并不精挑细选，投资的假设是宏观经济向好会带动大部分的企业经营状况得到改善。
邓普顿的典型投资方法是，大幅投资一个正处在经济低谷的国家，买入大量的低市盈率的股票。然后等待这个国家的经济实现反转，那些原来跌破发行价的股票中的一部分会有一个惊人的上涨。因为上涨幅度惊人，所以所得的利润完全可以覆盖掉投资失败的损失。等到收获颇丰之后，他再去下一个地方寻找目标。邓普顿提出的全球化投资概念能够有效规避单一市场的系统性风险，并且从另一个新的市场找到更为便宜的投资标的。
巴菲特正好相反，他看的完全是一个企业的基本面，以微观分析为主。他认为，宏观走势在投资决策的占比并不重要，因为你无法预测未来的走势，所以你希望的高抛低吸很难实现。他更喜欢选择长期稳定发展、能够慢慢赚钱的公司和行业。
在牛市中获利，在熊市中发现机会。约翰·邓普顿爵士的投资哲学在某种程度上与我国古代哲人老子的观点“祸兮福之所倚，福兮祸之所伏”不谋而合。很多时候，投资往往需要多一点耐心，多一点信心，多一点逆向思维，正如邓普顿所说“最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。”
中国商业银行创新蓝图
按：云计算和云金融的兴起或将在银行业掀起变革性创新浪潮；第三方支付平台进军金融业务将进一步刺激银行网络金融的创新发展；香港非居民人民币业务的全面开通将带来离岸理财创新的繁荣发展；资本补充工具创新将成为商业银行今后几年的创新重点。这一切，正带领我们进入一段奇异旅程，迎接一个崭新的财富图景。这期财富之旅我们试图从这个角度出发，展望中国商业银行与时俱进的旅程。
■ 龙丹
在国外，IT市场研究公司Gartner最新调查显示，云计算已成为全球金融业首席信息官最优先考虑的平台。39%受访者认为，到2015年超过一半的金融交易将通过Laas（基础设施即服务）和Saas（软件即服务）运行。Gartner还预计云计算或许不仅可以帮助银行等金融机构改善和优化现有服务，还可能产生新的服务和流程而取代现有的设计、分配或交易功能，如逆向拍卖和第三方核心银行系统。
在国内，工商银行与IBM合作发布《从云计算到基于云的业务模式——国内银行未来创新机会》白皮书，预测云计算将以一种全新的生产力，带来新的业务模式，带动产业转型，重塑产业链。目前，工商银行已开启与多讯科技合作搭建金融云平台的工作，并进入初步体验使用状态。既可以让每个客户拥有一个独立的云桌面，可以在线办理银行业务及相关咨询；也可以分享银行客户资源，将其优质客户引入云平台，加强银行在价值链中的介入；又可以将客户需要的信息推广到客户云桌面，还可以从客户端采集信息完善自己的服务。
银联商务也加入云计算应用，试图打造第三方支付行业的云计算示范平台——银联商务综合服务云平台，可将上下游产业链紧密链在一起。该平台的首批应用精准营销项目、智能店铺管理项目已开始投入使用。
国裕集团推出云端金融街的设想，试图汇集银行云、保险云、证券云、中小企业金融云、监管云等行业云，及金融资产交易所、证券交易所、结算中心、外汇交易平台、第三方支付平台等多方平台，提供信息资源交互服务、超级金融产品大超市、银保通交互服务、数据挖掘和深度分析服务。一旦设想成功，信息透明化将导致银行间更激烈的竞争。
与此同时，阿里虚拟金融将刺激银行业网络金融的创新发展。2010年，阿里巴巴在掌握了数据库和信用评价体系之后，立即结束与商业银行在小额贷款业务上的合作，成立自己的小额贷款公司，正式进军网络虚拟金融业务。截至2012年底，阿里金融累计服务小微企业数量超过20万家，累计发放260亿元融资。
在阿里金融的带动下，京东商城、敦煌网、金银岛、亚马逊、苏宁等互联网企业也开始涉足互联网金融领域。阿里金融在尝试小贷业务之后，向担保和保险领域进军。其中，阿里巴巴、中国平安、腾讯三家公司合创“众安财险”公司已获得保监会的批复。而2013年4月，阿里金融再次推出虚拟信用卡业务，涉足信用支付金融业务。
2012年，政策开始允许非香港居民在香港银行开立人民币账户，可办理存款、贷款以及信用卡、投资等人民币业务。另外，非香港居民也可以到香港开设综合账户，将人民币转为其他货币，直接参与香港投资市场，达到内地无法实现的操作。“足不出户到香港去理财”的可行性，将给商业银行带来新的发展机遇。
恒生银行、汇丰银行、中银香港、交银香港等多家在港银行已经有所动作。恒生银行给与客户利率优惠、汇款免费等优惠政策，并表示将推出更多理财产品，如债券基金等。
今后几年，资本补充工具创新也将成为的创新重点。2012年6月颁布的《中国商业银行资本管理办法（试行）》，使商业银行面临一定的资本补充压力。我国商业银行资本工具创新尚未发挥其应有的作为，空间很大。2012年12月，银监会再次发布《关于商业银行资本工具创新的指导意见》，从政策上再次鼓励银行在境内外市场进行资本工具创新。
2012年底，武汉农商行率先尝试发行12亿元有减记条款的次级债。2013年，工商银行在资本创新上有所动作，发布董事会决议公告，拟新增发行合格二级资本工具用于补充资本。建设银行也表示，将于2015年底前在境内外市场新增发行不超过600亿元人民币等值减记型合格资本工具，用于充实其他一级资本或二级资本。（建行研究部）
王东杰：投资是一个修行的过程
科班出身的王东杰，在学生时代就开始接触股票。那时，他也和很多新手一般，广泛地阅读各类高手的投资著作。随着职业阅历的增长和知识的不断累积，他越来越能感受到，大师的投资思想精粹都是极简而相通的，大家的方法有所不同，也只是因为个性不同而造成达到终点的路径不同而已。
作为建信基金地产行业的研究员，他说，在市场中博弈，最重要的是要有自己的独立思考，要透过现象看到本质。因此，他在博采众长之际，并不会将这些理论生搬硬套。
在他的理解中，投资包含两个部分，一个是对大势的研判，一个是对个股的选择。在第一个环节，他认为美林投资时钟理论是一个很好的大类资产配置工具，也是各种国际化的投资理论在中国市场运用得较准的；而在第二个环节，他最崇尚的还是价值投资的理念，寻找那些抓得住基本面的、估值相对合理的个股。
伴随着职业发展，他觉得投资和修行很像，就是在不断地完善自己，把人性的弱点最小化。
当然，作为一个研究员，他深刻地了解基本面对于选择投资标的的重要性。然而，中国的地产行业恰恰是个极其特殊的行业。王东杰说，“房地产的供给、价格和需求都受到了政府和舆论的控制影响。其最重要的基本面就是政策预期，与很多制造行业不同，这种政策预期是无法量化的。”
但是，研究地产行业还是有规律可循的，关键是透过现象看到问题的本质。王东杰表示，研究与政策预期相关的基本指标，有助于判断趋势。这些指标中，最重要的是两方面。一方面是房价，一方面是宏观经济。房价的高低，可以看舆论的反应；经济可以看新开工投资等。依照目前政府的调控思路，往往是经济好、房价高时，地产就容易受到打压，而经济不好时，调控措施可能就没那么严厉。
在形成了对基本面的判断之后，挑选合适的标的，也是重要的一环。
王东杰表示，近年来，房地产行业本身的发展模式发生了很大的变化。2009年以来，随着调控的严厉，很多房地产公司改变了以往“囤地等待升值”模式，转为“快周转”模式。所有的公司都在拼周转，以平抑房价波动对公司营收的影响。这样的模式对公司整体的管理运作能力有了更高的要求，因此，地产行业的集中度在不断上升。另一方面，从地方政府或者个人消费者的需求出发，大家都更愿意选择有品牌的地产商合作。王东杰说，在香港市场，与A股市场习惯“炒小盘”股有很大的不同，大开发商是有估值溢价的。内地的大公司而言，长期看，肯定有超行业的超额收益。
除了上述的趋势变化，王东杰更愿意去发现公司的财务报表背后的东西。他说，地产公司发展不同阶段，看点不同。比如公司收入规模在100亿以下时，看有没有地；100亿到300亿之间，看其发展模式能否复制；300亿到500亿时，看管理半径能否跟上；500亿到1000亿，看融资能力；1000亿以上，就看文化了。
王东杰认为，利用资产重估法和销售业绩去看，可以看出一个企业的价值是否低估，但更应该从研究中去发现企业的本质，这是企业是否具有长期发展的可能的根本。
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