市场
6月基金市场点评
反弹被市场资金缺乏终结，两市指数回到年初水平。
证券市场方面，本月经济数据显示宏观经济回暖势头疲软，而月末更是遭遇“钱荒”，市场利率飙升，导致两市指数大幅跳水。截至
国债企债指数继续走高，避险资金成推动主力。
债券市场方面，虽然市场资金短缺波及债券市场，但来自股市的避险资金蜂拥而入，继续推高国债企债指数上涨。截至
开放式股票型基金损失惨重，蓝筹基金跌幅居前。
6月份，在大盘持续走低的影响下，股票型基金净值出现全线下跌。新近建仓的汇添富消费行业幸运地规避了大盘下跌带来的不利影响，月净值上涨1.40%，成为本月唯一一只实现净值上涨的股票型基金；华宝兴业资源优选持有的两大重仓股中国神华与中国石化，月跌幅均超过16%，其他持有股票亦不同程度下跌，导致该基金以21.88%的月净值跌幅成为本月股票型基金中的倒数第一。
ETF基金集体飘绿，蓝筹基金继续低迷状态。
大盘指数的放量下跌，导致与之挂钩的ETF基金损失惨重，本月绝大部分出现净值下跌。在所有ETF基金中，仅嘉实中证金边中期国债因新运行不久，实现月净值上涨0.69%；跌幅居前的ETF基金则以蓝筹型资源类居多，博时上证自然资源ETF更是出现了21.49%的较大跌幅，成为本月ETF基金垫底；笔者持续关注的国泰金融180ETF基金本月净值下跌16.10%，排名靠后。
仅一只基金月净值上涨，激进配置型基金跟随大盘下挫。
6月份，尚处于建仓期的中欧价值智选回报混合侥幸逃过一劫，月净值微涨0.70%；交银主题优选混合所持有的十大重仓股均出现不同程度的下跌，最终该基金月净值下跌17.25%，回吐大部分今年以来涨幅；持续关注的华夏系基金与华商系基金本月表现纷纷染绿，其中具有代表性质的华夏大盘精选和华商动态阿尔法表现出一定抗跌性，月净值分别下跌5.76%和5.00%；上投摩根中国优势混合本月表现出一定的抗跌性，月净值下跌10.84%，在所有激进配置型基金中位居中游。
混合型基金全线下跌，可转债资产左右净值走势。
本月，混合型基金在股市大幅下跌，债市风险加剧的影响下，月净值出现全线下跌。其中，在所有标准混合型基金里，月净值微跌1.96%的大摩消费领航混合持有的长春高新、昆明制药等消费类股票均实现一定程度的上涨，阻止了该基金净值的进一步下跌；将投资方向锁定在大盘股的华商大盘量化精选灵活配置虽然也是新建仓，但受到指数下挫的影响，月净值重挫13.61%，成为本月标准混合型基金倒数第一；国投瑞银稳健增长本月净值下跌9.17%，仍处于所有标准混合型基金中的靠后位置，或可印证其投资价值降低的判断。
在保守混合型基金中，此前表现尚属稳健的国联安安心成长在所持有银行股的拖累下，月净值下跌14.24%，成为本月表现最差的混合型基金；重点关注创业板和中小板块的天弘安康养老混合本月在所持有易华录和碧水源的上涨带动下，净值小幅下跌1.23%，成为本月最抗跌混合型基金；曾数月占据涨幅榜首位的申万菱信盛利强化配置混合本月表现出较强的抗跌性，月净值跌幅仅2.88%，位居前列。
债市持续飘红未能影响净值走势，普通债券型基金涨跌互现。
在大盘走低的影响下，可转债跟随市场下跌再次成为拖累债券型基金净值表现的主要原因。汇丰晋信平稳增利债券在其可转债资产的拖累下，月净值下跌4.99%，成为本月普通型债券涨幅倒数第一；博时安盈债券则发挥新建仓，调仓灵活的优势，月净值上涨0.40%，领跑本月普通债券型基金涨幅榜；一直关注的长城积极增利A，本月受到所持股票资产的影响，净值下跌0.27%，排名较上月有所下跌。
净值价格同步变化，老牌封闭基金逐渐到期。
6月份，封闭式基金指数跟随两市指数大幅下跌，但跌幅较两市指数有所缩小。截至
从基金净值来看，基金泰和月净值下跌4.38%，所持有的重仓股长城汽车、格力电器分别下跌3.04%和6.53%，均表现出一定的抗跌性，带动该基金取得良好成绩；在金融服务板块大量投资的基金裕隆不可避免地成为本月封闭式基金倒数第一，月净值跌幅11.36%。
从市场价格来看，本月封闭式基金价格与净值实现了较为同步的表现，基金泰和在实现净值上涨的同时，市场价格表现亦可圈可点，月价格仅下跌3.44%；基金裕隆则毫无悬念地出现在排榜榜尾位置，月价格跌幅为11.65%。
资源黄金类QDII连续垫底，全球经济疲软致前景黯淡。
本月，大宗商品市场延续了之前的震荡下跌格局，美联储放风推出定量宽松，全球资本市场应声下探。截至
爆仓危机来临？
按：在“钱荒”之下，似乎没什么新闻。“流动性问题”使货币市场基金面临赎回危机。但实际上，除上述之外，近段时间基金领域还是有许多谈资。有一种新的手机充值：1分钟到账，97折全网最低，还能支持一键每月自动充值，给家人亲情充值，这就是汇添富现金宝手机充值。利用这个“网络储蓄好账户”，充值现金可获得10倍于活期利率的收益，流动性和活期一般。基金业也逐渐开始提升自己的互联网金融的创新能力了。与互联网相关的，截至上周，首只互联网基金天弘增利宝的用户数已突破150万户，这个数字甚至超过2至3家小基金公司的客户保有量之和。
本月，证监会与保监会就保险机构投资设立基金管理公司，联合发布了保险机构设立基金试点办法。此前，一些知名招聘网站、公司主页也能够看到保险类资管公司招聘基金产品设计、风险控制、清算、会计等相关人士的信息。《试点办法》出台后，或将加速保险机构进军公募的步伐。
与此同时，正在进军公募的阳光私募也有进展。星石投资上周透露了最新备战动态：目前商业上的准备已经较为充分，在等待后台外包等细则的出台以便开展进一步的工作。
说起公募，偏股型基金出现了大面积亏损。天相统计显示，从今年年初到
近期，一则关于中国内地与香港两地深入讨论基金互认的消息，引起诸多海外基金的密切关注。有消息称，两地监管机构正在就监管、发行渠道、外汇管控等系列问题推进积极讨论，一旦实现基金互认，对于很多值守中国市场许久的海外资产管理公司来说，无疑形成巨大的利好。业界对此均表示，这是非常大的一项金融开放举措。
6月末货币基金的规模一向受到银行吸储等因素的影响，大部分基金公司对此也已经有所准备，会安排大量存款到期。按照以往的情况，流动性安排较多的基金公司，足以应对50%左右的基金赎回压力。但今年的情况较为特殊，早在端午节前，市场的流动性就在不断缩紧，而央行也一反此前的态度，不再向银行提供流动性。——一名固定收益基金经理
货币基金爆仓的大多数是个案，不太可能出现系统性风险。现在的市场环境下，投资者和管理层评价货币基金，也过多使用了收益率作为指标。——某基金公司基金经理
投资货币市场基金首先要考虑流动性，然后再关注收益。相对而言，资金规模较大，且份额稳定的货币基金，通常在业绩以及收益的稳定性方面表现更好。近两年货币基金创新不断，既有大大提高流动性的T+0品种，也有可以在二级市场交易的品种，更重要的是，它们受短时间内巨额申购赎回的影响，较传统模式的货币基金更小一些。——天相投顾分析师闻群
掌握经济运行的实用预测法
——《我在高盛的经济预测法》
■ 中欧基金管理有限公司研究部 腊博
纯文字的臆测？不靠谱！
高深的数学公式？看不懂！
高盛的实用预测法，教你看懂宏观经济走势！
《我在高盛的经济预测法》是我个人比较喜欢的一本书。喜欢它的原因并不是因为它提供了多少有价值的分析数据，而是因为它为我们提供了一个思考问题的方法，很多方法和看问题的角度都非常简单，但在分析师的日常工作中却经常被忽视。虽然书中用的是美国经济的例子，但同样适用于中国。一边读着美国经济的案例，一边对照着中国经济，会给你意想不到的启发。
解密经济运行的驱动因素
在读这本书之前，首先需要肯定两个前提，一个是股市的确在反映经济，另一个是经济并非随机的，经济指标之间也具备一贯的和反复出现的因果关系。
本书第二章《掌握经济运行》中提到，预测经济走势的最大障碍是解密经济运行。如果你不了解经济运行的最主要驱动因素、哪些因素又会影响这些驱动因素、这些驱动因素之间的关系是怎样的，你就很难了解经济运行的趋势和拐点。除了这些，还有对投资者更高一点的要求，比如了解各因素之间的影响程度、了解程度背后的理论基础。虽然第二章的文字并不多，但这些都是值得深入研究的问题。
我们每天都被淹没在各种经济新闻报道和各类统计数据中，缺乏对经济周期的操作性和认识性，盲目追求“低买高卖”，但每一次都似乎晚了那么一步。本书认为，经济预测的关键就是对消费支出的预测，分析师要依靠数据而不是心理因素，不能全凭感觉来预测收入的高低，那些行为经济有待于更加缜密的研究与探索。
规避经济分析中的经犯错误
本书的第三章至第六章介绍了分析师在经济分析中经犯的错误。我总结了几个容易发生的主要错误，读者可以“对号入座”一下：
1. 你是否经常根据一则新闻或一组数据做出自己的主观判断？
2. 你是否对经济增速从高位回落没有太大感觉，而对于经济衰退感觉深刻？
3. 你是否了解同比数据和环比数据的适用范围，和这些表达方式的缺陷？
同样，我们在分析中国经济的时候，是否也存在一些容易被忽视的错误呢？例如：
1. 一个经济数据的短期波动，经常误认为是趋势的改变，而没有仔细分析影响趋势的下游需求是否发生了变化。典型案例是2011年上半年，房地产需求开始放缓，但市场根据制造业投资的回升和中游产业滞后的业绩增长判断中国将迎来新一轮经济周期。
2. “软着陆”是过去这三年经常被经济学家用到的词。经济从高位回落，分析师经常以“软着陆”的说辞来表达对经济的信心，但其实股市已经进入下降趋势。
3. 股票市场和债券市场经常呈现反向关系，常有分析认为债券市场下跌导致资金流入股市，从而导致了股市的上涨，这种对现象的描述并没有错，但将相关关系当作因果关系进行分析，我们将找不到股市真正波动的原因，永远只能作“事后诸葛亮”。
他山之石 可以攻玉
过去二十年，我们对经济的分析方法主要集中在政策与投资的循环关系上，随着中国经济转型的不断深入，未来势必需要了解政策与消费的循环关系。
众所周知，预测不可能达到百分之百精确的程度，只能是达到在某一时期某一范围内的大致状况准确。但是这种考虑问题的思路与方向，解决问题的措施与方法都是十分宝贵的专业经验。特别是在经济领域中千丝万缕的各种现象间的关联与相互影响，在没有数据的情况下，许多定性的方法、工作中的经验、符合逻辑的推理与判断都是十分有用的措施与手段。学习他人的经验不在于模仿，而是真正理解其方法后面的意义，实现自己的目标。
宏观经济的体系纷繁复杂，时至今日，对于宏观经济预测一直缺少一套标准的原则和方法，宏观经济预测的准确性也相当令人遗憾。以消费为核心的宏观系统分析框架，以及把复杂的问题简易化，并能够快速判断取舍及方向的本领，这些技术性的方法依然是值得我们学习与借鉴。
投研 “实用”派：研判大势兼需择时，量化分析追求概率
条条大道通罗马，投研之道亦是如此。
建信基金宏观债券研究员高鑫走向罗马的征途，选取了最实用主义的路径。他说，于己而言，基本面分析和技术面分析对于投研同样重要，基本面分析帮助判断市场的中长期趋势，而技术面分析对短期波动把握亦非常重要。
目前市场投资者大概可以划分为三个群体：基本面分析占主导的机构投资者，惯于技术面分析的部分私募，实业投资者，以及个人投资者。高鑫分析，“散户的影响力基本可以忽略。中短期，市场走势会同时受到了基本面和技术面的影响。二者有时共振，有时背离，因此判断市场趋势时也应兼顾两者。”
数学专业出身，或许令高鑫更喜欢量化和理性的道路。在同业之中，他的理念不乏同道。高鑫说，他颇为认同东方证券资产管理公司董事长王国斌的观点。王国斌认为，如果投资有七种武器，他倾向于熟练使用每一种武器；且应秉持一种更实用的投资观，“股票投资是一个概率游戏，明智的人不应把钱押在回报是小概率的事件上。”
高鑫于此，心有戚戚。
事实上，这种“实用派”的法则也是不成熟的中国市场的产物。例如在高鑫研究的债券领域，如果教条地运用教科书中的理论，就会发生大错。依据教科书，如果经济走好，利率上升，但信用债利差会缩窄。但是中国市场，经济走好时利差反而会扩大。为什么呢？因为国内信用债截至目前几乎没有发生过违约风险，因此信用债的信用利差保护不足，同时信用债流动性不足，大家一抛售债券，价格就下来了，利差反而扩大。
市场唯一不变的就是“变化”。研究员需要与时俱进地洞穿变化的规律和本质。高鑫的方法是同时运用指标分析和结构性分析。指标分析好比观测市场的各类指标，判断短期趋势；结构性分析好比给经济做个CT，对经济的结构形态以及本质做更深入的判断。
从行业研究员转型成为宏观研究员的高鑫，喜欢从产业发展中寻找经济基本面的印证。2011年时，他观察到工程机械行业非常火爆，但是重卡的销量已经开始下滑，两个行业出现了背离，这让他提高了警惕，是否经济增长已经开始减弱？后来，经济发展的下滑态势验证了他的判断。
目前的市场，让他担心的是庞大的负债规模。虽然社会融资规模很大，但是中长期信贷规模占比下降，市场中有很多的融资被用于“借新还旧”，这样的融资对于未来的经济增长的推动力是非常有限的。
高鑫说，人们在研究时，经常用经济数据去解释已经发生的市场涨跌，而不是去判断市场未来的趋势，这或许是一种不自觉的错误。其实，经济中还是有些灵敏的先行指标的。比如，最近他运用债券发行规模尤其是城投债发行规模判断宏观短期走势就得心应手。当然，先行指标不是一成不变的，因为经济内部结构和驱动因素在不断变化。
“宏观值得研究一辈子。”高鑫说。当然，这不等于所有时间都会被用于工作。高鑫依靠编程做量化模型节省了许多时间。
不要忘记黄金的贮藏职能
■ 益智
出国取经一般都是西游，而我尽管是去西方取经，却一直向东，从上海直飞纽约，然后向东飞到以色列特拉维夫，再取道伊斯坦布尔，回到上海。这次考察历时近20天，一半在纽约，一半在以色列，对智慧城市、环境科技、循环科技、资产管理等项目进行了较为深入的考察。
都知道读万卷书不如行万里路，虽然可能我去过美国的地方比大部分美国人还多，但这次在第一站纽约Midtown就住了10天，每天早上和当地人一样走路或者坐地铁去拜访各大资产管理公司，晚上去Downtown的Standard Jazz听黑人演奏时而雄壮时而回肠荡气的爵士乐，周末再去有着近260年历史的哥伦比亚大学校园逛逛，遇到许多中国面孔，体会到了留学生或者访问学者的生活研究氛围。而纽约大学在另外一端的TRIBECA，教学楼散布在街区，离唐人街不远，看不出学校的模样。所以说这是趟深游精读的过程。
4月初，华尔街及美联储终于甩出了做空黄金的杀手锏，两天之内国际黄金价格暴跌近200美元/盎司。之后巴菲特、索罗斯等都在散布黄金无用论，似乎远的从来没有看到过黄金价格从1971年布雷顿森林体系崩溃后从35美元/盎司涨到过两年后的800美元/盎司，近的也不知道为什么2000年后黄金从每盎司200多美元涨到2010年的1950美元。
很多人喜欢人云亦云，顺势而为，说黄金的牛市结束了什么的，看着行情讨论行情既急功近利，也会因为身在山中而不知庐山真面目。马克思的《资本论》中有一句拗口的话"金银天然不是货币，但货币天然是金银"，简单地说就是，金银之所以会那么长时间的成为通货世界的大小当家，是因为它俩确实有些绝活儿。人类历史上的货币曾有过很多种类，最终，却还是固定在金银上头，其原因就是随着人类社会的发展，早先的货币的数量都变得丰富起来，从而影响了他们价值的稳定，也使它们难以继续充当价值衡量工具。而金银一直都是稀缺金属，开采它们需要一定的功夫，所能开采出的数量也有限，所以它们本身的价值就很大，也比较稳定，而货币制度的核心就是币值要稳定，光这一条，已让金银兄弟高出别人一头；另外，它们还便于保存、分割和运输，如此种种，使得金银在货币市场上长期都是一枝独秀，地位之崇高，无人能比，当然，沿用这一标准，黄金的价值还要比白银高出百倍。
货币最早具有的是价值尺度和流通手段的职能。商品进入流通之前，先由货币表现和衡量其价值，执行价值尺度的职能；在流通过程中，货币作为交换的媒介，执行流通手段的职能。这是货币的两种基本职能。货币作为社会财富的一般代表，退出流通领域作贮藏备用，从而具有贮藏手段的职能。随着商品赊销交易的出现，货币在这里不再执行流通手段职能，而只是到了约定的付款日期才被用于清偿债务，执行支付手段的职能。货币的前四种职能在国内商品流通中得到了充分发展，才会在国际贸易中发挥世界货币的职能。货币的五种职能相互联系，共同表现货币作为一般等价物的本质。目前的经济形势下，充分认识黄金的贮藏职能意义重大。
现在的纸币都是信用货币，美国搞了QE 以后美元对黄金大幅贬值，不仅印钱买国债，还在市场上急不可耐地抛售黄金制造流动性。作为美国最大黄金贮藏库的摩根大通银行金库 ，其黄金库存量过去长期稳定在250万盎司（72.125吨）左右。2012年底，摩根大通金库持有的商业黄金还维持在200万盎司左右。但在2013年一季度中，摩根大通金库持有的商业黄金大幅减持，至
（作者为浙江财经大学证券期货发展研究中心主任，金融学教授，经济学博士，金融学博士后）
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